當(dāng)前，舊季蘋(píng)果進(jìn)入收尾階段，果農(nóng)貨降價(jià)銷(xiāo)售意愿較強(qiáng)，客商好貨價(jià)格堅(jiān)挺，部分產(chǎn)區(qū)客商有惜售情緒，后續(xù)仍有出庫(kù)壓力。新季蘋(píng)果產(chǎn)量或同比增加，后市需求或是行情著力點(diǎn)。在當(dāng)前蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格處于低位，收購(gòu)商虧損嚴(yán)重，各方對(duì)開(kāi)秤價(jià)預(yù)期不高的背景下，較低的開(kāi)秤價(jià)或使蘋(píng)果消費(fèi)進(jìn)入富有彈性的階段，低價(jià)對(duì)消費(fèi)的刺激更為明顯，新產(chǎn)季蘋(píng)果或形成前期出庫(kù)速度加快，后期庫(kù)存相對(duì)不足，市場(chǎng)價(jià)格或有翹尾的局面。   

一、 差異的基本面，相同的主驅(qū)動(dòng)

影響商品價(jià)格變化的因素有很多，但所有因素變動(dòng)對(duì)價(jià)格均衡體系的沖擊最終都通過(guò)供給和需求兩個(gè)核心因素發(fā)揮作用，因此傳統(tǒng)的價(jià)格研判多以靜態(tài)的供需分析為基礎(chǔ)。作為季產(chǎn)年銷(xiāo)的農(nóng)副產(chǎn)品，蘋(píng)果市場(chǎng)有其獨(dú)有的特性，從歷年蘋(píng)果價(jià)格波動(dòng)看，年內(nèi)價(jià)格波動(dòng)幅度有大有小（見(jiàn)表1），所以行情發(fā)展不僅取決于絕對(duì)的供需，還與“價(jià)格彈性”息息相關(guān)。

表1. 2010-2020年我國(guó)蘋(píng)果價(jià)格波動(dòng)情況（元/公斤）

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（一）市場(chǎng)分析，不僅要看絕對(duì)供需，還應(yīng)考慮相對(duì)彈性

完備的基本面分析必須將繁雜的影響因素統(tǒng)一到供給和需求博弈的分析框架中，要明確影響因素的著力點(diǎn)是在供給上還是在需求上，同時(shí)對(duì)因子作用的時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行推演。 我們要特別重視對(duì)供需邊際變化的考察，價(jià)格彈性是衡量供需變化對(duì)價(jià)格影響大小的重要指標(biāo)。 同樣的供給變化作用在不同的需求彈性狀態(tài)下，引起的價(jià)格波動(dòng)幅度差異會(huì)很大。 以生鮮蘋(píng)果為例，蘋(píng)果的消費(fèi)需求可劃分為 “彈性消費(fèi)”和“剛性消費(fèi)”兩個(gè)層次，商品需求曲線類(lèi)似平滑后的”L”型，當(dāng)蘋(píng)果供給量減少導(dǎo)致的供給曲線移動(dòng)沒(méi)有超出彈性消費(fèi)對(duì)應(yīng)的需求曲線范圍時(shí)，價(jià)格上漲的幅度比較有限，但供給曲線一旦移動(dòng)到剛性消費(fèi)對(duì)應(yīng)的需求曲線范圍，同樣幅度的供給減少導(dǎo)致的價(jià)格上漲將大幅增加。 2018、2019年、2020年（見(jiàn)圖 1 ）蘋(píng)果市場(chǎng)的波動(dòng)充分說(shuō)明了價(jià)格彈性分析在市場(chǎng)波動(dòng)解析中的有效性。

圖1.歷產(chǎn)季供給需求線

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（二）歷史行情再現(xiàn)：實(shí)踐是唯一標(biāo)準(zhǔn)，用彈性理論武裝行情分析

透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，差異化的歷史行情背后，往往具有同樣的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)。通過(guò)動(dòng)態(tài)的供需彈性分析，可以更好的把握驅(qū)動(dòng)行情波動(dòng)的主線矛盾。

