被譽(yù)為“油茅”的金龍魚做期貨虧慘了！

近日，金龍魚發(fā)布了2021年半年度報(bào)告，上半年?duì)I收1032.3億元，同比增長(zhǎng)18.69%；但凈利潤(rùn)29.7億元，同比下降1.24%，利潤(rùn)下滑主要原因是原料成本上升。其中引人關(guān)注的是金龍魚在上半年對(duì)存貨套期保值的過程中，期貨合約共產(chǎn)生虧損11.51億元，占到了同期凈利潤(rùn)的38.75%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，虧損應(yīng)該和企業(yè)的套期保值策略以及套期保值過程管控有關(guān)。

去年做期貨虧15.56億

事實(shí)上，金龍魚一直有對(duì)棕櫚油、豆油、菜油、豆粕等原材料的期貨品種進(jìn)行套期保值操作。金龍魚表示使用期貨、遠(yuǎn)期外匯合約等金融衍生工具進(jìn)行套期保值最主要的原因就是為了減小原材料價(jià)格和匯率波動(dòng)等因素對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)帶來的不利影響。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，原材料成本占金龍魚主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重高達(dá)89%左右，且其原料進(jìn)口依存度較高。

公開資料顯示，2017年—2019年，金龍魚套期保值交易保證金的平均金額分別為10.39億元、9.45億元和10.84億元。產(chǎn)生的損益分別為24.54億元、4.88億元和8.06億元。而到了2020年，存貨套保過程中期貨合約虧損15.56億元。

不過，金龍魚認(rèn)為，對(duì)進(jìn)口原材料實(shí)行商品套期保值是公司日常業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)中不可或缺的一部分。公司在2020年12月29日投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，在農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)里，沒有人能一直看準(zhǔn)行情的變動(dòng)，公司的部分期貨交易雖然導(dǎo)致了比較大的虧損，但從整體歷史經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)來看，公司利潤(rùn)趨勢(shì)表現(xiàn)還是呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的增長(zhǎng)。

然而，套期保值用不好會(huì)使企業(yè)陷入“利潤(rùn)陷阱”。如果企業(yè)對(duì)原材料市場(chǎng)單邊上行的行情判斷有所偏差，就會(huì)導(dǎo)致套期保值產(chǎn)生平倉(cāng)虧損。金龍魚也明白，進(jìn)行套期保值會(huì)遇到基差風(fēng)險(xiǎn)、期貨交易保證金不足的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、偏離套期保值宗旨的期貨交易風(fēng)險(xiǎn)等。

一位業(yè)內(nèi)分析師表示，一般情況下，企業(yè)運(yùn)用期貨套期保值的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要來自于兩方面：

1、基差風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)貨和期貨走勢(shì)不匹配，導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)并不能被期貨對(duì)沖。對(duì)于握有多頭頭寸的企業(yè)而言，期貨價(jià)格上漲幅度大于現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度時(shí)候，期貨虧損大于現(xiàn)貨的收益或期貨跌幅不及現(xiàn)貨跌幅。

2、套保品種出現(xiàn)反向單邊走勢(shì)，這種情況嚴(yán)格來說不能定義為風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槭找娌▌?dòng)的不確定性縮小。假設(shè)品種出現(xiàn)單邊上漲走勢(shì)，如豆油價(jià)格在2020年第四季度上漲超15%，企業(yè)手中原有的商品多頭頭寸本來獲利甚豐，但由于期貨的相反操作，期貨頭寸表現(xiàn)肯定是虧損的。套保比例越高，虧損幅度越大，這個(gè)時(shí)候容易給市場(chǎng)一種錯(cuò)覺，就是風(fēng)險(xiǎn)是期貨套保操作帶來的。但是對(duì)于一個(gè)追求規(guī)模效益和平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)來說，即使判斷未來價(jià)格走勢(shì)可能會(huì)造成套保端虧損，也不代表就可以放棄風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖。成熟的企業(yè)在這方面應(yīng)有嚴(yán)格細(xì)致的要求和規(guī)章制度。

2020年12月中旬，金龍魚宣布將開展2021年度商品期貨套期保值業(yè)務(wù)。公司稱，商品期貨套期保值業(yè)務(wù)占用的可循環(huán)使用保證金最高額度不超過公司最近一期經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的30%。

股價(jià)慘遭腰斬，市值蒸發(fā)近4000億元

金龍魚是以益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司為核心的企業(yè)集團(tuán)的簡(jiǎn)稱，是著名愛國(guó)華僑郭鶴年先生和他的侄子郭孔豐先生共同投資的新加坡豐益國(guó)際集團(tuán)在大陸投資的一系列糧油食品加工、銷售等業(yè)務(wù)的統(tǒng)稱。

郭氏家族頗具傳奇色彩，現(xiàn)年98歲的郭鶴年生于馬來西亞，祖籍福建福州，有“亞洲糖王”、“酒店大王”之稱，旗下產(chǎn)業(yè)眾多。益海嘉里金龍魚的控股股東豐益國(guó)際在新加坡上市，位列2020年《財(cái)富》世界500強(qiáng)第285位；香格里拉酒店和嘉里建設(shè)均在香港上市。這三家上市公司的市值總計(jì)近2000億人民幣。

