一、市場行情回顧

7月份，國內(nèi)尿素現(xiàn)貨市場呈現(xiàn)出高位震蕩態(tài)勢，截至7月30日，山東小中顆粒主流出廠2790-2820元/噸，臨沂接貨價(jià)參考2820元/噸。山西晉城汽運(yùn)小顆粒參考2720-2740元/噸，運(yùn)城出廠參考2700-2730元/噸。河南小顆粒主流出廠2770-2780元/噸，河北小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)2800-2810元/噸。安徽小顆粒主流出廠報(bào)價(jià)2820-2840元/噸。而由于此前貼水幅度過大，7月份尿素期貨主力合約強(qiáng)勢上行修復(fù)基差，盤中創(chuàng)出2616元/噸的上市以來新高。截至7月30日，09合約收于2528元/噸，較6月末結(jié)算價(jià)+234元/噸，漲幅+10.20%。

圖1：河南某交割廠庫出廠價(jià)格

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖2：主力合約收盤價(jià)走勢

資料來源：WIND、肥易通、銀河期貨

圖3：河南地區(qū)廠庫基差

資料來源：WIND、銀河期貨

圖4：期貨合約間價(jià)差（09-01）

資料來源：WIND、銀河期貨

二、供需分析及展望

受裝置計(jì)劃檢修等因素的影響，7月份國內(nèi)尿素開工率環(huán)較6月有所下滑，尤其是臨近月末，山西局部地區(qū)因供水系統(tǒng)故障，影響日產(chǎn)量下降7000噸左右，相比之下河南地區(qū)極端天氣對于生產(chǎn)的影響相對有限。而同比來看，高價(jià)下今年7月份國內(nèi)供應(yīng)水平仍明顯高于去年同期。根據(jù)隆重資訊的統(tǒng)計(jì)，截至最近一周，國內(nèi)尿素企業(yè)日均開工率為68.76%，日均產(chǎn)量約為14.83萬噸，市場預(yù)計(jì)山西受影響裝置將在8月初逐步恢復(fù)，屆時日產(chǎn)量將重回15萬噸以上。庫存方面，截至7月28日，企業(yè)庫存10.07萬噸，繼續(xù)處于近幾年以來的絕對低位，比去年同期-18.19萬噸。從歷史數(shù)據(jù)上看，隨著國內(nèi)需求轉(zhuǎn)入淡季，8月開始，企業(yè)庫存可能將逐步增長。

圖5：全國尿素生產(chǎn)企業(yè)日均產(chǎn)量

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖6：企業(yè)庫存變化

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

7月份，國內(nèi)局部農(nóng)需尚存，但整體呈現(xiàn)出季節(jié)性轉(zhuǎn)弱的趨勢。復(fù)合肥秋季肥生產(chǎn)有所啟動，月初開始，裝置開工率逐步回升。不過，包括尿素在內(nèi)原料價(jià)格的高企對復(fù)合肥生產(chǎn)起到了明顯地抑制作用，截至最近一周，國內(nèi)復(fù)合肥裝置開工率為26.18%，仍大幅低于歷史同期水平。而膠板廠和三聚氰胺廠等非農(nóng)工業(yè)需求仍相對較為穩(wěn)定。其中，從目前的數(shù)據(jù)看，高利潤水平下，今年三聚氰胺生產(chǎn)的季節(jié)性并不明顯，當(dāng)前開工率仍維持在相對高位。

圖7：復(fù)合肥裝置開工率

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖8：三聚氰胺月度產(chǎn)量

資料來源：WIND、隆眾資訊、銀河期貨

圖9：膠合板及類似多層板出口量

資料來源：WIND、銀河期貨

圖10：合成氨價(jià)格

資料來源：WIND、銀河期貨

原料方面，目前正值夏季用煤高峰，煤炭價(jià)格仍處高位，但周五夜盤動力煤期貨價(jià)格大幅下跌，顯示市場預(yù)期似乎正在發(fā)生改變。以上周價(jià)格估算，河南、山東地區(qū)氣流床完全成本在1800-1850元/噸左右，固定床完全成本在2000-2050元/噸左右。當(dāng)前價(jià)格水平下，尿素生產(chǎn)企業(yè)利潤較高，而國內(nèi)煤炭雖然供應(yīng)偏緊，但從目前我們掌握的消息看，也暫未對尿素生產(chǎn)帶來重大負(fù)面影響。

