一、走勢(shì)回顧

5月份生豬期現(xiàn)貨受到重挫，生豬主力LH2019合約跌破2萬(wàn)，現(xiàn)貨生豬價(jià)格6月初也跌破8元/斤。今年3月以來(lái)肥豬的高位存欄量是壓迫生豬價(jià)格持續(xù)下滑的主要原因。一方面，去年疫情階段養(yǎng)殖場(chǎng)為了規(guī)避出欄風(fēng)險(xiǎn)封場(chǎng)延遲出欄且交通渠道受限，市場(chǎng)對(duì)接不匹配導(dǎo)致生豬出欄積壓。另一方面，市場(chǎng)在去年冬天疫情較嚴(yán)重時(shí)認(rèn)為今年肥豬價(jià)格預(yù)期較好，前期損失的通過(guò)主動(dòng)增重來(lái)彌補(bǔ)拋售虧損，對(duì)后期較好的預(yù)期使得養(yǎng)殖單位樂(lè)觀的對(duì)部分出欄生豬進(jìn)行二次育肥入場(chǎng)，最終導(dǎo)致豬源供需失衡。

圖：生豬期貨主力LH2109合約走勢(shì) 單位：元/噸

資料來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，長(zhǎng)安期貨

圖：國(guó)內(nèi)22省市生豬均價(jià) 單位：元/公斤

資料來(lái)源：WIND，長(zhǎng)安期貨

二、基本面分析

1．供給端：產(chǎn)能快速恢復(fù)&養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)豬價(jià)預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀下的集中壓欄到集中出欄

（1）產(chǎn)能快速恢復(fù)

雖然去年冬季受北方非洲豬瘟和仔豬腹瀉的影響，生豬產(chǎn)能有所受損，但今年南方生豬產(chǎn)能恢復(fù)較快，且豬場(chǎng)防控技術(shù)普遍提高，規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)損失的產(chǎn)能快速補(bǔ)充。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年4月份，能繁母豬存欄環(huán)比增長(zhǎng)1.1%，同比增長(zhǎng)23%，相當(dāng)于2017年末的97.6%。生豬存欄在4.16億頭以上，已經(jīng)基本接近正常年份水平。4月份規(guī)模場(chǎng)淘汰母豬量環(huán)比增長(zhǎng)18%，同比增長(zhǎng)96%，生產(chǎn)企業(yè)都逐漸用高產(chǎn)母豬替代低產(chǎn)母豬。

圖：生豬存欄：能繁母豬 單位：萬(wàn)頭

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：生豬存欄 單位：萬(wàn)頭

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，長(zhǎng)安期貨

（2）豬飼料產(chǎn)銷(xiāo)的增長(zhǎng)側(cè)面反映存欄的恢復(fù)

據(jù)中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)顯示，2021年1-4月豬飼料產(chǎn)量同比增加74.2%；按照去年1季度存欄較非瘟前下滑45%至55%的基數(shù)計(jì)算，當(dāng)前所有豬存欄總量約回升至非瘟前的95%（0.55*1.74%=0.95%）。據(jù)此我們預(yù)計(jì)現(xiàn)在生豬存欄恢復(fù)進(jìn)度在9成以上。

從上市公司的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，統(tǒng)計(jì)在內(nèi)10家上市公司4月生豬銷(xiāo)量維持上升的趨勢(shì)；4月整體銷(xiāo)售生豬684.24萬(wàn)頭，環(huán)比增加5.5%；較去年同期增加100%。僅次于春節(jié)前2020年12月的銷(xiāo)量，為2019年年初以來(lái)正常銷(xiāo)售月份的新高。

圖：豬飼料產(chǎn)量 單位：萬(wàn)噸

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：上市公司生豬銷(xiāo)量

資料來(lái)源：涌益咨詢(xún)，長(zhǎng)安期貨

表：2021年4月不同品種工業(yè)飼料生產(chǎn)情況

來(lái)源：中國(guó)飼料工業(yè)協(xié)會(huì)

（3）此前養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)豬價(jià)預(yù)期過(guò)度樂(lè)觀下的集中壓欄到集中出欄

在去年冬季生豬產(chǎn)能受損后，養(yǎng)殖戶(hù)普遍對(duì)后市過(guò)于樂(lè)觀，3-4月份集中壓欄和二次育肥量較大，最終導(dǎo)致豬源供需失衡。