2018/19產(chǎn)季，供給減少，消費(fèi)進(jìn)入剛性消費(fèi)，價(jià)格上漲：2018年4月6-8日，多數(shù)蘋(píng)果產(chǎn)區(qū)遭遇了50年以來(lái)罕見(jiàn)的晚霜凍害，使得2018/19產(chǎn)季蘋(píng)果產(chǎn)量同比減產(chǎn)26.29%（卓創(chuàng)資訊）、25.00%（中國(guó)果品流通協(xié)會(huì)）、20.27%（USDA）（見(jiàn)表2），入庫(kù)量為604.96萬(wàn)噸，為近6年最低（見(jiàn)圖2），2018/19產(chǎn)季是蘋(píng)果種植歷史上減產(chǎn)幅度較大的一年，蘋(píng)果產(chǎn)銷(xiāo)形勢(shì)和供求關(guān)系發(fā)生較大的變化，2019年春節(jié)后隨著消費(fèi)的進(jìn)行，蘋(píng)果供給曲線移動(dòng)到了進(jìn)入了“剛性消費(fèi)”區(qū)間，供給下降，使得蘋(píng)果價(jià)格一路高歌；

2019/20產(chǎn)季，供給恢復(fù)，消費(fèi)進(jìn)入彈性消費(fèi)，價(jià)格下降：2019年全國(guó)蘋(píng)果生長(zhǎng)除了遭遇干旱以外沒(méi)有其他天氣因素，受凍害較嚴(yán)重的果樹(shù)生長(zhǎng)良好，當(dāng)年蘋(píng)果產(chǎn)量恢復(fù)性增產(chǎn)，蘋(píng)果的消費(fèi)處于“富有彈性”的消費(fèi)區(qū)間，2019年底至2020年全球范圍的疫情使得像蘋(píng)果等非生活必須品的消費(fèi)受到抑制，供給不變，消費(fèi)走低，使得蘋(píng)果價(jià)格持續(xù)走低；

2020/21產(chǎn)季，供給偏少，消費(fèi)依舊為彈性消費(fèi)，價(jià)格一路走低：2020年4月下旬，西部部分產(chǎn)區(qū)遭遇較嚴(yán)重凍害，使得2020/21產(chǎn)季蘋(píng)果產(chǎn)量同比下降9.80%（卓創(chuàng)資訊）、4.54%（USDA），減產(chǎn)幅度有限，但庫(kù)存量為1141.92萬(wàn)噸，創(chuàng)近6年新高，高企的開(kāi)秤價(jià)以及較高的終端銷(xiāo)售價(jià)抑制了處于“富有彈性”的消費(fèi)，導(dǎo)致消費(fèi)旺季不旺，庫(kù)存消耗過(guò)慢，去庫(kù)存壓力較大，春節(jié)后現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)下滑。

表2. 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、卓創(chuàng)資訊、USDA歷年蘋(píng)果產(chǎn)量數(shù)據(jù)

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圖2. 歷年蘋(píng)果初始入庫(kù)量/萬(wàn)噸

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二、 解舊剖新：立足舊產(chǎn)季、展望新產(chǎn)季

（一）舊季：理想與現(xiàn)實(shí)，減產(chǎn)預(yù)期和庫(kù)存壓力

2020年4月份，前后三次霜凍天氣，再次刺激了市場(chǎng)，尤其是有了2018年的嚴(yán)重霜凍影響作為參照，市場(chǎng)在霜凍剛開(kāi)始時(shí)給予新產(chǎn)季價(jià)格打足了預(yù)期，雖然套袋調(diào)研驗(yàn)證霜凍影響呈點(diǎn)狀分布，減產(chǎn)幅度遠(yuǎn)不及2018年，但臨近國(guó)慶節(jié)，西部蘋(píng)果收購(gòu)前期，現(xiàn)貨率先發(fā)動(dòng)，隨之東部收購(gòu)出現(xiàn)火爆場(chǎng)面，新增收購(gòu)客商主體增多，包部河北收梨客商、上一年度停收的客商以及產(chǎn)業(yè)外的收購(gòu)主體。各收購(gòu)主體期望2020/21產(chǎn)季能夠復(fù)制2018/19產(chǎn)季，使得在全國(guó)蘋(píng)果產(chǎn)量減產(chǎn)情況下入庫(kù)量不減反增，且?guī)齑娼Y(jié)構(gòu)以客商為主，庫(kù)存量創(chuàng)近6年新高（見(jiàn)圖2），入庫(kù)均價(jià)同比升高（見(jiàn)圖3）。

