一、市場(chǎng)回顧

國(guó)際棉價(jià)走勢(shì)回顧：2021年7月，ICE美棉12月合約價(jià)格上漲為主，月度漲幅超5.0%。主要因美國(guó)農(nóng)業(yè)部發(fā)布的7月棉花月度供需報(bào)告利好，與此同時(shí)，因印度和中國(guó)棉花價(jià)格走強(qiáng)使得購(gòu)買(mǎi)美國(guó)棉花更加有利可圖，跡象顯示全球需求強(qiáng)勁。

國(guó)內(nèi)棉市走勢(shì)回顧：鄭棉2109價(jià)格與ICE期棉價(jià)走勢(shì)基本趨同，鄭棉2109合約價(jià)格波動(dòng)明顯，期價(jià)強(qiáng)勢(shì)上漲，漲幅相對(duì)強(qiáng)于外盤(pán)期棉價(jià)格，由于中國(guó)購(gòu)買(mǎi)美棉需求減弱，美棉出口相對(duì)緩慢，鄭棉2109合約月度漲幅超6.0%。7月儲(chǔ)備棉開(kāi)始輪出，溢價(jià)幅度超1500元/噸以上，加之下游紡企低庫(kù)、提價(jià)，且對(duì)新年度存搶收預(yù)期，支撐棉價(jià)持續(xù)上行。

ICE美棉12月合約日線走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

鄭商所棉花期貨2109合約日線走勢(shì)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：文華財(cái)經(jīng)

二、21/22年度全球棉市供需面

USDA報(bào)告：2021/22年度全球期末庫(kù)存下調(diào)、產(chǎn)量、需求增加

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的7月全球棉花供需報(bào)告中：2021/22年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較6月調(diào)增7.6萬(wàn)噸至2595.7萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)期調(diào)增13.4萬(wàn)噸至2681.4萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存量調(diào)減34萬(wàn)噸至1910.3萬(wàn)噸。2021/21年度全球棉花期末庫(kù)存調(diào)減、產(chǎn)量、需求繼續(xù)調(diào)增，全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下滑，在一定程度上支撐棉市。

關(guān)于美棉數(shù)據(jù)：2021/22年度美棉產(chǎn)量、出口量和期末庫(kù)存較6月均有所上調(diào)。據(jù)6月30日的種植面積報(bào)告顯示，美棉種植面積較前期調(diào)查下調(diào)300，000英畝，由降雨所導(dǎo)致的德克薩斯州棄耕面積下調(diào)預(yù)計(jì)將使收獲面積增加9%。2021/22年度產(chǎn)量上調(diào)17.44萬(wàn)噸，消費(fèi)量保持不變，出口量和期末庫(kù)存預(yù)計(jì)均上調(diào)8.72萬(wàn)噸。2021/22陸地棉年度均價(jià)保持不變，為每磅75美分，而2020/21年度價(jià)格下降0.5美分，至每磅66.5美分。

數(shù)據(jù)來(lái)源：USDA、瑞達(dá)期貨研究院

三、新年度國(guó)內(nèi)棉花供需情況

1、新年度棉花產(chǎn)量預(yù)估下降

新季棉花產(chǎn)量預(yù)估下降，目前新棉處于現(xiàn)蕾期，是決定產(chǎn)量和品質(zhì)的關(guān)鍵時(shí)期，關(guān)注新疆產(chǎn)區(qū)天氣情況。2021年6月中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉農(nóng)分會(huì)對(duì)內(nèi)地12個(gè)省市和新疆自治區(qū)2298個(gè)定點(diǎn)農(nóng)戶(hù)進(jìn)行了植棉情況調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示：全國(guó)植棉面積為4345.59萬(wàn)畝，同比減少5.47%，預(yù)計(jì)單產(chǎn)同比略增，總產(chǎn)量約為572.18萬(wàn)噸，同比減少3.41%。由于新疆限水政策的背景下，新疆植棉面積變化不明顯，且這幾年新疆軋花廠產(chǎn)能提高，新年度初期出現(xiàn)搶收現(xiàn)象越發(fā)明顯，今年市場(chǎng)搶收預(yù)期相對(duì)強(qiáng)烈，亦推動(dòng)棉價(jià)上漲的關(guān)鍵發(fā)力因素。

