一、行情綜述

7月，鎳價(jià)及不銹鋼持續(xù)走高，特別是不銹鋼，價(jià)格連創(chuàng)新高，7月漲幅超20%，表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。一方面，印尼疫情惡化及國(guó)內(nèi)電力持續(xù)緊缺，原料供應(yīng)擔(dān)憂增強(qiáng)；另一方面，不銹鋼持續(xù)炒作限產(chǎn)傳聞，現(xiàn)貨貨源緊張，市場(chǎng)炒作熱情高漲。

圖1：NI2109盤(pán)面走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)，中信建投期貨

圖2：鎳現(xiàn)貨走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

二、價(jià)格影響因素分析

1、宏觀面

1.1 國(guó)外：疫情再度擾動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，歐美政策仍然寬松

圖3：美元指數(shù)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

圖4：美國(guó)CPI

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，中信建投期貨

新冠肺炎變異毒株加速傳播，打壓全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所上升。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)未變，但美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議立場(chǎng)仍然偏鴿，仍未釋放明確縮減購(gòu)債信號(hào)。美參議院通過(guò)基建法案投票，但債務(wù)上限問(wèn)題將給美國(guó)財(cái)政帶來(lái)短期困擾。

歐央行維持鴿派立場(chǎng)，修改通脹目標(biāo)提高對(duì)通脹容忍度，歐洲復(fù)蘇基金計(jì)劃進(jìn)入落地階段。

總的來(lái)說(shuō)，全球經(jīng)濟(jì)再遇疫情考驗(yàn)，貨幣政策及財(cái)政政策維持寬松態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)暫未受阻，總體呈持續(xù)好轉(zhuǎn)之勢(shì)。

1.2 國(guó)內(nèi)：上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，官方會(huì)議定調(diào)政策方向

中央政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍然不穩(wěn)固、不均衡。要做好宏觀政策跨周期調(diào)節(jié)，保持宏觀政策連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，統(tǒng)籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間。積極的財(cái)政政策要提升政策效能，兜牢基層“三保”底線，合理把握預(yù)算內(nèi)投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量。穩(wěn)健的貨幣政策要保持流動(dòng)性合理充裕，助力中小企業(yè)和困難行業(yè)持續(xù)恢復(fù)。要增強(qiáng)宏觀政策自主性，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。做好大宗商品保供穩(wěn)價(jià)工作。

中國(guó)7月官方制造業(yè)PMI為50.4，連續(xù)17個(gè)月位于臨界點(diǎn)上，預(yù)期51.1，前值50.9；非制造業(yè)PMI為53.3，綜合PMI產(chǎn)出指數(shù)為52.4。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局指出，7月中國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，服務(wù)業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)小幅回升；總體上看，經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，但步伐有所放緩。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，今年上半年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值18.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)27.1%。其中，出口9.85萬(wàn)億元，增長(zhǎng)28.1%；進(jìn)口8.22萬(wàn)億元，增長(zhǎng)25.9%。按人民幣計(jì)價(jià)，6月我國(guó)出口同比增長(zhǎng)20.2%，進(jìn)口同比增長(zhǎng)24.2%。

中汽協(xié)：7月上旬11家重點(diǎn)企業(yè)汽車(chē)生產(chǎn)完成38.9萬(wàn)輛，同比下降37.5%；其中，乘用車(chē)生產(chǎn)同比下降36.2%；商用車(chē)生產(chǎn)同比下降43.9%。

上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中發(fā)布：全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)15.9%，兩年平均增長(zhǎng)7%；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)23%，兩年平均增長(zhǎng)4.4%；全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）同比增長(zhǎng)12.6%，兩年平均增長(zhǎng)4.4%；房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資同比增長(zhǎng)15%，兩年平均增長(zhǎng)8.2%；全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)698萬(wàn)人，完成全年目標(biāo)的63.5%，6月份城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率持平于5%。

上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值532167億元，同比增長(zhǎng)12.7%，比一季度回落5.6個(gè)百分點(diǎn)；兩年平均增長(zhǎng)5.3%；其中，第二季度增長(zhǎng)7.9%，兩年平均增長(zhǎng)5.5%。上半年，全國(guó)居民人均可支配收入17642元，同比名義增長(zhǎng)12.6%，扣除價(jià)格因素同比實(shí)際增長(zhǎng)12%。統(tǒng)計(jì)局表示，下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望保持持續(xù)穩(wěn)定復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，有基礎(chǔ)、有條件實(shí)現(xiàn)全年3%左右的CPI調(diào)控目標(biāo)。

