一、市場行情回顧

6月，國內(nèi)外棉價均呈現(xiàn)出“N”字型區(qū)間震蕩的走勢。6月上半月，受谷物市場強(qiáng)勢上漲、種植區(qū)部分不利天氣條件的提振，以及6月USDA供需報告利多的影響，外盤帶動國內(nèi)棉價快速上漲，鄭棉主力09合約最高點達(dá)到16160元/噸。但端午節(jié)后，先是其他農(nóng)產(chǎn)品受到生物柴油需求預(yù)期降低的影響集體暴跌，帶動內(nèi)外棉價震蕩下行；緊接著美聯(lián)儲暗示提前加息，宏觀環(huán)境預(yù)期收緊，再度引發(fā)市場恐慌情緒，商品市場遭遇普跌，農(nóng)產(chǎn)品板塊大幅下挫，鄭棉受宏觀環(huán)境影響也是一度跌破15500關(guān)口。但在連續(xù)下跌后，鄭棉在15400-15500附近形成較強(qiáng)的支撐，隨著宏觀利空逐步消化，大宗商品整體氛圍轉(zhuǎn)暖，6月下旬鄭棉止跌企穩(wěn)，并逐步發(fā)起上攻，連續(xù)五個交易日上行，最終再次站上16000整數(shù)關(guān)口。

圖1：ICE美棉活躍合約收盤價

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖2：CFTC非商業(yè)凈持倉

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖3：鄭棉活躍合約收盤價

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖4：中國棉花價格指數(shù)：328

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖5：鄭棉主力前二十大會員持倉

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖6：鄭棉倉單及有效預(yù)報

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

二、宏觀面分析

1．宏觀經(jīng)濟(jì)政策

海外方面，隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和美國通脹壓力不斷上升，美聯(lián)儲上調(diào)逆回購利率與超額準(zhǔn)備金利率，并釋放了2023年前可能會有兩次加息的明顯信號。同時，美聯(lián)儲上調(diào)了2021年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，并大幅上調(diào)了今年的通脹預(yù)期。會后鮑威爾表示，現(xiàn)在討論加息還為時過早，通貨膨脹可能在未來幾個月繼續(xù)居高不下，然后才會有所緩和。整體來看，美聯(lián)儲6月議息會議超預(yù)期釋放鷹派信號，美元指數(shù)大幅走強(qiáng)，大宗商品受此影響集體回調(diào)。

國內(nèi)方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期放緩，政策意在穩(wěn)定市場。2021第一季度我國實際GDP增速為18.3%，考慮到國外疫情轉(zhuǎn)好造成的外貿(mào)條件變化，預(yù)計第二季度我國經(jīng)濟(jì)增速將有所放緩，5月公布的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)增速回落也恰好證實了這一趨勢。此外，當(dāng)前大宗商品價格上漲過快，尤其是上游原材料價格大幅上漲加大了下游企業(yè)的經(jīng)營壓力，五月召開的三次國務(wù)院常務(wù)會議均重點提及大宗商品漲價問題，國家相關(guān)部門出臺了應(yīng)對、預(yù)防措施為商品期貨降溫，李克強(qiáng)總理在會上要求跟蹤分析國內(nèi)外形勢和市場變化，有效應(yīng)對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響，多措并舉幫助小微企業(yè)、個體工商戶應(yīng)對上游原材料漲價影響；同時提到加強(qiáng)貨幣政策與其他政策配合，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運行。

2．新冠疫情

近期，一種叫做“德爾塔”的新冠肺炎變異毒株拉響了全球疫情的新警報。據(jù)《衛(wèi)報》稱，在英國，99%的新增病例都是感染了“德爾塔”毒株。世衛(wèi)組織指出，該變異毒株于2020年10月在印度被最早發(fā)現(xiàn)，截止到目前全球已有92個國家和地區(qū)檢測到“德爾塔”毒株的傳播。由于“德爾塔”變異毒株的傳播能力顯著增強(qiáng)，這種變異新冠病毒正在成為全球主要流行的新冠病毒變異毒株，我國廣州地區(qū)此輪疫情也已確認(rèn)由Delta變異株引起。

隨著德爾塔毒株影響正在擴(kuò)大，海外疫情再次走向不確定性，對棉花后市的消費或產(chǎn)生較大的影響，不過對消費最終的實際影響還是主要取決于各國、尤其是歐美以及疫情嚴(yán)重國對于疫情管控的態(tài)度。中長期看，隨著疫苗接種的推進(jìn)，全球棉花消費終將恢復(fù)到疫情前水平，未來需求消費的驅(qū)動依然是棉花的核心驅(qū)動力。

