一、行情回顧

受產(chǎn)區(qū)天氣改善，新作生長良好、生柴政策影響豆油需求以及NOPA壓榨數(shù)據(jù)低于預(yù)期共同拖累市場，6月美豆價格大幅下跌。國內(nèi)大豆到港量增加，而下游需求緩慢回暖，豆粕庫存繼續(xù)回升，大豆進口成本下降，成本支撐減弱。端午后豆粕受外盤帶動跳空低開，整個6月國內(nèi)蛋白粕維持偏弱走勢。

圖表1：利空云集引發(fā)外盤回落，蛋白粕走勢偏弱

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

二、供需分析

2.1 國際大豆供需分析

2.1.1 USDA報告

6月供需報告中，美國農(nóng)業(yè)部（USDA）將美豆舊作壓榨量調(diào)低1500萬蒲，這是基于對豆粕本土消費下降以及豆粕進口量增加的預(yù)測。導(dǎo)致舊作期末庫存增至1.35億蒲，但仍為7年來最低水平。而高價格和激烈競爭則意味著全球大豆出口量減少4億蒲。2021/22年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存的調(diào)增幅度超過預(yù)期，至1.55億蒲，市場預(yù)估為1.39億蒲，不過1.55億蒲依然處于偏低區(qū)間。

2021/22年度全球期末庫存也高于市場預(yù)期，從5月9110萬噸調(diào)高至本月的9255萬噸，主要受到美國大豆和巴西大豆期初庫存增加的推動。USDA對南美大豆產(chǎn)量的預(yù)估也做了一些輕微修正。阿根廷大豆產(chǎn)量較上月持穩(wěn)于4700萬噸，而巴西大豆產(chǎn)量略有上升，本月預(yù)估為1.37億噸，較上月調(diào)高100萬噸。

圖表2：全球大豆供需兩旺，庫存小幅增加

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

圖表3：美豆新作庫存略有恢復(fù)，但仍然偏緊

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

總體來看，6月報告如期沒有對新作單產(chǎn)和產(chǎn)量數(shù)據(jù)進行調(diào)整，雖然報告調(diào)增了新舊作結(jié)轉(zhuǎn)庫存，但總體供應(yīng)依然偏緊，市場等待月末美國農(nóng)業(yè)部種植面積報告給出的方向指引。

2.1.2 美國大豆播種

美豆2021/22年度新作播種工作基本完成。根據(jù)USDA周度進度報告顯示，6月27日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率為60%，去年同期為71%。雖然近期美國產(chǎn)區(qū)降水條件已有所緩解，但回顧今年來每周作物評級狀況，美國全國土壤表層墑情短缺和非常短缺的比例45%，高于一周前38%，土壤墑情仍在變差，而當(dāng)前60%的優(yōu)良率已較首次評級67%已有所下調(diào)。天氣預(yù)報顯示未來14天美國大部分產(chǎn)區(qū)的天氣將出現(xiàn)改善，預(yù)計降雨量將增加，氣溫也將更溫和，將為新作生長帶來更好的環(huán)境，不過市場對達科他州等墑情偏低的生產(chǎn)州，作物是否能恢復(fù)單產(chǎn)潛力仍存懷疑。在本年度美豆結(jié)轉(zhuǎn)庫存相當(dāng)緊張的大背景下，美豆產(chǎn)區(qū)天氣情況受到密切關(guān)注。目前看來，除非美國主產(chǎn)區(qū)作物生長受到持續(xù)性實質(zhì)性損害，天氣題材對價格利多有限。

種植面積方面，在美豆近7年高位的價格和高額保險的支撐下，種植戶有強烈的擴種意愿，加上種植期天氣良好，播種進度較快，市場普遍預(yù)期美豆新作播種面積將調(diào)高。民間分析機構(gòu)IHS Markit預(yù)期，2021年美國大豆播種面積為8906.5萬英畝，Pro Farmer6月種植面積調(diào)查結(jié)果預(yù)估美豆種植面積為8870萬英畝，均高于美國農(nóng)業(yè)部3月份的播種意向面積8760萬英畝。分析機構(gòu)平均預(yù)期為8895.5萬英畝，預(yù)估區(qū)間8790-9040萬英畝。不過考慮到種植初期美國玉米/大豆的比價，美玉米新作播種面積增幅可能更大。關(guān)注月底USDA種植面積報告作出的調(diào)整幅度。

2.1.3 全球大豆需求

南美收獲進入尾聲階段，阿根廷農(nóng)業(yè)部6月月報顯示，2020/21年度大豆收割完成，全國產(chǎn)量為4350萬噸，較2019/20年下降11.2%；全國平均單產(chǎn)為2.67噸/公頃，是過去五年第二低水平，較2019/20年的2.96噸/公頃下降10%，較五年均水平下降9.3%。

