一、又到關(guān)鍵價(jià)位，何去何從？

二、植物油估值偏高令油脂油料市場(chǎng)面臨高波動(dòng)可能

（一）6月初美豆油主力已超2008年3月高點(diǎn)

6月初，CBOT豆油各合約期價(jià)整體接近2008年3月美經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的高點(diǎn)位置，其中當(dāng)時(shí)的主力合約CBOT豆油7月最高點(diǎn)為73.74美分/磅，已經(jīng)超過(guò)2008年3月該合約高點(diǎn)水平（73.32美分/磅）。

（二）美豆油相對(duì)原油顯著超漲

6月初，國(guó)際原油期貨各合約價(jià)格普遍只是反彈到2018年下半年的高點(diǎn)位置，距離2008年7月中旬近150美元/桶的價(jià)位還有1/2的路程要走。但與此同時(shí)，無(wú)論是CBOT豆油主力還是BMD馬棕油主力均已經(jīng)超過(guò)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)前的高點(diǎn)水平。2020年5月初開始的此輪國(guó)際植物油價(jià)格上行趨勢(shì)，主要得益于兩點(diǎn)：第一、疫情拖累下給出的低估值；第二、印尼生物柴油及美生物柴油政策的接續(xù)帶動(dòng)。因此，在植物油相對(duì)原油價(jià)格超漲的背景下，油脂油料市場(chǎng)依舊面臨高波動(dòng)的可能。

三、美流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩與CPI高企并存容易引發(fā)波動(dòng)

4月、5月及6月美國(guó)CPI持續(xù)高企，美國(guó)6月CPI同比增5.4%，創(chuàng)2008年8月以來(lái)新高，核心CPI同比增4.5%，創(chuàng)1991年11月以來(lái)新高。流動(dòng)性持續(xù)過(guò)剩與CPI高企并存是當(dāng)前CBOT豆類油脂市場(chǎng)面臨的宏觀環(huán)境，且市場(chǎng)一再就美聯(lián)儲(chǔ)遠(yuǎn)期開起加息的時(shí)間點(diǎn)產(chǎn)生分歧。因此，在美流動(dòng)性過(guò)剩背景下，不能說(shuō)大宗商品上行趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，但由于市場(chǎng)就加息開始的時(shí)機(jī)始終存在分歧，不可避免的引發(fā)商品波動(dòng)，特別是對(duì)于此前已經(jīng)顯著上漲的品種，例如美豆油、馬棕油等。

四、豆油基差過(guò)高與利潤(rùn)倒掛帶來(lái)的驅(qū)動(dòng)減弱

從豆油基差走勢(shì)圖可以看到，3月初開始豆油基差在持續(xù)回落，9月合約基差已經(jīng)接近歷史同期水平。與此同時(shí)豆油進(jìn)口利潤(rùn)倒掛、壓榨行業(yè)盤面榨利不佳的情況最近也得到了一定的修復(fù)。因此，相對(duì)此前基差和利潤(rùn)對(duì)盤面的支撐力度有所減弱。

五、美豆生長(zhǎng)進(jìn)入關(guān)鍵期

在美豆低庫(kù)存背景下，市場(chǎng)格外關(guān)注2021/2022年度美豆生長(zhǎng)期的天氣形勢(shì)。7月中旬，多數(shù)美豆處于開花階段，部分開始結(jié)莢。8月，美豆將開始進(jìn)入結(jié)莢高峰期。這兩個(gè)階段對(duì)于雨水和溫度要求較高。

上面2附圖是截至7月17日“美國(guó)各地區(qū)降雨情況”和“各地區(qū)土壤表層濕度與谷物需求對(duì)比圖”。從上面兩幅圖可以看出，截至7月中旬，美國(guó)中西部大豆主產(chǎn)區(qū)降雨和需求之間整體偏差不大。

上面左側(cè)的圖片是，截至7月13日美國(guó)各地區(qū)干旱評(píng)級(jí)情況。右側(cè)的圖片是7月15日公布的干旱發(fā)展趨勢(shì)。從上面兩幅圖可以看出，美大豆主產(chǎn)州愛荷華州有一些較為嚴(yán)重的旱情，但旱情較此前有所改善。位于大豆次主產(chǎn)區(qū)的北達(dá)科他州和南達(dá)科他州旱情較為嚴(yán)重，但主要在這兩個(gè)州的中部，這兩個(gè)州的東部是大豆的產(chǎn)區(qū)，旱情基本與愛荷華州處于同一級(jí)別。

結(jié)論：

由于美流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)依舊，因此不能說(shuō)植物油上行趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)變，但由于CPI持續(xù)高企加之美豆油相對(duì)原油估值偏高，因此豆油后期依舊面臨高波動(dòng)率的可能。國(guó)內(nèi)豆油基差過(guò)高和利潤(rùn)倒掛的局面有了一定改善，因此相對(duì)此前的基差格局連豆油更容易承接美豆油帶來(lái)的波動(dòng)；在美豆低庫(kù)存背景下，市場(chǎng)十分關(guān)注美國(guó)天氣，但一方面美大豆主產(chǎn)區(qū)天氣整體正常，另一方面當(dāng)前供給國(guó)際市場(chǎng)的巴西大豆并不短缺，因此除非有極端天氣問(wèn)題出現(xiàn)，目前豆粕依舊缺乏供給驅(qū)動(dòng)，寬幅的走勢(shì)格局依舊有望延續(xù)。