圖5：PMI

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圖6：CPI與PPI

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2、基本面

2.1 鎳供應(yīng)進(jìn)一步短缺

世界金屬統(tǒng)計(jì)局（WBMS）公布最新報(bào)告數(shù)據(jù)顯示：2021年1-5月全球鎳市場(chǎng)供應(yīng)短缺4.27萬(wàn)噸。2021年5月全球鎳市場(chǎng)消費(fèi)量為23.93萬(wàn)噸。2021年1-5月全球鎳市場(chǎng)需求量為109.41萬(wàn)噸。2021年5月全球鎳市場(chǎng)產(chǎn)量為22.85萬(wàn)噸，1-5月累計(jì)產(chǎn)量為105.14萬(wàn)噸。

目前全球鎳市供需平衡短缺規(guī)模有所擴(kuò)大，下游不銹鋼和新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)兩旺，給鎳需求帶來(lái)較多增量，而供應(yīng)端擾動(dòng)頻繁，產(chǎn)能增量雖然存在，但產(chǎn)量增長(zhǎng)受限，供應(yīng)短缺的格局或?qū)⒊掷m(xù)。

圖7：WBMS供需平衡（萬(wàn)噸）

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圖8：鎳礦進(jìn)口（噸）

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2.2 鎳礦價(jià)格持續(xù)走高

7月以來(lái)，鎳礦價(jià)格逐漸走高，雖然菲律賓鎳礦供應(yīng)有明顯增長(zhǎng)，但需求持續(xù)高位令鎳礦資源整體仍偏緊。庫(kù)存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止2021年7月30日，國(guó)內(nèi)13港口鎳礦庫(kù)存766.95萬(wàn)噸。

海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月份，中國(guó)鎳礦進(jìn)口量為483.83萬(wàn)噸，環(huán)比增加115.42萬(wàn)噸，增幅31.33%；同比增加133.36萬(wàn)噸，增幅38.05%。其中，自菲律賓進(jìn)口鎳礦量為435.62萬(wàn)噸，環(huán)比增加84.98萬(wàn)噸，增幅24.24%；同比增加123.94萬(wàn)噸，增幅39.76%。

2.3 印尼疫情，國(guó)內(nèi)限電，鎳鐵供應(yīng)緊張

國(guó)內(nèi)電力緊張，鎳鐵開(kāi)工受限，而印尼方面受到疫情困擾，鎳鐵回流減少，鋼廠持續(xù)高產(chǎn)量，對(duì)鎳鐵需求旺盛，鎳鐵價(jià)格持續(xù)走高，與電解鎳價(jià)差亦不斷收窄，目前市場(chǎng)高鎳鐵報(bào)價(jià)已至1430元/鎳，并有進(jìn)一步走高的跡象。

進(jìn)口方面，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年6月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口量27.30萬(wàn)噸，環(huán)比減少9.30%，同比減少2.78%。其中，6月中國(guó)自印尼進(jìn)口鎳鐵量23.04萬(wàn)噸，環(huán)比減少12.2%，同比增加10.15%。1-6月中國(guó)鎳鐵進(jìn)口總量186.25萬(wàn)噸，同比增加19.52%。其中，自印尼進(jìn)口鎳鐵量157.44萬(wàn)噸，同比增加23.70%。

生產(chǎn)方面，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年6月全國(guó)高鎳生鐵產(chǎn)量環(huán)比上漲9.27%至3.9萬(wàn)鎳噸，分品位看，高鎳鐵6月份產(chǎn)量為3.21萬(wàn)鎳噸，環(huán)比上漲9.3%。低鎳鐵6月份產(chǎn)量為0.68萬(wàn)鎳噸，環(huán)比上漲8.99%。

圖9：鎳鐵進(jìn)口（噸）

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圖10：鎳鐵報(bào)價(jià)（元/噸，元/鎳點(diǎn)）