入庫(kù)后蘋(píng)果的由于收購(gòu)價(jià)高企，市場(chǎng)接受度較低，市場(chǎng)消費(fèi)不佳，主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面，1-價(jià)高抑制消費(fèi)，消費(fèi)旺季不旺：入庫(kù)價(jià)格較去年升高的情況下（蘋(píng)果消費(fèi)是富有彈性的消費(fèi)），市場(chǎng)端表現(xiàn)出消費(fèi)疲軟等現(xiàn)象，尤其是經(jīng)歷了圣誕節(jié)、元旦、春節(jié)、元宵節(jié)、清明節(jié)等傳統(tǒng)消費(fèi)旺季的出庫(kù)及市場(chǎng)走貨情況不及往年的情況，出庫(kù)以客商自提走貨為主，較少客商調(diào)運(yùn)果農(nóng)貨，疊加市場(chǎng)整體消費(fèi)還未完全恢復(fù)，使得蘋(píng)果整體消費(fèi)不佳；2-冬、夏兩季替代水果低價(jià)搶占市場(chǎng)：冬季11月下旬上市的砂糖橘，產(chǎn)區(qū)開(kāi)秤價(jià)4.5元/斤，隨著時(shí)間推移，上市量越來(lái)越多，價(jià)格逐步下調(diào)，截止到12月17號(hào)批發(fā)價(jià)格下落至1.7-1.9元/斤，價(jià)格占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，對(duì)市場(chǎng)蘋(píng)果銷(xiāo)售壓力加大；夏季油桃、西瓜、櫻桃等時(shí)令水果接踵大量上市，上市的時(shí)令水果量大價(jià)低，更加受客商及消費(fèi)者青睞，銷(xiāo)區(qū)蘋(píng)果銷(xiāo)售受時(shí)令水果沖擊，使得整體銷(xiāo)售不佳；3-當(dāng)時(shí)疫情原因出口受限：我國(guó)疫情除局部地區(qū)外都已得到控制，多數(shù)國(guó)家期望從我國(guó)進(jìn)口水果蔬菜；但國(guó)外疫情原因，使得海運(yùn)貨柜量嚴(yán)重不足，使得2020/21產(chǎn)季蘋(píng)果出口處于歷史較低水平。

市場(chǎng)消費(fèi)不佳，去庫(kù)存壓力凸顯，春節(jié)前后庫(kù)存蘋(píng)果價(jià)格開(kāi)啟漫漫下跌路，但是降價(jià)幅度仍未顯著刺激消費(fèi)，使得蘋(píng)果銷(xiāo)售錯(cuò)失消費(fèi)旺季，清明前后，果農(nóng)存貨出庫(kù)不樂(lè)觀，降價(jià)銷(xiāo)售意愿增強(qiáng)，出庫(kù)價(jià)進(jìn)一步走低，創(chuàng)近4年新低（見(jiàn)圖4、5），低價(jià)使得出庫(kù)速率有加快趨勢(shì)，同比偏快。截止到6月中下旬，西部果農(nóng)貨處于收尾階段，同比正常年份晚半月左右，果農(nóng)貨質(zhì)量偏差價(jià)格低位，客商調(diào)運(yùn)積極性不高，出庫(kù)以質(zhì)論價(jià)；產(chǎn)區(qū)庫(kù)存客商貨充足，質(zhì)量較好，部分產(chǎn)區(qū)客商好貨價(jià)格微漲，且有惜售現(xiàn)象。當(dāng)前產(chǎn)區(qū)庫(kù)存量仍偏高，如出庫(kù)速率維持穩(wěn)定，則后續(xù)出庫(kù)壓力或緩解；如惜售情緒較重，則后續(xù)出庫(kù)壓力仍存。

