一、行情回顧

回顧5月原油行情，總體震蕩依舊但波動(dòng)較強(qiáng)。

4月底，OPEC+舉行了電話會(huì)議，對(duì)此前所做出的動(dòng)態(tài)增產(chǎn)決議基本沒(méi)有修改，市場(chǎng)對(duì)此未有過(guò)多波動(dòng)，而美國(guó)供油管道公司Colonial Pipeline遭到黑客襲擊，東岸近半燃油受到影響，原油在月初有所上行。月中三大機(jī)構(gòu)月報(bào)相繼發(fā)布，IEA與EIA小幅下調(diào)今年的需求增長(zhǎng)，石油輸出國(guó)組織維持其2021年全球石油需求將強(qiáng)勁復(fù)蘇的預(yù)測(cè)，因?yàn)橹袊?guó)和美國(guó)的增長(zhǎng)抵消了印度新冠危機(jī)的影響，這一前景支持了該組織逐步緩解減產(chǎn)限制的計(jì)劃，這亦令油價(jià)獲得支撐。需求端方面盡管印度疫情仍然嚴(yán)重，但市場(chǎng)對(duì)此并未過(guò)度擔(dān)憂，并且歐美主要國(guó)家接種進(jìn)程不斷加快，許多歐洲國(guó)家基本都達(dá)到40%以上的接種率。此外市場(chǎng)對(duì)于夏季需求旺季態(tài)度較為樂(lè)觀，部分機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，在廣泛接種新冠疫苗后，歐美夏季旅游將促使全球原油需求在第三季反彈至接近1億桶/日。5月下旬，伊朗總統(tǒng)意外宣布有望很快解除原油制裁，原油大幅下挫，布油一度跌破65美元支撐線，但之后各方代表在伊核協(xié)議仍未取得最終成果，市場(chǎng)在消化這一意外利空后重現(xiàn)漲勢(shì)。

圖1：國(guó)外原油主力期貨價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

圖2：上海原油期貨主力價(jià)格走勢(shì)

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

價(jià)格方面，倫敦洲際交易所7月交割的布倫特原油期貨價(jià)格收于每桶69.63美元，5月上漲3.5%；紐約商品交易所7月交割的西德州中質(zhì)原油（WTI）期貨價(jià)格收于每桶66.32美元，5月上漲4.3%；上期所原油期貨主力合約報(bào)收426.2元/桶，月漲1.74%。

圖3：原油現(xiàn)貨價(jià)格

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

從持倉(cāng)方面來(lái)，5月25日當(dāng)周的布倫特原油期貨投機(jī)性凈多頭頭寸減少27548張至258452張合約；CFTC公布的數(shù)據(jù)顯示至5月25日當(dāng)周，投機(jī)者所持WTI原油凈多頭頭寸減少457張合約，至475490張合約，在經(jīng)歷大幅波動(dòng)后，部分獲利資金離場(chǎng)明顯。商品的遠(yuǎn)期曲線來(lái)看，外盤(pán)原油期貨均已形成back結(jié)構(gòu)，但在3月中下旬開(kāi)始back結(jié)構(gòu)有所收攏，繼續(xù)上行的動(dòng)力有所減弱。

圖4：布倫特原油遠(yuǎn)期曲線

資料來(lái)源：WIND

圖5：WTI原油遠(yuǎn)期曲線

資料來(lái)源：WIND

圖6：CFTC凈多頭持倉(cāng)量

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

圖7：ICE凈多頭持倉(cāng)量

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

二、供應(yīng)面

1.OPEC+：淡定增產(chǎn)

OPEC+聯(lián)合部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)建議維持產(chǎn)量政策不變，即5月至7月以沙特和俄羅斯為首的OPEC+產(chǎn)油國(guó)聯(lián)盟將逐漸增產(chǎn)200萬(wàn)桶/日。同時(shí)，該部長(zhǎng)級(jí)監(jiān)督委員會(huì)（JMMC）決定，原定于本周三舉行的全體部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議不再召開(kāi)，OPEC+下一次部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議將于6月初舉行。這代表5月和6月OPEC+集體增產(chǎn)勢(shì)在必行。

