銅礦供需緊張問題仍未得到改善。精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量均處于高位，同時(shí)國內(nèi)銅庫存也來到較高水平，去庫存時(shí)間和力度均不及預(yù)期。

一、行情回顧

圖1 滬銅指數(shù)月線圖

經(jīng)過一年多時(shí)間的上漲，銅價(jià)已來到歷史高位。銅價(jià)于5月上旬迅速上漲，創(chuàng)下近15年來的歷史新高，這與市場樂觀情緒高漲，海外機(jī)構(gòu)不斷上調(diào)銅目標(biāo)價(jià)是密不可分的。

筆者預(yù)計(jì)，未來全球新冠肺炎疫情控制情況，以及各國后續(xù)經(jīng)濟(jì)措施或?qū)⒊蔀橛绊戙~價(jià)走勢的關(guān)鍵因素，銅自身供需基本面的重要性反而所有下降。

二、原因分析

1．銅精礦加工費(fèi)處于極低水平，30美元是強(qiáng)支撐位

自4月中下旬開始，國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)開始筑底反彈，目前加工費(fèi)TC報(bào)價(jià)為35.6美元/噸，較4月上旬的低點(diǎn)上漲了大約7.1美元/噸。銅精礦加工費(fèi)反彈，與國內(nèi)冶煉廠堅(jiān)守30美元/噸一線是密不可分的，30美元/噸是冶煉產(chǎn)的成本線，低于30美元/噸，冶煉廠就存在減產(chǎn)可能。

目前，銅精礦供需偏緊問題并未得到實(shí)質(zhì)性改善。截止到今年4月，銅礦石及精礦進(jìn)口環(huán)比增速和國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量環(huán)比增速基本保持一致，這意味著銅礦的供求關(guān)系并未出現(xiàn)顯著改變。近期市場正在炒作智利Escondida和Spence銅礦的罷工問題，2020年Escondida銅產(chǎn)量116萬噸，Spence銅產(chǎn)量14.7萬噸。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，每年智利或秘魯都會(huì)有罷工風(fēng)險(xiǎn)傳出，并且一座礦山的罷工時(shí)間往往會(huì)持續(xù)數(shù)周，從往年罷工階段的銅價(jià)走勢來看，罷工問題對銅價(jià)走勢的實(shí)際影響其實(shí)是比較小的，基本只停留在市場情緒層面上。由此推斷，雖然目前銅礦供需本就相對偏緊，但智利Escondida和Spence銅礦罷工依舊無法成為影響銅價(jià)的主要因素。

圖2 國內(nèi)銅精礦加工費(fèi)、進(jìn)口量

數(shù)據(jù)來源：同花順國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

2．精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量均處于高位

據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，今年前4個(gè)月，國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量為337.8萬噸，同比增加8.6%。由于近兩年國內(nèi)冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)力度較大，整體而言，精煉銅產(chǎn)量是向上的。根據(jù)之前國內(nèi)冶煉廠的投產(chǎn)計(jì)劃以及當(dāng)前的銅精礦加工費(fèi)推測，未來國內(nèi)銅冶煉產(chǎn)能投產(chǎn)的力度大概率會(huì)下降，也就是說，產(chǎn)能增速的高峰或已經(jīng)過去，未來維持緩慢增長的可能性比較高。

圖3 國內(nèi)精煉銅產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：Wind 國聯(lián)期貨

今年前4個(gè)月，我國精煉銅進(jìn)口累計(jì)117.4萬噸，處于歷史高位。目前精煉銅進(jìn)口盈利窗口始終處于關(guān)閉狀態(tài)，并且虧損幅度較大，預(yù)計(jì)未來精煉銅進(jìn)口量可能會(huì)有所下滑。

截至5月24日，全國精煉銅保稅區(qū)庫存合計(jì)43.2萬噸，明顯高于2020年時(shí)的庫存水平。

圖4 精煉銅進(jìn)口量、保稅區(qū)庫存

數(shù)據(jù)來源：Wind 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：Wind 國聯(lián)期貨

