一、基本面分析

1、上游原材料情況

五月，國際油價呈現(xiàn)偏強震蕩，月K線顯示光頭陽線，原油期價回到疫情前水平。從全月走勢來看，5月中旬原油小幅下挫后快速反彈，月末期價震蕩偏強，創(chuàng)5月新高。供應方面，OPEC+部長級會議宣布，決定將在此前減產(chǎn)的基礎(chǔ)上逐步放松產(chǎn)量限制，從5月開始逐月增產(chǎn)。與此同時，沙特方面表示，該國將在5月至7月逐步取消100萬桶/日的額外減產(chǎn)；美國和伊朗兩國在奧地利首都維也納舉行間接會談，美國對伊制裁有望解除，伊朗原油恢復國際供應。需求端來看，印度新冠確診病例日增數(shù)量出現(xiàn)回落，但據(jù)報道當?shù)匾咔榍闆r仍較為嚴峻，飛往該地航班取消過半，影響。宏觀經(jīng)濟方面，美國4月PCE物價指數(shù)年率錄得3.60%，高于預期值0.1個百分點，遠超前值2.30%；美國4月核心PCE物價指數(shù)年率錄得3.10%，高于預期值0.2個百分點，也遠超前值1.80%。

整體來看，OPEC+逐步放開減產(chǎn)，但該組織對于原油后續(xù)需求較為樂觀，認為部分地區(qū)的疫情反復對于需求影響較為有限。后續(xù)北半球夏季出行高峰有望提升原油需求。供需雙增，歐美經(jīng)濟環(huán)境向好，預計下月國際原油偏強震蕩。

5月PX市場價格走勢較原油基本同步。5月中下旬，韓國一套裝置宣布檢修，國內(nèi)裝置近期檢修損失量減少，疊加國內(nèi)PTA降負壓減需求，PX供應緊缺情況環(huán)比上月有所好轉(zhuǎn)。PX進口報價較前月穩(wěn)中小幅下調(diào)。截止至5月28日，（PX）CFR中國月報價為847.17美元/噸，較月初下降1.58%；FOB韓國報價為827美元/噸，較月初下降1.90%。PX-石腦油價較上月末有小幅下滑。截止28日（PX）FOB韓國-（石腦油）CFR日本報211.75美元/噸，較月初下降53.5美元。中石化PX5月結(jié)算價格6490（現(xiàn)款價6460），較4月份漲130元/噸。中石化6月PX掛牌價格6500元/噸，較5月降100元/噸。2021年4月我國PX當月進口量為1254084.616噸，累計進口量為4670938.504噸，4月進口均價為828.653美元/噸，累計進口均價728.038美元/噸，進口量環(huán)比降低1.236%，進口量同比增長21.643%。

5月乙烯月初運行平穩(wěn)，月中V形反彈后小幅上漲，截止5月28日，乙烯CFR東北亞報價1126美元/噸，較月初上升20美元，漲幅1.8%。

圖：上游原料價格

圖：PX與石腦油價差

圖：PX進口量價走勢圖

2、供應狀況

PTA裝置5月開工率較上月有所上升，5月PTA綜合開工率為79.72%，較上月上升4.32%，5月PTA產(chǎn)量在442.65萬噸，較上月上升5.86%。除佳龍石化、蓬威石化、天津石化等仍舊處于長停狀態(tài)下以外，部分裝置5月輪檢。5月輪檢產(chǎn)能有：新疆中泰120萬噸PTA裝置16日已順利出產(chǎn)品，該裝置于3月8日停車；寧波逸盛220萬噸PTA裝置于5月29日臨時停車，重啟時間待定。5月裝置輪檢重啟皆有，從下月檢修計劃來看，裝置檢修損失量環(huán)比有所增加。但側(cè)面來看，5月PTA加工差較前期有所提升，回到550元/噸上方，加工利潤提振下，裝置檢修時間或較前期計劃縮短，一些長停裝置或重啟運行。

2021年4月我國PTA當月進口量為5055.97噸，累計進口量為21461.1噸，當月進口金額為334.94萬美元，累計進口金額為1133.20萬美元，當月進口均價為662.46美元/噸，累計進口均價528.02美元/噸，進口量環(huán)比上漲33.90%，進口量同比下跌86.79%，累計進口量比去年同期下跌87.62%。進口量減價減，且凈進口環(huán)比減少，顯示我國PTA逐步擺脫進口，進口依存度下降。