據(jù)卓創(chuàng)資訊的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前養(yǎng)殖場(chǎng)最高出欄體重由170公斤以上降至150-160公斤，部分養(yǎng)殖場(chǎng)140-160公斤，5月底一周全國(guó)生豬交易均重平均交易體重134.48公斤，交易體重顯著下滑。前期為促進(jìn)大體重肥豬消化，養(yǎng)殖場(chǎng)對(duì)140公斤以上的肥豬減價(jià)幅度較大。同時(shí)，隨著生豬價(jià)格下跌速度放緩，屠企加快凍品分割入庫(kù)的步伐，大豬消化速度加快。

但在生豬價(jià)格跌至育肥成本線以下后，仍有部分散戶(hù)因看漲后市行情而壓欄惜售，同時(shí)，3-4月份二次育肥的部分肥豬仍未完全消化，4月份行業(yè)做的二次育肥目前處于出欄窗口期，這部分肥豬對(duì)6月份生豬價(jià)格仍有壓力，且不確定在6月份能否將此前積壓大豬全部出欄。

2．成本利潤(rùn)端：飼料維持高位，自繁自養(yǎng)開(kāi)始虧損

據(jù)中國(guó)飼料協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，4月份主要原料價(jià)格與去年同期相比仍處高位，其中豬、雞的配合飼料同比增長(zhǎng)13.9%~15.4%。由于生豬價(jià)格的持續(xù)走跌，今年年后外購(gòu)仔豬即開(kāi)始虧損，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)截止6月4日跌至-20.57元/頭。

由于育肥豬虧損嚴(yán)重，養(yǎng)殖戶(hù)補(bǔ)欄意愿極低，仔豬價(jià)格持續(xù)下跌；截至5月27日，仔豬價(jià)格為855元/頭。截至5月27日，二元母豬價(jià)格為3929元/頭；在仔豬需求嚴(yán)重下滑的現(xiàn)狀下，預(yù)計(jì)二元母豬仍會(huì)維持下滑的態(tài)勢(shì)，甚至可能出現(xiàn)加速下滑的時(shí)間窗口。

圖：仔豬價(jià)格 單位：元/千克

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

圖：養(yǎng)殖利潤(rùn) 單位：元/頭

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

3．需求持續(xù)低迷難以形成提振

據(jù)卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，4月份全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量1800萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)41%。2018年末非瘟之后，肉類(lèi)進(jìn)口增加量滿(mǎn)足10%的豬肉需求，因此生豬出欄恢復(fù)至9成以上基本能滿(mǎn)足豬肉需求。隨著生豬價(jià)格的持續(xù)探底，屠宰企業(yè)看漲遠(yuǎn)期凍品的收益，選擇低價(jià)豬源分割入庫(kù)，加大庫(kù)存，使得凍品庫(kù)存呈現(xiàn)連續(xù)上漲趨勢(shì)。因市場(chǎng)看跌情緒不斷蔓延，貿(mào)易商為減少損失、回籠資金而急于出庫(kù)凍豬肉，但加工廠囤貨意愿不強(qiáng)，消化緩慢，凍品豬肉有價(jià)無(wú)市。

圖：生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量 單位：萬(wàn)頭

資料來(lái)源：wind，長(zhǎng)安期貨

二、總結(jié)及操作建議

綜合來(lái)看，養(yǎng)殖場(chǎng)此前對(duì)未來(lái)豬價(jià)的樂(lè)觀預(yù)期導(dǎo)致的集中壓欄和4、5月份的集中出欄令生豬市場(chǎng)供需失衡。后期來(lái)看，通過(guò)5月份的低價(jià)收購(gòu)入庫(kù)操作，肥豬密度將有所降低，后期市場(chǎng)肥豬將得到一定的去產(chǎn)能，大型養(yǎng)殖公司的肥豬將有明顯降量，但目前北方仍有部分區(qū)域仍存有一定比例的肥豬，且散戶(hù)和小養(yǎng)殖場(chǎng)的量較難統(tǒng)計(jì)，加上當(dāng)前部分延后的供應(yīng)量仍將對(duì)后期行情形成牽制，預(yù)計(jì)在現(xiàn)貨暫難見(jiàn)明顯好轉(zhuǎn)形勢(shì)下生豬期貨將繼續(xù)承壓，建議順勢(shì)短差操作為主，關(guān)注端午前能否企穩(wěn)。不過(guò)在育肥仔豬加劇、仔豬價(jià)格大幅下跌的現(xiàn)狀下，能繁母豬二、三元結(jié)構(gòu)逐漸優(yōu)化，將有利于后期反彈時(shí)間窗口的打開(kāi)，后期遠(yuǎn)月或有做多機(jī)會(huì)。