一、純堿及其下游玻璃市場行情回顧

上半年鄭州純堿期貨價(jià)格整體呈震蕩上行態(tài)勢(shì)。一季度，煤炭價(jià)格持續(xù)上漲，企業(yè)成本增加，加上全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期強(qiáng)烈，通脹預(yù)期升溫，大宗商品普漲。在碳中和、碳達(dá)峰背景下，光伏玻璃迎來擴(kuò)產(chǎn)潮，成為拉動(dòng)純堿行業(yè)景氣度回升的關(guān)鍵因素。另外，浮法玻璃對(duì)重堿需求也保持增長態(tài)勢(shì)，下游拿貨積極性較高，純堿廠家漲價(jià)心態(tài)強(qiáng)烈，接連上調(diào)出廠價(jià)，市場樂觀氛圍濃厚，3月份期貨價(jià)格創(chuàng)上市以來的新高。然而，價(jià)格達(dá)到高位后，投機(jī)及備貨需求受到一定抑制，下游采購積極性放緩，疊加供應(yīng)端開工高負(fù)荷，期貨價(jià)格因此承壓。特別是光伏價(jià)格走弱的消息使得市場對(duì)于新投產(chǎn)裝置進(jìn)度放緩的擔(dān)憂情緒漸濃，純堿價(jià)格進(jìn)一步下行。但市場對(duì)于今年光伏玻璃帶來的重堿需求增量預(yù)期強(qiáng)烈，以及考慮到浮法玻璃高日熔量帶來的高需求，價(jià)格的下調(diào)也吸引下游繼續(xù)囤貨，期價(jià)重新走強(qiáng)并再創(chuàng)新高。

下游玻璃市場期貨價(jià)格在上半年表現(xiàn)更為強(qiáng)勁，1-5月上旬呈單邊上漲態(tài)勢(shì)，漲幅高達(dá)55%。一方面，全球貨幣超發(fā)帶來的流動(dòng)性充裕推升大宗商品價(jià)格。另一方面，工信部提出嚴(yán)禁平板玻璃新增產(chǎn)能，在房地產(chǎn)竣工周期下，玻璃需求較好。春節(jié)后，下游加工廠和貿(mào)易商開始為生產(chǎn)備貨，由于上一年度玻璃供應(yīng)緊張，年后貿(mào)易商和加工廠備貨采購積極性很高。與此同時(shí)，玻璃加工廠和建筑工地復(fù)工，大量訂單向玻璃加工廠傳遞，下游加工廠和貿(mào)易商在不斷消耗自身庫存，同時(shí)剛需補(bǔ)庫也讓上游廠家?guī)齑鏈p少，國內(nèi)玻璃庫存大幅下降至歷史低位。至五月中旬，監(jiān)管開始介入調(diào)控商品價(jià)格過快上漲，市場恐慌情緒蔓延，玻璃價(jià)格大幅回調(diào)。但隨著宏觀悲觀情緒的逐步消退，在自身基本面支撐下，期價(jià)止跌并再度走強(qiáng)。

來源：博易大師

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二、基本面因素分析

1、純堿產(chǎn)能產(chǎn)量及開工情況分析

從純堿的供需格局看，今年國內(nèi)純堿廠家新增產(chǎn)能項(xiàng)目不多，加上“碳達(dá)峰”、“碳中和”已經(jīng)成為國家承諾和國家戰(zhàn)略，因此環(huán)保治理、能耗管控將成為未來純堿限制產(chǎn)能增長的重要手段。今年以來，隨著純堿價(jià)格的持續(xù)上行，純堿廠家盈利情況持續(xù)好轉(zhuǎn)，特別是聯(lián)堿廠家利潤空間不斷擴(kuò)大，高利潤也帶動(dòng)開工率跟隨大幅提升，2月份之后整體開工負(fù)荷基本在8成以上。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

