一、行情回顧

近期滬鋅震蕩上漲走勢(shì)，收陽(yáng)線(xiàn)，成交量放大。持倉(cāng)上看，多空都增倉(cāng)，多頭增加較多，總體為放量上漲，價(jià)格上漲多頭積極入場(chǎng)，而空頭入場(chǎng)相對(duì)緩慢，那么行情短期或?qū)⒕S持上漲走勢(shì)；從日K線(xiàn)來(lái)看，價(jià)格收均線(xiàn)系統(tǒng)之上，均線(xiàn)支撐強(qiáng)勁。周K線(xiàn)來(lái)看，價(jià)格收依然站均線(xiàn)系統(tǒng)之上，均線(xiàn)維持多頭排列。那么均線(xiàn)系統(tǒng)來(lái)看，短期均線(xiàn)支撐強(qiáng)勁，同時(shí)長(zhǎng)期均線(xiàn)多頭排列，漲勢(shì)不變；短期指標(biāo)來(lái)看，價(jià)格經(jīng)過(guò)前兩周震蕩上漲，短期指標(biāo)KDJ處于強(qiáng)勢(shì)區(qū)域運(yùn)行；趨勢(shì)指標(biāo)來(lái)看，趨勢(shì)線(xiàn)上升，多頭力量下降，空頭力量上升，多頭力量占優(yōu)勢(shì)縮小。那么指標(biāo)系統(tǒng)來(lái)看，短期指標(biāo)走強(qiáng)，同時(shí)多頭趨勢(shì)繼續(xù)延續(xù)。那么總體技術(shù)面來(lái)看，短期走勢(shì)強(qiáng)勁，同時(shí)長(zhǎng)期多頭趨勢(shì)保持不變。

圖1：2021年5月滬鋅指數(shù)周K線(xiàn)圖

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二、宏觀面分析

1、宏觀方面，央行發(fā)布中國(guó)4月金融數(shù)據(jù)：新增人民幣貸款1.47萬(wàn)億元，前值27300億元，同比少增2293億元；社融規(guī)模存量為296.16萬(wàn)億元，同比增11.7%；社融規(guī)模增量1.85萬(wàn)億元，前值33416億元，同比少增1.25萬(wàn)億元；4月M2同比增長(zhǎng)8.1%，前值9.4%。信貸投放整體放緩略不及預(yù)期，主要受短貸拖累，中長(zhǎng)期貸款依然同比多增持續(xù)好于歷史同期，真實(shí)信貸需求不弱，信貸結(jié)構(gòu)良好。

2、海外：美國(guó)4月CPI大超預(yù)期，名義CPI同比增4.2%，預(yù)期增長(zhǎng)3.6%，前值增長(zhǎng)2.6%，創(chuàng)2008年9月金融危機(jī)以來(lái)最高。核心CPI同比增3%，預(yù)期增長(zhǎng)2.3%，前值增長(zhǎng)1.6%，創(chuàng)1996年來(lái)最大增長(zhǎng)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的不均衡復(fù)蘇加劇了供需失衡，推升了當(dāng)前通脹的超預(yù)期上升。預(yù)計(jì)該種情況在5月仍將延續(xù)。通脹預(yù)期上行的背景下，雖然美聯(lián)儲(chǔ)保持了一貫的官方鴿派口吻，但市場(chǎng)似乎已經(jīng)預(yù)見(jiàn)到未來(lái)將要實(shí)行的縮減QE甚至加息。對(duì)于流動(dòng)性收緊的預(yù)期將會(huì)在未來(lái)一段時(shí)間壓制風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

三、基本面分析

1、鋅供應(yīng)狀況

（1）國(guó)內(nèi)供應(yīng)狀況

2021年3月中國(guó)冶煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率為82.72%，煉廠(chǎng)繼續(xù)維持低產(chǎn)。主要受制于鋅精礦加工費(fèi)低位影響，3月檢修減產(chǎn)企業(yè)多。此外，北方煉廠(chǎng)受到環(huán)保和碳中和因素影響加大檢修，導(dǎo)致煉廠(chǎng)產(chǎn)能利用率維持低位。