圖3：2020/21產(chǎn)季棲霞市（上）、洛川縣（下）晚熟富士歷年收購(gòu)價(jià)格

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圖4. 棲霞產(chǎn)區(qū)富士蘋(píng)果歷年出庫(kù)價(jià)格

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圖5. 洛川產(chǎn)區(qū)富士蘋(píng)果歷年出庫(kù)價(jià)格

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（二）新季：彈性與剛性，供需邊際的動(dòng)態(tài)博弈

1、供給相對(duì)充足，開(kāi)秤價(jià)預(yù)期不高，供給端的不確定明顯降低。

新產(chǎn)季全國(guó)范圍內(nèi)未遭受?chē)?yán)重的霜凍天氣，但部分產(chǎn)區(qū)花期遭遇了陰雨天氣，使得授粉不足，坐果不佳，坐果調(diào)研得知部分產(chǎn)區(qū)坐果情況較正常年份偏差，套袋調(diào)研情況驗(yàn)證了部分產(chǎn)區(qū)坐果不佳，疊加由于當(dāng)前蘋(píng)果價(jià)低，人工費(fèi)用高，使得套袋積極性不高。通過(guò)調(diào)研得知，新產(chǎn)季蘋(píng)果全國(guó)整體上產(chǎn)量基本確定，產(chǎn)量同比去年增產(chǎn)，但同比前年減產(chǎn)，總體上新產(chǎn)季供給相對(duì)充足。當(dāng)前舊季蘋(píng)果價(jià)格處于低位，時(shí)令水果價(jià)低量大，疊加各庫(kù)存主體近兩年多數(shù)虧本經(jīng)營(yíng)，且調(diào)研期間問(wèn)詢(xún)產(chǎn)區(qū)收購(gòu)客商收購(gòu)意向及果農(nóng)心里預(yù)期可知，新產(chǎn)季蘋(píng)果開(kāi)秤價(jià)預(yù)期不高。

2、需求或同比提升，進(jìn)入“剛性消費(fèi)”區(qū)間，未來(lái)行情的著力點(diǎn)在需求端。

我國(guó)疫情控制良好，會(huì)解決以下問(wèn)題，首先是由于新冠病毒高傳染性和常態(tài)化的疫情防控要求，線下市場(chǎng)恢復(fù)處于不同程度的約束；其次，由于疫情直接造成居民收入下降，社會(huì)財(cái)富分化疊加預(yù)防式儲(chǔ)蓄心態(tài)，消費(fèi)的傾向和能力也制約著消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇。雖然當(dāng)前消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇速度在放緩，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的接力有所不足，但是經(jīng)濟(jì)水平仍以不低的速度增長(zhǎng)，隨著疫苗產(chǎn)能持續(xù)快速擴(kuò)大和截止到6月24日我國(guó)疫苗接種達(dá)11億人次，疊加海外市場(chǎng)供給在逐步恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性或被證實(shí)，綜上，可以預(yù)計(jì)未來(lái)的宏觀數(shù)據(jù)反映出來(lái)的下游消費(fèi)市場(chǎng)復(fù)蘇應(yīng)該是可觀的。

下游消費(fèi)市場(chǎng)的復(fù)蘇較樂(lè)觀，新產(chǎn)季蘋(píng)果開(kāi)秤不高的情況下，蘋(píng)果處于“富有彈性”的消費(fèi)區(qū)間，低價(jià)刺激或使得蘋(píng)果需求旺盛，蘋(píng)果去庫(kù)存壓力變?nèi)?。蘋(píng)果作為季產(chǎn)年銷(xiāo)的生鮮品種，每年總供給是確定的，前期消費(fèi)旺盛的情況下，去庫(kù)存速率加快，使得后期供給或不足，蘋(píng)果或進(jìn)入“剛性消費(fèi)”區(qū)間，蘋(píng)果價(jià)格缺乏彈性，使得蘋(píng)果價(jià)格或有翹尾的局面。