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從產(chǎn)量來看，根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-5月份國內(nèi)純堿產(chǎn)量123.51萬噸，同比增加4.4%。其中，5月份國內(nèi)純堿產(chǎn)量247.9萬噸，環(huán)比5月份下調(diào)3.65%。主要因夏季到來，出于安全生產(chǎn)的考慮，企業(yè)陸續(xù)推出檢修計(jì)劃。然而5月份整體開工負(fù)荷雖有所下降，但仍維持在7.5成以上。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截止6月24日當(dāng)周，純堿整體開工率78.16%，較去年同期高8%。部分企業(yè)在6、7、8三個(gè)月有檢修計(jì)劃，供應(yīng)端或有一定影響，但從利潤角度來看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止6月25日，國內(nèi)聯(lián)產(chǎn)廠家利潤在900元/噸左右，氨堿廠家利潤在450元/噸附近，利潤仍在攀升中，產(chǎn)量或難有明顯下降。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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值得注意的是，二季度以來，受到全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來的需求增加、碳中和、碳達(dá)峰戰(zhàn)略目標(biāo)帶來的限產(chǎn)、安全及環(huán)保檢查、以及地緣因素導(dǎo)致的進(jìn)口減少，動(dòng)力煤價(jià)格大幅拉升，雖然近期期貨價(jià)格出現(xiàn)了回調(diào)，但現(xiàn)貨價(jià)格依然居高。國內(nèi)純堿生產(chǎn)工藝中，產(chǎn)能占比最大的為聯(lián)堿法，占據(jù)接近一半的產(chǎn)能；其次是氨堿法，占比也達(dá)到45.2%。聯(lián)堿法生產(chǎn)工藝的主要原料是煤炭和原鹽，氨堿法生產(chǎn)工藝的主要原料是煤炭、原鹽、石灰石和焦炭。雖然5月份國家開始調(diào)控煤炭導(dǎo)致煤炭價(jià)格下滑，但煤炭供應(yīng)沒有得到有效釋放，內(nèi)地及港口貨源仍偏緊。特別是鄂爾多斯礦震事件后，煤礦安全事故再次拉響企業(yè)安全檢查警報(bào)，主礦區(qū)相關(guān)部門紛紛要求企業(yè)開展安全隱患大排查大整治，多地煤礦出現(xiàn)停工檢修；而煤炭進(jìn)口受疫情影響，海運(yùn)貨源緊張，運(yùn)費(fèi)上漲，進(jìn)口煤價(jià)居高不下。倘若煤炭貨源緊張未能得到有效緩解，下半年純堿將面臨原料供應(yīng)以及成本抬升的風(fēng)險(xiǎn)，成本端支撐尚存。

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2、純堿庫存分析

從庫存來看，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截止6月24日當(dāng)周，國內(nèi)純堿廠家總庫存55.32萬噸，較去年同期下降60.5%，同時(shí)略低于2019年同期。其中，輕質(zhì)純堿27.91萬噸，重質(zhì)純堿27.41萬噸。5月份以來純堿庫存加速去化，企業(yè)壓力持續(xù)緩和。一方面重質(zhì)純堿下游玻璃企業(yè)利潤高，因此玻璃企業(yè)相對(duì)維持較高庫存量，對(duì)于純堿企業(yè)庫存消耗有一定積極支撐；一方面部分純堿庫存轉(zhuǎn)移至交易所交割庫中形成倉單。而輕質(zhì)純堿下游市場一般，終端產(chǎn)品價(jià)格傳導(dǎo)停滯，對(duì)于成本控制意愿強(qiáng)，輕質(zhì)庫存消耗速度有一定影響。另外，在光伏玻璃投產(chǎn)對(duì)重堿的遠(yuǎn)期需求預(yù)期下，重堿下游仍囤貨積極，從純堿庫存季節(jié)性規(guī)律來看，三季度基本是持續(xù)去化的過程，對(duì)價(jià)格仍有較好的支撐作用。

