第一、鄭棉短期強(qiáng)韌性的背后驅(qū)動(dòng)

1、截止目前鄭棉本輪大漲的核心驅(qū)動(dòng)：全球紡服消費(fèi)強(qiáng)勁！！

本輪看多鄭棉的主要著眼點(diǎn)就是立足全球紡服消費(fèi)非常強(qiáng)勁的預(yù)判，強(qiáng)到什么程度？強(qiáng)到棉紗產(chǎn)成品庫(kù)存創(chuàng)了歷史新低、棉紗利潤(rùn)達(dá)到少有歷史高位，強(qiáng)到國(guó)儲(chǔ)棉天天100%成交，強(qiáng)到疫情擴(kuò)散也沒(méi)擋住國(guó)際棉價(jià)尤其受疫情困擾最大的印度棉價(jià)大漲…….，這個(gè)我們說(shuō)的已經(jīng)足夠多，不再贅述，畢竟到目前為止這個(gè)預(yù)估已經(jīng)被市場(chǎng)所共識(shí)，我們當(dāng)下需要跟進(jìn)的是這些強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)短期當(dāng)下和未來(lái)如何演繹

2、從棉花和棉紗現(xiàn)貨價(jià)格來(lái)看：短期鄭棉有望維持強(qiáng)韌性

棉花現(xiàn)貨與期貨價(jià)格幾乎持平，現(xiàn)貨價(jià)格有望繼續(xù)維持堅(jiān)挺，這堅(jiān)挺來(lái)自棉紗端，紡織企業(yè)棉紗庫(kù)存當(dāng)下處于極低水平，根據(jù)TTEB最新統(tǒng)計(jì)，截止8月6日當(dāng)周，紡紗廠產(chǎn)成品庫(kù)存僅有六天左右，這使得棉紗價(jià)格維持高位，并且保證短期紗廠利潤(rùn)維持高企，進(jìn)而支撐上游棉花價(jià)格，而今年新疆棉花加工生產(chǎn)線上量很大，搶收是必然的，這也是市場(chǎng)看漲后市的一個(gè)核心原因，但是今年棉花軋花廠將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)

?

3、棉紗價(jià)格走高近期不斷受到坯布企業(yè)的抵制需要我們重點(diǎn)聚焦！！

在過(guò)去很長(zhǎng)時(shí)間，棉花、棉紗價(jià)格齊漲，下游坯布價(jià)格漲幅不及棉紗，坯布企業(yè)也在喊非常難受，但是彼時(shí)我不以為然，因?yàn)橹灰獎(jiǎng)討B(tài)消費(fèi)持續(xù)向好，訂單會(huì)不斷好轉(zhuǎn)，價(jià)格會(huì)傳導(dǎo)過(guò)去，不耽誤棉花價(jià)格上漲，也就是我不會(huì)因?yàn)榕鞑计髽I(yè)所謂的難受就擔(dān)心棉花價(jià)格上漲，但是就當(dāng)下這個(gè)節(jié)點(diǎn)，尤其未來(lái)我們需要?jiǎng)討B(tài)的考量、聚焦這一環(huán)節(jié)，

（a）我們先看一下靜態(tài)數(shù)據(jù)：過(guò)去一段時(shí)間，棉紗持續(xù)價(jià)格上行，但是棉坯布價(jià)格漲幅遠(yuǎn)不及棉紗價(jià)格漲幅，32普梳棉紗與32斜紋棉坯布比值持續(xù)走低，到了過(guò)去3年左右的低位區(qū)間

（b）這一靜態(tài)數(shù)據(jù)背后的決定因素是什么？跟紡紗廠與坯布廠產(chǎn)成品分化有關(guān)系，截止8月6日，上面說(shuō)了，紡織企業(yè)棉紗庫(kù)存持續(xù)去化，處于歷史極低水平，但是坯布企業(yè)坯布產(chǎn)成品庫(kù)存盡管也處于歷史同期低位水平，但是自5月以來(lái)一直沒(méi)有有效去化，甚至微幅增加，這導(dǎo)致了紡紗廠與坯布企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存比值也在持續(xù)走低