三、國際市場解析

1．全球棉花供需平衡表

據(jù)美國農(nóng)業(yè)部（USDA）6月份最新公布的產(chǎn)需預(yù)估數(shù)據(jù)，相比上一個月，2020/21年度的全球棉花產(chǎn)量調(diào)增3萬噸，全球棉花消費調(diào)增13萬噸，全球棉花期末庫存調(diào)減2萬噸，整體來看，20/21年度調(diào)整幅度不大。關(guān)于下年度數(shù)據(jù)，USDA將2021/22年度全球棉花產(chǎn)量下調(diào)12.4萬噸，全球棉花消費上調(diào)23萬噸，全球棉花期末庫存下調(diào)36.8萬噸。具體來看21/22年度各指標(biāo)的調(diào)整情況，其中產(chǎn)量的下調(diào)主要在中國，調(diào)減16.3萬噸；進(jìn)口量的調(diào)增主要在中國、孟加拉和土耳其；出口量的調(diào)增主要在巴西、澳大利亞和美國；消費量的調(diào)增主要在中國、孟加拉和土耳其，而印度受疫情影響消費繼續(xù)調(diào)減；期末庫存的調(diào)減主要在中國、巴西和美國。

整體來看，本次USDA供需報告下調(diào)21/22年度全球棉花產(chǎn)量和期末庫存，同時調(diào)增全球棉花消費量，6月份的數(shù)據(jù)或?qū)㈤_啟新年度全球棉花產(chǎn)量下調(diào)的主基調(diào)，隨著國外疫情的改善，全球消費量預(yù)計繼續(xù)恢復(fù)，21/22年度有望恢復(fù)至疫情之前的水平，全球庫存持續(xù)去化，有利于后市國際棉價走高，國內(nèi)外棉價重心預(yù)計繼續(xù)上移。

表2：全球棉花供需平衡表

來源：創(chuàng)元期貨，USDA

2．美棉供需情況

據(jù)USDA發(fā)布的6月份全球產(chǎn)需預(yù)測顯示，20/21年度美國棉花因產(chǎn)量下滑，期末庫存得以同比減少89萬噸，庫存消費比同比下降24%，目前美棉庫存也位于歷史較低水平；21/22年度美棉產(chǎn)量較上年度預(yù)計增加，但因期初庫存下滑，期末庫存預(yù)計進(jìn)一步減少5.5萬噸。整體來看，6月美棉的供需數(shù)據(jù)也是偏多的。

種植進(jìn)度方面，截止6月20日當(dāng)周，美國棉花種植進(jìn)度96%，前一周為90%，上一年度同期為95%，五年均值為95%；美國棉花現(xiàn)蕾率21%，前一周為13%，上一年度同期為25%，五年均值為25%；美國棉花結(jié)鈴率4%，上一年度同期為5%，五年均值為4%，美國棉花優(yōu)良率52%，前一周為45%，上一年度同期為40%。整體來看，目前美棉播種接近尾聲，進(jìn)度快于往年同期，優(yōu)良率水平也有所提升，但美植棉區(qū)仍時有干旱或降水過多的天氣擾動，關(guān)注6月30日USDA種植面積報告，若報告下調(diào)美棉新年度播種面積，將助力ICE棉價上行。

出口方面，美棉簽約裝運有所回落。據(jù)USDA美棉出口周報數(shù)據(jù)顯示，截至6月17日當(dāng)周，2020/21美陸地棉周度簽約1.69萬噸，較前一周減32.9%，較前四周水平減47.7%，其中巴基斯坦0.8萬噸，中國0.3萬噸；總簽售363.37萬噸，同比減5.3%；周出口裝運量4.67萬噸，較前一周減32.2%，較前四周水平減34.2%；累計出口裝運量303.11萬噸，同比增8.9%。2020/21年度皮馬棉周新簽約2067.7噸，較前一周增293.8%，較前四周水平增39.0%；總簽售18.6萬噸，同比增43.9%；周出口裝運量為3396.3噸，較前一周增24.6%，較前四周水平增0.1%；累計出口裝運量為15.66萬噸，同比增55.5%。

