一、市場回顧

2021年7月，棕櫚油總體走出了一輪拉漲的走勢。在前期政策面影響逐漸削弱的背景下，棕櫚油的庫存水平偏低，加上馬來勞動力不足，出口有所恢復(fù)，馬來棕櫚油的庫存累積也較為有限，支撐棕櫚油的價格。

資料來源：博易大師

二、棕櫚油基本面分析

1、產(chǎn)量增速不及預(yù)期 出口回升

據(jù)馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數(shù)據(jù)顯示，馬來西亞2021年6月棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比增2.21%至160.6萬噸（預(yù)期160~169，5月157，去年同期189）；進(jìn)口環(huán)比增27%至11.3萬噸（預(yù)期6.3~10，5月8.9，去年同期4.9）；出口環(huán)比增11.84%至141.9萬噸（預(yù)期137.8~140，5月126.5，去年同期171）；庫存環(huán)比增2.82%至161.4萬噸（預(yù)期161.4~168.7，5月157，去年同期190）。6月毛棕櫚油產(chǎn)量較上個月增加2.21%，至161萬噸，為連續(xù)第四個月增加。在生產(chǎn)旺季，種植戶一直致力于收集松散的棕櫚油果來提升產(chǎn)量，但產(chǎn)出仍然受到疫情相關(guān)造成的邊境關(guān)閉，從而導(dǎo)致勞動力短缺制約。輝立期貨（Phillip Futures）駐吉隆坡國際銷售經(jīng)理兼經(jīng)紀(jì)商Marcello Cultrera表示，數(shù)據(jù)顯示，產(chǎn)量增速要比分析師此前預(yù)估增長3-6%低，而需求符合市場預(yù)期，6月出口較5月跳升11.84%至142萬噸，上個月為減少6%。分析師和貿(mào)易商表示，進(jìn)口較5月大增27%，遠(yuǎn)高于市場預(yù)期，這表明市場吃緊。國內(nèi)消費減少38%。孟買植物油經(jīng)紀(jì)公司Sunvin Group研究主管Anilkumar Bagani表示，消費減少是由于齋月結(jié)束，且新冠疫情同樣損及消費。

數(shù)據(jù)來源：MPOB瑞達(dá)研究院

高頻數(shù)據(jù)來看，從產(chǎn)量方面來看。據(jù)南部半島棕櫚油壓榨商協(xié)會（SPPOMA）數(shù)據(jù)顯示，7月1—20日馬來西亞棕櫚油單產(chǎn)減少2.13%，出油率減少0.63%，產(chǎn)量減少5.45%。5-10月是棕櫚油的高產(chǎn)的季節(jié)，從季節(jié)性的情況來看，棕櫚油應(yīng)該進(jìn)入產(chǎn)量快速增長的情況。不過從數(shù)據(jù)來看，棕櫚油的產(chǎn)量不僅沒有增長，反而出現(xiàn)反季節(jié)性的下跌。這主要與受疫情影響，馬來的外來勞動力處在嚴(yán)重不足的情況，導(dǎo)致產(chǎn)量增長不及預(yù)期。這就限制了馬來棕櫚油的供應(yīng)。

另外，從高頻的出口數(shù)據(jù)來看，船運調(diào)查機構(gòu)ITS數(shù)據(jù)顯示：馬來西亞7月1—25日棕櫚油出口量為1137275噸，較6月1—25日的出口1142480噸下降0.46%。與之相比，前20日為回落，6.6%?；芈浞扔兴陆怠３隹跀?shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)，顯示馬棕需求的好轉(zhuǎn)，利好棕櫚油的價格。馬棕出口的恢復(fù)，主要與印度6月29日稱將毛棕基礎(chǔ)進(jìn)口稅從15%下調(diào)至10%為期三個月，6月30日印度再稱恢復(fù)允許進(jìn)口24度精煉棕櫚油和33度精煉棕櫚油，由于印度是棕櫚油的進(jìn)口大國，進(jìn)口稅率的放低利于馬棕提高需求預(yù)期。另外，MPOB在7月23日稱馬來維持8月毛棕櫚油出口征稅在8%不變，但是調(diào)低了用來計算征稅的出口基礎(chǔ)價格，意味著棕櫚油出口成本下調(diào)，同樣利好馬棕的出口。

產(chǎn)量增速不及預(yù)期，出口持續(xù)保持在較好的水平，導(dǎo)致馬來棕櫚油的庫存累庫速度持續(xù)不及預(yù)期，庫存持續(xù)處在相對偏低的位置。根據(jù)MPOB的數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，馬來庫存環(huán)比增2.82%至161.4萬噸（預(yù)期161.4~168.7，5月157，去年同期190）。庫存水平雖然符合預(yù)期，但處在相對偏低的位置。與同年期的相比，馬來6月棕櫚油庫存處在近5年的相對低點，僅小幅高于17年的水平。