（c）我們需要?jiǎng)討B(tài)來(lái)看待當(dāng)下不斷走低的棉紗價(jià)/棉布價(jià)比值：最后棉紗高價(jià)是否能夠有效向下游坯布價(jià)格傳導(dǎo)最核心的動(dòng)態(tài)因素還要看中國(guó)紡服企業(yè)利潤(rùn)情況而定，實(shí)際上這也是決定最后棉花價(jià)格的核心驅(qū)動(dòng)因素（詳見(jiàn)下面圖），來(lái)看一下紡服企業(yè)靜態(tài)利潤(rùn)情況：

中國(guó)紡織服裝、服飾業(yè)利潤(rùn)總額:自2021年3月以來(lái),該同比已經(jīng)持續(xù)下滑,截止2021年6月,該同比已經(jīng)降至13.9%,環(huán)比5月的27.9%大幅滑落,而國(guó)內(nèi)紡服零售累計(jì)同比也自2021年3月持續(xù)下滑, 截止2021年6月,該同比已經(jīng)降至33.7%,環(huán)創(chuàng)4個(gè)月新低，那么紡服企業(yè)未來(lái)銷(xiāo)售/利潤(rùn)走勢(shì)就是決定未來(lái)棉價(jià)價(jià)格的關(guān)鍵，我們下面聚焦這塊

第二、未來(lái)紡服消費(fèi)強(qiáng)勁度有望弱化

1、我們先從框架開(kāi)始：紡織服裝企業(yè)利潤(rùn)是決定棉花價(jià)格最終走勢(shì)的核心要素

2、紡織服裝企業(yè)利潤(rùn)由中國(guó)紡服企業(yè)外銷(xiāo)（占終端消費(fèi)60%）和內(nèi)銷(xiāo)（占終端消費(fèi)40%）決定

3、我們首先聚焦紡服外銷(xiāo)：站在整體的角度

（a）全球經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇頂點(diǎn)隱約可見(jiàn)：全球摩根大通無(wú)論綜合、制造業(yè)還是服務(wù)業(yè)PMI自2021年5月見(jiàn)頂以來(lái)持續(xù)緩步滑落（見(jiàn)下表）

（b）全球包括中國(guó)在內(nèi)紡服終端消費(fèi)大頭是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的美國(guó)和歐洲，盡管最新美國(guó)非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期向好，但是其它高頻指標(biāo)均顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增速見(jiàn)頂跡象明顯，尤其是跟中國(guó)一樣出現(xiàn)了滯漲跡象，歐洲經(jīng)濟(jì)依然有強(qiáng)韌性，但是近期歐洲工業(yè)生產(chǎn)和IFO等高頻數(shù)據(jù)也顯示比市場(chǎng)預(yù)期的強(qiáng)勁要差，對(duì)于紡服消費(fèi)而言，一個(gè)重要核心指標(biāo)就是美歐復(fù)蘇動(dòng)能的切換，也就是當(dāng)下我們明顯可以看到，美歐尤其美國(guó)復(fù)蘇動(dòng)能由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)換，如果持續(xù)，未來(lái)這對(duì)全球棉花價(jià)格難言利好，（詳見(jiàn)下面四張美歐復(fù)蘇動(dòng)能由制造業(yè)向服務(wù)業(yè)切換過(guò)程中對(duì)全球棉價(jià)以及美歐紡服進(jìn)口負(fù)面影響的邏輯圖）

4、靜態(tài)并動(dòng)態(tài)聚焦美國(guó)市場(chǎng)

（a）靜態(tài)來(lái)看，美國(guó)紡服消費(fèi)依然很強(qiáng)，這里最核心的因素就是美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，過(guò)去一段時(shí)間，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)對(duì)全球棉花價(jià)格走勢(shì)是關(guān)鍵，這也是為什么我如此關(guān)注非農(nóng)的原因，最新數(shù)據(jù)來(lái)看，美國(guó)7月非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期，自去年5月至當(dāng)前，美國(guó)已經(jīng)有1666萬(wàn)人重新回到就業(yè)崗位，就業(yè)已經(jīng)恢復(fù)96.3%，就業(yè)市場(chǎng)向好有利于當(dāng)下美國(guó)紡服消費(fèi)維持強(qiáng)韌性

