【策略概覽】

中短期，焦炭需求尚可，供應(yīng)存在政策擾動(dòng)與主焦煤偏緊的影響，庫(kù)存整體壓力不大，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格回落空間并不大，盤(pán)面貼水幅度較大。而長(zhǎng)期來(lái)看，粗鋼壓減預(yù)期仍存，可能于四季度或采暖季對(duì)焦炭需求產(chǎn)生不利的影響，且后續(xù)焦化的置換產(chǎn)能仍有部分落地產(chǎn)生新增供應(yīng)，多近空遠(yuǎn)的正套邏輯基本成立。推薦以做多焦炭2109合約，做空焦炭2201合約的形式，絕對(duì)值逢低持有焦炭正套策略。

【策略主要邏輯】

一、政策擾動(dòng)仍存，焦炭供應(yīng)易降難增

近期焦炭供應(yīng)端的政策傳聞?lì)l出，主要為山東省5-6月連發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步開(kāi)展“兩高”項(xiàng)目梳理排查的通知》、《關(guān)于實(shí)行焦化項(xiàng)目清單管理和“以煤定產(chǎn)”工作的通知》、《關(guān)于做好焦炭產(chǎn)量控制工作的緊急通知》及《關(guān)于2021年全省焦化產(chǎn)能和產(chǎn)量壓減工作方案的匯報(bào)》等文件。雖然文件頻發(fā)，但主要為此前山東省“以鋼定焦”及“以煤定產(chǎn)”一系列政策的延續(xù)，都是為了降低煤炭消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)山東省發(fā)展轉(zhuǎn)型的政策組合拳。

一系列文件中，對(duì)于焦化行業(yè)來(lái)說(shuō)最核心的要求，在于將全省焦炭產(chǎn)能和產(chǎn)量控制在3200萬(wàn)噸左右，以及焦化企業(yè)產(chǎn)能認(rèn)定方面，“對(duì)違規(guī)項(xiàng)目，鋼焦聯(lián)動(dòng)的按建成裝置產(chǎn)能的75%予以認(rèn)定，非鋼焦聯(lián)動(dòng)的按建成裝置產(chǎn)能的65%予以認(rèn)定”。按照2021年最新政策文件的細(xì)項(xiàng)要求，山東省2021年焦炭產(chǎn)量需要壓降至3204萬(wàn)噸，焦炭產(chǎn)能需要壓降至3308萬(wàn)噸。目前根據(jù)官方數(shù)據(jù)，山東省焦炭產(chǎn)能仍有4600萬(wàn)噸；根據(jù)我的鋼鐵統(tǒng)計(jì)，山東省在產(chǎn)的焦炭產(chǎn)能在4300萬(wàn)噸左右，由此可見(jiàn)山東省焦炭產(chǎn)能壓減工作今年仍有待完成。

至于市場(chǎng)都比較關(guān)注的焦炭產(chǎn)量方面，根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，山東省2020年的焦炭產(chǎn)量合計(jì)3162.6萬(wàn)噸，已經(jīng)達(dá)到了產(chǎn)量壓降的政策目標(biāo)。2021年截至4月山東省共生產(chǎn)了1114.2萬(wàn)噸焦炭，累計(jì)同比甚至減少了132萬(wàn)噸焦炭產(chǎn)量。單純從統(tǒng)計(jì)局整體統(tǒng)計(jì)的口徑來(lái)看，如果能夠延續(xù)當(dāng)前的供應(yīng)狀態(tài)，今年山東省焦炭產(chǎn)量應(yīng)該也能夠完成產(chǎn)量壓降目標(biāo)。

但實(shí)際上據(jù)我們了解，山東省在產(chǎn)焦化企業(yè)的產(chǎn)能利用率水平并不算低，當(dāng)前的在產(chǎn)焦化日產(chǎn)量約10萬(wàn)噸左右，要想達(dá)到8.77萬(wàn)噸的平均目標(biāo)日產(chǎn)水平仍有距離。而且從個(gè)體企業(yè)的角度來(lái)說(shuō)，有多達(dá)3720萬(wàn)噸的焦化產(chǎn)能被劃入違規(guī)類(lèi)別，全年需要按照原核定產(chǎn)能的65-75%的比例限產(chǎn)；在此基礎(chǔ)上，再按照是否鋼焦聯(lián)動(dòng)項(xiàng)目按照95%或100%組織生產(chǎn)。如果嚴(yán)格執(zhí)行以上要求的話，不少上半年基本滿產(chǎn)的焦化企業(yè)下半年就可能面臨50%以上的限產(chǎn)幅度。

