一、美國(guó)流動(dòng)性過剩CPI高企

美國(guó)4月CPI同比增長(zhǎng)4.2%，預(yù)期3.6%。4月核心CPI同比增長(zhǎng)3%，預(yù)期2.3%。美國(guó)5月CPI同比增長(zhǎng)5%，創(chuàng)2008年8月以來最大同比漲幅，高于市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)4.7%。核心CPI同比增長(zhǎng)3.8%，為1992年以來最高。

6月初開始，為了給大量資金找到去處，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)用于控制短期利率水平的逆回購(gòu)工具需求規(guī)模不斷創(chuàng)歷史新高。

6月7日，逆回購(gòu)創(chuàng)達(dá)4861億美元，成為歷史最高紀(jì)錄。6月8日，達(dá)4974億美元。6月9日-16日，逆回購(gòu)規(guī)模持續(xù)超過5000億美元，且不斷刷新紀(jì)錄。6月17日，美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)規(guī)模再次刷新紀(jì)錄，高達(dá)7560億美元。6月18日，美聯(lián)儲(chǔ)通過隔夜逆回購(gòu)工具，又吸納了7471億美元。市場(chǎng)認(rèn)為，不斷刷新歷史記錄的美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)規(guī)模代表美國(guó)金融體系的流動(dòng)性處于嚴(yán)重過剩狀態(tài)，從而才迫使美聯(lián)儲(chǔ)不斷收回市場(chǎng)流動(dòng)性。

一方面是流動(dòng)性十分充裕的金融市場(chǎng)，需要給資金尋找去處，一方面是近兩個(gè)月突然高企的美國(guó)CPI水平。這令市場(chǎng)感到不安，擔(dān)心美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)提前開啟遠(yuǎn)期加息節(jié)奏，從而避免經(jīng)濟(jì)過熱。從而對(duì)此前顯著上漲的植物油及油料市場(chǎng)帶來壓力。

二、資金持續(xù)關(guān)注商品市場(chǎng)

截至6月中旬，國(guó)內(nèi)商品期貨名義持倉額水平依舊處于歷史高位水平。5月初至今，隨著我國(guó)政府對(duì)大宗商品調(diào)控工作的展開，資金在高位波動(dòng)較為明顯。在農(nóng)產(chǎn)板塊中，3月底至6月中，油脂油料板塊名義持倉額水平處于高位寬幅波動(dòng)狀態(tài)。1月初開始至今，谷物板塊名義持倉額水平持續(xù)下降。這表明資金對(duì)商品市場(chǎng)持續(xù)關(guān)注，并沒有顯著離開轉(zhuǎn)向股市、債券等市場(chǎng)。

三、全球油籽油料供需格局分析

（一）全球大豆供需關(guān)系處于適度狀態(tài)

6月USDA供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：2020/2021年度全球大豆庫存消費(fèi)比為23.85%，5月預(yù)估值為23.43%。2021/2022年度全球大豆庫存消費(fèi)比為24.31%，5月預(yù)估值為23.92%。

如果刨除2018/2019年度全球大豆庫存消費(fèi)比33.25%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來全球大豆庫存消費(fèi)比歷史中值為23.39%，近20年全球大豆庫存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在17.49%——20.80%。

因此，無論是當(dāng)前正在運(yùn)行的2020/2021年度，還是接下來的2021/2022年度，全球大豆庫消比均處于近20年歷史中值略偏上水平。這說明全球大豆供需關(guān)系處于適度狀態(tài)，既不過剩也不短缺。

（二）美豆供需關(guān)系緊張

6月USDA供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：2020/2021年度美豆期末庫存為3.66百萬噸，上年度為14.28百萬噸。庫存消費(fèi)比為2.95%，上年度為13.28%，同比顯著回落；2021/2022年度美豆期末庫存為4.22萬噸，庫存消費(fèi)比為3.51%。

如果刨除2018/2019年度美豆庫存消費(fèi)比22.89%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來美豆庫存消費(fèi)比歷史中值為10.64%，近20年美豆庫存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在2.64%-5.40%。此前，近20年定產(chǎn)水平美豆庫存消費(fèi)比歷史最低值為2013年的2.64%。

因此，無論是2020/2021年度還是2021/2022年度，美豆庫存消費(fèi)比均處于歷史低位水平，這表明美豆供需關(guān)系較為緊張；從環(huán)比角度來看，2021年2月-5月USDA月度供需報(bào)告，始終將2020/2021年度美豆庫消比預(yù)估值維持在2.61%，6月提升至2.95%。主要是因?yàn)樯夏甓绕谀齑嫔闲?，?dǎo)致2020/2021年度美豆期末庫存上調(diào)。