圖2：2018-2021國(guó)產(chǎn)鋅精礦產(chǎn)量

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受內(nèi)蒙古能耗雙控及南方環(huán)保督察的影響，二季度初期鋅精礦和精煉鋅的生產(chǎn)均受到干擾。4月末國(guó)產(chǎn)鋅精礦加工費(fèi)下移至3800元之下，進(jìn)口礦加工費(fèi)下移至75美元之下，精煉鋅的產(chǎn)量在3—4月穩(wěn)定在49萬(wàn)噸附近，并未出現(xiàn)明顯放量。5月供應(yīng)情況并未有效恢復(fù)，鋅精礦加工費(fèi)底部振蕩，雖無(wú)繼續(xù)下移，也沒(méi)有出現(xiàn)明確的上行拐點(diǎn)，礦端供應(yīng)仍然偏緊。5月環(huán)保對(duì)湖南冶煉行業(yè)的影響基本結(jié)束，但云南限電對(duì)精鋅生產(chǎn)又產(chǎn)生了新的干擾。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，云南地區(qū)鋅冶煉樣本產(chǎn)能為124萬(wàn)噸，限電可能影響10%左右的產(chǎn)量，5月精鋅產(chǎn)量或環(huán)比下降3000噸，且供應(yīng)端的擾動(dòng)可能后期反復(fù)出現(xiàn)，安泰科也將年內(nèi)精鋅增量從27萬(wàn)噸下調(diào)至18萬(wàn)噸。此外，鋅下游消費(fèi)表現(xiàn)出韌性，上周鋅價(jià)大幅回調(diào)后，下游接貨意愿明顯改善，精煉鋅社庫(kù)重回下行通道。短期在供應(yīng)擾動(dòng)、需求有韌性的背景下，鋅基本面有支撐，商品市場(chǎng)情緒的回暖帶動(dòng)滬鋅領(lǐng)漲有色。

圖3：2020-2021中國(guó)鋅冶煉廠(chǎng)成品庫(kù)存

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在社會(huì)庫(kù)存持續(xù)去庫(kù)的同時(shí)，中國(guó)鋅冶煉企業(yè)的廠(chǎng)庫(kù)同樣處在去庫(kù)的周期當(dāng)中。截止2021年4月2日，中國(guó)主要鋅冶煉企業(yè)的鋅成品庫(kù)存為5.99萬(wàn)噸，較節(jié)前的高點(diǎn)下降了7.16萬(wàn)噸，同比去年下降了6.60萬(wàn)噸。

當(dāng)前鋅錠的煉廠(chǎng)廠(chǎng)內(nèi)庫(kù)存和社會(huì)庫(kù)存同步去庫(kù)，也反應(yīng)了鋅短期相對(duì)偏緊的格局。結(jié)合前文對(duì)5月檢修增加產(chǎn)量繼續(xù)維持低位的預(yù)期，預(yù)計(jì)5月的鋅錠庫(kù)存將進(jìn)一步的下滑。

（2）國(guó)際供應(yīng)狀況

外媒5月19日消息：世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布的最新報(bào)告顯示，2021年1-3月全球鋅市場(chǎng)供應(yīng)過(guò)剩7.8萬(wàn)噸，2020年全年供應(yīng)過(guò)剩62萬(wàn)噸。

2021年1-3月報(bào)告庫(kù)存增加15.4萬(wàn)噸，其中包括上海庫(kù)存凈增加8.56萬(wàn)噸。1-3月期間LME庫(kù)存增加，3月末時(shí)較2020年12月水平高出6.84萬(wàn)噸。

2021年1-3月全球精煉鋅產(chǎn)量較去年同期增加4.1%，需求量增加8.9%。

1-3月日本表觀需求量為14.09萬(wàn)噸，較2020年1-3月增加25%。

1-3月全球需求量較2020年同期增加27.9萬(wàn)噸。中國(guó)表觀需求量為171萬(wàn)噸，約占全球總量的50%。

2021年3月，全球鋅板量為118.25萬(wàn)噸，需求量為115.47萬(wàn)噸。

（3）庫(kù)存狀況

截止5月27日中國(guó)主要市場(chǎng)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存為14.71萬(wàn)噸，較上周一5月20日減少0.59萬(wàn)噸，較上周四5月24日減少1.19萬(wàn)噸。目前國(guó)內(nèi)主要市場(chǎng)鋅錠現(xiàn)貨庫(kù)存降至15萬(wàn)噸左右，已經(jīng)處于歷史正常水平，同時(shí)短期庫(kù)存有繼續(xù)向下的趨勢(shì)，一定程度給鋅價(jià)上漲帶來(lái)支撐。