數(shù)據(jù)來源：MPOB 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：MPOB 瑞達(dá)研究院

2、印尼庫存回落 出口好轉(zhuǎn)

印尼方面，雖然印尼的數(shù)據(jù)稍微滯后，不過有一定的概括意義。印尼棕櫚油協(xié)會（GAPKI）公布的數(shù)據(jù)顯示，印尼5月出口棕櫚油及精煉產(chǎn)品295萬噸，高于4月的264萬噸。5月棕櫚油產(chǎn)量為435萬噸，高于4月的410萬噸。5月末棕櫚油庫存從4月末的314萬噸略降至288萬噸。從產(chǎn)量來看，印尼也進(jìn)入了增產(chǎn)期，不過由于出口表現(xiàn)良好，在產(chǎn)量增長的背景下，印尼棕櫚油的庫存仍呈現(xiàn)下降的趨勢。作為世界最大的棕櫚油供應(yīng)國之一，印尼的庫存壓力有限，有助于支撐棕櫚油的價格。另外，印尼近期調(diào)降了棕櫚油的出口征稅。印尼財政部近期表示，當(dāng)毛棕櫚油價格超過1000美元/噸時，最高的棕櫚油出口專項稅（export levy）將為175美元/噸，此前為255美元/噸。印尼棕櫚油出口征稅的調(diào)降，有利于出口價格的回落，利好印尼的出口，有助于庫存的消化。

3、國內(nèi)供應(yīng)壓力有限

國內(nèi)方面，總體棕櫚油的供應(yīng)壓力并不大。根據(jù)監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，7月21日，沿海地區(qū)食用棕櫚油庫存27萬噸（加上工棕約35萬噸），與上周同期基本持平，月環(huán)比減少5萬噸，同比減少8萬噸。其中天津6.5萬噸，江蘇張家港8萬噸，廣東9萬噸。雖然棕櫚油近期的庫存有小幅回升的態(tài)勢，不過夏季是棕櫚油消費的高峰期，對棕櫚油的消耗較大，棕櫚油庫存的累庫速度預(yù)計有限。另外，從進(jìn)口的情況來看，海關(guān)總署公布的數(shù)據(jù)顯示，中國6月棕櫚油進(jìn)口量為47.88萬噸，同比降19%，環(huán)比降11%。其中，自印尼進(jìn)口36.50萬噸，同比增51%，環(huán)比降8%。同期，自馬來西亞進(jìn)口11.38萬噸，同比下滑67%，環(huán)比降22%。由于馬來和印尼的棕櫚油產(chǎn)量增速都不及預(yù)期，導(dǎo)致我國的棕櫚油進(jìn)口量也出現(xiàn)明顯的回落。棕櫚油的進(jìn)口下降，也限制了庫存的增長。另外，雖然近期棕櫚油的進(jìn)口利潤依然保持為正，不過正在逐步縮減，由前期最高的達(dá)到660.49元/噸，到最新的下降至64.17元/噸。不利于棕櫚油的進(jìn)口需求，也限制了棕櫚油的供應(yīng)量。

數(shù)據(jù)來源：布瑞克 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：WIND 瑞達(dá)研究院

4、其它油脂庫存出現(xiàn)拐點

從豆油的庫存水平來看，監(jiān)測顯示，7月19日，全國主要油廠豆油庫存89萬噸，周環(huán)比增加3萬噸，月環(huán)比增加6萬噸，同比減少32萬噸，比近三年同期均值減少53萬噸。從絕對值來看，豆油的庫存依然不高，這就限制了豆油價格回調(diào)的空間。不過目前油廠的壓榨量仍處在相對高位，加上下游需求不佳，油廠的走貨不暢，庫存仍處在累庫的階段，庫存低位反彈，對豆油的價格有所壓制。

菜油方面，前期連續(xù)上漲后交易商獲利回吐，對洲際交易所油菜籽價格形成打壓。另外，隨著國產(chǎn)菜籽不斷上市，菜油的供應(yīng)增加，且進(jìn)入暑假也令終端市場的走貨放緩，且葵花籽油和玉米油等油脂在小包裝油領(lǐng)域?qū)Σ擞痛嬖诿黠@的替代，國內(nèi)菜油處在供大于求的狀態(tài)，庫存不斷攀升。據(jù)監(jiān)測顯示，截至2021年7月26日當(dāng)周，華東地區(qū)主要油廠菜油商業(yè)庫存約29.4萬噸，較上周增加2萬噸，較5月同期增加4.7萬噸，為過去五年同期次高位，同時也創(chuàng)下本年度庫存新高。進(jìn)入暑期終端市場走貨放緩，并多以其他油脂替代，港口庫存繼續(xù)累積，對菜油市場有所拖累。