三 、  敢問(wèn)路在何方？ 新季蘋(píng)果期價(jià)或趨近交割成本

蘋(píng)果期貨上市已三載有余，提到蘋(píng)果期貨，必不可少的就是期貨交割，蘋(píng)果期貨交割細(xì)則自上市以來(lái)修改兩次，新的交割細(xì)則將在AP110合約起施行。商品期貨注重標(biāo)準(zhǔn)化，很多標(biāo)準(zhǔn)化的期貨品種含兩個(gè)重要方面，就是倉(cāng)單成本和倉(cāng)單價(jià)值，標(biāo)準(zhǔn)化的商品期貨這兩個(gè)指標(biāo)幾乎沒(méi)有價(jià)格差距，因此，會(huì)形成一個(gè)無(wú)套利區(qū)間，即當(dāng)期貨價(jià)格在倉(cāng)單成本和倉(cāng)單價(jià)值之間，處于一個(gè)無(wú)套利區(qū)間；當(dāng)盤(pán)面高于倉(cāng)單成本時(shí)，做空勝算概率大，參考依據(jù)是倉(cāng)單成本；期價(jià)低于倉(cāng)單價(jià)值時(shí)，做多勝算概率大，參考依據(jù)為倉(cāng)單價(jià)值。

蘋(píng)果期貨也基于此，但有所不同，蘋(píng)果的交割標(biāo)準(zhǔn)從理化指標(biāo)和外觀容許度越靠近相對(duì)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)區(qū)的蘋(píng)果才能達(dá)到標(biāo)準(zhǔn)，而且實(shí)際的交割過(guò)程，我們發(fā)現(xiàn)，交割品的制作價(jià)格也就是交割果成本價(jià)要比80#一二級(jí)蘋(píng)果高，則蘋(píng)果的交割成本和接貨價(jià)值價(jià)差可能較一般商品期貨大，使得蘋(píng)果期貨無(wú)套利區(qū)間較大。導(dǎo)致這個(gè)現(xiàn)象出現(xiàn)的原因是，蘋(píng)果的交割成本不僅僅取決于當(dāng)季蘋(píng)果的產(chǎn)量，蘋(píng)果的質(zhì)量也是重中之重，例 如在正常產(chǎn)季，蘋(píng)果的產(chǎn)量高，相對(duì)價(jià)格也不高，如果質(zhì)量高，那么交割成本就會(huì)低一些；如果正常產(chǎn)季，蘋(píng)果產(chǎn)量高，相對(duì)價(jià)格不高，如果質(zhì)量低，那么交割成本就會(huì)明顯偏高，較普通80#一二級(jí)明顯高一些，所以豐產(chǎn)質(zhì)優(yōu)，交割成本較低，豐產(chǎn)質(zhì)劣，交割成本較高。由于這一現(xiàn)象，在蘋(píng)果這個(gè)品種上，多空雙方似乎有點(diǎn)錯(cuò)配，做空的在看接貨價(jià)值，認(rèn)為高于接貨價(jià)值就有做空的條件；做多的在看交割成本，認(rèn)為低于交割成本就有做多的理由。