益海嘉里子公司眾多，除了金龍魚之外還有各類廚房食品的細(xì)分乃至飼料等業(yè)務(wù)。截至2019 年12月末，金龍魚擁有161家境內(nèi)控股子公司、18家境外控股子公司、22家主要參股公司以及42家分公司，以243家公司實(shí)現(xiàn)了對(duì)中國(guó)小包裝米面油市場(chǎng)的全覆蓋。

截至目前，該公司主要有糧油、大米、面粉、飼料、油脂科技等產(chǎn)品，前三種為核心產(chǎn)品。近幾年，公司糧油市場(chǎng)占有率在38%左右，遙遙領(lǐng)先同行。其糧油收入占其營(yíng)業(yè)收入的比重在45%左右。公司大米和面粉的市占率也分別穩(wěn)居行業(yè)第一。另外，其飼料主要是糧油加工的副產(chǎn)品，受益生豬養(yǎng)殖企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，飼料需求急劇增加，公司飼料業(yè)務(wù)盈利也不菲。

2020年10月，金龍魚高調(diào)登陸創(chuàng)業(yè)板，成為創(chuàng)業(yè)板史上募資規(guī)模最大的IPO。上市后股價(jià)一路狂奔，短短4個(gè)月就超越寧德時(shí)代（300750.SZ）成為創(chuàng)業(yè)板“一哥”。市值一度高達(dá)7895億元，被稱為“油茅”。 

但從今年2月起，金龍魚股價(jià)不斷下探，從最高145.42元跌至73元附近，股價(jià)已經(jīng)腰斬，市值蒸發(fā)近4000億元。 

金龍魚股價(jià)

而中金、安信等一眾券商也已紛紛下調(diào)其目標(biāo)，其中中金將金龍魚目標(biāo)價(jià)下調(diào)14%至95元，安信則將其目標(biāo)價(jià)下調(diào)至85元。

雖然金龍魚是食用油行業(yè)的龍頭老大，但由于糧油行業(yè)屬于民生行業(yè)，價(jià)格受到國(guó)家嚴(yán)格的管制，因此金龍魚并沒有產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，如果產(chǎn)品想要提價(jià)則需要通過層層的審批。

據(jù)尼爾森數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)小包裝食用植物油CR4已達(dá)66.8%，其中金龍魚以38.4%的市占率位居第一，但從2017年到2019年，金龍魚市占率不僅沒有提升，反而下降了1個(gè)百分點(diǎn)，未來繼續(xù)大幅提升市場(chǎng)份額也很難。

林園逆勢(shì)加倉(cāng)10萬股

值得注意的是，雖然金龍魚今年以來的股價(jià)表現(xiàn)不佳，股價(jià)幾近腰斬，但二季度仍獲私募大佬林園加倉(cāng)，林園旗下的三只基金不但繼續(xù)重倉(cāng)金龍魚，而且與一季度末相比，3只基金的持股數(shù)均出現(xiàn)增加，合計(jì)增持了10萬股，分別位列金龍魚第4、第6和第9大股東，累計(jì)持股355.97萬股。

其實(shí)，自2020年10月15日，金龍魚成功登陸創(chuàng)業(yè)板以來，林園便一直積極建倉(cāng)，數(shù)據(jù)顯示，2020年年報(bào)時(shí)，林園投資旗下的兩只產(chǎn)品“林園投資12號(hào)”和“林園投資158號(hào)”已經(jīng)分別新進(jìn)成為金龍魚的第7和第8大流通股東，合計(jì)的持股數(shù)量為252.23萬股。

今年一季報(bào)時(shí)，“林園投資12號(hào)”退出，“林園投資158號(hào)”增持2.65萬股，同時(shí)“林園投資166號(hào)”和“林園投資24號(hào)”新進(jìn)出現(xiàn)在金龍魚前十大流通股東之列，三只產(chǎn)品合計(jì)的持股數(shù)量為345.97萬股。

不管是上市后第一時(shí)間重倉(cāng)買入，還是在金龍魚股價(jià)一路掉頭向下的過程中繼續(xù)增持，都足見林園對(duì)于金龍魚十分看好。

不過，不管有多看好金龍魚，林園投資旗下產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)受到影響是不可避免的。

據(jù)第三方平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，今年以來，林園投資旗下有155只產(chǎn)品處于虧損狀態(tài)，其中44只產(chǎn)品年內(nèi)虧損率超過15%。而現(xiàn)身金龍魚前十大流通股東之列的三只產(chǎn)品更是跌幅超過20%。

值得注意的是，對(duì)于旗下產(chǎn)品的虧損，林園似乎并不著急，此前其曾在一場(chǎng)線上路演中怒懟客戶表示“志同道合你就買我的產(chǎn)品，不買我也從來不強(qiáng)迫，虧了就活該，要我道歉那是永遠(yuǎn)不可能的事兒，我這么有錢的人，怎么可能給窮人道歉呢，全世界沒看見幾個(gè)比我能的?！?/p>

據(jù)估算，按林園分別以金龍魚今年一、二季度股價(jià)均價(jià)買入計(jì)算，上半年林園新建倉(cāng)的兩只基金已累計(jì)浮虧8780萬元。

除大佬林園外，截至6月30日，從金龍魚前十大流通股東來看，北向資金、新加坡政府投資有限公司也于二季度增持了金龍魚。

注：以上內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！

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