圖表4：巴西大豆進入出口高峰期，進口大豆升貼水回落

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

當(dāng)前處于南美大豆出口旺季，但近期大豆價格下跌，而美國大豆生長期仍有干旱可能，巴西農(nóng)民囤積庫存等待豆價回升，因此6月大豆出口放緩。由于巴西國內(nèi)供應(yīng)緊張，與前幾年相比，當(dāng)?shù)貕赫ド涕_始進口更多的大豆。巴西谷物出口商協(xié)會ANEC稱，2021年6月份巴西大豆出口量可能高達1100萬噸，低于去年同期的1190萬噸，也低于5月出口量的1420萬噸。咨詢機構(gòu)Datagro統(tǒng)計，按2020/21大豆產(chǎn)量1.369億噸計算，當(dāng)前銷售量達到76.3%，低于去年的87.5%，但高于均值73.4%。對于將于9月開始種植的2021/22大豆作物，巴西農(nóng)民的已預(yù)售了17.4%，去年33.1%，平均水平為15.1%。Datagro預(yù)計，2021/22年巴西大豆種植面積將增長2.9%，主要因為隨著美元升值，種子、化肥和農(nóng)藥等農(nóng)資價格大幅上漲，根據(jù)巴西最大主產(chǎn)州馬托格羅索州農(nóng)業(yè)經(jīng)濟研究所（IMEA）調(diào)查顯示，大豆生產(chǎn)成本比上年度大幅上漲15%。

美豆出口速度季節(jié)性放緩。截至6月17日當(dāng)周，2020/21年度美豆累計銷售6176萬噸，去年同期4458萬噸，三年均值4964萬噸，已完成出口目標(biāo)的99.53%，為歷史同期最快進度。其中對中國累計銷售3578萬噸，遠高于去年同期1578萬噸和三年均值1933萬噸。下一年度的美豆累計已銷售761萬噸，也高于歷史同期數(shù)據(jù)。美國大豆出口目標(biāo)已基本完成，庫存處于歷史低位，豆價高企，抑制美國國內(nèi)壓榨需求。

圖表5：美豆舊作庫存所剩無幾，出口、壓榨需求放緩

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

拜登政府考慮對煉油行業(yè)提供救濟，降低煉油廠強制摻混生物燃料的要求，這意味著生物燃料需求下降。美國生物燃料的主要原料大豆、玉米隨即下跌。除了美生物燃油政策的變動，目前原料的高價也不足以支撐生物燃油使用量繼續(xù)增加。美國全國油籽加工商協(xié)會（NOPA）發(fā)布的壓榨報告顯示，2021年5月美壓榨行業(yè)大豆壓榨量小幅升至1.63521億蒲，連續(xù)第四個月低于分析師平均預(yù)期，為歷史同期第三高位。

小結(jié)：當(dāng)前美豆新作播種工作基本完成，部分產(chǎn)區(qū)土壤墑情較差，大豆優(yōu)良率連續(xù)下調(diào)，不過天氣尚未對作物造成實質(zhì)性損害，且后期降水條件有望好轉(zhuǎn)。美豆舊作年度出口目標(biāo)已基本完成，受生柴政策和大豆價格高企影響，壓榨需求有所縮減，但期末庫存仍處于歷史低位。南美大豆收割基本完成，當(dāng)前正處于出口高峰期。種植面積增加利空已提前反映，后期市場將繼續(xù)聚焦美國大豆生長狀況，預(yù)計美豆價格跌幅有限，或維持震蕩走勢。

2.2 國內(nèi)豆粕供需分析

2.2.1 大豆到港及壓榨

我國迎來大豆到港高峰。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月進口大豆約961萬噸，環(huán)比增加29%，同比增加2.5%。其中，自巴西進口大豆923.49萬噸，環(huán)比大增82%，刷新同期歷史新高；自美國進口大豆24.44萬噸，環(huán)比下降89%。美豆進口量呈現(xiàn)季節(jié)性回落。今年1-5月，我國進口大豆累計3823.4萬噸，同比增加12.8。

此外，近期隨外盤下跌，及人民幣升值，進口大豆盤面壓榨利潤有所好轉(zhuǎn)，油廠采購增加，據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月進口大豆到港量預(yù)計為950萬噸，8月進口大豆到港量預(yù)計為800萬噸。未來一段時間國內(nèi)大豆供應(yīng)整體仍將處于寬松的格局。

