1．成本端——氧化鋁價(jià)格抬升

4月底以來，隨著鋁價(jià)沖高，氧化鋁價(jià)格也有明顯抬升，由于一直處于過剩局面，漲幅相對有限。截止6月16日，貴陽一級氧化鋁價(jià)格2415元/噸，山西一級氧化鋁價(jià)格2518元/噸，河南一級氧化鋁價(jià)格2495元/噸。氧化鋁價(jià)格的“后來居上”，對電解鋁成本有較強(qiáng)支撐，同時(shí)也會(huì)壓縮電解鋁企業(yè)利潤，后期關(guān)注氧化鋁產(chǎn)量釋放。

圖1：氧化鋁產(chǎn)能及開工率 單位：萬噸/%

資料來源：WIND，長安期貨

圖2：氧化鋁產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

4月氧化鋁在產(chǎn)產(chǎn)能7555萬噸，環(huán)比微降70萬噸，仍處于歷史相對高位。氧化鋁企業(yè)開工率為85.74%，高于疫情前水平，但相較于前幾年的高位來說，還處于中等水平上，氧化鋁供應(yīng)釋放速度較慢。據(jù)SMM，5月中國氧化鋁產(chǎn)量641.9萬噸，其中冶金級氧化鋁產(chǎn)量620.9萬噸，日均產(chǎn)量20.03萬噸，環(huán)比增長1.8%，同比增長11.26%，五一假期過后，河南地區(qū)受環(huán)保影響的廠家陸續(xù)恢復(fù)至滿產(chǎn)，山西地區(qū)交口信發(fā)等企業(yè)運(yùn)行產(chǎn)能亦有抬升。預(yù)計(jì)6月氧化鋁日均產(chǎn)量20.24萬噸，環(huán)比繼續(xù)抬升。

圖3：氧化鋁進(jìn)口量 單位：噸

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圖4：氧化鋁價(jià)格 單位：元/噸

資料來源：WIND，長安期貨

2．成本端——預(yù)焙陽極價(jià)格漲幅明顯

電解鋁是高耗能、高碳排放行業(yè)，電力成本占電解鋁成本的30%左右。碳中和、碳達(dá)峰大背景下，電解鋁新增產(chǎn)能受限。同時(shí)，水電成本更具優(yōu)勢。傳統(tǒng)電解鋁大省的產(chǎn)能逐漸向以水電為主的區(qū)域及新疆、內(nèi)蒙等低電價(jià)的地區(qū)轉(zhuǎn)移?？傮w，電力成本變動(dòng)不大。

2020年下半年開始，電解鋁的輔料—預(yù)焙陽極（占電解鋁成本的10%左右）價(jià)格持續(xù)上漲，截止6月16日，華東地區(qū)預(yù)焙陽極價(jià)格為4712.5元/噸，華中地區(qū)為4450元/噸，西南地區(qū)為4622.5元/噸，西北地區(qū)為4750元/噸。盡管鋁價(jià)自5月中旬已有明顯跌幅，但預(yù)焙陽極價(jià)格依然堅(jiān)挺，也會(huì)壓縮電解鋁企業(yè)利潤。

圖5：預(yù)焙陽極市場價(jià)格 單位：元/噸

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3．電解鋁產(chǎn)量高位，庫存持續(xù)走低

由于電解鋁利潤處于高位，冶煉企業(yè)加快生產(chǎn)，今年來，我國電解鋁產(chǎn)量處于不斷攀高。據(jù)SMM，5月電解鋁產(chǎn)量331.5萬噸，同比增長7.95%；1-5月累計(jì)產(chǎn)量1625.1萬噸，累計(jì)同比增長8.3%。5月份減產(chǎn)擾動(dòng)較多，云南限電導(dǎo)致省內(nèi)86.5萬噸年化產(chǎn)能減產(chǎn)；內(nèi)蒙古能耗雙控趨嚴(yán)，導(dǎo)致13萬噸年化產(chǎn)能。截止6月初，中國電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能3879萬噸，有效建成產(chǎn)能4360萬噸/年，全國電解鋁企業(yè)開工率為89%。6月中旬后，云南限電影響趨弱。