圖7：美國棉花產(chǎn)量

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

表3：美棉出口累計簽約及裝運量

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

3．印棉供需情況

USDA最新的供需報告對印度的調(diào)整不大，21/22年度印度棉花期初庫存下調(diào)9萬噸，消費量下調(diào)11萬噸。消費的下調(diào)主要還是受到印度第二波疫情的影響，由于前期印度國內(nèi)各地采取了封鎖措施，導(dǎo)致印度國內(nèi)消費再度受挫。不過由于印度的消費增量仍然是高于產(chǎn)量增量的，所以21/22年度印度期末庫存預(yù)計仍將同比下降，高位庫存將有些許去化。目前印度逐漸解封，開工率也較此前有所回升，此外，印度政府將21/22年度MSP提高3.4%-3.8%，也對印度國內(nèi)棉價起到了一定的支撐作用。疊加受疫情、天氣等因素影響印度產(chǎn)量仍然存在較大的不確定性，推動本月印度棉價持續(xù)上行。

種植進(jìn)度方面，截至2021年6月18日，2021/22年度印度總種植面積為207.6萬公頃，較上一年度同期減少80.1萬公頃，同比減少27.9%。從種植進(jìn)度和面積來看，印度受到前期疫情和天氣的影響，整體的種植進(jìn)度仍然偏慢，不過隨著印度國內(nèi)棉價的上漲和MSP的不斷上調(diào)，印度農(nóng)民對種棉的積極性開始恢復(fù)。6月底到8月初是印度棉花播種的高峰期，目前印度季風(fēng)降雨提前兩周有利于棉花播種，據(jù)美國農(nóng)業(yè)參贊的報告顯示，如果季風(fēng)雨正常，印度棉花產(chǎn)量預(yù)計增長4%，達(dá)到642萬噸。

圖8：印度棉花產(chǎn)量

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

圖9：印度開工率

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

4．其他國家供需情況

巴西方面，近幾個月，巴西干旱情況創(chuàng)下了近百年的記錄，產(chǎn)量預(yù)計同比大幅下降。據(jù)巴西CONAB預(yù)測，2020/21年度巴西植棉面積為1366.9萬公頃，同比減少17.9%，產(chǎn)量為234.2萬噸，同比減少21.97%。

巴基斯坦方面，受玉米等作物替代擠壓、高溫干旱天氣等影響，巴基斯坦當(dāng)前的種植進(jìn)度偏慢，棉花產(chǎn)量增幅或低于預(yù)期。據(jù)當(dāng)?shù)刭Q(mào)易商和軋花廠的反饋，不少農(nóng)民改種玉米，今年巴基斯坦棉花產(chǎn)量可能遠(yuǎn)低于官方的103萬噸目標(biāo)，產(chǎn)量可能連95萬噸都不到。

四、國內(nèi)市場解析

1．中國棉花供需平衡表

據(jù)中國棉花協(xié)會6月份發(fā)布的供需平衡表，2020/21年度全國棉花總產(chǎn)量592.37萬噸，同比增長0.3%；進(jìn)口量較上月上調(diào)65萬噸至300萬噸，同比大幅增長87.5%；消費量810萬噸，同比增長5.88%。其中進(jìn)口量同比增幅較高，這主要還是受中美第一階段協(xié)議達(dá)成后中國進(jìn)口大量美棉以及國內(nèi)棉花消費較好的影響。關(guān)于下年度產(chǎn)量，6月份USDA供需報告將2021/22年度中國的棉花產(chǎn)量下調(diào)了16萬噸，這也是考慮到了前期新疆低溫天氣對于棉花產(chǎn)量的影響，但是具體減產(chǎn)幅度還需要看后續(xù)天氣變化，若天氣不佳導(dǎo)致減產(chǎn)幅度超出預(yù)期，容易推動后期棉價上漲。從國內(nèi)的供需數(shù)據(jù)來看，本年度棉花供應(yīng)比較寬松，期末庫存小幅累積，而下年度產(chǎn)量預(yù)計小幅下降，因此國內(nèi)棉花供需情況有望進(jìn)一步改善。

表4：中國棉花供需平衡表

來源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

2．全國棉花種植面積與播種進(jìn)度

2021年5月底，中國棉花協(xié)會棉農(nóng)分會對內(nèi)地12個省市和新疆自治區(qū)2306個定點農(nóng)戶進(jìn)行了棉花播種進(jìn)度及生長情況的調(diào)查，調(diào)查結(jié)果顯示：截至5月31日，全國棉花播種進(jìn)度為99.75%，同比快0.19個百分點，新疆和黃河流域播種全部完成，長江流域播種進(jìn)度96.37%，同比快1.11個百分點。新疆棉區(qū)有近一半棉花處于6-8片真葉期，黃河流域和長江流域超過一半棉花處于4-5片真葉期。按照被調(diào)查棉農(nóng)植棉面積加權(quán)平均計算，全國植棉面積為4336.57萬畝，同比減少5.66%，降幅較上期擴(kuò)大1.51個百分點。

