被延緩的回落，沖上天的9-1

8月23-27日當(dāng)周，美豆和豆粕在周初小幅走升后維持了高位震蕩的局面。

其實(shí)在上周Pro Farmer給出了51.2單產(chǎn)數(shù)據(jù)之后，美豆面臨了極大的回落壓力。如上周周報(bào)所提及，Pro Farmer作物巡查是市場(chǎng)上第一個(gè)在全國(guó)范圍內(nèi)進(jìn)行的實(shí)地調(diào)查，其給出的單產(chǎn)數(shù)據(jù)比起通過(guò)模型預(yù)測(cè)的USDA和各家機(jī)構(gòu)的結(jié)果，在單產(chǎn)的絕對(duì)數(shù)值水平上具有更高的參考意義。

而以51.2的結(jié)果去看，即便美豆舊季需求不發(fā)生進(jìn)一步下調(diào)，新季美豆庫(kù)存也將增至2億蒲上方。

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在庫(kù)存重建和新季美豆上市的大背景下，美豆面臨的回落壓力可想而知。但本周豆油的波動(dòng)延緩了美豆回落的腳步。

上周末路透報(bào)道了EPA將向白宮建議將2021年的生物燃料法定義務(wù)摻混量降至低于2020年的水平的消息，這其實(shí)與近月生柴炒作啞火的大背景相一致。在今年植物油價(jià)格絕對(duì)高位的情況下，生物柴油政策的強(qiáng)制擴(kuò)張只會(huì)帶來(lái)財(cái)政緊張和物價(jià)上升兩種結(jié)果，這顯然不是當(dāng)下疫情持續(xù)背景下各國(guó)政府希望看到的。

但本周路透的消息遭到辟謠，生柴政策存在繼續(xù)加碼的可能。與此同時(shí)，原油自周初開(kāi)始暴漲10%，這極大的推動(dòng)了美豆油在周中的上沖，美豆也因此水漲船高。

豆油帶動(dòng)下美豆的走高，再一次延緩了其回落的步伐，1300美分的下破因此延后。而同樣迎來(lái)延后的，還有國(guó)內(nèi)豆粕的脹庫(kù)壓力。

5-6月每月1000萬(wàn)噸大豆到港遇上國(guó)內(nèi)飼料需求的持續(xù)低迷，油廠前期豆粕庫(kù)存面臨了極大的壓力， 但經(jīng)歷了本次疫情復(fù)發(fā)導(dǎo)致的中下游補(bǔ)庫(kù)后，現(xiàn)有庫(kù)存壓力悄然緩解。

同時(shí)，油廠大幅推遲了近月船期，7-8月到港大幅減少。但伴隨到港減少一同到來(lái)的，是大豆采購(gòu)缺口逐漸成為現(xiàn)實(shí)。

目前預(yù)計(jì)8-9月每月到港只有600-700萬(wàn)噸，與往年同期800-900萬(wàn)噸的到港量形成鮮明對(duì)比。而當(dāng)前近月大豆榨利窗口遠(yuǎn)不足以打開(kāi)，缺口問(wèn)題恐隨著時(shí)間推移越發(fā)明顯。

采購(gòu)缺口的問(wèn)題也讓豆粕09合約走勢(shì)反常。臨近交割月份，09合約并未較現(xiàn)貨價(jià)格收斂，反而維持了40-50的升水。

這種異常也使得9-1價(jià)差近兩周迎來(lái)了一波走擴(kuò)，價(jià)差從兩周前30-40的水平快速躥升至120-130的高位。

走擴(kuò)背后最主要的邏輯便是采購(gòu)缺口會(huì)隨著時(shí)間逐漸發(fā)力。當(dāng)前近100萬(wàn)噸的庫(kù)存仍對(duì)粕價(jià)較大壓力，但當(dāng)時(shí)間走到09合約交割接貨的9月中下旬時(shí)，庫(kù)存壓力會(huì)大大降低，市場(chǎng)主要矛盾將轉(zhuǎn)化為大豆不足的動(dòng)力。因此即便當(dāng)前期貨升水現(xiàn)貨幅度較大，以此價(jià)格入場(chǎng)交割最終未必不能賺錢。

同樣推升豆粕9-1的還有菜粕9-1的走擴(kuò)。

其實(shí)在豆粕9-1走擴(kuò)之前，菜粕9-1已經(jīng)快速上漲至200點(diǎn)。菜粕走升的主要源頭是今年突出的供需矛盾。

供給端上，今年菜油消費(fèi)的不佳，使得進(jìn)口菜籽壓榨的利潤(rùn)和動(dòng)力不足，菜籽進(jìn)口和壓榨大大下降。而需求端今年是水產(chǎn)養(yǎng)殖利潤(rùn)的大年，南方養(yǎng)殖企業(yè)積極擴(kuò)養(yǎng)，飼料投入也有所增加，這使得今年7月份的水產(chǎn)飼料已經(jīng)超越了去年8月峰值。