（b）動(dòng)態(tài)來(lái)看：美國(guó)紡服消費(fèi)有隱憂(yōu)：

隱憂(yōu)1：站在一個(gè)整體格局考量：7月非農(nóng)向好難改美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇近期見(jiàn)頂：從下面這三種圖來(lái)看，美國(guó)服裝消費(fèi)/美國(guó)紡織品服裝進(jìn)口是美棉價(jià)格核心決定因素之一，而美國(guó)紡服進(jìn)口又是有美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)決定，盡管美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)依然向好，但是其它高頻指標(biāo)很多指向美國(guó)經(jīng)濟(jì)本輪復(fù)蘇的頂點(diǎn)就是在2季度，非農(nóng)就業(yè)超預(yù)期后，美國(guó)QE Tapring箭在弦上，不僅僅是經(jīng)濟(jì)層面負(fù)面擔(dān)憂(yōu)加重，從投機(jī)層面，美元未來(lái)易漲難跌，對(duì)包括美棉期貨在內(nèi)大宗商品也有掣肘，IMF最新預(yù)測(cè)隨著美國(guó)刺激政策的逐步退出，進(jìn)入2022年美國(guó)經(jīng)濟(jì)有望進(jìn)入常態(tài)化緩步回落，而近期疫情擴(kuò)大是否會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)進(jìn)一步向下拖拽也是隱憂(yōu)，所有這些對(duì)于美國(guó)未來(lái)紡服消費(fèi)進(jìn)而對(duì)全球紡服拉動(dòng)動(dòng)能有隱憂(yōu)

隱憂(yōu)2：整體格局下我們聚焦一下“細(xì)節(jié)”：美國(guó)紡服消費(fèi)強(qiáng)勁的一個(gè)核心因素就是疫情過(guò)后美國(guó)財(cái)政刺激(向居民撒錢(qián))直接相關(guān)，但是隨著美國(guó)通脹走高以及勞動(dòng)力緊張，美國(guó)很多州已經(jīng)陸續(xù)（提前）結(jié)束失業(yè)救濟(jì)發(fā)放，截至7月末，全美已有24個(gè)州已經(jīng)（或宣布將）提前結(jié)束失業(yè)救濟(jì)發(fā)放；有9個(gè)州宣布對(duì)滿(mǎn)足一定條件的新就業(yè)者給予獎(jiǎng)勵(lì)（其中4個(gè)州同時(shí)提前結(jié)束了失業(yè)救濟(jì)發(fā)放）。目前美國(guó)居民儲(chǔ)蓄存款占可支配收入比例已經(jīng)持續(xù)下滑，隨著就業(yè)救濟(jì)金發(fā)放停滯或提前結(jié)束，美國(guó)紡服內(nèi)銷(xiāo)有望逐步弱化

隱憂(yōu)3、美國(guó)房地產(chǎn)下行有望帶動(dòng)美國(guó)家紡消費(fèi)滑落，疫情之后，美國(guó)房地產(chǎn)爆棚，直接帶動(dòng)了美國(guó)家紡市場(chǎng)，但是隨著房?jī)r(jià)不斷走高，美國(guó)房地產(chǎn)下行拐點(diǎn)已經(jīng)隱約可見(jiàn)，最新的密西根消費(fèi)者信心指數(shù)的弱化也直指美國(guó)居民買(mǎi)房意愿的大幅弱化，這有望在未來(lái)持續(xù)，并對(duì)美國(guó)家紡市場(chǎng)消費(fèi)帶來(lái)下拽力

隱憂(yōu)4：美國(guó)紡服市場(chǎng)正由當(dāng)下的主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)邁向被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，未來(lái)如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)一步受阻，有望邁向主動(dòng)去庫(kù)，這對(duì)中期棉花價(jià)格并不友好

3、聚焦歐洲市場(chǎng)