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3、純堿下游需求分析

近年來，純堿下游需求整體趨穩(wěn)，但部分行業(yè)需求存在變化。重堿主要用于生產(chǎn)平板玻璃；輕堿主要用于日用玻璃行業(yè)、洗滌劑和食品行業(yè)等。隆眾資訊數(shù)據(jù)監(jiān)測，2021年一季度純堿消費(fèi)量705萬噸，同比2020年一季度增加52萬噸。

3.1 重質(zhì)堿需求分析

3.1.1 玻璃產(chǎn)能和產(chǎn)量

從重堿下游浮法玻璃行業(yè)看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，今年1-5月份平板玻璃累計(jì)產(chǎn)量42191萬重箱，同比增加10.9%。受益于較高的生產(chǎn)利潤，今年國內(nèi)產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)增加帶來產(chǎn)量的提升，玻璃產(chǎn)量處于近幾年比同期的高位。其中，華東地區(qū)新線產(chǎn)線點(diǎn)火、復(fù)產(chǎn)多集中在4-6月份。截止6月，全國冷修生產(chǎn)線6條，涉及產(chǎn)能3900T/D，新建、復(fù)產(chǎn)生產(chǎn)線13條，涉及產(chǎn)能9250T/D，整體看國內(nèi)浮法玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能凈增5350T/D。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計(jì)，截止6月25日，國內(nèi)玻璃生產(chǎn)線在剔除僵尸產(chǎn)線后共計(jì)292條（5776.05萬噸/年），其中在產(chǎn)259條，冷修停產(chǎn)33條，浮法產(chǎn)業(yè)企業(yè)開工率為88.70%，產(chǎn)能利用率為89.20%。但下半年計(jì)劃點(diǎn)火的線不多，大部分今年點(diǎn)火線都集中在上半年。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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截止到6月24日，全國在產(chǎn)日熔量為17.1735T/D，遠(yuǎn)高于去年同期水平。其中華東區(qū)域在產(chǎn)產(chǎn)能為36780T/D，占全國在產(chǎn)產(chǎn)能的21%，華南、華北在產(chǎn)產(chǎn)能分別為34720T/D、34010T/D，占比均為20%，近年來華南區(qū)域產(chǎn)能增加較為明顯，而華北區(qū)域因環(huán)保等因素政府管控較為嚴(yán)格，產(chǎn)能減少較多，整體新增供應(yīng)壓力小。6月19日，山東省人民政府印發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)“兩高”項(xiàng)目管理的通知》，主要包括“六大高耗能行業(yè)”中的鋼鐵、鐵合金、電解鋁、水泥、石灰、建筑陶瓷、平板玻璃、煤電、煉化、焦化、甲醇、氮肥、醋酸、氯堿、電石、瀝青防水材料等，山東作為華北地區(qū)重要的玻璃產(chǎn)區(qū)，環(huán)保監(jiān)管更加嚴(yán)格，對(duì)于玻璃的產(chǎn)能將產(chǎn)生影響。

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由于2008-2011年處于產(chǎn)能投放的高峰期，按照8-10年的冷修周期，2021年仍處于冷修的高峰期。但從浮法玻璃生產(chǎn)利潤來看，據(jù)隆眾資訊監(jiān)測，截至6月24日，以煤制氣為例，浮法玻璃價(jià)格為2560元/噸，利潤1261元/噸左右；以天然氣為例，浮法玻璃價(jià)格2800元/噸，利潤1224元/噸；以石油焦為例，浮法玻璃價(jià)格2780元/噸，利潤1519元/噸。利潤進(jìn)一步擴(kuò)大，仍足夠于刺激玻璃生產(chǎn)企業(yè)加快生產(chǎn)、同時(shí)推遲冷修生產(chǎn)線或縮短冷修時(shí)間?？紤]到玻璃產(chǎn)線無法新增，只能通過產(chǎn)能置換，因此產(chǎn)能雖有進(jìn)一步增加趨勢(shì)，但尚在可控范圍，供應(yīng)壓力不大，而重堿需求量存在確定性的增加。