供給減少和需求大漲導(dǎo)致的是菜粕庫(kù)存降至低位，而進(jìn)口粕交割的窗口也未放開(kāi)，國(guó)產(chǎn)粕交割量出現(xiàn)不足。這推動(dòng)了菜粕9-1在8月中以來(lái)的快速走擴(kuò)的同時(shí)，也間接帶動(dòng)了豆粕9-1的擴(kuò)張步伐。

總的來(lái)說(shuō)，美豆油的反彈延緩了本周美豆回落的步伐，而本周豆粕9-1的行情則來(lái)源于采購(gòu)的缺口和菜粕9-1的帶動(dòng)。

平衡表總要改寫(xiě)，壓力終會(huì)兌現(xiàn)

展望后市，美豆被延后的壓力總會(huì)隨著時(shí)間逐步兌現(xiàn)。

當(dāng)前最致命且最確定的就是舊季美豆需求仍需調(diào)減。離20/21市場(chǎng)年度結(jié)束只剩一周的時(shí)間，離舊季美豆需求數(shù)據(jù)的補(bǔ)全也所剩無(wú)幾，而實(shí)際需求距離USDA八月報(bào)告的數(shù)據(jù)仍有不小差距。

雖然八月報(bào)告調(diào)降了美豆壓榨和出口數(shù)據(jù)，但調(diào)降的數(shù)量仍然不及預(yù)期。

隨著7月NOPA1.55億蒲壓榨數(shù)據(jù)的出爐，8月份美豆壓榨需要完成1.85億蒲才能完成USDA八月報(bào)告的事實(shí)也已經(jīng)明確。

從今年壓榨數(shù)量的趨勢(shì)看，八月壓榨難以超過(guò)1.8億蒲的基準(zhǔn)，即壓榨端美豆平衡表仍存在0.05億蒲的下調(diào)空間。

而八月報(bào)告中變化不大的美豆出口的缺口更是明顯。

當(dāng)前美豆實(shí)際出口已經(jīng)完成了5996萬(wàn)噸，據(jù)八月報(bào)告中6150萬(wàn)噸的目標(biāo)還差150萬(wàn)噸有余。按照當(dāng)前平均每周25萬(wàn)噸的裝運(yùn)速度計(jì)算，最終100萬(wàn)噸的出口缺口已經(jīng)可以預(yù)見(jiàn)。即出口一端平衡表仍有0.38億蒲的調(diào)降空間。

以需求端完全調(diào)整的舊季平衡表，加上較Pro Farmer調(diào)查結(jié)果小幅調(diào)減的單產(chǎn)計(jì)算，新季的美豆期末庫(kù)存有望上升至2.3億蒲。

達(dá)成這2.3億蒲一目標(biāo)并非沒(méi)有可能。

首先單產(chǎn)很有可能完成51的目標(biāo)。從51.2的實(shí)地調(diào)查結(jié)果出發(fā)，在種植臨近終點(diǎn)的日子里，本周和下周的降水是個(gè)利好。

在過(guò)去的一周里，北部久旱的產(chǎn)區(qū)終逢甘露，降水光顧了旱情最嚴(yán)重、優(yōu)良率最低的南北達(dá)科塔和明尼蘇達(dá)州。

而從未來(lái)的預(yù)測(cè)看，東部大量降水有助于穩(wěn)固產(chǎn)量，而北部降水將繼續(xù)為單產(chǎn)回升提供助力，USDA繼續(xù)調(diào)低單產(chǎn)的空間已然不大。

其次，新季需求的縮減也讓2.3億蒲并非幻想。

按照以往規(guī)律，每次美豆平衡表供給端出現(xiàn)增長(zhǎng)時(shí)需求端會(huì)跟隨調(diào)增，期末庫(kù)存的增長(zhǎng)不會(huì)過(guò)快。但明年美豆的壓榨和出口需求增長(zhǎng)的余地并不大。

壓榨端，八月報(bào)告預(yù)計(jì)21/22壓榨量將較今年上漲0.7億蒲，可能的來(lái)源是美豆油摻混義務(wù)的上調(diào)。但當(dāng)前EPA態(tài)度未決，2022摻混義務(wù)存在下調(diào)可能。更重要的是，限制美豆壓榨的仍是美豆粕，在養(yǎng)殖平穩(wěn)的情況下，豆粕需求增長(zhǎng)有限，壓榨因此繼續(xù)隨供給增加可能性不高。