全國棉花長勢總體差于去年，生長慢于去年同期，病蟲害分地區(qū)較輕發(fā)生。全國大部棉區(qū)光、溫、水匹配良好，利于棉花生長；部分地區(qū)出現(xiàn)干旱、大風(fēng)及降雨天氣，對棉花苗期生長不利。河北、湖北、江蘇的個別地區(qū)有苗期立枯病及枯萎病。據(jù)調(diào)查，全國43.84%的棉苗處于6-8片真葉期，同比少6.31個百分點。病蟲害發(fā)生程度總體較輕，其中病害較輕的占到65.91%，同比少23.04個百分點；蟲害較輕的占74.54%，同比少8.91百分點。調(diào)查戶中，認(rèn)為長勢較好的占17.30%，同比少26.70百分點，認(rèn)為長勢較差的占60.31%，同比高41.26個百分點。

表5：2021年全國棉花長勢及病蟲害情況

來源：創(chuàng)元期貨，中棉協(xié)

3．棉花進(jìn)口情況

2021年5月中國進(jìn)口棉花17.32萬噸，環(huán)比降25%，同比增147%；2021年1-5月累計進(jìn)口137.44萬噸，同比增70%；20/21累計進(jìn)口234.41萬噸，同比增92%。從進(jìn)口比重來看，月美棉占比重回第一，進(jìn)口棉仍主要以美棉、印度棉、巴西棉為主，三者占比較為均衡，同比而言印度棉占比大幅增加，美棉占比有所降低。具體來看，前四主要進(jìn)口來源國進(jìn)口量環(huán)比均有所下降，同比增幅均顯著，其中印度棉進(jìn)口同比增幅917%，主要因前期印度棉價格相對較低，前期低價進(jìn)口的印度棉大部分已到港，而5月起印度棉本土價格快速上漲，可預(yù)定的資源已經(jīng)開始明顯減少。

4月30日，國家發(fā)改委發(fā)布棉花滑準(zhǔn)稅進(jìn)口配額有關(guān)事項的公告：本次發(fā)放棉花進(jìn)口滑準(zhǔn)稅配額數(shù)量為70萬噸，全部為非國營貿(mào)易配額。其中，40萬噸限定用于加工貿(mào)易方式進(jìn)口；30萬噸不限定貿(mào)易方式。雖然政策如期而至，但此次增發(fā)的數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于此前市場傳聞的200萬噸，所以在政策剛出臺時，該消息對盤面其實是起到了一定的利好作用。不過市場預(yù)期滑準(zhǔn)稅配額將在7月份下發(fā)，短期供應(yīng)增加，預(yù)計對棉價有一定壓制。此外，考慮到棉花消費增長以及應(yīng)對歐美國家“碰瓷”問題，國家不排除在下半年有二次增發(fā)配額的可能。

圖10：棉花累計進(jìn)口量

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

圖11：中國進(jìn)口棉花量

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

4．工商業(yè)庫存

截止2021年5月，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存為357.79萬噸，環(huán)比減少55.42萬噸。商業(yè)庫存雖整體依舊處于歷史較高水平，但整體降幅在持續(xù)擴(kuò)大中，這也表明下游消費端整體持穩(wěn)運行。

圖12：棉花商業(yè)庫存

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

截止2021年5月，中國國內(nèi)棉花工業(yè)庫存為86.24萬噸，環(huán)比增加0.61萬噸。5月底中國棉紡織企業(yè)棉花工業(yè)庫存小幅上升，并處于近五年的高點位置，說明5月企業(yè)利潤尚可，企業(yè)補(bǔ)庫意愿較好。

圖13：棉花工業(yè)庫存

來源：創(chuàng)元期貨，Wind

5．下游紡織企業(yè)庫存

據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月25日當(dāng)周，調(diào)研樣本紡織企業(yè)棉花原料庫存日均36.9天，周均37.16天，較上周變化不大，目前原料庫存處于歷史較高水平；成品棉紗庫存日均8.7天，周均8.62天，連續(xù)四周上升，棉紗出貨節(jié)奏有所放緩，但目前仍處于歷史絕對低位；調(diào)研樣本織廠棉紗庫存日均12.9天，周均12.92天，較上周繼續(xù)回落，目前處于歷史較高水平；而全棉坯布庫存日均24.8天，周均24.40天，連續(xù)四周處于上升態(tài)勢，有小幅累庫的跡象，但整體庫存壓力不大。