圖：PTA開工率走勢圖

3．乙二醇供應情況

5月，國內(nèi)乙二醇平均開工負荷約為61.33%，月產(chǎn)量約為92.56萬噸。其中非煤制乙二醇開工負荷約為68.39%，月產(chǎn)量約為63.21萬噸；煤制乙二醇開工負荷約為50.29%，月產(chǎn)量約為29.35萬噸。除永金化工多臺裝置及新疆天業(yè)(600075,股吧)裝置長停外，5月短修裝置有：華益利津煉化20萬噸乙二醇裝置于5月1日停車檢修，計劃6月2日左右重啟；山西沃能30萬噸乙二醇裝置于25日晚停車，計劃5月31日重啟；永城永金40萬噸乙二醇裝置一號線20萬噸裝置于5月24日停車檢修。截止目前5月檢修涉及產(chǎn)能388萬噸，月?lián)p失量預估在24.93萬噸，其中不包含油制小幅轉(zhuǎn)產(chǎn)EO和降負，煤制的降負。港口方面，截止2021年5月29日，華東主港地區(qū)MEG港口庫存總量51.64萬噸，港口底部平穩(wěn)運行。一季度受寒潮影響的乙二醇裝置于上月中旬重啟，貨源呈現(xiàn)增加。5月亞洲乙二醇走勢偏弱，亞-歐價差轉(zhuǎn)弱，美國及沙特進口貨源有望恢復或繼續(xù)增加，國內(nèi)產(chǎn)量持續(xù)上升，預計二季度乙二醇供應短缺現(xiàn)象將有所緩解。

2021年4月我國乙二醇當月進口量為726137.15噸，累計進口量為2835913.62噸，當月進口金額為51443.02萬美元，累計進口金額為175993.66萬美元，當月進口均價為708.45美元/噸，累計進口均價620.59美元/噸，進口量環(huán)比下跌1.83%，進口量同比下跌18.06%，累計進口量比去年同期下跌23.14%。

圖：乙二醇庫存情況

圖：乙二醇進口情況

圖：乙二醇亞歐價差

4、合同貨報價狀況

PTA合同貨方面，中石化5月PTA結(jié)算價格執(zhí)行4730元/噸，較上月結(jié)算價格上升130元/噸。6月掛牌價4900元/噸，較上月下降100元/噸。

乙二醇合同貨方面，中石化5月乙二醇結(jié)算價格執(zhí)行5090元/噸，較上月結(jié)算價格下降110元/噸。6月乙二醇掛牌價5100元/噸，較上月上升50元/噸。

5月PTA華東市場月均報價報價在4660元/噸，較上月上升141元/噸，乙二醇華東市場月均報價在4938元/噸，較上月下降68元/噸。截止至5月28日，（PX）CFR中國月報價為847.17美元/噸，較月初下降1.58%；；5月PTA月均加工差在461元/噸，較上月上升80元/噸。煤制乙二醇市場毛利為-518元/噸；甲醇制乙二醇市場毛利為-825.68元/噸；乙烯制乙二醇市場毛利為-68.75美元/噸；石腦油制乙二醇市場毛利為-4.15美元/噸。

圖：PTA月度合同報價

圖：PTA價格與利潤走勢

圖：乙二醇利潤價格走勢圖

5、聚酯及終端狀況

5月聚酯行業(yè)產(chǎn)量497.98萬噸，環(huán)比上漲1.74%。進入二季度，聚酯負荷保持高位水平，處在歷年高位水平，除少量輪檢裝置外，其余裝置負荷高位穩(wěn)定。月內(nèi)有珠海華潤50萬噸/年新裝置投產(chǎn)，國內(nèi)聚酯行業(yè)產(chǎn)能基數(shù)進一步增加。下月聚酯工廠或繼續(xù)維持高位開工，但須關(guān)注終端訂單不足造成產(chǎn)業(yè)鏈庫存累積的影響。

5月，受加工差壓縮基差走弱影響下，聚酯價格呈現(xiàn)偏弱震蕩。價格下行環(huán)境下，雖下游紗廠偶有補庫需求，但多以剛需采購，做庫存情緒較差?？偟膩碚f，工廠由于庫存低位不愿低價出貨，市場交投多集中在貿(mào)易商庫存向紗線廠轉(zhuǎn)移，市場成交弱，呈現(xiàn)有價無量狀態(tài)。分品種來看，至五月末滌綸短纖現(xiàn)金流-20元/噸，較二月份高點下降近1000元/噸；長絲FDY利潤記202元/噸，POY記100元/噸，DTY記102元/噸，長絲利潤下降800元/噸左右；瓶片由于多地疫情影響，外貿(mào)需求不濟，疊加上年產(chǎn)能投放，利潤跌入負值。