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另外，去年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議把“做好碳達(dá)峰、碳中和工作”定為2021年八大工作重點(diǎn)之一。光伏發(fā)電屬于環(huán)?？稍偕Y源，在碳中和、碳達(dá)峰背景下，市場發(fā)展?jié)摿薮?，中長期新能源對(duì)于石化能源的替代已是大勢(shì)所趨。據(jù)業(yè)內(nèi)測算，2021-2025年全球光伏年均新增裝機(jī)量約為242GW，2026-2030年全球光伏年均新增裝機(jī)量約653GW。在雙玻組件滲透率及大尺寸組件占比逐漸提升的情況下，2021-2030年全球光伏玻璃需求年復(fù)合增速預(yù)計(jì)達(dá)到19%，其中2026-2030年全球光伏玻璃需求量將較2021-2025年大幅提升。

6月20日，國家能源局綜合司下發(fā)《關(guān)于報(bào)送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點(diǎn)方案的通知》指出，我國建筑屋頂資源豐富，開發(fā)分布式光伏潛力巨大，有利于削減電力高峰負(fù)荷，節(jié)約優(yōu)化配置電網(wǎng)投資，引導(dǎo)居民綠色消費(fèi)，實(shí)現(xiàn)“雙碳”和振興鄉(xiāng)村的兩大國家重大戰(zhàn)略目標(biāo)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局和中國建筑科學(xué)院數(shù)據(jù)測算，目前我國既有的建筑面積約800億平方米，市場每年新增約一億平方米光伏屋頂面積，如果屋頂分布式光伏開發(fā)規(guī)模化執(zhí)行起來，BIPV（光伏建筑一體化）可能會(huì)有上萬億元的市場規(guī)模。

由于國家工信部在《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法（修訂稿）》中明確表示光伏延壓玻璃可不制定產(chǎn)能置換方案，光伏玻璃迎來擴(kuò)產(chǎn)潮。據(jù)了解，在不考慮停產(chǎn)冷修產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)的情況下，按現(xiàn)有的國內(nèi)光伏玻璃企業(yè)投產(chǎn)計(jì)劃，2021年底我國光伏玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能將達(dá)到57210噸/天，2022年底預(yù)計(jì)達(dá)到83310噸/天，2021-2022年光伏玻璃產(chǎn)能將迎來大擴(kuò)張。前期受到光伏硅料價(jià)格不斷暴漲，行業(yè)成本壓力巨大，下游需求受到抑制，光伏玻璃投產(chǎn)預(yù)期減弱。但從近期的情況看，隨著新產(chǎn)能的不斷投產(chǎn)，當(dāng)前硅料的緊缺現(xiàn)象得以緩解。由于2021年新增產(chǎn)能項(xiàng)目主要集中于下半年投產(chǎn)，屆時(shí)對(duì)重堿用量將明顯增加，這也成為拉動(dòng)純堿行業(yè)景氣度回升的關(guān)鍵因素。

3.1.2 玻璃庫存分析

庫存方面，據(jù)隆眾資訊，截止6月24日當(dāng)周，全國玻璃樣本企業(yè)總庫存2115.60萬重箱，同比下降58.47%（同樣本口徑下，樣本企業(yè)庫存環(huán)比上漲5.34%，同比下降62.35%），庫存天數(shù)10.4天。盡管庫存連續(xù)4周上行，且下游在高價(jià)和部分區(qū)域需求回落情況下，存在提貨放緩的情況，但整體需求表現(xiàn)仍然較好，低庫位下廠商挺價(jià)意愿較強(qiáng)?？紤]到6月淡季歷史上持續(xù)時(shí)間均較短，從季節(jié)性規(guī)律來看，下半年隨著旺季到來，在需求帶動(dòng)下，整體或有望再度進(jìn)入去庫存態(tài)勢(shì)。