OPEC月報(bào)顯示，由于伊朗供應(yīng)增加抵消了主要在利比亞、委內(nèi)瑞拉的減產(chǎn)，歐佩克4月份的石油產(chǎn)量增加了3萬(wàn)桶/日，達(dá)到2508萬(wàn)桶/日。未來(lái)三個(gè)月，OPEC+將基本恢復(fù)停產(chǎn)的約四分之一產(chǎn)能，以滿足全球用油需求的反彈。到7月底，日產(chǎn)量將累計(jì)增加逾200萬(wàn)桶，5月份先增加60萬(wàn)桶/日。彭博社調(diào)查顯示，OPEC在等待需求反彈時(shí)仍保持了產(chǎn)量紀(jì)律。該組織最大的成員國(guó)沙特阿拉伯4月繼續(xù)進(jìn)行額外減產(chǎn)，日產(chǎn)油811萬(wàn)桶。

而5月，伊朗解除制裁的可能性不斷上升，伊朗總統(tǒng)魯哈尼宣傳一旦解除制裁，伊朗將在短時(shí)間內(nèi)將原油出口提升至歷史最高水平。根據(jù)彭博社報(bào)道，目前伊朗原油出口在50-70萬(wàn)桶/日左右，并且有近7000萬(wàn)桶的原油庫(kù)存，歷史上伊朗原油出口最高超過(guò)250萬(wàn)桶/日，短時(shí)間內(nèi)出口達(dá)到歷史高點(diǎn)完全有可能。因此6月的OPEC+會(huì)議焦點(diǎn)聚集，OPEC+增產(chǎn)大概率按計(jì)劃延續(xù)，但是否會(huì)有方案應(yīng)對(duì)伊朗的原油沖擊值得投資者關(guān)注。

2．美國(guó)頁(yè)巖油：依然式微

目前美國(guó)原油產(chǎn)量仍維持在1100萬(wàn)桶/日左右，占據(jù)主要份額的頁(yè)巖油產(chǎn)量未有明顯提升，盡管根據(jù)美國(guó)油服公司貝克休斯公布的數(shù)據(jù)顯示，截至5月28日當(dāng)周，石油鉆井總數(shù)增加3座，至359座，活躍鉆機(jī)數(shù)已連續(xù)九個(gè)月上升，頁(yè)巖油開(kāi)采公司考慮到投資收益等各方面原因遲遲未大規(guī)模開(kāi)始擴(kuò)張?jiān)烷_(kāi)采，即便在目前價(jià)格遠(yuǎn)高于擴(kuò)張成本的情況下。雖然美國(guó)能源信息署在月度預(yù)測(cè)報(bào)告中稱，美國(guó)七大主要頁(yè)巖油氣產(chǎn)地的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將在6月每天增加2.6萬(wàn)桶，至773萬(wàn)桶，這是三個(gè)月以來(lái)的首次增長(zhǎng)，但總體對(duì)市場(chǎng)沒(méi)有過(guò)大的沖擊影響。得益于目前的狀態(tài)，OPEC+仍維持較強(qiáng)的控制力度，一旦有任何突發(fā)情況可以更好的把控局面。

圖8：伊朗原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：OPEC WIND

圖9：安哥拉原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：OPEC WIND

圖10：阿聯(lián)酋原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：OPEC WIND

圖11：委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：OPEC WIND

圖12：沙特原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：OPEC WIND

圖13：俄羅斯原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：WIND

圖14：美國(guó)原油產(chǎn)量（萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：EIA WIND

三、需求面

OPEC月報(bào)預(yù)計(jì)2021年全球原油需求增速預(yù)期維持為595萬(wàn)桶/日（此前為595萬(wàn)桶/日）。歐佩克將2021年全球?qū)ζ湓偷男枨箢A(yù)測(cè)上調(diào)20萬(wàn)桶/日至2770萬(wàn)桶/日。隨著美國(guó)原油供應(yīng)下滑，歐佩克提高了對(duì)其原油的需求預(yù)測(cè)。歐佩克將2021年第二季度全球石油需求預(yù)測(cè)下調(diào)30萬(wàn)桶/日，同時(shí)提高第三季度和第四季度的需求預(yù)測(cè)。印度第二季度將面臨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的負(fù)面影響，但預(yù)計(jì)將在下半年繼續(xù)改善其增長(zhǎng)勢(shì)頭。