出口端，八月報(bào)告給出了20.75億蒲的出口預(yù)估，較20/21年度減少1.5億蒲。大幅減少的出口基于兩大背景：一是國(guó)內(nèi)豆粕需求下降，二是南美仍存在待售庫(kù)存。

在國(guó)到港壓力和需求疲軟的掣肘下，巴西對(duì)華大豆出口速度自6月開(kāi)始大大放緩。而今年正是南美大豆豐收的年份，出口的放緩使得待售庫(kù)存仍然不低，在大豆市場(chǎng)上依舊與美豆形成競(jìng)爭(zhēng)。

其實(shí)南美出口速度的下降歸根結(jié)底還是中國(guó)豆粕需求出了問(wèn)題。

今年生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)不佳導(dǎo)致的體重下降、飼料配方調(diào)整帶來(lái)的影響已經(jīng)無(wú)須贅述，再往后看，形勢(shì)依舊不容樂(lè)觀。以往我們傾向于認(rèn)為豬肉價(jià)格的下降必將帶來(lái)需求的回升，因此認(rèn)為生豬養(yǎng)殖恢復(fù)到17年巔峰水平是符合市場(chǎng)需求的。

但今年一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)是隨著豬肉價(jià)格屢破新低，豬肉消費(fèi)并未隨之快速增長(zhǎng)。與之相反，生豬養(yǎng)殖的恢復(fù)并沒(méi)帶來(lái)肉雞養(yǎng)殖的快速去化，反而肉雞養(yǎng)殖利潤(rùn)仍舊尚可。

這其實(shí)反應(yīng)了在非瘟的馴化之下，人們的飲食結(jié)構(gòu)已經(jīng)悄然發(fā)生了轉(zhuǎn)變。豬肉消費(fèi)在整體蛋白消費(fèi)中的比例下降可能很難短時(shí)間內(nèi)通過(guò)價(jià)格去扭轉(zhuǎn)，對(duì)生豬的需求因此也面臨瓶頸。

這一問(wèn)題對(duì)大豆豆粕市場(chǎng)將影響深遠(yuǎn)。豆粕的大部分需求由生豬所貢獻(xiàn)，如果生豬需求保持不振，豆粕需求亦將難言起色。需求增長(zhǎng)有限遇上南美繼續(xù)種植擴(kuò)張，全球大豆市場(chǎng)的格局或許將很快從緊張走向?qū)捤伞?/p>

唯一可能為這一長(zhǎng)期趨勢(shì)帶來(lái)些許變數(shù)的是今年拉尼娜的繼續(xù)演繹，但在平衡表迫切需要改寫(xiě)的壓力面前，走弱的基調(diào)難以改變。

綜述

本周美豆油的反復(fù)橫跳為美豆市場(chǎng)續(xù)了一口氣，但臨近20/21市場(chǎng)年度結(jié)束，美豆平衡表改寫(xiě)的幅度和需求越來(lái)越明確，舊季庫(kù)存進(jìn)一步增長(zhǎng)已成為不爭(zhēng)的事實(shí)。

新季種植季末尾的風(fēng)調(diào)雨順讓USDA難以繼續(xù)下調(diào)單產(chǎn)數(shù)據(jù)，而當(dāng)下的價(jià)格難以匹配51左右的單產(chǎn)水平，隨著收割的臨近，新季單產(chǎn)上調(diào)的預(yù)期也將逐漸兌現(xiàn)。

和南北美產(chǎn)量雙增相背離的是國(guó)內(nèi)豆粕長(zhǎng)期需求的不樂(lè)觀，生豬需求的萎靡似乎預(yù)示著養(yǎng)殖數(shù)量的天花板已經(jīng)臨近，供需增速差將徹底扭轉(zhuǎn)大豆市場(chǎng)緊張的態(tài)勢(shì)。

國(guó)內(nèi)豆粕采購(gòu)缺口貢獻(xiàn)了一波豆粕9-1的行情，短期圍繞缺口的上下游對(duì)峙和拋儲(chǔ)節(jié)奏都將極大影響豆粕的走勢(shì)。

總的來(lái)說(shuō)，隨著舊季需求和新季單產(chǎn)從預(yù)期走向現(xiàn)實(shí)，平衡表總要被改寫(xiě)，而大豆市場(chǎng)壓力終要迎來(lái)兌現(xiàn)。把握大勢(shì)，逢高做空仍舊是值得推薦的選擇。