數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊

3.1.3 玻璃需求面分析

需求方面，由于7成以上的玻璃應(yīng)用于房地產(chǎn)的后端，對(duì)玻璃的需求體現(xiàn)在房地產(chǎn)項(xiàng)目的竣工階段。房地產(chǎn)項(xiàng)目從開工到竣工，施工周期約為24個(gè)月左右，從近年來的房屋開工面積數(shù)據(jù)走勢(shì)來看，2018-2019年10月份的新開工面積全部為正增長，且有三分之一的月份增長率超過20%，最大值接近30%。按照正常進(jìn)度，這些新開工項(xiàng)目將在2020-2022年竣工。但2020年年初疫情的爆發(fā)使得下游需求進(jìn)入停滯，之后雖然在復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)下，房地產(chǎn)市場逐步復(fù)蘇，但仍有不少2020年交付的項(xiàng)目被迫延后，2021年交付壓力將進(jìn)一步增加。

數(shù)據(jù)來源：wind 瑞達(dá)期貨研究院

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國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年1-5月份房屋新開工面積74348.71萬平方米，同比增加6.9%；1-5月份房屋竣工面積27582.69萬平方米，同比增加16.4%。目前作為玻璃重要下游的房地產(chǎn)行業(yè)正處于竣工周期，而國家房地產(chǎn)政策“3條紅線”倒逼房地產(chǎn)加快竣工和銷售回款速度，施工回補(bǔ)周期開啟，原有的竣工周期加強(qiáng)。從房屋竣工面積季節(jié)性規(guī)律來看，9月份之后呈現(xiàn)逐漸增長態(tài)勢(shì)，四季度末尾達(dá)到最高，隨著竣工面積的逐漸增加，后市對(duì)玻璃的需求會(huì)相應(yīng)的增加。加上老舊小區(qū)的改造，以及玻璃幕墻、落地窗、雙層LOW-E、中空、夾層等加工玻璃的普及，都將推升玻璃需求增量，預(yù)期年內(nèi)地產(chǎn)需求對(duì)玻璃仍有較大推動(dòng)。

值得注意的是，2017年國務(wù)院印發(fā)通知決定建立國家級(jí)新區(qū)雄安新區(qū)，深入推進(jìn)京津冀協(xié)同發(fā)展，是深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)和上海浦東新區(qū)之后又一個(gè)具有全國意義的新區(qū)。雄安新區(qū)起步區(qū)面積100平方公里，中期發(fā)展區(qū)面積約200平方公里，遠(yuǎn)期控制區(qū)面積約2000平方公里。目前華北玻璃產(chǎn)能約占全國的32%左右，但是由于成本優(yōu)勢(shì)主要流向華東和華南地區(qū)，因此雄安新區(qū)建筑、裝修用的玻璃需求缺口較多，中長期玻璃存在持續(xù)性的需求預(yù)期。

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作為玻璃行業(yè)另一個(gè)重要的下游汽車行業(yè)，2021年1-5月，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別達(dá)到1062.68萬輛和1086.32萬輛，產(chǎn)量同比增加36.89%，銷量同比增加36.97%?？紤]到2020年疫情因素，因此與2019年同期相比，產(chǎn)量同比增加3.84%，銷量同比增加5.86%。乘用車銷售數(shù)據(jù)處于歷史平均水平附近。自2020年下半年開始，在政策的支持下，乘用車的銷售基本恢復(fù)至正常年份水平。而芯片供給問題對(duì)今年上半年汽車生產(chǎn)造成的不利影響，近兩個(gè)月以來，芯片供應(yīng)緊張問題雖拖累汽車產(chǎn)量增長，但單月產(chǎn)量同比增速依然維持在擴(kuò)張區(qū)間，且累計(jì)產(chǎn)量同比增速持續(xù)保持著兩位數(shù)以上的增長，當(dāng)前國內(nèi)主要汽車制造企業(yè)均公告稱三季度前后芯片短缺問題將得到解決，加之汽車市場在三季度后半段和四季度是生產(chǎn)旺季，預(yù)期利好下半年汽車玻璃需求。