OPEC+還預(yù)計(jì)，今年二季度末原油庫(kù)存過(guò)剩問(wèn)題幾乎會(huì)消失，下半年商業(yè)石油庫(kù)存將低于2015至2019年平均水平，全年庫(kù)存可能會(huì)下降120萬(wàn)桶/日，經(jīng)合組織OECD的今年庫(kù)存將比平均水平低7000萬(wàn)桶，此前曾預(yù)估會(huì)比平均水平低2000萬(wàn)桶。

另一機(jī)構(gòu)IEA認(rèn)為，石油供應(yīng)過(guò)剩的情況已經(jīng)不復(fù)存在。全球石油庫(kù)存重返“更為正常的水平”。經(jīng)合組織3月石油庫(kù)存下降2500萬(wàn)桶至29.51億桶，較5年均值高出170萬(wàn)桶。預(yù)計(jì)未來(lái)四個(gè)月煉油活動(dòng)將大幅增加，預(yù)計(jì)產(chǎn)能利用率將在8月見(jiàn)頂。

圖15：山東地?zé)掗_(kāi)工率

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

圖16：美歐煉廠開(kāi)工率

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

圖17：EIA原油庫(kù)存數(shù)據(jù)（萬(wàn)桶）

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

圖18：OECD原油庫(kù)存數(shù)據(jù)（百萬(wàn)桶）

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

圖19：美國(guó)3：2：1裂解價(jià)差數(shù)據(jù)

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

四、展望

1．夏季需求旺季預(yù)期樂(lè)觀

根據(jù)EIA的報(bào)告，預(yù)計(jì)新冠肺炎大流行的持續(xù)影響將在2021年夏季對(duì)石油市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。然而，市場(chǎng)將比去年夏天受到的影響小，隨著越來(lái)越多的人接種新冠肺炎疫苗，新冠肺炎的影響將在2021年前減弱。更多的疫苗接種加上美國(guó)的財(cái)政刺激應(yīng)該會(huì)支持持續(xù)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，這將推動(dòng)石油需求的增長(zhǎng)。美國(guó)汽油和餾出燃料的消費(fèi)量將高于去年夏天，但低于2019年夏天。

圖20：OPEC月報(bào)需求預(yù)測(cè)（單位：百萬(wàn)桶/日）

資料來(lái)源：OPEC 大越期貨整理

OPEC月報(bào)中對(duì)于今年原油需求的增長(zhǎng)主要來(lái)自二三季度的夏季消費(fèi)旺季，相較一季度分別對(duì)OPEC需求增長(zhǎng)67萬(wàn)桶/日和289萬(wàn)桶/日，預(yù)期相當(dāng)積極。并且EIA美國(guó)庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示，汽油及精煉油庫(kù)存均處于歷史較低水平，在一定程度上支撐旺季消費(fèi)。

國(guó)際投行亦較為樂(lè)觀。高盛指出，發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)需求回升將抵銷近期疫情對(duì)消費(fèi)的打擊、以及南亞及拉美復(fù)蘇腳步放緩等效應(yīng)。年底前全球原油需求可望成長(zhǎng)460萬(wàn)桶/日，多數(shù)增幅來(lái)自于未來(lái)三個(gè)月。美國(guó)及歐洲交通流量迅速增長(zhǎng)，因疫苗接種加速，封鎖解除，同時(shí)貨運(yùn)和工業(yè)活動(dòng)也激增。

2．伊朗原油沖擊的假想

截至本文寫(xiě)作時(shí)，伊核協(xié)議正準(zhǔn)備開(kāi)始第五輪談判，盡管此前伊朗總統(tǒng)已宣稱將很快會(huì)解除制裁，但目前美國(guó)方面沒(méi)有過(guò)多表態(tài)。值得注意的是，美國(guó)能源部能源信息署局的數(shù)據(jù)顯示，今年3月，美國(guó)從伊朗進(jìn)口了103.3萬(wàn)桶原油和石油產(chǎn)品，這是自1991年美國(guó)停止進(jìn)口伊朗石油以來(lái)的首次，并且部分扣押在外的伊朗油輪得到釋放，暗示美國(guó)有意與伊朗緩和關(guān)系，那么離伊朗原油完全返回國(guó)際市場(chǎng)的日子也不遠(yuǎn)了。