當(dāng)然了，最終該政策對(duì)全國(guó)焦炭日產(chǎn)的影響程度還將由實(shí)際的執(zhí)行效果決定，據(jù)我們了解目前山東省的焦化企業(yè)還未開(kāi)始出現(xiàn)實(shí)際限產(chǎn)動(dòng)作。但由于黨的100周年慶活動(dòng)即將到來(lái)，較嚴(yán)格的執(zhí)行仍是有可能的，部分焦化企業(yè)已經(jīng)有所預(yù)期與準(zhǔn)備。此外，據(jù)市場(chǎng)傳聞，河北某家鋼鐵及焦化企業(yè)也因在線監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)造假被降級(jí)處罰，因此各主產(chǎn)省仍存在環(huán)保、能耗等多方面的政策影響，這也是為什么焦化毛利高至800元/噸以上，整體焦炭供應(yīng)也未能回到去年高位水平的主要原因。

二、主焦煤資源緊張，影響焦化提產(chǎn)效率

主焦煤是生產(chǎn)焦炭的骨架煤，有結(jié)焦性好、產(chǎn)品熱強(qiáng)度好的優(yōu)秀特征。越是優(yōu)質(zhì)的焦炭產(chǎn)品，原料煤的配比中主焦煤的添加比例一般都越高。因此隨著我國(guó)高爐逐漸大型化之后，優(yōu)質(zhì)焦炭的需求日益增加，優(yōu)質(zhì)主焦煤的需求也隨之攀升。而在此前的報(bào)告中我們反復(fù)論述過(guò)，我國(guó)優(yōu)質(zhì)主焦煤的主要來(lái)源即國(guó)產(chǎn)和進(jìn)口自澳大利亞和蒙古。由于完全停止澳煤的進(jìn)口，再疊加蒙古國(guó)疫情控制不力，近年來(lái)我國(guó)優(yōu)質(zhì)主焦煤處于明顯的供應(yīng)緊張狀態(tài)。

從下圖整體的煉焦煤庫(kù)存變化也可以看出，除了港口進(jìn)口焦煤庫(kù)存增長(zhǎng)以外，其他部位的煉焦煤庫(kù)存都一直處于去庫(kù)狀態(tài)。而港口的進(jìn)口焦煤庫(kù)存，除了落地后一直未通關(guān)的澳洲進(jìn)口主焦煤外，大部分都是配焦煤種，對(duì)于主焦煤的供應(yīng)緊張起不到明顯緩解作用。

受優(yōu)質(zhì)主焦煤資源緊張的掣肘，優(yōu)質(zhì)焦炭產(chǎn)品的供應(yīng)也較難提量，焦化企業(yè)的提產(chǎn)效率也會(huì)受到不同程度的影響，而主焦煤供應(yīng)緊張的態(tài)勢(shì)短期是難以得到解決的。所以總結(jié)來(lái)看，雖然高利潤(rùn)刺激下焦化企業(yè)自身的生產(chǎn)積極性頗高，但受到政策限制與主焦煤緊張的影響，焦炭階段性供應(yīng)易降難增。

三、淡季鋼廠微利，高爐政策也存疑

南方即將進(jìn)入梅雨季節(jié)，建筑鋼材進(jìn)入傳統(tǒng)的需求淡季，鋼材價(jià)格持續(xù)回落后，目前全行業(yè)利潤(rùn)已經(jīng)得到了快速壓縮。據(jù)我們估算，成本控制較好、銷(xiāo)售占優(yōu)的螺紋鋼生產(chǎn)利潤(rùn)也僅為200元/噸左右，也不乏有螺紋鋼企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)已經(jīng)達(dá)到盈虧邊緣甚至是小幅虧損。所以在淡季需求疲軟、生產(chǎn)微利的格局下，建筑鋼材廠商的生產(chǎn)積極性有所減弱。相對(duì)而言，板材的生產(chǎn)利潤(rùn)要好得多，能夠達(dá)到500元/噸左右，暫無(wú)減產(chǎn)動(dòng)力。