3．國內(nèi)去庫存時(shí)間和力度均不及預(yù)期

截至5月28日，上期所銅庫存合計(jì)27.8萬噸，處于往年同期的較高水平。今年春節(jié)前，由于現(xiàn)貨市場普遍畏懼已經(jīng)處于高位的銅價(jià)，不愿意備貨，這導(dǎo)致本輪補(bǔ)庫開始的時(shí)間明顯晚于往年。開始補(bǔ)庫后，累庫幅度跟往年是比較接近的。

目前，上期所銅庫存略有拐頭向下的跡象，但即使以5月14日作為本輪春季補(bǔ)庫的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，此次去庫存開始的時(shí)間也遠(yuǎn)遠(yuǎn)晚于往年同期。

圖5 上期所電解銅庫存

?

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

4．四月下游企業(yè)開工率表現(xiàn)較好，但回落概率較大

4月銅下游企業(yè)開工率整體表現(xiàn)好于3月。其中，改善最為明顯的是銅棒企業(yè)開工率，據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月銅棒企業(yè)開工率為65.6%，同比增加7.7個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加13.4個(gè)百分點(diǎn)。4月銅棒企業(yè)開工率回升，與前期積壓訂單被迫生產(chǎn)是密不可分的。目前銅價(jià)達(dá)到近15年來高點(diǎn)，電纜企業(yè)原料采購意愿較弱，部分企業(yè)已壓縮產(chǎn)能，同時(shí)，電網(wǎng)和房地產(chǎn)開發(fā)商等終端用戶也一直在推遲交貨時(shí)間，預(yù)計(jì)5月銅棒開工率將出現(xiàn)下滑。

4月銅板帶企業(yè)開工率為79.8%，同比增加3.1個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加0.2個(gè)百分點(diǎn)； 4月銅管企業(yè)開工率為82.3%，同比增加1.6個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加1.1個(gè)百分點(diǎn)。

圖6 銅下游企業(yè)開工率

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

5．絕大部分終端產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)量出現(xiàn)下滑

銅終端行業(yè)的產(chǎn)量，絕大部分在4月份出現(xiàn)了不同程度的下滑。

5.1 家用電器產(chǎn)量下滑

圖7 家用洗衣機(jī)、電冰箱產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

4月家用洗衣機(jī)產(chǎn)量為772.0萬臺(tái)，同比增加34.2%，環(huán)比下降9.3%，家用洗衣機(jī)產(chǎn)量處于高位，主要是因?yàn)槌隹谛枨筝^高，國內(nèi)尚未形成高速增長通道，當(dāng)前以更新?lián)Q代為主。預(yù)計(jì)未來洗衣機(jī)產(chǎn)量將會(huì)繼續(xù)下滑。

4月家用電冰箱產(chǎn)量為772.9萬臺(tái)，同比增加8.5%，環(huán)比下降18.3%。冰箱產(chǎn)量大幅下滑，主要是企業(yè)排產(chǎn)計(jì)劃大幅下降，目前冰箱單月產(chǎn)量已回落至歷史中等水平。

5.2 傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量下滑，但新能源汽車產(chǎn)量維持高位

圖8 傳統(tǒng)汽車、新能源汽車產(chǎn)量

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

數(shù)據(jù)來源：同花順 國聯(lián)期貨

4月傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量227.3萬輛，同比下降9.7%。根據(jù)往年規(guī)律，在二季度，傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量一般都是下滑的，去年出現(xiàn)意外情況是因?yàn)樾鹿谝咔榇騺y了生產(chǎn)節(jié)奏。預(yù)計(jì)5月傳統(tǒng)汽車產(chǎn)量有可能會(huì)進(jìn)一步下滑。

4月新能源汽車產(chǎn)量21.6萬輛，與上月持平，月度產(chǎn)量維持在高位。新能源汽車行業(yè)經(jīng)歷了2016~2018年的快速增長階段后，因補(bǔ)貼退坡，無競爭力生產(chǎn)企業(yè)遭到淘汰，目前新能源汽車產(chǎn)量趨于穩(wěn)定。自今年2月起，特斯拉上海工廠開始交付新車，實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)到10~12萬輛。預(yù)計(jì)未來新能源汽車行業(yè)將進(jìn)入穩(wěn)步增長階段，同時(shí)配套設(shè)施充電樁也會(huì)逐步跟進(jìn)。