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2.4 電解鎳庫(kù)存持續(xù)下降

圖11：電解鎳產(chǎn)量

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圖12：鎳進(jìn)口盈虧

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電解鎳供需呈持續(xù)向好態(tài)勢(shì)，LME與上期所鎳庫(kù)存持續(xù)走低。從生產(chǎn)端來(lái)看，據(jù)SMM數(shù)據(jù)，2021年6月全國(guó)電解鎳產(chǎn)量約1.43萬(wàn)噸，環(huán)比增加14.75%，產(chǎn)量較5月增加1833噸左右。開(kāi)工率達(dá)65%。

2.5 不銹鋼貨源持續(xù)偏緊，限產(chǎn)預(yù)期加劇炒作

不銹鋼期貨價(jià)格連創(chuàng)新高，供應(yīng)擔(dān)憂是市場(chǎng)炒作的主要因素。不銹鋼連創(chuàng)新高主要來(lái)源于三方面的原因，一是原料供應(yīng)趨緊帶來(lái)成本端的支撐，二是不銹鋼減產(chǎn)預(yù)期帶來(lái)供應(yīng)收縮擔(dān)憂，三是需求旺盛導(dǎo)致庫(kù)存持續(xù)下降。原料端，印尼疫情惡化，鎳鐵進(jìn)口放緩，疊加國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)限電等措施造成鎳鐵、鉻鐵供應(yīng)趨緊，價(jià)格普遍呈上升趨勢(shì)，給不銹鋼帶來(lái)成本支撐。鋼廠限產(chǎn)消息發(fā)酵。據(jù)悉今年不銹鋼產(chǎn)量要求不超去年，若嚴(yán)格執(zhí)行，在上半年不銹鋼產(chǎn)量同比上升的情況下，下半年不銹鋼產(chǎn)量將受壓縮。下游需求持續(xù)向好。不銹鋼貨源偏緊的狀態(tài)已經(jīng)持續(xù)有2個(gè)多月，無(wú)錫佛山兩地庫(kù)存亦呈持續(xù)下滑之勢(shì)。雖然目前已進(jìn)入傳統(tǒng)淡季，不過(guò)需求端并未明顯降溫。庫(kù)存方面，Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止7月30日，無(wú)錫不銹鋼庫(kù)存34.90萬(wàn)噸，較上周減少1.79萬(wàn)噸，佛山不銹鋼庫(kù)存14.92萬(wàn)噸，較上周減少0.06萬(wàn)噸。

圖13：不銹鋼現(xiàn)貨價(jià)格（元/噸）

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圖14：不銹鋼庫(kù)存（噸）

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圖15：家電產(chǎn)量

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圖16：固定資產(chǎn)投資

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2.6 持倉(cāng)情況

截止7月30日，LME鎳總持倉(cāng)為21.6萬(wàn)手，總持倉(cāng)水平較6月增加0.31萬(wàn)手。國(guó)內(nèi)方面，截止7月30日，上期所鎳總持倉(cāng)23.3萬(wàn)手，總持倉(cāng)水平較6月底增加0.52萬(wàn)手。上期所不銹鋼總持倉(cāng)8.95萬(wàn)手，較6月減少0.46萬(wàn)手。

三、行情展望與投資策略

宏觀面，歐美通脹壓力繼續(xù)顯現(xiàn)，貨幣寬松立場(chǎng)不變；國(guó)內(nèi)上半年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)穩(wěn)中向好，進(jìn)出口呈較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。

產(chǎn)業(yè)方面，印尼疫情疊加國(guó)內(nèi)限電，原料供應(yīng)趨緊，鎳礦及鎳鐵價(jià)格均呈上漲之勢(shì)；不銹鋼仍顯缺貨，且市場(chǎng)持續(xù)炒作限產(chǎn)話題，不銹鋼價(jià)格保持強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。

總的來(lái)說(shuō)，宏觀偏多氛圍持續(xù)，而鎳產(chǎn)業(yè)鏈供需呈趨緊態(tài)勢(shì)，后續(xù)鎳或?qū)⒗^續(xù)震蕩偏強(qiáng)運(yùn)行，不銹鋼受政策影響明顯，進(jìn)一步?jīng)_高的空間逐漸收窄。滬鎳2109參考區(qū)間140000-150000元/噸，SS2109參考區(qū)間18500-20500元/噸。

操作上，滬鎳逢低做多，不銹鋼觀望為主。