（a）目前歐洲市場(chǎng)依然強(qiáng)勁，紡服內(nèi)銷(xiāo)很強(qiáng)，并拉動(dòng)紡服進(jìn)口，利于全球棉花價(jià)格，但是近期歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勁頭也有問(wèn)題，IFO商業(yè)指數(shù)以及6月工業(yè)生產(chǎn)均不及預(yù)期，疫情如果在歐洲持續(xù)蔓延，需要關(guān)注

（b）歐洲家庭部門(mén)消費(fèi)信貸依然是我重點(diǎn)關(guān)注的（這個(gè)邏輯前期都已經(jīng)說(shuō)過(guò)了不贅述），近期來(lái)看有所弱化，需要密切跟進(jìn)歐洲疫情尤其經(jīng)濟(jì)高頻指標(biāo)，如果歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)能出現(xiàn)放緩，那么全球紡服消費(fèi)下壓力會(huì)進(jìn)一步

4、聚焦國(guó)內(nèi)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)

（a）中國(guó)經(jīng)濟(jì)重心緩步滑落難以逆轉(zhuǎn)，國(guó)內(nèi)紡服內(nèi)銷(xiāo)穩(wěn)而不強(qiáng)如果按照季度來(lái)看，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)重心下行，城鎮(zhèn)居民可支配收入2季度下行，同步帶來(lái)紡織品服裝零售額累計(jì)同比較1季度下行，未來(lái)居民可支配收入難有亮點(diǎn)

（b）中國(guó)房地產(chǎn)竣工面積增加對(duì)于中國(guó)紡服內(nèi)銷(xiāo)進(jìn)一步拉動(dòng)空間很有限：隨著中國(guó)房地產(chǎn)進(jìn)入竣工大年,從2021年2月開(kāi)始國(guó)內(nèi)純棉布銷(xiāo)量累計(jì)同比持續(xù)在20%以上的增速高位,但是同比增速值是持續(xù)下滑的,截止6月份,該增速已經(jīng)由5月的23.8%降至21.36%，為過(guò)去5個(gè)月以來(lái)新低，這里有一個(gè)問(wèn)題，就是隨著人們生活水平提高，對(duì)于天然纖維青睞度日漸強(qiáng)化，表現(xiàn)在就是純棉坯布銷(xiāo)量是最好的，而棉混紡布比純棉布銷(xiāo)售就要差，最差的的是純化纖布，截止6月份, 棉混紡布銷(xiāo)量累計(jì)同比僅為8.92%，環(huán)比5月下滑，而純化纖布銷(xiāo)量累計(jì)同比直接步入負(fù)值，為-0.48%，創(chuàng)過(guò)去幾個(gè)月最低

（c）東南亞疫情嚴(yán)重，訂單不斷向中國(guó)轉(zhuǎn)移有望持續(xù)，這個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)短期強(qiáng)韌性帶來(lái)進(jìn)一步支撐，短期未來(lái)，我們需要聚焦坯布企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存是否能夠順利季節(jié)性去庫(kù)，如果去庫(kù)緩慢，或者沒(méi)有明顯去庫(kù)動(dòng)能，我們就要因此充分警惕，恐怕旺季不旺會(huì)來(lái)臨；

總之，如果考慮靜態(tài)因素，鄭棉依然看強(qiáng)韌性，當(dāng)下看多策略不做修正，畢竟整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條庫(kù)存結(jié)構(gòu)依然非常健康，新花搶收也是必然，同時(shí)一定帶來(lái)的訂單轉(zhuǎn)移還在不斷積蓄，但是與前期不同，多了一些慎重，而對(duì)于中期而言，本輪棉花價(jià)格上漲的核心驅(qū)動(dòng)有望逐步弱化，并且隨著時(shí)間推移有望大幅弱化，一旦未來(lái)2個(gè)月全球主要產(chǎn)棉區(qū)天氣沒(méi)有惡性異變，中期高棉價(jià)將面臨巨大挑戰(zhàn)，而今年新疆棉廠搶收是必然的，一旦搶收帶來(lái)的高棉價(jià)后續(xù)遭遇需求放緩的對(duì)抗，企業(yè)將面臨巨大風(fēng)險(xiǎn)。