截止5月28日上期所鋅倉(cāng)單為21331噸，較上周一減少5861噸。上期所鋅倉(cāng)單庫(kù)存?zhèn)}單處于2萬(wàn)噸附近，目前倉(cāng)單數(shù)量處于正常水平，隨著價(jià)格的高位震蕩倉(cāng)單數(shù)量不增反減，表明賣(mài)出套保的熱情有所降低，減少對(duì)鋅價(jià)上漲的壓力。

截止5月28日LME鋅庫(kù)存為284250噸，較上周一減少4175噸。目前LME庫(kù)存處于30萬(wàn)噸附近，相對(duì)處于較高水平，同時(shí)下降速度緩慢，國(guó)際鋅價(jià)庫(kù)存壓力依然較大。

本周鋅礦港口庫(kù)存11.1萬(wàn)噸，較上周減少2.1萬(wàn)噸；從我網(wǎng)跟蹤的連云港(601008,股吧)及防城港到港信息來(lái)看，鋅精礦本周沒(méi)有到貨，廣州黃埔港有部分冶煉廠(chǎng)陸續(xù)提貨，致使港口庫(kù)存小幅減少，進(jìn)口礦散單加工費(fèi)65~75美金/噸，較上周持平；據(jù)了解會(huì)有鋅礦到港，預(yù)計(jì)下周庫(kù)存或有小幅增加。

本周保稅區(qū)庫(kù)存4.25萬(wàn)噸，較上周減少0.1萬(wàn)噸。

（4）加工費(fèi)

近期鋅價(jià)上漲，鋅精礦的價(jià)格隨之上揚(yáng)，國(guó)內(nèi)加工費(fèi)方面有所上調(diào)，南方地區(qū)鋅礦加工費(fèi)主流成交于3700-3900元/噸，冶煉廠(chǎng)原料庫(kù)存周期平均水平在20-25天左右。北方地區(qū)鋅礦加工費(fèi)主流成交于4000—4200元/噸，原料庫(kù)存周期20-25天左右。據(jù)我的有色網(wǎng)調(diào)研了解：南方地區(qū)：主要是云南地區(qū)限電影響小部分礦山產(chǎn)量減少；云南永善金沙礦業(yè)在蓋堆礦場(chǎng)雨篷，選廠(chǎng)要到6月20日開(kāi)機(jī)選礦。北方地區(qū)：內(nèi)蒙古高爾奇礦業(yè)5月20日選廠(chǎng)轉(zhuǎn)車(chē)，本周生產(chǎn)指標(biāo)不是太穩(wěn)定，預(yù)計(jì)還需要1--2天檢修，井巷生產(chǎn)正常；內(nèi)蒙古宇邦礦業(yè)因高處墜落事故近兩個(gè)月停產(chǎn)整頓，復(fù)產(chǎn)時(shí)間待定；內(nèi)蒙古根河市比利亞礦業(yè)自五月生產(chǎn)進(jìn)入正常狀態(tài)，但由于修路影響了物資采購(gòu)和產(chǎn)品銷(xiāo)售。西北地區(qū)：陜西二里河礦業(yè)受原礦產(chǎn)量影響，鉛鋅精礦產(chǎn)量預(yù)計(jì)本月各減產(chǎn)一半；新疆千鑫礦業(yè)依舊未生產(chǎn)；整體鉛鋅礦山生產(chǎn)正常，預(yù)計(jì)下周鋅精礦加工費(fèi)會(huì)有小幅上調(diào)。

圖4：鋅精礦加工費(fèi)

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2、下游狀況

（1）鋅合金市場(chǎng)