6．宏觀經(jīng)濟(jì)面狀況簡析

6.1 我國政府調(diào)控高價(jià)大宗商品的決心大

5月12日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求：要跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，有效應(yīng)對大宗商品價(jià)格過快上漲及其連帶影響。5月19日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：部署做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，保持貨幣政策穩(wěn)定性和人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。5月23日，國務(wù)院五部委聯(lián)合約談了鐵礦石、鋼材、銅、鋁等行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)，表示將加強(qiáng)大宗商品期貨和現(xiàn)貨市場聯(lián)動(dòng)監(jiān)管，對違法行為“零容忍”。5月26日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議指出：支持大型企業(yè)搭建供需對接平臺(tái)，用市場化辦法引導(dǎo)上下游穩(wěn)定原材料供應(yīng)和產(chǎn)銷協(xié)作，做好保供穩(wěn)價(jià)。打擊囤積居奇、哄抬價(jià)格等行為。

一系列消息表明我國政府對大宗商品價(jià)格的調(diào)控有著較為強(qiáng)烈的決心。銅雖然是國際性品種，但大概率也會(huì)受到一定影響。

6.2 美國通脹大幅上升，但經(jīng)濟(jì)刺激仍在加碼

4月美國核心PCE同比上漲3.1%，高于預(yù)期值2.9%，前值為1.9%。4月美國核心CPI同比上漲3.0%，前值為1.6%。核心CPI同比創(chuàng)下近30年的歷史新高，增速超預(yù)期，反映美國存在較大的通脹壓力。但盡管通脹壓力巨大，美國政府依舊計(jì)劃著“超級放水”。據(jù)外媒消息，美國總統(tǒng)拜登正式宣布：在2022財(cái)年6萬億美元支出計(jì)劃，到2031年將總支出增加到8.2萬億美元。若計(jì)劃落地，將使美國聯(lián)邦持續(xù)支出達(dá)到自二戰(zhàn)以后的最高水平，同時(shí)在未來10年赤字將超過1.3萬億美元。

目前，美國對于通脹壓力的關(guān)注度依舊不高，仍把主要精力放在刺激經(jīng)濟(jì)上，大放水可能導(dǎo)致通脹再度加劇，同時(shí)導(dǎo)致美元指數(shù)難以反彈，利好銅價(jià)。

三、總結(jié)與后市展望

目前，銅礦供需緊張問題仍未得到改善，國內(nèi)冶煉廠死守30美元一線，預(yù)計(jì)三季度銅礦加工費(fèi)仍將處于低位徘徊。精煉銅產(chǎn)量和進(jìn)口量均處于高位，同時(shí)國內(nèi)銅庫存也來到較高水平，去庫存時(shí)間和力度均不及預(yù)期，表明國內(nèi)銅供應(yīng)是比較充足的。4月各銅材企業(yè)開工率表現(xiàn)相對較好，但終端行業(yè)（冰箱、洗衣機(jī)、傳統(tǒng)汽車）產(chǎn)量已經(jīng)出現(xiàn)下滑，預(yù)計(jì)5月各銅材企業(yè)開工率大概率會(huì)出現(xiàn)回落，整體而言，下游需求有所轉(zhuǎn)弱。

從大宗商品市場的走勢來看，單個(gè)品種的供需基本面并不是影響其價(jià)格走勢的主要因素，市場情緒、國家政策成為左右價(jià)格走勢的關(guān)鍵。美國政府不顧通脹壓力，繼續(xù)大放水，利好銅價(jià)；我國政府調(diào)控高價(jià)大宗商品的決心大，雖然銅是國際品種，但預(yù)計(jì)也會(huì)受到一定影響。

目前，筆者認(rèn)為：銅價(jià)正在筑頂。