由于蘋(píng)果期貨的交割成本和接貨價(jià)值之間價(jià)差較大，使得期價(jià)在運(yùn)行過(guò)程中多數(shù)在兩者之間運(yùn)行，則期價(jià)高于交割成本、低于接貨價(jià)值的時(shí)間極少。在當(dāng)前的情況下，我們要仔細(xì)剖析蘋(píng)果的交割成本和接貨價(jià)值的本質(zhì)，才能更好的運(yùn)用這兩個(gè)因素，所以我們?cè)诜治鲞^(guò)程中必須要加入“價(jià)格彈性”這個(gè)概念，對(duì)于季產(chǎn)年銷(xiāo)的生鮮品種蘋(píng)果，時(shí)間價(jià)值是極其重要的一方面，例如2018、2019年、2020年蘋(píng)果市場(chǎng)的波動(dòng)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)：當(dāng)蘋(píng)果消費(fèi)進(jìn)入“剛性消費(fèi)”時(shí)，蘋(píng)果供不應(yīng)求時(shí)，蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格一路高歌，則2018/19產(chǎn)季期價(jià)接近于交割成本；蘋(píng)果消費(fèi)為“富有彈性”時(shí)，蘋(píng)果供大于求時(shí)，蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格持續(xù)走低，則2019/20產(chǎn)季，2020/21產(chǎn)季蘋(píng)果期價(jià)接近于接貨價(jià)值。對(duì)于新產(chǎn)季蘋(píng)果，如果新產(chǎn)季蘋(píng)果開(kāi)秤不高的情況下，蘋(píng)果或進(jìn)入“富有彈性”的消費(fèi)區(qū)間，低價(jià)刺激或使得蘋(píng)果需求旺盛，蘋(píng)果去庫(kù)存壓力變小，或使得蘋(píng)果價(jià)格預(yù)計(jì)或走高，所以根據(jù)“價(jià)格彈性”預(yù)計(jì)新產(chǎn)季蘋(píng)果期貨價(jià)格或趨近于交割成本。

四、總結(jié)分析

當(dāng)前，舊季蘋(píng)果進(jìn)入收尾階段，新季蘋(píng)果產(chǎn)量或同比增加，后市需求或是行情著力點(diǎn)。

第一，舊季蘋(píng)果仍有出庫(kù)壓力。2020/21產(chǎn)季蘋(píng)果開(kāi)秤價(jià)格高企，需求端對(duì)高價(jià)果接受程度較低，使得具有季產(chǎn)年銷(xiāo)特性的蘋(píng)果在清明節(jié)前出庫(kù)較慢，出庫(kù)壓力向后累積。清明節(jié)后，錯(cuò)失銷(xiāo)售旺季的庫(kù)存消化過(guò)程在降價(jià)刺激下同比有所提速，但是果農(nóng)貨和客商貨出庫(kù)特征出現(xiàn)一定分化：果農(nóng)貨降價(jià)銷(xiāo)售意愿較強(qiáng)，截至6月下旬處于清庫(kù)階段；客商好貨價(jià)格堅(jiān)挺，部分產(chǎn)區(qū)客商有惜售情緒，后續(xù)仍有出庫(kù)壓力。

第二，新季蘋(píng)果產(chǎn)量或同比增加。前期坐果調(diào)研得知，新產(chǎn)季坐果情況同比偏好，套袋調(diào)研結(jié)果較坐果調(diào)研結(jié)論基本一致，根據(jù)套袋情況預(yù)估新季產(chǎn)量或同比增加。但新產(chǎn)季蘋(píng)果部分產(chǎn)區(qū)遭受花期陰雨天氣，部分產(chǎn)區(qū)坐果不佳、質(zhì)量下降，疊加套袋期果農(nóng)疏果偏多情況較為普遍，新產(chǎn)季蘋(píng)果產(chǎn)量及質(zhì)量情況仍有不確定性。

第三，新產(chǎn)季蘋(píng)果需求或是行情著力點(diǎn)。套袋期后，新季蘋(píng)果產(chǎn)量不確定性降低，后續(xù)重點(diǎn)關(guān)注需求邊際變化對(duì)價(jià)格走勢(shì)的影響。

在當(dāng)前蘋(píng)果現(xiàn)貨價(jià)格處于低位，收購(gòu)商虧損嚴(yán)重，各方對(duì)開(kāi)秤價(jià)預(yù)期不高的背景下，較低的開(kāi)秤價(jià)將或使蘋(píng)果消費(fèi)進(jìn)入富有彈性的階段，低價(jià)對(duì)消費(fèi)的刺激更為明顯，新產(chǎn)季蘋(píng)果或形成前期出庫(kù)速度加快，后期庫(kù)存相對(duì)不足，市場(chǎng)價(jià)格或有翹尾的局面。