圖11：氣流床完全成本估算

資料來源：WIND、銀河期貨

圖12：固定床完全成本估算

資料來源：WIND、銀河期貨

圖13：陜西神木煙煤價(jià)格

資料來源：WIND、銀河期貨

圖14：山西陽泉、沁水無煙煤價(jià)格

資料來源：WIND、銀河期貨

國際方面，除印度外，其它主要地區(qū)需求轉(zhuǎn)弱，局部市場價(jià)格出現(xiàn)松動跡象。截至最近一周，中國小顆粒尿素離岸價(jià)參考468-472美元/噸FOB，中東小顆粒離岸價(jià)參考470-480美元/噸FOB。最近一次的印度招標(biāo)在價(jià)格和采購量方面都超出了市場預(yù)期，其中價(jià)格方面東海岸最低509.50美元/噸CFR，西海岸最低516.95美元/噸CFR。以東海岸價(jià)格估算，匯率按6.45，折河北地區(qū)出廠價(jià)約2920元/噸，折山東地區(qū)出廠價(jià)約2890元/噸，均高于當(dāng)?shù)貙?shí)際出廠價(jià)格。在較高的出口利潤驅(qū)動下，本次印標(biāo)預(yù)計(jì)將有約70萬噸的中國尿素出口到印度（部分貨源尚未形成發(fā)運(yùn)），這使得印度方面的總采購量達(dá)到120萬噸左右。印度正處耕種旺季，后續(xù)需求仍在，不過一方面，整體需求轉(zhuǎn)弱的情況下，國際市場價(jià)格存在回落預(yù)期；另一方面，我國政策面再度強(qiáng)調(diào)應(yīng)優(yōu)先滿足化肥內(nèi)貿(mào)需求，并已得到了部分企業(yè)的積極響應(yīng)，后期我國貨源能否持續(xù)大量出口也同樣存疑。

圖15：國際市場小顆粒離岸價(jià)

資料來源：WIND、銀河期貨

圖16：尿素月度出口量

資料來源：WIND、銀河期貨

三、結(jié)論及操作建議

綜合來看，當(dāng)前市場處于供需雙弱的狀態(tài)，內(nèi)貿(mào)整體支撐有限的情況下，日產(chǎn)量的明顯下降，加之上輪印標(biāo)國內(nèi)貨源中標(biāo)數(shù)量較多，對市場起到了一定支撐作用，市場價(jià)格也仍然維持在高位。不過，隨著發(fā)改委約談提醒重點(diǎn)化肥企業(yè)，政策面再度強(qiáng)調(diào)優(yōu)先滿足國內(nèi)化肥需求，以及上輪印標(biāo)影響的邊際減弱，若后期受意外事件影響的裝置可以如期恢復(fù)生產(chǎn)供應(yīng)，我們認(rèn)為國內(nèi)尿素現(xiàn)貨價(jià)格可能將有所回落。

期貨方面，短期來看，政策面指引下市場心態(tài)發(fā)生一定變化，受此影響盤面或?qū)⑵踹\(yùn)行。不過，當(dāng)前盤面貼水幅度仍然較大，主力09合約基差+242元/噸，一定程度上已經(jīng)反映出內(nèi)貿(mào)轉(zhuǎn)弱及政策抑制出口的預(yù)期。隨著交割月的臨近，期限價(jià)差將呈逐步收斂趨勢，因此盤面持續(xù)向下的空間或也相對有限。操作上建議暫以觀望為主，關(guān)注后期供應(yīng)恢復(fù)及基差變化情況。