但從政策的保供導(dǎo)向來(lái)看，整體高爐生產(chǎn)并未因建筑鋼材微利而出現(xiàn)明顯減產(chǎn)現(xiàn)象，反而因?yàn)榫植繀^(qū)域限產(chǎn)稍有放松而開(kāi)工小幅反彈。當(dāng)然后續(xù)的開(kāi)工變化還有待跟蹤，淡季持續(xù)銷(xiāo)售不暢是否會(huì)引發(fā)鐵水的較大幅度減產(chǎn)，或者是粗鋼壓減的政策預(yù)期突然落地執(zhí)行，這都將改變當(dāng)下焦炭供需兩旺的格局。

四、下游稍有累庫(kù)，整體庫(kù)存壓力不明顯

近期隨著焦化企業(yè)的環(huán)比提產(chǎn)，下游鋼廠的焦炭到貨情況有明顯好轉(zhuǎn)，這也是鋼廠提降首輪的底氣之所在。據(jù)我的鋼鐵統(tǒng)計(jì)，110家樣本鋼廠的焦炭庫(kù)存可用天數(shù)自5月下旬的12.9抬升至當(dāng)前的13.48天，但整體仍處于中性稍有偏低的庫(kù)存狀態(tài)。一旦焦化企業(yè)因政策擾動(dòng)而限產(chǎn)，山東省及周邊鋼企的焦炭庫(kù)存會(huì)再次回到較危險(xiǎn)的低位，補(bǔ)庫(kù)訴求仍盛。

此前累庫(kù)壓力較大的為港口環(huán)節(jié)，但經(jīng)歷了山東地區(qū)鋼廠從日照港口補(bǔ)了一些庫(kù)存，及一些出口和南方鋼廠采購(gòu)后，港口焦炭庫(kù)存已經(jīng)回到了偏低位水平。焦化廠因產(chǎn)品的不同，而稍有累庫(kù)。整體來(lái)看，焦炭的庫(kù)存壓力并不顯著，一旦供應(yīng)出現(xiàn)擾動(dòng)，供應(yīng)偏緊的狀態(tài)會(huì)再次出現(xiàn)。

五、策略及安全邊際評(píng)估

綜合以上的供需分析，焦炭市場(chǎng)中短期來(lái)看需求尚可，供應(yīng)存在政策擾動(dòng)與主焦煤偏緊的影響，庫(kù)存整體壓力不大，焦炭現(xiàn)貨價(jià)格雖然在回落但預(yù)計(jì)空間并不大。而長(zhǎng)期來(lái)看，粗鋼壓減預(yù)期仍存，可能于四季度或采暖季對(duì)焦炭需求產(chǎn)生不利的影響，且后續(xù)焦化的置換產(chǎn)能仍有部分落地產(chǎn)生新增供應(yīng)，因此焦炭的供需格局遠(yuǎn)期仍有值得擔(dān)憂的地方。多近空遠(yuǎn)的正套邏輯基本成立。

當(dāng)前現(xiàn)貨跌完首輪120元/噸后，按照山西產(chǎn)準(zhǔn)一級(jí)焦汽運(yùn)至日照港的交割成本來(lái)看，焦炭2109合約當(dāng)前2624元/噸左右的價(jià)格貼水倉(cāng)單成本超過(guò)300元/噸。因此單純從基差收斂的角度來(lái)看，持有焦炭9-1正套策略也具有一定的安全邊際。實(shí)際操作上，按照1：1的比例做多焦炭2109合約和做空焦炭2201合約即可。

此外還需注意，焦炭2201合約是修改過(guò)交割標(biāo)的的新合約，主要是將盤(pán)面焦炭由原先的5%水分直接改為干基計(jì)價(jià)，而將此前的焦末比重從5%放松至7%，按照2600元/噸的價(jià)格估算，會(huì)帶來(lái)盤(pán)面焦炭交割標(biāo)的約80元/噸左右的上移在，這是不利于焦炭正套策略的。但考慮到當(dāng)前焦炭期現(xiàn)貨價(jià)格都屬于高位，多近空遠(yuǎn)的邏輯又成立，因此價(jià)差擴(kuò)大的驅(qū)動(dòng)大概率是強(qiáng)于交割成本支撐的。

【風(fēng)險(xiǎn)提示】

還需警惕鋼材終端需求顯著不急預(yù)期對(duì)于所有原材料價(jià)格的拖累，以及粗鋼壓減政策的突然執(zhí)行。