截至6月底，全國(guó)棉花現(xiàn)蕾率97.25%，低于去年同期0.28個(gè)百分點(diǎn)。病蟲(chóng)害發(fā)生均較去年重，其中，病害較輕的占40.84%，同比低37.96個(gè)百分點(diǎn)；蟲(chóng)害較輕的占63.27%，同比低4.08個(gè)百分點(diǎn)；長(zhǎng)勢(shì)較好占19.36%，同比低28.44個(gè)百分點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：棉花協(xié)會(huì)

另外對(duì)60家大中型棉花加工企業(yè)調(diào)查，截至7月23日，全國(guó)棉花加工率為100%，同比提高0.1個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值提高0.2個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆加工100%；全國(guó)銷(xiāo)售率99.4%，同比提高7.0個(gè)百分點(diǎn)，較過(guò)去四年均值同比提高11.0個(gè)百分點(diǎn)，其中新疆銷(xiāo)售99.5%。棉花加工率及交售率好于往年同期水平，支撐棉市。

2、進(jìn)口棉花庫(kù)存維持居高水平

棉花進(jìn)口量環(huán)比持穩(wěn)為主，但仍高于去年同期水平，導(dǎo)致港口庫(kù)存仍維持居高。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2021年6月我國(guó)棉花進(jìn)口量17萬(wàn)噸，環(huán)比持平，同比增加8萬(wàn)噸或88.9%，2021年1-6月我國(guó)累計(jì)進(jìn)口棉花154萬(wàn)噸，同比去年同期的89萬(wàn)噸增加73%。

2021年6月我國(guó)棉紗進(jìn)口量16萬(wàn)噸，環(huán)比減少1萬(wàn)噸或5.8%，2021年1-6月棉紗進(jìn)口量累計(jì)113萬(wàn)噸，較去年同期86萬(wàn)噸增加了31.4%。棉紗進(jìn)口量環(huán)比減少，但累計(jì)進(jìn)口量仍遠(yuǎn)高于去年同期水平。進(jìn)口紗數(shù)量持續(xù)增加的原因如下三點(diǎn)：第一，由于印度等國(guó)疫情爆發(fā)，導(dǎo)致巴基斯坦、印度等國(guó)家紗價(jià)下滑，使得議價(jià)空間大；第二，人民幣匯率大幅升值，利于棉花棉紗進(jìn)口；第三，考慮到美國(guó)政府仍對(duì)新疆棉花產(chǎn)品進(jìn)口實(shí)施禁令及部分國(guó)際紡服品牌“碰瓷”新疆棉，多數(shù)等企業(yè)紛紛擴(kuò)大對(duì)進(jìn)口紗的詢(xún)價(jià)、采購(gòu)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

3、三大紡織原料價(jià)格變化

替代品方面：滌綸短纖是合成纖維中的一個(gè)重要品種，產(chǎn)品主要用于棉紡行業(yè)，并與棉花、粘膠短纖并稱(chēng)為棉紡行業(yè)的三大原材料。截止2021年7月下旬，棉花與粘膠短纖價(jià)差由+3770元/噸上升至4490元/噸，兩者價(jià)差擴(kuò)大了720元/噸；棉花與滌綸價(jià)差由9500元/噸擴(kuò)大至10062元/噸，兩者價(jià)差擴(kuò)大了562元/噸。三大原材料中，棉花現(xiàn)貨價(jià)格漲幅遠(yuǎn)大于其他類(lèi)原料價(jià)格，粘膠短纖而言，粘膠短纖企業(yè)報(bào)盤(pán)上移，加重業(yè)者對(duì)于本周粘膠短纖價(jià)格看漲預(yù)期，但下游織造訂單并不明朗，目前粘膠價(jià)格上移主要或刺激前期訂單的執(zhí)行，對(duì)于下游紡紗企業(yè)是否繼續(xù)延長(zhǎng)自身原料訂單天數(shù)意向有限。