圖6：電解鋁產(chǎn)量 單位：萬噸

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圖7：電解鋁生產(chǎn)成本 單位：元/噸

資料來源：我的有色網(wǎng)，長安期貨

庫存情況來看，3月底后電解鋁庫存進(jìn)入季節(jié)性去庫，據(jù)我的有色網(wǎng)，截止6月15日電解鋁社會(huì)庫存降至88.7萬噸，處于同期相對低位。廠內(nèi)庫存更是降至8.1萬噸的絕對低位，庫存持續(xù)去化，這也是前期鋁價(jià)大漲回調(diào)幅度有限的重要原因之一。截止6月11日，上期所鋁庫存降至29.41萬噸，也是處于近幾年的相對低位。

圖8：電解鋁社會(huì)庫存 單位：萬噸

資料來源：我的有色網(wǎng)，長安期貨

圖9：電解鋁廠內(nèi)庫存 單位：萬噸

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4．下游需求尚可，關(guān)注價(jià)高抑制

4月銅材產(chǎn)量540.8萬噸，同比增加2.2%；1-4月累計(jì)產(chǎn)量1894.2萬噸，累計(jì)同比增長19.6%。鋁合金表現(xiàn)較為亮眼，4月產(chǎn)量為93.1萬噸，在去年高基數(shù)的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)了21.2的同比增速；1-4月累計(jì)產(chǎn)量321萬噸，累計(jì)同比增長33%。據(jù)SMM，5月鋁型材企業(yè)開工率為61.65%，環(huán)比下降0.27個(gè)百分點(diǎn)，同比下降1.65個(gè)百分點(diǎn)。前期原料價(jià)格持續(xù)走高，抑制下游開工，下游企業(yè)接單相對謹(jǐn)慎，隨著國家調(diào)控落實(shí)，鋁價(jià)已有一定回調(diào)空間，市場期待更大的調(diào)整幅度。

圖10：鋁材產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND，長安期貨

圖11：鋁合金產(chǎn)量 單位：萬噸

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終端需求來看，1-5月房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)同比增長16.4%，房地產(chǎn)銷售面積累計(jì)同比增長36.3%，在“房住不炒”大背景下，房地產(chǎn)行業(yè)或較為平穩(wěn)。汽車方面，芯片短缺拖累汽車產(chǎn)銷，5月汽車產(chǎn)銷分別完成204萬輛和212.8萬輛，同比分別下降6.8%和3.1%。1-5月，汽車產(chǎn)銷分別完成1062.6萬輛和1087.5萬輛，同比分別增長36.4%和36.6%。

圖12：房地產(chǎn)竣工面積和銷售面積累計(jì)同比 單位：%

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圖13：汽車產(chǎn)銷量 單位：輛

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5．關(guān)注宏觀與政策面的干擾

6月16日國家糧食和物資儲(chǔ)備局發(fā)布公告，將于近期分批投放銅、鋁、鋅等國家儲(chǔ)備，投放面向有色金屬加工制造企業(yè)，實(shí)行公開競價(jià)。其實(shí)對于拋儲(chǔ)上周已有傳聞，公告發(fā)布后，算是利空落地。目前，對于拋儲(chǔ)量尚沒有明確，拋儲(chǔ)對于各品種的影響力度也有不同，相對來說，碳達(dá)峰、碳中和政策以及下游需求偏好的鋁受到的影響較弱，而對于基本面相對弱勢的鋅和銅影響較大。

美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議決議公布，維持三大基準(zhǔn)利率和購債規(guī)模不變，但點(diǎn)陣圖顯示2023年前可能加息2次，緊縮政策來臨的速度加快，會(huì)議同時(shí)上調(diào)2021年到2023年經(jīng)濟(jì)前景和通脹預(yù)測，隔夜逆回購工具利率和超額準(zhǔn)備金利率均上調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。同時(shí)，隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善和潛在的政策轉(zhuǎn)向，以及技術(shù)性反彈需求，美元指數(shù)有止跌傾向，將對有色金屬施壓。

綜上所述，成本端氧化鋁和預(yù)焙陽極價(jià)格走高，對期價(jià)有一定支撐，同時(shí)也壓縮了電解鋁企業(yè)利潤；碳中和、碳達(dá)峰政策背景下，電解鋁新增產(chǎn)能受限，供應(yīng)增長速度料將放緩，庫存持續(xù)走低，下游需求尚可，基本面仍有支撐。短期宏觀層面利空較多，美聯(lián)儲(chǔ)意外轉(zhuǎn)鷹，美元指數(shù)存在反彈需求；政策層面上，國家高層會(huì)議多次提及穩(wěn)定原材料價(jià)格，拋儲(chǔ)靴子落地，鋁價(jià)面臨較大的回調(diào)壓力，目標(biāo)位在17500附近。僅供參考。