展望后市，印度疫情嚴峻，外貿(mào)急單轉(zhuǎn)入國內(nèi)，短期內(nèi)利好國內(nèi)的外貿(mào)需求。內(nèi)貿(mào)來看，后續(xù)“6.18”有望給國內(nèi)紡織品訂單帶來超預期需求。目前，產(chǎn)業(yè)鏈中除終端坯布以及上游PTA，其余環(huán)節(jié)庫存皆處在中位偏低水平，但由于近年來產(chǎn)能投放，各環(huán)節(jié)累庫壓力仍存，重點應關(guān)注后續(xù)終端的去庫情況。

圖：聚酯工廠開工率

圖：江浙織機開工率

圖：下游產(chǎn)品價格走勢

圖：滌綸長絲庫存天數(shù)

二、價差結(jié)構(gòu)情況

從基差走勢圖看，截止5月28日，PTA基差5月在在-40走強至-160區(qū)間大幅波動，5月下旬，某PTA大廠再度宣布現(xiàn)貨合約減量，市場現(xiàn)貨拉高，基差快速走強。乙二醇基差5月走弱，由于進口貨源恢復，國內(nèi)供應增加，現(xiàn)貨緊缺問題緩解，乙二醇基差由300走弱至100。PTA109-201合約走弱至-90，由于國內(nèi)負荷下降，近月合約偏強，后續(xù)裝置恢復月差有望繼續(xù)走弱。乙二醇-PTA跨品種合約走弱至-200附近，后期乙二醇港口庫存恢復，疊加港口庫存上升，相對偏弱，宜操作空乙二醇多PTA操作。

圖：PTA基差走勢圖

圖：乙二醇基差走勢圖

圖：PTA近遠月走勢圖

圖：乙二醇PTA價差走勢圖

圖表來源：wind

三、期權(quán)分析（PTA期權(quán)）

圖表來源：Wind

圖表來源：Wind

5月期權(quán)成交量環(huán)比有所下降，由于國際原油價格震蕩偏強，期權(quán)市場上做多情緒回暖，認購成交量降幅較小，沽購比環(huán)比有所下降。

圖表來源：Wind

期權(quán)隱含波動率低于標的歷史波動率，波動率溢價較小。后續(xù)事宜操作買權(quán)，做多波動率。

四、觀點總結(jié)

原料方面，OPEC+逐步放開減產(chǎn)，但該組織對于原油后續(xù)需求較為樂觀，認為部分地區(qū)的疫情反復對于需求影響較為有限。后續(xù)北半球夏季出行高峰有望提升原油需求。供需雙增，經(jīng)濟環(huán)境向好，預計下月國際原油偏強震蕩。PX、乙烯隨油價波動，PX-石腦油價差走縮。

PTA供應方面，多臺大型裝置檢修后重啟，5月開工率恢復至8成上方，逸盛新材料二線投產(chǎn)后八成負荷運行，國內(nèi)產(chǎn)能進一步增加。六月，PTA裝置開啟新一輪檢修，短期內(nèi)供應壓力減緩。乙二醇供應方面，5月乙二醇開工負荷有所下調(diào)至59%水平，港口庫存維持底部震蕩，短期內(nèi)乙二醇供應偏緊。

需求方面，5月聚酯上維持在88%水平開工率，目前聚酯負荷高于往年水平，結(jié)合聚酯產(chǎn)能基數(shù)來看，聚酯產(chǎn)量提升。終端方面，截至5月30日浙地區(qū)化纖織造綜合開機率穩(wěn)定在70.92%。

總而言之，原油整體呈現(xiàn)震蕩偏強，回歸至疫情前水平，美拜登政府新增六萬億財政預算，投資于基建等項目，后續(xù)有望帶動原油需求，原油價格區(qū)間或進一步提升。后疫情時代，外貿(mào)出口端紡織品訂單有恢復性增長預期，但中長期來看供應端裝置投產(chǎn)壓力仍存，下月期價區(qū)間震蕩為主，但預計波動率有所上升。

操作上，TA109合約上方關(guān)注5300壓力，下方測試4400支撐，建議4400-5300區(qū)間交易；EG109合約上方關(guān)注5300區(qū)間壓力，下方測試4600支撐，建議4600-5300區(qū)間交易。

【風險因素】

（1）原油持續(xù)偏強運行

（2）疫情反轉(zhuǎn)好于預期

（3）下游庫存快速下降