目前伊朗已在準(zhǔn)備重返市場(chǎng)，并且一旦放開(kāi)制裁許多國(guó)家也愿意接受伊朗原油，短期內(nèi)即便伊朗不能恢復(fù)至250萬(wàn)桶/日以上的出口量，但據(jù)彭博估計(jì)近150萬(wàn)桶/日出口完全有可能。疊加OPEC+將在7月累計(jì)恢復(fù)約200萬(wàn)桶/日的產(chǎn)量，如若伊朗在6月完全達(dá)成協(xié)議，從三季度開(kāi)始出口原油，此前所預(yù)測(cè)的三季度緊平衡的狀態(tài)極有可能變?yōu)閷捤桑⑶乙咔榇嬖诓淮_定性，OPEC+若未有對(duì)伊朗的約束措施或改變目前原油上漲的趨勢(shì)。

市場(chǎng)普遍預(yù)期6月的OPEC+會(huì)議繼續(xù)增產(chǎn)，但對(duì)7月后的計(jì)劃等待伊朗談判結(jié)束后再做定論，那么油價(jià)估計(jì)仍維持目前的微妙平衡。而在5月市場(chǎng)已對(duì)伊朗原油制裁取消有過(guò)壓力測(cè)試，預(yù)計(jì)在正式宣布時(shí)對(duì)油價(jià)的打擊程度有所下降，但仍需注意超預(yù)期的政治風(fēng)險(xiǎn)。

圖21：OPEC月報(bào)預(yù)測(cè)

資料來(lái)源：OPEC 大越期貨整理

3．總結(jié)

宏觀層面上，美聯(lián)儲(chǔ)鷹派有所體現(xiàn)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)官員近期不斷強(qiáng)調(diào)，他們將保持寬松的政策，直到美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)真正復(fù)蘇的跡象。他們還多次表示，較高的通脹數(shù)據(jù)是暫時(shí)的，但市場(chǎng)仍舊對(duì)通脹升溫和美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的前景感到擔(dān)憂。但已有美聯(lián)儲(chǔ)官員表示，如果看到經(jīng)濟(jì)改善跡象，他們將考慮討論縮減QE，這將是開(kāi)啟加息周期的第一步。不過(guò)美國(guó)總統(tǒng)拜登的萬(wàn)億基建計(jì)劃對(duì)市場(chǎng)有所助力，加之財(cái)長(zhǎng)耶倫稱雖然近期通脹猛增是暫時(shí)現(xiàn)象，但高年通脹率可能會(huì)持續(xù)到今年年底，暗示對(duì)于通脹的寬松態(tài)度，原油仍有一定的上行空間。

需求端方面，新冠病毒全球累計(jì)確診接近1.7億例，印度日增確診降至近46天最低，但亞洲多國(guó)有疫情升溫跡象，疫情仍對(duì)市場(chǎng)帶來(lái)潛在風(fēng)險(xiǎn)。目前歐美整體疫苗接種比例持續(xù)上升，據(jù)悉美國(guó)已有50%的成年人已接種疫苗，高比例基礎(chǔ)下夏季消費(fèi)旺季基本成為市場(chǎng)共識(shí)。供應(yīng)端方面，伊朗原油是目前的主要焦點(diǎn)，何時(shí)能夠放開(kāi)制裁取決于美國(guó)，并且OPEC+是否會(huì)對(duì)伊朗有所限制仍未可知，若伊朗原油未能在三季度回歸市場(chǎng)，那么原油仍有較大的上行潛力。

資金面來(lái)看，由于伊朗協(xié)議懸而未決，資金較為猶豫，多頭難以形成有效的上沖動(dòng)力，因此原油多次上沖壓力位但均未能站穩(wěn)突破，預(yù)計(jì)在伊朗問(wèn)題有確定性結(jié)果后會(huì)有所反應(yīng)，否則仍維持寬幅震蕩，布油在65-70美元區(qū)間運(yùn)行。

圖22：原油基金持倉(cāng)多空比

資料來(lái)源：WIND 大越期貨整理

策略：前期長(zhǎng)線多單持有；短線投資者可考慮在400-450區(qū)間操作，關(guān)注布倫特原油上方70美元壓力位，若能突破站穩(wěn)則可追漲操作。

風(fēng)險(xiǎn)：伊朗原油無(wú)約束快速?zèng)_擊市場(chǎng)；OPEC+對(duì)于統(tǒng)一動(dòng)態(tài)增產(chǎn)管理失控；變異新冠病毒廣泛打擊歐美影響出行