圖表6：大豆到港高峰來臨，豆粕進入累庫階段

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)

進入6月份以來，隨著價格下跌，豆粕市場成交清淡，提貨量也有所下滑。導(dǎo)致油廠豆粕庫存快速累積，部分油廠出現(xiàn)脹庫停機現(xiàn)象。截至6月25日，豆粕庫存為116.65萬噸，比去年同期增加25.84萬噸，增幅28.46%，相比上月的65.91萬噸，增幅近一倍。無論從絕對到港量壓力釋放或需求緩慢恢復(fù)節(jié)奏來看，7月期間國內(nèi)豆粕庫存仍將繼續(xù)累積態(tài)勢。

2.2.2 養(yǎng)殖業(yè)及飼料消費

今年以來，生豬價格持續(xù)下行，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，6月份第4周，全國生豬均價為13.76元/公斤，較年初高點累計跌幅達62%。豬肉價格的下滑歸因于生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的恢復(fù)使得生豬供應(yīng)數(shù)量增加。此外，年初部分地區(qū)在非洲豬瘟影響下，養(yǎng)殖戶恐慌性出欄形成“踩踏效應(yīng)”。再加上在前期高養(yǎng)殖利潤激勵下，肥豬占比不斷增量，市場大豬積壓，進入夏季豬肉消費淡季，生豬價格加速回落。不過根據(jù)《豬肉市場保供穩(wěn)價工作預(yù)案》，6月21日-25日，全國平均豬糧比價為4.9∶1，已進入過度下跌一級預(yù)警區(qū)間（低于5∶1）。中央和地方將啟動豬肉儲備收儲工作，受政策托底，豬價或?qū)⒅沟蠓€(wěn)。

圖表7：豬價快速下跌，養(yǎng)殖利潤惡化

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

數(shù)據(jù)來源：華安期貨投資咨詢部；WIND

豬價持續(xù)下跌，而飼料成本快速攀升，養(yǎng)殖利潤已進入虧損。截至6月25日，生豬自繁自養(yǎng)利潤已降至-525元/頭，較年初高點2400元/頭大幅下降；而仔豬育肥利潤虧損進一步擴大至-1570元/頭。養(yǎng)殖戶補欄積極性整體受挫，仔豬價格快速走低。此外，南方進入梅雨季節(jié)，防疫難度加大，都將給生豬生產(chǎn)恢復(fù)帶來不確定性。

今年各類水產(chǎn)品、魚類價格為近年高峰，南方降水條件較好，也有利于水產(chǎn)料消費。但豆菜粕價差處于600元/噸附近，替代作用不強。另外，今年中國農(nóng)業(yè)部發(fā)布了新的指導(dǎo)方針，建議減少生豬和家禽飼料中的玉米和豆粕用量，小麥替代玉米用量增加后豆粕用量也受到一定影響。

小結(jié)：南美大豆豐產(chǎn)上市，國內(nèi)迎來大豆到港高峰，原料供應(yīng)充裕；下游水產(chǎn)養(yǎng)殖進入旺季，生豬存欄繼續(xù)恢復(fù)?？傮w來看，到港量壓力釋放，需求緩慢恢復(fù)，7月期間國內(nèi)豆粕庫存或?qū)⒗^續(xù)累積態(tài)勢，對價格形成一定壓力。預(yù)計豆粕將繼續(xù)隨外盤震蕩為主。

三、市場展望與投資策略

當(dāng)前美豆新作播種工作基本完成，部分產(chǎn)區(qū)土壤墑情較差，大豆優(yōu)良率連續(xù)下調(diào)，不過天氣尚未對作物造成實質(zhì)性損害，且后期降水條件有望好轉(zhuǎn)。美豆舊作年度出口目標(biāo)已基本完成，受生柴政策和大豆價格高企影響，壓榨需求有所縮減，但期末庫存仍處于歷史低位。南美大豆收割基本完成，當(dāng)前正處于出口高峰期。種植面積增加利空已提前反映，后期市場將繼續(xù)聚焦美國大豆生長狀況，預(yù)計美豆價格下方空間有限，或維持震蕩走勢。

南美大豆豐產(chǎn)上市，國內(nèi)迎來大豆到港高峰，原料供應(yīng)充裕；下游水產(chǎn)養(yǎng)殖進入旺季，生豬存欄繼續(xù)恢復(fù)?？傮w來看，到港量壓力釋放，需求緩慢恢復(fù)，7月期間國內(nèi)豆粕庫存或?qū)⒗^續(xù)累積態(tài)勢，對價格形成一定壓力。預(yù)計豆粕將繼續(xù)隨外盤震蕩為主。