一、行情回顧

玉米價(jià)格處于震蕩區(qū)間下沿，繼續(xù)受到外盤走弱帶動(dòng)，政策面利空減弱。截止6月28日，玉米主力09合約收盤價(jià)2614元/噸，較月初下跌了79元/噸；北良港新國標(biāo)二等玉米平艙價(jià)2780元/噸，較月初下跌70元/噸；南方蛇口港新國標(biāo)二等玉米成交價(jià)2830元/噸，較月初下跌170元/噸，南方跌幅更大。外圍方面，CBOT玉米指數(shù)跌幅超過9%。淀粉(2970, -46.00, -1.53%)期價(jià)跟隨玉米，走勢弱于玉米。

圖1：玉米主力期貨價(jià)（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖2：玉米北方港口現(xiàn)貨價(jià)（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

二、主要影響因素分析

年初以來的豬價(jià)大跌沒有改變國內(nèi)生豬存欄恢復(fù)的節(jié)奏，飼用需求穩(wěn)步增長。今年沒有臨儲(chǔ)玉米拍賣，進(jìn)口玉米拍賣量非常小，影響無法與臨儲(chǔ)拍賣相比。近期玉米市場重點(diǎn)關(guān)注主產(chǎn)區(qū)天氣情況。以下就玉米市場主要影響因素進(jìn)行分析。

2.1 市場供需相對(duì)平衡

2021年政策鼓勵(lì)玉米種植，東北地區(qū)玉米種植補(bǔ)貼較去年提升，大豆(5831, -36.00, -0.61%)種植補(bǔ)貼維持不變，農(nóng)戶種植玉米積極性提升。據(jù)國家糧油信息中心數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)玉米種植面積同比增長4%，產(chǎn)量增幅預(yù)估在1200萬噸左右。按照國家糧油信息中心預(yù)估，考慮到增產(chǎn)因素，2021年國內(nèi)玉米供應(yīng)缺口為2600萬噸；我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)預(yù)估缺口約4300萬噸。無論是官方還是市場數(shù)據(jù)預(yù)估，國內(nèi)玉米市場均存在較大缺口。往年缺口主要靠臨儲(chǔ)庫存投放補(bǔ)充。過去5年，臨儲(chǔ)拍賣實(shí)際成交量分別為2183萬噸、5740萬噸、10013萬噸、2191萬噸和5996萬噸，平均每年向市場投放超5000萬噸玉米填補(bǔ)缺口。2020年臨儲(chǔ)玉米庫存見底，2021年已無臨儲(chǔ)拍賣，缺口補(bǔ)充主要依賴國內(nèi)增產(chǎn)、進(jìn)口及替代品。

進(jìn)口方面，1-5月份玉米進(jìn)口量1173萬噸，預(yù)計(jì)全年將達(dá)到2800萬噸左右。飼料中使用小麥、稻谷、糙米等替代玉米配方，已為行業(yè)普遍接受，按照10%飼用替代預(yù)估，替代玉米消費(fèi)量能達(dá)到2000萬噸左右。綜合進(jìn)口及替代品方案，保守預(yù)計(jì)將可填補(bǔ)4800萬噸缺口。當(dāng)然，以上分析未考慮價(jià)格變動(dòng)的影響，如果內(nèi)外玉米價(jià)差或小麥玉米價(jià)差收窄，替代使用量也會(huì)有調(diào)整。綜合來看，國內(nèi)玉米供需處于相對(duì)平衡狀態(tài)，市場狀態(tài)與2017-2020年相比發(fā)生了顯著變化。

2.2 關(guān)鍵生長期美玉米大幅波動(dòng)

美玉米價(jià)格繼續(xù)通過巨量進(jìn)口影響國內(nèi)市場。美國農(nóng)業(yè)部公布的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，受出口影響，2020/2021年度美國玉米期末庫存將下降到不足3200萬噸，這是2015年以來的新低。低庫存將給予美玉米強(qiáng)支撐。美國玉米主產(chǎn)州天氣也存在很大不確定性，回顧往年，6-8月是美玉米天氣炒作期，行情波動(dòng)大。近期因美國玉米主產(chǎn)州天氣變化，已經(jīng)引發(fā)多次行情大幅波動(dòng)，在低庫存預(yù)期下，如果不良天氣影響被證實(shí)，美玉米價(jià)格可能創(chuàng)新高。此外，美國通脹預(yù)期上升，將提升農(nóng)民和貿(mào)易商的屯糧意愿以應(yīng)對(duì)通脹。5月，美國CPI同比增長5%，創(chuàng)下2008年以來最大漲幅，在寬松的貨幣政策以及后疫情時(shí)代需求復(fù)蘇的推動(dòng)下，美國可能出現(xiàn)長期通脹。南美玉米主產(chǎn)國巴西和阿根廷也面臨嚴(yán)重的通脹形勢。作為對(duì)抗通脹的手段，谷物等大宗商品價(jià)格可能居高不下。

2.3 飼用需求增長趨勢不變

1-5月，國內(nèi)飼料累計(jì)生產(chǎn)量為12766.2萬噸，同比增長22.7%，其中豬料增長尤為顯著。飼料產(chǎn)量顯示出，生豬養(yǎng)殖業(yè)較已經(jīng)擺脫非洲豬瘟疫情和新冠疫情的影響，呈現(xiàn)快速增長勢頭。受豬價(jià)大幅下跌影響，養(yǎng)殖場加大育肥豬出欄，并加快淘汰低效母豬，5月母豬料環(huán)比下降，為連續(xù)20個(gè)月除季節(jié)性因素外的首次下降。但這并不改變飼用需求快速增長的趨勢，總體利好玉米消費(fèi)。

此外，隨著生豬養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)負(fù)，飼料及養(yǎng)殖企業(yè)成本意識(shí)增強(qiáng)，更傾向于采購小麥等替代品，影響到玉米采購意愿。當(dāng)前小麥和玉米價(jià)差在-225元/噸左右，仍有較好的替代價(jià)值。新麥上市價(jià)格堅(jiān)挺，對(duì)玉米價(jià)格也形成支撐。

圖3：飼料產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

圖4：小麥玉米價(jià)差（元/噸）

資料來源：華安期貨投資咨詢部；同花順iFinD

三、市場展望與投資策略

當(dāng)前玉米市場供需相對(duì)平衡，價(jià)格維持高位寬幅震蕩區(qū)間。下方，需求繼續(xù)改善給予了較強(qiáng)支撐，而小麥稻谷替代應(yīng)用已為市場充分預(yù)期，不構(gòu)成新利空因素。上方，暫時(shí)缺乏突破前高的推動(dòng)力。天氣影響存在很大不確定性。玉米進(jìn)入關(guān)鍵生長季節(jié)，尤其是隨著進(jìn)口增多，內(nèi)外盤聯(lián)動(dòng)增強(qiáng)，海外天氣對(duì)國內(nèi)玉米行情的影響顯著增強(qiáng)。海外主產(chǎn)國長期通脹預(yù)期高，也利好玉米等大宗商品表現(xiàn)。操作上，09合約處于震蕩區(qū)間下沿，飼料及深加工企業(yè)可關(guān)注區(qū)間下沿買入機(jī)會(huì)。