四月底的時候，我們就今年的原油格局作了一個分析和展望。主要的觀點是，今年整個原油的主線是疫情的好轉帶來大約500萬桶每天的需求的增量，而供應端是被動的，匹配著需求，去釋放產量。由于供應端最大的權重落在OPEC，因此只要OPEC堅持收著去釋放產量，市場便進入一個去庫節(jié)奏，油價趨于上行。因此單邊油價看60的政策底，上行沖力看需求的兌現(xiàn)。在四月底的時候，我們也花了較大的篇幅去論證說，整個需求還沒有起來，尤其是歐洲疫情仍然較重，柴油毫無起色，需要看到柴油的復蘇來判斷需求的恢復節(jié)奏。

五月底的時候我們就同樣的問題做了觀察，需求端我們可以明顯的看到美國非常健康，汽油庫存很低，裂解價差高位，由于煉廠開工還沒有提起來，當時只是增加了汽油的產率，因此變相減少了柴油的供應，利好了柴油。同時我們看到了航煤的庫存在快速的走高，而價格卻不跌，因為市場當時認為年中美國疫苗要打完，所以這個累庫其實反映出煉廠在提前對航煤做一個備貨。這兩邊都分流了柴油的供應，使得原本相對較差的柴油庫存明顯去化。在那個時候的美國，成品油中最差的柴油的庫存都低于了五年的均值。那基本上煉廠開工是肯定要提起來了，所以到六月的現(xiàn)在，我們也看到了確實，煉廠開工提的非常的快，已經靠近了五年的均值，恢復到一個正常的水平。

五月份的時候的歐洲呢，可以看到伴隨著疫情的好轉，出行已經開始有小幅的改善，柴油裂解終于從低位開始走強，煉廠也趨勢性提了開工，但是幅度還是比較有限。再延伸到亞洲，柴油庫存還是較高，也是被動跟著歐洲在慢慢的起來。所以美國對歐洲的柴油拉出了很大的價差，而新加坡和歐洲基本維持一致，還在走出低谷的一個過程。

所以基本可以判斷從四月到五月，需求肯定是走強了，只是歐洲作為全球需求復蘇的主體，還沒有表現(xiàn)的很明顯。

再到現(xiàn)在的六月，美國的煉廠快速提開工，帶來汽柴的拐頭累庫，裂解從高位下跌。而歐洲出行情況明顯好轉了。柴油庫存快速去化，帶動新加坡地區(qū)的柴油庫存也在快速去化，哪怕美國的柴油裂解價差跌了，歐洲自身仍然維持不動，此前較大的美歐柴油價格得到了修復。側面反映的一點就是歐洲的需求確實接棒走強了，這個就兌現(xiàn)了我們一直說的，只有歐洲起來了，柴油起來了，需求就起來了的邏輯。目前我們感覺這個邏輯在兌現(xiàn)的過程中，還沒有完全走到頭，但是市場也確實給了較為充分的預期。也就是說，此前在平衡表里預期的需求在2-3季度交接的時候恢復，確實是在這個時間點上了。

供應端，目前來看擾動最大的主要是伊朗的問題，市場主要關心“談判談多久”，“能不能談成功”“談成功以后伊朗油會以多快的速度回歸到市場上”這幾個問題。五月底的時候伊朗放出消息說美國即將對其解除金融禁令，并將以較快的速度恢復產量，這使得四月較為樂觀的平衡表受到了一定的沖擊。但此后談判受阻，截至目前，可以認為1）核協(xié)議談判成功后，大約需要一個月的時候來恢復產量，因此快速增產可能在9月以后，2）今年產量大約從目前的250萬桶/天不到一些，恢復到340萬桶每天，明年繼續(xù)恢復到380萬桶每天。3）伊朗還有7500萬桶的存量油，不清楚用什么方式釋放，可能會對現(xiàn)貨市場形成短期的沖擊。

在這樣的供需前提下，目前我們的基礎判斷是，現(xiàn)有庫存偏低，現(xiàn)貨基差，月差很強，同時下半年仍然面臨一個去庫100-300萬桶每天的格局。兩個季度的均值大約在200萬桶每天。也就是說，目前的庫存低，需求好，等著供應來匹配?；蛘邠Q句話說，OPEC必須要增產。

那么OPEC究竟會增多少呢，這個對平衡表非常關鍵。目前來看，考慮到伊朗還有50-150萬桶每天的增產能力，沙特為了防止價格大幅崩塌，一定會留一定的空間，所以我們預估這個增產幅度在100萬桶每天左右（8月份開始），并且這個幅度目前來看，可能不足以把需求覆蓋，也就是說油價仍然不好跌。

沙特以外有一點很關鍵，我們必須注意俄羅斯這幾個月開始有點騷動，試圖增產，也就是說后續(xù)的OPEC會議可能會有不和諧的聲音傳出，從而給市場帶來巨幅的波動。譬如可能會出現(xiàn)俄羅斯自顧自增產，試探沙特態(tài)度等情況。這些都會給現(xiàn)在這么高位的油價造成壓力。

最后我們來探討一下頁巖油和超級周期的問題。首先，需求起來是確定的，OPEC順勢增產也是確定的，如果今年這么保守，后續(xù)只回來100或者200萬桶每天，那么明年還有大幾百萬桶的產能等著回來。而目前市場預期的是2022年，需求增加300萬桶每天，然后頁巖油還要補足其中的150萬桶每天，也就是說留給OPEC的空間其實不大。那么我們覺得說油價仍然不具備長期供應緊縮帶來的大漲可能，反而會有一些風險，就是OPEC不滿意頁巖油的增產，從而搶先自己增產，帶來油價的下跌。

總結來看，當下我們覺得因為供應端非常的保守看多，需求兌現(xiàn)的幅度仍然可能超預期，當下可以說是基本面、預期和價差結構都最好的時候，所以仍然處于一個多頭的環(huán)境當中，但總體來說，拐點可能就在三四季度之間。主要是基于1）需求兌現(xiàn)以后利多出盡。2）供應端伴隨著頁巖油的開出，OPEC內部分歧會加大。3）市場流動性拐點出現(xiàn)，錢不再那么寬松。4）美國通脹已經很高，80美金以上壓力就會比較大，參照18年的情況。