滌綸短纖方面：隨著檢修產(chǎn)能的陸續(xù)落實(shí)，行業(yè)供應(yīng)存在縮減預(yù)期，需求來(lái)看，局部限電疊加高溫缺工影響，紗廠開(kāi)工負(fù)荷存在下滑概率，但總體短纖開(kāi)工率下滑幅度將大于紗廠降負(fù)力度，故而供需存在小幅去庫(kù)預(yù)期。預(yù)計(jì)后市滌綸短纖價(jià)格仍有上漲空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：布瑞克、瑞達(dá)期貨研究院

4、紡企產(chǎn)銷(xiāo)率維持居高，低庫(kù)存持續(xù)

國(guó)家棉花市場(chǎng)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)抽樣調(diào)查顯示，截至6月初，被抽樣調(diào)查企業(yè)紗產(chǎn)銷(xiāo)率為95.0%，環(huán)比減少1.4個(gè)百分點(diǎn)，同比提高9.6個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平減少1.4個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為11.8天銷(xiāo)售量，環(huán)比增加0.3天，同比減少17.5天，比近三年同期平均水平低8.0天；布產(chǎn)銷(xiāo)率為85.0%，環(huán)比下降0.4個(gè)百分點(diǎn)，同比減少0.3個(gè)百分點(diǎn)，比近三年同期平均水平低10.2個(gè)百分點(diǎn)；庫(kù)存為38.6天，環(huán)比增加0.9天，同比減少7.4天，比近三年同期平均天數(shù)減少4.4天。企業(yè)紗線、坯布產(chǎn)銷(xiāo)率同比仍提高，產(chǎn)成品庫(kù)存仍處偏低水平，紡織需求仍向好。

近三年紡織企業(yè)近三年紗庫(kù)存折天數(shù)

近三年紡織企業(yè)近三年布庫(kù)存折天數(shù)

海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，2021年6月，我國(guó)出口紡織品服裝約276.7億美元，環(huán)比增加13.75%，同比減少4.71%，2021年1-6月紡織品服裝出口累計(jì)1400.9億美元，累計(jì)增幅為12.06%。其中6月份我國(guó)紡織紗線、織物及制品出口額為125.2億美元，環(huán)比增加3.23%，同比減少22.5%；服裝及衣著附件為151.5億美元，環(huán)比增加24.2%，同比增加17.66%；整體上，6月我國(guó)紡織服裝出口環(huán)比穩(wěn)步增加，服裝類(lèi)出口環(huán)比增幅較大。

數(shù)據(jù)來(lái)源：海關(guān)總署、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

整體來(lái)看，6月，中國(guó)棉紡織景氣指數(shù)49.96，小幅下降。從分項(xiàng)指數(shù)看，原料采購(gòu)指數(shù)、產(chǎn)品銷(xiāo)售指數(shù)、產(chǎn)品信心存指數(shù)均環(huán)比上升，原料庫(kù)存指數(shù)、生產(chǎn)指數(shù)、產(chǎn)品庫(kù)存指數(shù)、企業(yè)經(jīng)營(yíng)指數(shù)均環(huán)比下降，可以看出，棉紡織行業(yè)景氣度開(kāi)始降至枯榮值下方。由于目前紡織服裝內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)進(jìn)入拐頭向下趨勢(shì)，國(guó)內(nèi)零售需求開(kāi)始減少，紡織企信心看好情緒逐漸下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、瑞達(dá)期貨研究院

四、國(guó)內(nèi)棉花庫(kù)存處于下降周期

1、各類(lèi)棉花庫(kù)存下降明顯

據(jù)中國(guó)棉花協(xié)會(huì)棉花物流分會(huì)對(duì)全國(guó)18個(gè)省市的152家棉花交割和監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)調(diào)查數(shù)據(jù)顯示：6月底全國(guó)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存總量約268.94萬(wàn)噸，環(huán)比下降23.86萬(wàn)噸，降幅較6月有所縮小，低于去年同期3.77萬(wàn)噸。紡織企業(yè)開(kāi)工率維持高位，下游市場(chǎng)整體產(chǎn)銷(xiāo)順暢，市場(chǎng)消費(fèi)較好，棉花需求依然旺盛，國(guó)內(nèi)棉花周轉(zhuǎn)庫(kù)存繼續(xù)下降，降幅環(huán)比縮小。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