3.2 輕質(zhì)堿需求分析

輕堿下游需求變動(dòng)不大，主要下游無機(jī)鹽行業(yè)行情低迷，部分無機(jī)鹽產(chǎn)品盈利情況一般，近幾年無機(jī)鹽產(chǎn)品對(duì)純堿的消費(fèi)相對(duì)穩(wěn)定。目前玻璃瓶出口訂單較為充足，對(duì)輕堿用量高于去年同期水平。另外，目前疫情防御持續(xù)中，預(yù)計(jì)洗滌行業(yè)產(chǎn)量有望繼續(xù)增加；泡花堿、味精、小蘇打產(chǎn)能也有望進(jìn)一步擴(kuò)張。但整體來看，純堿下游需求量基本趨向穩(wěn)定，并無明顯好轉(zhuǎn)，整體用量大致平穩(wěn)。前期輕堿價(jià)格的上漲很大一部分的驅(qū)動(dòng)因素來源于重堿的強(qiáng)勢(shì)支撐。重堿貨緊價(jià)揚(yáng)，純堿廠家壓縮輕堿生產(chǎn)比例，增加重堿生產(chǎn)比例，導(dǎo)致輕堿供應(yīng)量減少，但其漲價(jià)幅度仍明顯不及重堿。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，輕堿需求或有望好轉(zhuǎn)，同時(shí)在重堿需求進(jìn)一步增加預(yù)期下，若輕、重堿價(jià)差不斷擴(kuò)大，部分玻璃終端用戶或適度增加輕堿用量，下半年國內(nèi)輕堿需求將有望回升。

三、純堿及其下游玻璃市場行情展望

從純堿市場看，今年國內(nèi)純堿廠家新增產(chǎn)能項(xiàng)目不多，加上“碳達(dá)峰”、“碳中和”已經(jīng)成為國家承諾和國家戰(zhàn)略，因此環(huán)保治理、能耗管控將成為未來純堿限制產(chǎn)能增長的重要手段。雖然目前盈利情況較好，但三季度檢修計(jì)劃較多，供應(yīng)難以放量。同時(shí)，將面臨原料供應(yīng)以及成本抬升的風(fēng)險(xiǎn)，成本端支撐尚存。需求方面，浮法玻璃高利潤刺激玻璃生產(chǎn)企業(yè)加快生產(chǎn)、同時(shí)推遲冷修生產(chǎn)線或縮短冷修時(shí)間，浮法玻璃產(chǎn)能趨于上升提振重堿需求；碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)既定，市場看好光伏產(chǎn)業(yè)及光伏玻璃的需求前景力度不減，光伏產(chǎn)業(yè)鏈博弈明朗，投產(chǎn)預(yù)期逐步兌現(xiàn)，對(duì)重堿需求存在確定性增加預(yù)期。在浮法和光伏玻璃對(duì)重堿的遠(yuǎn)期需求預(yù)期下，庫存預(yù)計(jì)延續(xù)下降，供需格局繼續(xù)得到改善，下半年期價(jià)或延續(xù)震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

玻璃市場方面，雖然較高的利潤帶來了產(chǎn)量的增加，但考慮到玻璃產(chǎn)線無法新增，只能通過產(chǎn)能置換，近期產(chǎn)能雖有進(jìn)一步增加趨勢(shì)，但尚在可控范圍。目前各個(gè)地方對(duì)于玻璃的生產(chǎn)耗能及污染等問題有著更加嚴(yán)格的監(jiān)管，特別是北方受制于環(huán)保壓力，產(chǎn)線恢復(fù)難度較大，未來玻璃供應(yīng)端壓力不大。而需求端方面，下游補(bǔ)庫進(jìn)度有所加快，2021年地產(chǎn)竣工交付壓力將進(jìn)一步增加，加上國家房地產(chǎn)政策“3條紅線”倒逼房地產(chǎn)加快竣工和銷售回款速度，年內(nèi)地產(chǎn)需求對(duì)玻璃仍有較大推動(dòng)，原片需求增速預(yù)計(jì)高于供應(yīng)增速。在7-10月需求季節(jié)性回升的帶動(dòng)下，庫位緊張或再度顯現(xiàn)，下半年玻璃價(jià)格或有望維持震蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。