一、行情回顧

7月國內(nèi)玉米期貨震蕩走跌，主力c2109合約波動區(qū)間在2502-2657元/噸，重心明顯下移；現(xiàn)貨價格整體表現(xiàn)亦偏弱，上旬相對堅挺，中旬深加工企業(yè)普遍下調(diào)收購價，到下旬隨著山東地區(qū)到車量的下降，部分企業(yè)開始上調(diào)收購價，進而帶動全國市場企穩(wěn)，并有小幅反彈?？傮w來看，決定7月國內(nèi)玉米市場的主要因素是，一豬價大幅下跌后，大肥豬出欄加快，降低的飼料消費的強度；二是進口玉米及替代性谷物到港增加，短期供應(yīng)壓力上升；三是進口儲備玉米拍賣及傳聞陳化麥及水稻拍賣影響市場情緒。

圖：玉米2109合約走勢

資料來源：文華財經(jīng)

二、國內(nèi)玉米市場動態(tài)

1、新作播種：種植面積增加

由于2020年下半年以前國內(nèi)玉米價格大幅上漲，農(nóng)民種植玉米的意愿大幅上升。根據(jù)相關(guān)機構(gòu)的預(yù)計，2021年全年玉米種植意向面積較上年增加1000萬畝以上，而來自東北產(chǎn)區(qū)的各方草根調(diào)研也有相似的反饋，當?shù)剞r(nóng)民均有不同程度的增加玉米種植的打算，玉米種子的銷量也相對大豆種子的銷量有明顯的增加。而按照農(nóng)業(yè)農(nóng)村部的7月的月度供需報告預(yù)估，2021/2022年國內(nèi)玉米種植面積將達到4267萬公頃，較上年增加140.6萬公頃，折2000萬畝，假定今年天氣中性，則產(chǎn)量在2.7億噸，較上年增加1100萬噸。目前國內(nèi)春玉米大多進入吐絲時期，南方春玉米已經(jīng)達到乳熟階段，個別地區(qū)甚至零星收獲；華北夏玉米多進入拔節(jié)期。7月份，個別地區(qū)的玉米受到不利天氣的影響，其中河南在中下旬遭受暴雨侵襲，部分農(nóng)田出現(xiàn)漬澇災(zāi)害，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部農(nóng)情調(diào)度，截至7月29日，河南全省農(nóng)作物受災(zāi)1450萬畝，成災(zāi)940萬畝，絕收550萬畝。假定受災(zāi)農(nóng)田中有三分之一的土地種植玉米，成災(zāi)減產(chǎn)50%，由此估算玉米產(chǎn)量損失在130萬噸左右；此外，臺風(fēng)“煙花”自東南登陸，一直進入華北部分產(chǎn)區(qū)，也給玉米生長形成一定干擾。但總體來看，國內(nèi)新季玉米整體上天氣情況較好，光溫充足、降水適宜，利于玉米生長發(fā)育，國內(nèi)玉米產(chǎn)量顯著增加的可能性仍很高。

圖：新作面積（單位：萬公頃）

數(shù)據(jù)來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部 國信期貨

圖：土壤墑情

數(shù)據(jù)來源：中央氣象臺 國信期貨

2、進口：后期玉米進口到港仍較多

由于國內(nèi)存在著較大的產(chǎn)需缺口，及國內(nèi)玉米價格保持在較高的水平，國內(nèi)進口玉米將大幅增加。根據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2019/20年進口759萬噸，20/21年至6月進口1992萬噸。根據(jù)USDA的報告，截至7月23日，2020/21市場年度美國共向中國出口銷售2298萬噸玉米，其中已經(jīng)裝運1937萬噸，尚余361萬噸未裝運。從進口節(jié)奏來看，5月下旬以來美玉米對華裝出約580萬噸玉米，這些將在7、8月到裝，此外去年6、7月到港的烏克蘭玉米月均60萬噸以上，今年預(yù)計不會低于上年，由此大致估計7、8月進口到港玉米在700萬噸以上，月均超過350萬噸，后期到港壓力仍較大。

圖：玉米進口量（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：海關(guān)總署 國信期貨

圖：美玉米對華出口裝運（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：USDA 國信期貨

3、需求：養(yǎng)殖利潤轉(zhuǎn)差 需求預(yù)期下調(diào)