工業(yè)庫(kù)存方面：截至6月30日，紡織企業(yè)在庫(kù)棉花工業(yè)庫(kù)存量為84.46萬(wàn)噸，較6月底減少1.78萬(wàn)噸，同比增加18.63萬(wàn)噸。其中：29%的企業(yè)減少棉花庫(kù)存，23%增加庫(kù)存，48%基本保持不變。6月份，部分紡織企業(yè)在等待滑準(zhǔn)稅配額下發(fā)及儲(chǔ)備棉輪出相關(guān)政策，原料庫(kù)存略有下降。

商業(yè)庫(kù)存方面，6月底全國(guó)棉花商業(yè)庫(kù)存總量約301.73萬(wàn)噸，較6月減少56.1萬(wàn)噸或15.7%，降幅有所擴(kuò)大；較去年同期水平下降6.8%。棉花商業(yè)庫(kù)存整體降幅在持續(xù)擴(kuò)大中，且開(kāi)始低于去年同期水平，受助于消費(fèi)需求向好，去庫(kù)相對(duì)順暢。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

2、鄭商所棉花倉(cāng)單量流出為主

截至2021年7月27日，鄭交所棉花倉(cāng)單為13960張，倉(cāng)單加有效預(yù)報(bào)總量為15023張，月度環(huán)比減少3001張，共計(jì)約60.1萬(wàn)噸，舊作倉(cāng)單有限期逐漸縮減，加之紡企補(bǔ)貨積極性較高，鄭棉倉(cāng)單注冊(cè)量流出為主，且20/21年度鄭棉倉(cāng)單庫(kù)存低于去年同期水平，與2019年度倉(cāng)單走勢(shì)基本持平，倉(cāng)單庫(kù)存壓力減弱。

數(shù)據(jù)來(lái)源：鄭商所、瑞達(dá)期貨研究院

3、儲(chǔ)備棉成交火熱，成交價(jià)逐漸上漲

根據(jù)國(guó)家有關(guān)部門(mén)要求及中國(guó)儲(chǔ)備糧管理集團(tuán)有限公司安排，中國(guó)儲(chǔ)備棉管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中儲(chǔ)棉公司）制訂2021年中央儲(chǔ)備棉輪出實(shí)施細(xì)則：1、數(shù)量上，中央儲(chǔ)備棉輪出60萬(wàn)噸。2、輪出時(shí)間為2021年7月5日至2021年9月30日的國(guó)家法定工作日。3、價(jià)格上，輪出期間，當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)工作日累計(jì)跌幅超過(guò)500元/噸時(shí)，下個(gè)工作日起暫停交易；當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)棉花現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)連續(xù)3個(gè)工作日累計(jì)不再下跌時(shí)，下個(gè)工作日重新啟動(dòng)交易?？傮w上，本輪國(guó)儲(chǔ)棉輪出數(shù)量基本符合預(yù)期，由于政策規(guī)定棉價(jià)連續(xù)三日累計(jì)跌幅超500元/噸的限制，對(duì)國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格存托底作用，政策轉(zhuǎn)為利多市場(chǎng)。

2021年儲(chǔ)備棉輪出已至第四個(gè)工作周，自7月5日輪出已來(lái)，每個(gè)交易日全維持100%成交狀態(tài)。從每周的輪出銷(xiāo)售底價(jià)的變化走勢(shì)來(lái)看，呈現(xiàn)逐周上漲的態(tài)勢(shì)。7月5日至7月29日，國(guó)儲(chǔ)棉累計(jì)計(jì)劃出庫(kù)15.15萬(wàn)噸，平均成交率為100%，累計(jì)平均成交價(jià)格為16759元/噸，折3128價(jià)格為17945元/噸，成交最高價(jià)18720元/噸，成交最低價(jià)15950元/噸。