28日據(jù)我的有色網(wǎng)全國(guó)鋅合金各主流地區(qū)價(jià)格下跌130元/噸，鋅價(jià)下跌，鋅合金廠(chǎng)家成交較昨日有改善，市場(chǎng)成交表現(xiàn)一般。鋅合金報(bào)盤(pán)較主力合約升水50-100。升水略有下降。上午市場(chǎng)詢(xún)盤(pán)較為積極，實(shí)盤(pán)交投氛圍尚可。下午市場(chǎng)接貨情緒有所轉(zhuǎn)淡，實(shí)盤(pán)成交放緩。市場(chǎng)整體交投尚可，較上日有所提升。據(jù)我的有色網(wǎng)訊：鋅錠主要社會(huì)庫(kù)存14.71萬(wàn)噸，較上周下降1.19萬(wàn)噸。社會(huì)庫(kù)存和上海期貨交易所倉(cāng)單庫(kù)存都在持續(xù)下降。綜合來(lái)看預(yù)計(jì)鋅合金價(jià)格震蕩上行。

（2）鍍鋅市場(chǎng)

回顧2021年全國(guó)鍍鋅價(jià)格走勢(shì)，呈現(xiàn)先揚(yáng)后抑的趨勢(shì)。其中，價(jià)格變化幅度較大主要集中在5月份。截止2021年5月28日，全國(guó)1.0mm鍍鋅板卷均價(jià)6736元/噸，雖然5月下旬鍍鋅價(jià)格有所回落，但是相比去年同期的4410元/噸，仍有高達(dá)2000元左右的價(jià)差。其一是因?yàn)楸驹潞蠋т摃?huì)議發(fā)布熱卷SPHC結(jié)算價(jià)格在6030元/噸，而當(dāng)前民營(yíng)鍍鋅價(jià)格大概在6300元/噸。鋼廠(chǎng)結(jié)算較高，市場(chǎng)多處于倒掛狀態(tài)，原料價(jià)格堅(jiān)挺、成本高的情況下鋼廠(chǎng)不愿主動(dòng)降價(jià)來(lái)縮減利潤(rùn)空間。其二是因?yàn)閲?guó)家政策面調(diào)控。近期，李克強(qiáng)總理在浙江寧波考察期間稱(chēng)，要想方設(shè)法做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，合理引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要用市場(chǎng)化辦法引導(dǎo)供應(yīng)鏈上下游穩(wěn)定原材料供應(yīng)和產(chǎn)銷(xiāo)配套協(xié)作，做好保供穩(wěn)價(jià)。因此筆者認(rèn)為6月份全國(guó)鍍鋅價(jià)格或?qū)⒄鹗幷{(diào)整，但是在當(dāng)前高成本的支撐下，鍍鋅價(jià)格并不會(huì)出現(xiàn)大幅下跌的情況。

圖5：鍍鋅板卷價(jià)格走勢(shì)圖

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據(jù)Mysteel最新調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，在130家鍍鋅生產(chǎn)企業(yè)中，52條產(chǎn)線(xiàn)停產(chǎn)檢修，整體開(kāi)工率為80.45%；產(chǎn)能利用率為71.83%，較上周下降0.36%；周產(chǎn)量為86.4萬(wàn)噸，較上周下降0.43萬(wàn)噸；鋼廠(chǎng)庫(kù)存量為56.6萬(wàn)噸，較上周增加0.04萬(wàn)噸。截止5月27日，我網(wǎng)監(jiān)測(cè)全國(guó)鍍鋅板卷126.43萬(wàn)噸，周環(huán)比增加1.32萬(wàn)噸。從上圖Mysteel全國(guó)鍍鋅板卷總庫(kù)存變化趨勢(shì)來(lái)看，2020年和2021年1月初全國(guó)鍍鋅板卷總庫(kù)存雙雙處于低點(diǎn)。拋除春節(jié)期間特殊情況以及2019年突發(fā)的世界公共衛(wèi)生事件外，貿(mào)易商普遍對(duì)新年的鍍鋅市場(chǎng)持謹(jǐn)慎態(tài)度，均不愿做大量冬儲(chǔ)，故庫(kù)存維持低位。在年后第二周雙庫(kù)出現(xiàn)小量累積現(xiàn)象，而后開(kāi)始步入去庫(kù)階段，但總體庫(kù)存量相較往年仍存低水平優(yōu)勢(shì)。據(jù)貿(mào)易商反饋，一方面，當(dāng)前鋼廠(chǎng)挺價(jià)意愿強(qiáng)，訂貨成本高，貿(mào)易商有意減少訂貨量；另一方面，5月環(huán)保限產(chǎn)政策的持續(xù)加碼也限制鋼廠(chǎng)的生產(chǎn)。這些因素表明二季度鍍鋅價(jià)格的上漲是具備了一定的低庫(kù)存支撐基礎(chǔ)。然而由于5月份上旬鍍鋅價(jià)格大幅拉漲，一度沖破7000元/噸大關(guān)，下游采購(gòu)意愿不強(qiáng)，基本上是按需采購(gòu)，市場(chǎng)整體成交偏淡，因此當(dāng)前全國(guó)鍍鋅庫(kù)存小幅累加。由此筆者認(rèn)為，6月份鍍鋅價(jià)格在震蕩盤(pán)整的情況下，市場(chǎng)或?qū)⒁猿鲐浗祹?kù)為主。