（三）南美大豆豐產(chǎn)3月初開始裝運(yùn)恢復(fù)

6月USDA供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估為137萬噸，4月報(bào)告和5月報(bào)告將產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)維持在136百萬噸，此前連續(xù)6個(gè)月產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)均為133百萬噸，無論是133百萬噸、134百萬噸、136百萬噸還是137百萬噸，均為年度定產(chǎn)歷史新高產(chǎn)量水平。

2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估數(shù)據(jù)為144萬噸，又是一個(gè)創(chuàng)歷史新高的產(chǎn)量預(yù)估水平。但我們知道，距離2021/2022年度巴西大豆播種還有幾個(gè)月的時(shí)間，最終定產(chǎn)如何還需要時(shí)間驗(yàn)證。

四、全球植物油供需格局分析

（一）全球植物油庫消比處于歷史低位

6月USDA供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：2020/2021年度全球植物油期末庫存為22.75百萬噸，上年度為25.05百萬噸。庫存消費(fèi)比為10.98%，上年度為12.34%；2021/2022年度全球植物油期末庫存為22.32萬噸，庫存消費(fèi)比為10.48%。算上2021/2022年度，全球植物油庫存消費(fèi)比已經(jīng)連續(xù)7年下滑。

如果刨除2014/2015年度全球植物油庫存消費(fèi)比15.02%這一歷史高位數(shù)據(jù)的影響，近20年來全球植物油庫存消費(fèi)比歷史中值為12.09%，近20年全球植物油庫存消費(fèi)比歷史低位區(qū)間在9.53%-9.89%。因此，全球植物油在油脂油料中率先轉(zhuǎn)為供需關(guān)系緊張格局。

2020/2021年度全球植物油庫存消費(fèi)比，處于歷史低位區(qū)間上沿，這表明全球植物油供需關(guān)系處于緊張態(tài)勢(shì)。但從環(huán)比角度來看，從2020年12月報(bào)告開始至2021年5月報(bào)告，USDA已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月上調(diào)對(duì)2020/2021年度全球植物油庫存消費(fèi)比的預(yù)估水平。

（二）美豆油生物柴油概念對(duì)植物油影響顯著

5月NOPA壓榨報(bào)告顯示：2021年5月美豆油庫存為1670550千磅，5年同期均值為1812065千磅，-7.81%；2021年1-5月美豆油產(chǎn)量為9918227000磅，5年同期均值為9274436200磅，+6.94%。通過上面數(shù)據(jù)可以看到，美豆油月度產(chǎn)量顯著高于5年均值水平，但庫存一方面低于均值水平一方面處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)，這說明美豆油需求較好。

6月USDA供需報(bào)告預(yù)估數(shù)據(jù)顯示：2021/2022年度美國(guó)豆油用于生物柴油的消費(fèi)量為12000百萬磅，全年度國(guó)內(nèi)豆油總消費(fèi)為25400百萬磅，生物柴油豆油消費(fèi)占國(guó)內(nèi)總消費(fèi)比重為47.25%。該占比水平較當(dāng)前正在運(yùn)行2020/2021年度提升了7個(gè)百分點(diǎn)，且近7個(gè)年度持續(xù)處于上行態(tài)勢(shì)。

五、美國(guó)通脹國(guó)內(nèi)調(diào)控背景下終端生產(chǎn)利潤(rùn)被壓縮

（一）盤面壓榨利潤(rùn)持續(xù)不佳

（二）高到港預(yù)期持續(xù)壓制豆粕基差

2021年年初伊始，壓榨行業(yè)就面臨壓榨利潤(rùn)不佳的狀態(tài)，同時(shí)由于2021/2022年度巴西大豆上市時(shí)間較以往延遲近2個(gè)月，國(guó)際市場(chǎng)主要依靠美豆供給，因此2021年1月-3月初提貨的豆粕基差處于高位，油廠通過挺豆粕基差的方式，對(duì)盤面榨利不佳的情況進(jìn)行一定的改善。3月初開始，隨著2020/2021年度巴西大豆集中裝運(yùn)供給國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)豆粕基差開始顯著承壓下行。之后4月中旬至今在歷史同期低位水平盤整。

（三）榨利不佳導(dǎo)致豆油基差堅(jiān)挺

一方面由于盤面壓榨利潤(rùn)不佳，另一方面由于DCE豆油上漲幅度顯著小于CBOT豆油，加上此前豆油庫存持續(xù)下滑處于低庫存水平，因此豆油基差長(zhǎng)期持續(xù)處于歷史同期高位。從運(yùn)行趨勢(shì)上看，2021年3月中旬至今，豆油基差已經(jīng)從高位顯著回落，但絕對(duì)值依舊處于歷史同期高位。