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

數(shù)據(jù)來源：天下糧倉 瑞達(dá)研究院

5、美豆油生物柴油計劃存不確定

近期美豆油的走勢，對國內(nèi)的油脂走勢的影響也較大。從美豆油生物柴油方面來看，6月25日，美國最高法院發(fā)布了裁決，允許申請和接受小型煉油廠的豁免申請，即豁免權(quán)不僅限于每年都獲得豁免的煉油廠。盡管法院做出了裁決，但還需要繼續(xù)等待拜登政府對煉油廠的豁免方案以及RVO在2021年和2022年的摻混量，關(guān)于美國生物柴油政策豁免的前景仍存很大的不確定性。美豆油的工業(yè)消費目前占到豆油總消費的40%左右。如果美國開始限制美豆油生物柴油的參混量，將對美豆油的消費產(chǎn)生巨大的沖擊，從而進(jìn)一步影響美豆的需求。國內(nèi)油脂與美豆的價格聯(lián)動性較大，屆時對國內(nèi)油脂的價格的影響較大。

6、供不應(yīng)求油價仍有所支撐

從原油的基本面來看。盡管OPEC+決定在今年的剩余時間增產(chǎn)，但OPEC+的增產(chǎn)協(xié)議不會從根本上打破目前原油求大于供的基本面。另外，關(guān)于恢復(fù)2015年伊核協(xié)議的會議已經(jīng)推遲至八月份，伊朗的原油供應(yīng)迅速重返市場的可能性越來越小。在供應(yīng)基本確定的背景下，后期只要需求不受到太大的影響，原油市場的供應(yīng)壓力均不會太大，還是會處在去庫存的過程中。疫情方面，雖然Delta變異毒株的傳播力度還是繼續(xù)提升，不過隨著持續(xù)疫苗接種緩解了病毒的重癥率以及死亡路。目前還未有政府出臺大規(guī)模的嚴(yán)格封鎖措施，各國政府還是紛紛出臺政策重啟經(jīng)濟，對原油的消費需求有所支撐?？傮w，油價重心預(yù)計還是將保持逐步上行的態(tài)勢，對以豆油和棕櫚油為主的生物柴油的需求有所拉動。

數(shù)據(jù)來源：Wind 瑞達(dá)研究院

三、總結(jié)與展望

綜合來看，受疫情影響，馬來西亞外來勞動力不足，導(dǎo)致馬來棕櫚油產(chǎn)量增速持續(xù)不及預(yù)期。5-10月是棕櫚油的高產(chǎn)季，馬棕產(chǎn)量持續(xù)不及預(yù)期，使得市場對供應(yīng)的擔(dān)憂下降。另外，需求方面，馬棕的出口持續(xù)好轉(zhuǎn)。最大的棕櫚油進(jìn)口國印度，在近期調(diào)降了棕櫚油的進(jìn)口征稅，有助于印度需求的恢復(fù)。產(chǎn)量的增長不及預(yù)期，以及出口的恢復(fù)，使得馬棕的庫存水平持續(xù)處在近幾年的低位。限制棕櫚的供應(yīng)水平。印尼方面，棕櫚油的產(chǎn)量雖然有所增長，不過在出口同樣增長的背景下，印尼的棕櫚油庫存有所回落，限制棕櫚油的供應(yīng)量。另外，印尼方面也在近期調(diào)降了棕櫚油的出口征稅，有利于印尼棕櫚油的出口。國內(nèi)方面，棕櫚油的進(jìn)口量有所回落，且近期的進(jìn)口利潤也開始回落，使得未來棕櫚油的進(jìn)口需求預(yù)計將有所減弱。且國內(nèi)棕櫚油的庫存水平持續(xù)偏低，在夏季棕櫚油季節(jié)性消費旺季的帶動下，棕櫚油的庫存壓力預(yù)計持續(xù)偏低，對棕櫚油的供應(yīng)壓力預(yù)計有限。不過其它油脂的庫存有拐頭的跡象，尤其是菜油的庫存，在菜油進(jìn)入收獲季節(jié)的背景下，菜油價格走弱，影響總體油脂的價格。同時，外盤還存在美豆油生物柴油參混政策的不確定性，均對棕櫚油未來的價格增添了不確定性。

操作建議：

1、投資策略：

建議棕櫚油2201合約在7600-8000元/噸之間高拋低吸，止損50個點。

2、套保策略

上游企業(yè)高庫存者在8000元/噸上方擇機做空套保，止損8050元/噸，下游在7600元/噸之下買入，止損7550元/噸。