一、外圍市場對油籽油料影響顯著

（一）美流動性過?，F(xiàn)實與調(diào)控預(yù)期相遇

2021年4月份開始，美國CPI持續(xù)顯著高企，在美流動性過剩背景下，引發(fā)市場對美國縮減購債規(guī)模和遠(yuǎn)期加息的擔(dān)憂。4月、5月、6月、7月CPI較去年同期分別增長4.20%、5.00%、5,40%、5.40%。與此同時，剔除食品和能源因素影響的美國核心CPI,也呈現(xiàn)顯著走高的態(tài)勢，4月、5月、6月、7月核心CPI較去年同期分別增長3.00%、3.80%、4.50%、4.30%。

在美國CPI持續(xù)走高的同時，美聯(lián)儲隔夜逆回購規(guī)模不斷創(chuàng)歷史新高，這說明美國金融市場持續(xù)處于流動性過剩的狀態(tài)。2021年7月30日，美聯(lián)儲隔夜逆回購操作吸引現(xiàn)金規(guī)模首次突破1萬億美元，86家參與機構(gòu)通過隔夜逆回購存放了創(chuàng)紀(jì)錄的1.04萬億美元。時隔不足半月，8月12日，美聯(lián)儲隔夜逆回購工具使用量再創(chuàng)新高，74家機構(gòu)參與，規(guī)?？傆?.087萬億美元。在2021年6月中旬，美聯(lián)儲逆回購工具使用量才首次超過5000億美元。

（二）5月底開始資金持續(xù)回流商品市場

從5月12日國常會“點名”大宗商品到5月底，伴隨著調(diào)控，國內(nèi)大宗商品價格整體走出了階段性回調(diào)走勢。與此同時資金也呈現(xiàn)出流出商品市場的格局——5月6日，工業(yè)品名義持倉額為1201億元，截止5月27日回落至963億元，回落幅度達(dá)19.82%；

5月底開始資金持續(xù)回流商品市場，不僅收復(fù)了5月凈流出的份額還走出了新高，與此同時大宗商品價格也整體走出新高——5月25日，工業(yè)品板塊名義持倉額為963億元，截止8月16日為1229億元，增幅達(dá)27.62%，顯著超過2月18日形成的高點位969億元；5月27日，農(nóng)產(chǎn)品板塊名義持倉額為323億元，截止8月16日達(dá)426億元，增幅為31.89%，顯著超過2021年2月初形成的高點位375億元。

（三）疫情在東南亞地區(qū)發(fā)展情況

2021年6月中旬以來，在新冠病毒變異株Delta的影響下，全球每日新增確診病例數(shù)（不含中國）快速增加，大有走出第三波疫情高峰的趨勢。在全球疫情復(fù)燃的同時，Delta病毒也在席卷東南亞，棕櫚油主產(chǎn)國馬來西亞、印尼封城管控措施緊急升級，導(dǎo)致勞動力不足問題出現(xiàn)，市場擔(dān)憂棕櫚果采摘放緩影響棕櫚油產(chǎn)量，BMD棕櫚油價格從6月底開始顯著上漲,截止8月中旬已經(jīng)上漲近35%。

（四）植物油相對原油估值顯著偏高

2020年5月初7月初，國際原油價格持續(xù)反彈，反彈高點不到75美元/桶，略高于2018年10月初的位置，與2018年7月中旬148美元/桶價位相比，有近乎1/2的差距；2020年5月初開始，國際植物油價格持續(xù)跟隨原油反彈。截至2021年6月初，CBOT豆油7月主力合約已經(jīng)超過2008年3月高點。目前，CBOT豆油12月主力合約再次接近2008年3月高點。繼2021年5月中旬在8月中旬，BMD棕櫚油再次顯著超過2008年3月經(jīng)濟危機前的高點。

2020年5月初至今，國際植物油價格走出了顯著的上漲趨勢，一方面是因為國際植物油庫存消費比持續(xù)處于歷史低位區(qū)間，另一方面隨著國際原油價格的反彈上行生物柴油題材再次引起市場關(guān)注。因此，無論是從原油與植物油歷史價格比較，還是從二者基本面題材間的關(guān)聯(lián)性而言，國際植物油價格相對國際原油估值顯著偏高。

二、國際油脂油料基本面形勢分析

（一）全球大豆供需關(guān)系處于適度偏上水平

8月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度全球大豆庫存消費比預(yù)估值為25.35%，2021/2022年度全球庫消比預(yù)估值為25.40%，均顯著高于歷史中值水平（23.39%），這說明全球大豆供需關(guān)系處于適度偏上水平。如果剔除2018/2019年度全球大豆庫存消費比33.25%這一歷史最高庫消比數(shù)據(jù)影響，近20年全球大豆庫存消費比歷史中值為23.39%，近20年全球大豆庫存消費比歷史低位區(qū)間在17.49%——20.80%。

（二）全球油菜籽供需關(guān)系處于緊張態(tài)勢

8月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度全球油菜籽庫存消費比預(yù)估值為7.98%，2021/2022年度全球油菜籽庫存消費比預(yù)估值為6.62%，處于近15年全球油菜籽庫存消費比低位區(qū)間，這說明全球油菜籽供需關(guān)系處于偏緊狀態(tài)。