五、棉花期權(quán)方面

1、期權(quán)流動(dòng)性分析

棉花平值期權(quán)標(biāo)的合約價(jià)格呈快速上漲走勢(shì)，期權(quán)市場(chǎng)成交分布偏上。從市場(chǎng)中期情緒來(lái)看，7月棉花平值期權(quán)持倉(cāng)量及成交量PCR均處于60%上方，后市看空情緒逐漸增加。不過(guò)棉花期權(quán)平值合約認(rèn)購(gòu)收益率呈大幅拉升，而認(rèn)沽收益率值低位下降趨勢(shì)，走勢(shì)呈相對(duì)分化，整體上，市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)后市持謹(jǐn)慎看漲情緒增加。

圖1：標(biāo)的為CF2109合約期權(quán)成交量走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

圖2：標(biāo)的為CF2109合約期權(quán)成交量及持倉(cāng)量認(rèn)沽認(rèn)購(gòu)比率

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

圖3：棉花期權(quán)平值合約認(rèn)沽收益率和認(rèn)購(gòu)收益率走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

2、期權(quán)波動(dòng)率角度分析

期權(quán)標(biāo)的為CF2109合約波動(dòng)的同時(shí)，期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率呈震蕩回升。目前棉花平值期權(quán)隱含波動(dòng)率為21.6%左右，相比上個(gè)月隱含波動(dòng)率20.2%上漲了1.4個(gè)百分點(diǎn)，處于歷史高位水平，中短期隱含波動(dòng)率均表現(xiàn)先降后升趨勢(shì)。后市下游需求仍尚可，加之紡企補(bǔ)貨積極性較高，加之成本上抬，仍支撐棉市。目前平值期權(quán)波動(dòng)率處于高位，但棉市基本面仍向好，建議波動(dòng)率交易者暫且觀望為主。

圖4：棉花平值期權(quán)隱含波動(dòng)率期限結(jié)構(gòu)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND、瑞達(dá)期貨研究院

六、8月棉花市場(chǎng)行情展望

美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的7月全球棉花供需報(bào)告中：2021/22年度全球總產(chǎn)量預(yù)期較6月調(diào)增7.6萬(wàn)噸至2595.7萬(wàn)噸，消費(fèi)量預(yù)期調(diào)增13.4萬(wàn)噸至2681.4萬(wàn)噸，全球期末庫(kù)存量調(diào)減34萬(wàn)噸至1910.3萬(wàn)噸。2021/21年度全球棉花期末庫(kù)存調(diào)減、產(chǎn)量、需求繼續(xù)調(diào)增，全球棉花庫(kù)存消費(fèi)比持續(xù)下滑，在一定程度上支撐棉市。

國(guó)內(nèi)方面，新季棉花產(chǎn)量預(yù)估小幅下降的影響已告一段落，市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)移至新季棉花收購(gòu)情況。由于新季軋花廠產(chǎn)能增加，導(dǎo)致籽棉收購(gòu)愈發(fā)緊張，加之物料成本上抬，市場(chǎng)對(duì)新季棉花搶收預(yù)期強(qiáng)烈，在前期盤(pán)面有所表現(xiàn)。下游淡季訂單表現(xiàn)尚可，加之紗企利潤(rùn)擴(kuò)大，低庫(kù)存持續(xù)背景下，對(duì)棉花采購(gòu)意愿仍強(qiáng)烈，與此同時(shí)，國(guó)儲(chǔ)棉仍繼續(xù)輪出，加之配額陸續(xù)下發(fā)，市場(chǎng)新的利空影響較少，棉市基本面仍維持向好局面，預(yù)計(jì)鄭棉期價(jià)上漲趨勢(shì)不改。操作上，建議鄭棉2201合約在16900-17000元/噸附近做多，目標(biāo)參考17850元/噸，止損參考16650元/噸。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1、宏觀經(jīng)濟(jì)情況；2、產(chǎn)區(qū)天氣狀況；3、國(guó)內(nèi)外疫情；4、下游紡企訂單量。