2020/21榨季已經(jīng)步入尾聲，投資者期盼的翹尾行情很大概率上不會(huì)出現(xiàn)。目前國內(nèi)食糖工業(yè)庫存位于近年歷史高位，貿(mào)易商停止囤貨，貿(mào)易“蓄水池”的作用基本暫停。

國際糖市或仍然存在供需缺口

國際方面，2020/21各機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)仍然存在供需缺口，但2021/22供需缺口較2020/21年度減少：Platts預(yù)測(cè)2021/22榨季存在208萬噸供應(yīng)缺口，Datagro預(yù)測(cè)供應(yīng)短缺59萬噸，F(xiàn).O .Licht則預(yù)測(cè)供應(yīng)過剩50萬噸，總體為平衡偏緊狀態(tài)。

巴西現(xiàn)在成為國際糖價(jià)上漲的最大利多因素：巴西受到極端天氣的影響，將減少本年度糖產(chǎn)量，并威脅下一年度糖產(chǎn)量。前期遭遇干旱以及近期出現(xiàn)霜凍已經(jīng)對(duì)甘蔗產(chǎn)量造成了影響，本榨季巴西甘蔗的壓榨量相比于去年可能減少10%。巴西位于南半球，其榨季生產(chǎn)與其余產(chǎn)糖國不同：其生產(chǎn)期是當(dāng)年4月到次年3月（其余生產(chǎn)為當(dāng)年10月到次年9月），巴西從7月開始進(jìn)入生產(chǎn)高峰期，一般在12月底結(jié)束生產(chǎn)。去年9月以來，巴西中南部地區(qū)降雨持續(xù)偏少，發(fā)生了干旱天氣，影響了宿根蔗的翻種生長。甘蔗的生長主要有五個(gè)階段萌芽期、幼苗期、分蘗期、伸長期和成熟期。有機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，干旱的發(fā)生主要影響其伸長期，導(dǎo)致其生長緩慢。單產(chǎn)偏低，甘蔗產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響。根據(jù)UNICA的最新數(shù)據(jù)：8月上半月中南部地區(qū)壓榨甘蔗34946.2萬噸，同比下降6.7%，產(chǎn)糖2132.3萬噸，同比下降7.5%，噸蔗含糖138.46公斤，同比提高0.71%，糖醇比為46.25%：53.75%。

印度方面，截至2021年5月底2020/21榨季印度絕大部分糖廠已經(jīng)收榨，在榨糖廠數(shù)僅有7家，同比減少11家，本榨季累計(jì)產(chǎn)糖3056.8萬噸，同比增加356.3萬噸，預(yù)計(jì)最終累計(jì)產(chǎn)量或達(dá)到3090萬噸，同比增加348萬噸。印度原計(jì)劃本榨季出口600萬噸原糖，目前已經(jīng)完成了約580萬噸的任務(wù)（包括裝船未發(fā)運(yùn)）。新榨季印度將有機(jī)會(huì)出口600萬噸食糖，政府預(yù)計(jì)在8月宣布出口補(bǔ)貼政策。后期政府將重點(diǎn)發(fā)展乙醇摻混計(jì)劃目標(biāo)。

國內(nèi)食糖工業(yè)庫存處于高位

2020/2021年制糖期全國制糖生產(chǎn)已經(jīng)全部結(jié)束，現(xiàn)在是純銷售期。根據(jù)歷史規(guī)律，3-5月一般是食糖銷售的銷售淡季，在此期間食糖消費(fèi)不暢。但今年情況比較特殊，食糖消費(fèi)沒有明顯的淡季和旺季之分，全年下游消費(fèi)一直不太通暢。2020/21榨季，上榨季國產(chǎn)糖期末結(jié)轉(zhuǎn)庫存56.62萬噸，為近三個(gè)榨季以來最高水平，給本榨季的銷售帶來不小壓力。截止7月底，國內(nèi)食糖累計(jì)銷量786.17萬噸，其中7月單月銷售食糖102.96萬噸，同比增加16.85萬噸。雖然數(shù)據(jù)看起來銷售不錯(cuò)，但結(jié)合庫存剩余來看，目前食糖工業(yè)庫存仍然位居高位：截至7月底全國食糖工業(yè)庫存280.49萬噸，同比增34.7萬噸；廣西工業(yè)庫存 190.5萬噸，同比增 54 萬噸；云南工業(yè)庫存 81.06 萬噸，同比增加9.09萬噸。減緩銷糖速度的原因有二：其一，上榨季陳糖結(jié)轉(zhuǎn)庫存較多，將銷售壓力延后，新糖銷售時(shí)間縮短；其二，國內(nèi)疫情反復(fù)，阻礙交通物流，居家隔離，降低夏季消費(fèi)需求，傳統(tǒng)的“雙節(jié)”備貨需求也被弱化，高糖高脂的月餅已經(jīng)逐步淡出市場(chǎng)消費(fèi)的主流。

此外，從倉單來看，白糖倉單預(yù)報(bào)居高不下也從另外一面反映了經(jīng)銷商對(duì)下游消費(fèi)的不看好，8月27日，白糖倉單共計(jì)28833張，有效預(yù)報(bào)為3652張，后期交割壓力較大。根據(jù)近幾年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，8月銷售100萬噸以上及9月在80萬噸左右，按照這個(gè)比例計(jì)算的話，榨季末的結(jié)轉(zhuǎn)工業(yè)庫存有100萬噸以上。

進(jìn)口方面，國內(nèi)今年的進(jìn)口配額已經(jīng)在5月發(fā)放，仍然是194.5萬噸。但本榨季的進(jìn)口數(shù)量大為增加,2020/21榨季截止6月底，國內(nèi)已經(jīng)累計(jì)進(jìn)口食糖452.72萬噸，為近19個(gè)榨季來同期最高水平。此外，根據(jù)海關(guān)總署的數(shù)據(jù)，2020年全年進(jìn)口糖漿數(shù)量達(dá)107.95萬噸，是2019年全年進(jìn)口總量的6.5倍。

進(jìn)口量大增的原因是前期內(nèi)外盤價(jià)差較大，但隨著國際糖價(jià)的不斷上漲，其利潤空間在不斷縮減。目前，進(jìn)口巴西糖配額內(nèi)成本為4889元，與國內(nèi)現(xiàn)價(jià)差為-820元，配額外成本為6255元，與國內(nèi)現(xiàn)價(jià)差為+545元。進(jìn)口泰國糖配額內(nèi)成本為4858元，與國內(nèi)現(xiàn)價(jià)差為-851元，配額外成本為6215元，與國內(nèi)現(xiàn)價(jià)差為+505元。這也從一定程度上解釋了近期進(jìn)口糖數(shù)量為何較前期縮減。

綜上所述，國內(nèi)食糖價(jià)格后期可能與國際糖價(jià)出現(xiàn)偏離，國內(nèi)結(jié)轉(zhuǎn)庫存較高，消費(fèi)乏力，北方甜菜糖還有一個(gè)多月就要上市，雖然傳聞今年甜菜糖量減產(chǎn)，但數(shù)據(jù)真假仍有待后期驗(yàn)證。市場(chǎng)預(yù)計(jì)甜菜糖預(yù)計(jì)總產(chǎn)量99萬噸，同比下降54萬噸；南方甘蔗糖有望小幅增產(chǎn)，初步估產(chǎn)937萬噸，同比增加24萬噸，因此初步預(yù)測(cè)2021/22國產(chǎn)糖產(chǎn)量接近1036萬噸，國內(nèi)產(chǎn)銷壓力仍然較大。