2021/2022年度全球油菜籽產(chǎn)量預(yù)估值為69.97百萬噸，較7月預(yù)估值環(huán)比減少417萬噸，較上年度同比減少184萬噸，主要是由于加拿大油菜籽產(chǎn)量大幅下降所致。

（三）全球植物油供需關(guān)系持續(xù)偏緊

8月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度全球植物油庫存消費比預(yù)估值為10.90%，2021/2022年度全球植物油庫存消費比預(yù)估值為10.35%，均處于近20年全球植物油庫存消費比低位區(qū)間上沿，這表明全球植物油供需關(guān)系處于偏緊狀態(tài)。

三、油脂油料主產(chǎn)國供需形勢分析

（一）美豆新舊作大豆供需關(guān)系均處于緊張狀態(tài)

8月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度美豆期末庫存預(yù)估值為4.34百萬噸，庫存消費比預(yù)估值為3.53%。2021/2022年度美豆期末庫存預(yù)估值為4.21百萬噸，庫存消費比預(yù)估值為3.53%，5月預(yù)估值為3.17%、6月及7月預(yù)估值均為3.51%。

如果剔除2018/2019年度美豆庫存消費比22.89%這一歷史最高數(shù)據(jù)的影響，近20年來美豆庫存消費比歷史中值為10.64%，近20年美豆庫存消費比歷史低位區(qū)間在2.64%-5.40%。新舊作美豆庫存及庫消比均處于歷史地位區(qū)間，這說明美豆供需關(guān)系處于緊張狀態(tài)。

（二）南美大豆豐產(chǎn)確保了全球大豆供給形勢

8月USDA月度供需報告顯示：2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在137萬噸，與前兩個月預(yù)估值持平。2021/2022年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)估維持在144百萬噸，5月報告以來預(yù)估值沒有變化。

從年度巴西大豆產(chǎn)量水平比較來看，2020/2021年度、2021/2022年度巴西大豆均是豐產(chǎn)且創(chuàng)新高格局。但是由于2021/2022年度巴西大豆還未開始播種，還存在較多不確定性。

（三）干旱導(dǎo)致拿大菜籽減產(chǎn)

在持續(xù)高溫干旱天氣影響下，加拿大油菜籽單產(chǎn)和播種面積受損，因此8月USDA月度供需報告顯著調(diào)降了加拿大油菜籽的產(chǎn)量預(yù)估值。8月USDA月度供需數(shù)據(jù)顯示：2021/2022年度加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)估值為1600萬噸，上年度為1900萬噸，同比減產(chǎn)300萬噸。

（四）MPOB數(shù)據(jù)顯示馬棕現(xiàn)實與增產(chǎn)累庫預(yù)期背道而馳

MPOB7月數(shù)據(jù)顯示：7月馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量為1523143噸，上月為1606187噸，環(huán)比下降5.17%。7月馬來西亞棕櫚油出口為1408321噸，上月為1419004噸，環(huán)比下降0.75%。7月馬來西亞棕櫚油庫存量為1496460噸，上月為1614219噸，環(huán)比下降7.30%。

受新冠病毒變異株Delta導(dǎo)致的又一波疫情影響，馬來延長了疫情封鎖政策，這導(dǎo)致勞動力不足。每年的三季度是馬來西亞一年當(dāng)中棕櫚油產(chǎn)量的高峰期，棕櫚油是勞動力密集性行業(yè)，需要大量的人力完成棕櫚果的采摘工作，勞動力不足問題導(dǎo)致馬棕產(chǎn)量和庫存環(huán)比下降，與年初開始市場持續(xù)關(guān)注的增產(chǎn)累庫預(yù)期背道而馳。

四、我國油脂油料市場形勢介紹

（一）國內(nèi)植物油較國際相對低估

近期，DCE豆油主力2201合約最高點為9260元/噸，2008年3月初最高點為14364元/噸，兩者相差5104元/噸，相差幅度為35.53%。DCE棕櫚油主力2201合約最高點為8522元/噸，2008年3月中旬最高點為11390元/噸，兩者相差2868元/噸，相差幅度為25.18%；與此同時,BMD棕櫚油11月主力合約價格，已經(jīng)顯著超過2008年3月初形成的歷史最高價位，走出了歷史新高。因此，與外盤比較國內(nèi)植物油相對低估。

（二）國內(nèi)豆油及豆粕基差

1月中旬-4月初國內(nèi)豆粕基差持續(xù)承壓下跌，4月初-7月中旬國內(nèi)豆粕基差持續(xù)低位承壓盤整，7月中旬至今在疫情影響下基差從低位有所回升，華東地區(qū)基準(zhǔn)交割地基差最近1個月整體反彈近170元/噸；3月初開始，隨著巴西大豆大量裝運出港，豆油基差開始高位回落，截止8月中旬華東地區(qū)基準(zhǔn)交割地豆油基差回落至514元/噸。雖然依舊處于歷史同期高位水平，但較3月初2450元/噸的基差相比，已經(jīng)顯著回落。

（三）豆粽價差顯著壓縮

7月初，2109合約豆粽價差達(dá)到了1218元/噸，走出了2021年以來最高豆粽價差水平。此后，隨著Delta病毒在馬來及印尼的快速發(fā)展，BMD棕櫚油走出了顯著的上漲行情，受此帶動DCE棕櫚油領(lǐng)漲國內(nèi)植物油價格，2109豆粽價差被季度壓榨，8月中旬臨近交割月只有214元/噸。