圖6：鍍鋅板卷總庫(kù)存走勢(shì)圖

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（3）氧化鋅

氧化鋅的產(chǎn)量情況來(lái)看，2021年3月份我的有色統(tǒng)計(jì)氧化鋅產(chǎn)量為58940噸，環(huán)比增加1.58%，同比增加21.95%。預(yù)測(cè)4月份氧化鋅產(chǎn)量小幅下行為主。

氧化鋅產(chǎn)量情況相對(duì)穩(wěn)定，短期氧化鋅企業(yè)整體維持長(zhǎng)單客戶(hù)出貨為主。一季度結(jié)束后，氧化鋅下游整體需求情況不及預(yù)期，春節(jié)前成品庫(kù)存偏高的氧化鋅企業(yè)，出貨情況一般，利潤(rùn)受到壓縮。

基本面整體來(lái)看，氧化鋅呈現(xiàn)供應(yīng)大于需求的情況。在這種情況下，氧化鋅原料價(jià)格偏高無(wú)形中增加了生產(chǎn)企業(yè)的成本。后市鋅錠價(jià)格仍存在一定壓力，對(duì)于氧化鋅企業(yè)來(lái)講，原料成本的下降屬于利好因素，預(yù)計(jì)二季度氧化鋅基本面變化不大。

圖7：氧化鋅企業(yè)產(chǎn)量

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氧化鋅市場(chǎng)短期來(lái)看，雖然氧化鋅產(chǎn)品的價(jià)格處于上行的趨勢(shì)，但是整體基本面屬于供過(guò)于求的狀態(tài)。主要下游企業(yè)來(lái)看，輪胎企業(yè)開(kāi)工率有所上升，但環(huán)比出現(xiàn)下行趨勢(shì)。今年4月份鋼胎內(nèi)銷(xiāo)情況表現(xiàn)疲軟為主，工廠(chǎng)及代理商出貨不暢，輪胎企業(yè)開(kāi)工積極性明顯下降。氧化鋅整體需求前景表現(xiàn)不及預(yù)期，氧化鋅出貨情況放緩，整體維持長(zhǎng)單客戶(hù)成交為主。

圖8：輪胎企業(yè)開(kāi)工率

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四、總結(jié)與展望

供需方面，截止5月28日，我的有色網(wǎng)統(tǒng)計(jì)的主流港口鋅精礦庫(kù)存11.1萬(wàn)噸，較上周減少2.1萬(wàn)噸；進(jìn)口鋅精礦加工費(fèi)持平為70美元/噸，國(guó)產(chǎn)礦加工費(fèi)4000元/噸。庫(kù)存方面，截止到5月28日全國(guó)鋅錠社會(huì)庫(kù)存為14.71萬(wàn)噸，環(huán)比前周四減少1.19萬(wàn)噸。

預(yù)測(cè)與展望，近期鋅價(jià)跟隨有色價(jià)格上漲，上漲幅度逐日擴(kuò)大，體現(xiàn)低加工費(fèi)下鋅價(jià)下面的支撐較強(qiáng)。但整體上，下游游消費(fèi)逐漸復(fù)工后市場(chǎng)整體的需求復(fù)蘇并不理想，遠(yuǎn)期寬松周期又在臨近，消費(fèi)淡季來(lái)臨，因此鋅價(jià)上方壓力依然較大，價(jià)格不宜過(guò)分高估，等待下一波消費(fèi)旺季來(lái)臨，或?qū)⒂行碌耐黄?。預(yù)計(jì)近期滬鋅高位震蕩運(yùn)行，區(qū)間為22000-23500元/噸。

滬鋅總體操作，zn2107多單持有，止損22000。