整體來看，目前紡企棉花原料庫存處于歷史高位，企業(yè)繼續(xù)補(bǔ)庫意愿不強(qiáng)，大多數(shù)維持剛需買貨；而成品庫存方面，棉紗庫存維持絕對低位，坯布走貨仍相對疲弱，不過尚未造成累庫壓力，整體來看成品庫存對棉價仍有較強(qiáng)的支撐。

圖14：紡企棉花庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖15：紡企棉紗庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖16：織廠棉紗庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖17：全棉坯布庫存

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

6．下游開機(jī)負(fù)荷情況

開機(jī)負(fù)荷方面，據(jù)TTEB數(shù)據(jù)顯示，截至2021年6月25日當(dāng)周，紗線負(fù)荷指數(shù)為63.3%，其中人棉紗負(fù)荷為56%，純滌紗負(fù)荷為63%；中國坯布負(fù)荷指數(shù)為58.8%，其中全棉坯布負(fù)荷為61.5%，人棉布負(fù)荷指數(shù)為53.9%。整體來看，雖然目前處于紡織行業(yè)的消費淡季，但開工率仍維持在一個較高的水平，說明整個下游仍然維持一個良性運行的狀態(tài)。

圖18：紗線負(fù)荷指數(shù)

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

圖19：坯布負(fù)荷指數(shù)

來源：創(chuàng)元期貨，TTEB

7．紡織品服裝出口額

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2021年5月我國出口紡織品服裝243.20億美元，同比下降17.71%；2021年1-5月我國累計出口紡織品服裝1126.90億美元，同比增幅達(dá)17.33%。其中，出口紡織紗線、織物及制品121.20億美元，同比大幅下降41.30%；1-5月我國累計出口紡織紗線、織物及制品560.80億美元，同比下降3.1%。出口服裝及衣著附件122.00億美元，同比增加36.96%；1-5月我國累計出口服裝及衣著附件566.10億美元，同比增長48.3%。

雖然紡織品出口額當(dāng)月出現(xiàn)明顯下滑，但這下降的主要原因還是因為去年出口隨著防疫物資大幅增長，而去除異常年份來講，當(dāng)月值仍處于歷年的高位；服裝及衣著附件則仍維持正的增長，未來隨著國外疫情逐漸好轉(zhuǎn)，紡服預(yù)計仍將維持較好的出口。

表6：紡織品服裝出口額

來源：創(chuàng)元期貨，海關(guān)總署

五、技術(shù)分析

技術(shù)面上，日線級別看，6月鄭棉指數(shù)整體維持區(qū)間震蕩，中長期的上升趨勢線并未被打破，長期棉價依舊維持看漲。

圖20：鄭棉指數(shù)K線圖

來源：創(chuàng)元期貨，博易大師

六、小結(jié)

國際方面，目前美棉播種接近尾聲，進(jìn)度快于往年同期，優(yōu)良率水平也有所提升，但植棉區(qū)仍時有干旱或降水過多的天氣擾動，靜待即將發(fā)布的UDSA實播面積報告；受疫情影響，印度21/22年度消費量下調(diào)，當(dāng)前印度逐漸解封，紡紗開機(jī)率提升，政府將21/22年度MSP提高3.4%-3.8%，對印度國內(nèi)棉價支撐較強(qiáng)。整體來看，各主產(chǎn)國受天氣等因素的拖累，棉花種植和生長均受到不同程度的影響，供給端矛盾并沒有消除，產(chǎn)量端對市場預(yù)期的影響依然存在；而需求端受到德爾塔毒株擴(kuò)散的影響，再度面臨不確定性，但中長期看，隨著疫苗接種的推進(jìn)，消費有望恢復(fù)至疫情前水平。

國內(nèi)方面，供應(yīng)端，目前港口庫存依然較高，疊加滑準(zhǔn)稅配額下發(fā)和拋儲預(yù)期仍在，短期壓制棉價；需求端，國內(nèi)下游步入淡季，下游新增訂單較少，隨著價格走高，紡企采購有所降溫，但下游高開工、高利潤、低成品庫存格局維持不變，整體持穩(wěn)運行，需求端支撐仍較強(qiáng)。整體來看，在連續(xù)下跌后鄭棉在15500附近形成較強(qiáng)支撐，但拋儲等利空消息尚未落地，市場觀望情緒濃厚，鄭棉上漲空間或受到限制，短期預(yù)計仍維持震蕩運行。中長期看，市場對下一年度的減產(chǎn)預(yù)期逐步增強(qiáng)，國內(nèi)外棉價重心預(yù)計繼續(xù)上行。

風(fēng)險點：主產(chǎn)區(qū)天氣、海外疫情、中美貿(mào)易關(guān)系、政策風(fēng)險、匯率風(fēng)險