根據(jù)飼料工業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計，截至6月國內(nèi)豬料產(chǎn)銷量累計達到6245萬噸，同比增加77%。二季度國內(nèi)生豬價格大幅下跌，全國均價最低下跌到接近12元/公斤的水平，行業(yè)養(yǎng)殖利潤亦大幅虧損，從自繁自養(yǎng)利潤及外購仔豬育肥利潤來看，甚至達到了歷史最大虧損額度，6月下旬，豬價快速反彈至15-17元區(qū)間，虧損有所減少，但仍未能進入盈利區(qū)間。由于豬價的下跌，養(yǎng)殖戶補欄的積極性亦有明顯下降，且大肥豬亦在加快出欄，預(yù)計下半年豬料消費將低于預(yù)期。與上半年相比較，大致維持持平或略低的水平。從禽料來看，3-5月禽料產(chǎn)銷環(huán)比有所增加，同比亦達到接近2020年同期的水平，6月禽料環(huán)比有所下降，但仍高于上年同期，其中肉禽維持增長，而蛋禽為減少。考慮到豬價下跌帶動雞肉價格走低，肉雞養(yǎng)殖利潤再度進入虧損區(qū)間，預(yù)計后期禽料消費亦會有所減弱。綜合而言，后期飼料消費難有太大的亮點。

圖：生豬季度存欄數(shù)量（單位：萬頭）

圖：飼料月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖：豬料月度產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖：禽料產(chǎn)量（單位：萬噸）

圖：生豬養(yǎng)殖利潤

圖：禽料養(yǎng)殖利潤

資源來源：wind，統(tǒng)計局，飼料工業(yè)協(xié)會，國信期貨

4、替代品：替代仍在進行

由于玉米價格的快速上漲，玉米相當于小麥等替代性能量類原料的優(yōu)勢正在喪失。由于小麥蛋白含量高于玉米，用小麥還可以減少一部分的豆粕使用，我們簡單地以小麥價格與83%的玉米價格及17%的豆粕價格之和進行對比，可以看出，從2020年開始兩者的價差就大幅下降，到目前已經(jīng)達到2011年前后的低位區(qū)間，這意味著飼料企業(yè)生產(chǎn)飼料時，在能值及蛋白含量不變的情況，使用小麥可以更好的降低成本。6月份以來，國內(nèi)玉米震蕩走弱，玉米相對小麥的溢價也在縮小，以山東為例，截至7月底，玉米相對小麥的價差已經(jīng)縮小到200元左右，這一價差仍不能促進玉米反向替代的小麥，飼料企業(yè)還是繼續(xù)將小麥作為主要的能量原料。除小麥之外，南方地區(qū)進口高粱、大麥甚至豌豆也在大量擠占國產(chǎn)玉米的市場份額，根據(jù)部分機構(gòu)的預(yù)估，2020/2021年，進口大麥、高粱將可能替代接近1000萬噸的玉米。總體來看，國產(chǎn)、政策拍賣及進口替代性谷物將成為補足國產(chǎn)玉米缺口的主力，理想情況下，可替代約近5000萬噸的國產(chǎn)玉米。

圖：考慮蛋白因素后小麥與玉米的優(yōu)勢（單位：元/噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

圖：替代性谷物進口（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：WIND 國信期貨

5、庫存：深加工企業(yè)主動降庫存

截至到7月23日，北方港口玉米庫存為314萬噸，呈持續(xù)小幅下降狀態(tài)，主要原因是到港低位穩(wěn)定而發(fā)貨減少。南方港口方面，廣東港口內(nèi)貿(mào)玉米庫存為32萬噸，外貿(mào)庫存78.9萬噸，內(nèi)外貿(mào)玉米庫存合計在110.9萬噸，處于近年同期高位。深加工庫存方面，根據(jù)我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng)統(tǒng)計，全國歸入統(tǒng)計的96家深加企業(yè)的庫存已經(jīng)達到503萬噸，已經(jīng)下降至近三年偏低水平，因下游需求偏弱、成品庫存較高，深加工企業(yè)減少玉米收購，主動增加現(xiàn)有庫存消耗。

圖：北方港口庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品 網(wǎng)國信期貨

圖：南方港口庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品 網(wǎng)國信期貨

圖：全國深加工企業(yè)庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品 網(wǎng)國信期貨

圖：東北深加工企業(yè)庫存（單位：萬噸）

數(shù)據(jù)來源：我的農(nóng)產(chǎn)品網(wǎng) 國信期貨

三、結(jié)論及展望

舊作方面，貿(mào)易商出貨心態(tài)決定了供應(yīng)節(jié)奏，整體現(xiàn)貨市場處于貿(mào)易商虧損惜售與下游用糧企業(yè)需求不高的博弈階段，短期缺乏打破平衡的因素。新作方面，2020/21年播種面積上升，而產(chǎn)區(qū)天氣雖局部承壓，但總體無大礙。飼料方面，生豬存欄整體在恢復(fù)，對飼料形成提振，但豬價低位震蕩，養(yǎng)豬利潤仍處于虧損狀態(tài)，后期生豬養(yǎng)殖將更多考慮飼料消耗效率，豬料消費或以偏穩(wěn)主；同時，蛋禽存欄上升，肉禽持續(xù)虧損，存欄去化為主，整體禽料無亮點。深加工方面，7月深加工陸續(xù)停機檢修后，8月將逐步恢復(fù)生產(chǎn)，深加工需求有改善。綜合來看，目前玉米市場供需博弈成分較大，缺少相對清晰的主線邏輯，整體震蕩思路對待。