一、行情回顧

8月銅價呈現(xiàn)高位回落，再反彈的走勢，總體依舊維持在高位區(qū)間內(nèi)震蕩運行。月內(nèi)2110合約高點72540元，低點65770元，目前運行在70000附近，月跌幅逾2%。持倉量增加6.7萬至13.1萬手。

圖表1：滬銅2110合約走勢

數(shù)據(jù)來源：文華財經(jīng)、廣州期貨研究中心

二、基本面分析

（一）供應(yīng)端情況

1．礦端擾動頻繁，TC回升步伐放緩

據(jù)Mysteel，在近期的干擾事件中多為短期干擾，加拿大HVC礦區(qū)停滯4天后恢復(fù)運營、秘魯Las bambas堵路1天后封鎖暫時解除、新疆阿拉山口口岸關(guān)閉2天后緩慢恢復(fù)運營、智利Escondida于上周完成薪資談判避免了罷工。

目前尚存干擾的有智利Andina工會自8月10日開始罷工已至第9日（2020年Andina銅產(chǎn)量18萬噸）、Caserones工會自8月12日開始罷工已至第7日（2020年Caserones銅產(chǎn)量12萬噸）

必和必拓旗下埃斯康迪達(dá)（Escondida）銅礦達(dá)成一項歷史性福利待遇，提高了新一輪艱難談判和全國各地礦場罷工的可能性。在銅價上漲之際，智利的許多礦山正在等待新的勞工談判。其中包括Codelco的旗艦項目El Teniente銅礦，以及小型的El Salvador和Ministro Hales銅礦、必和必拓旗下的Cerro Colorado項目，英美資源旗下的El Soldado項目，以及波蘭銅業(yè)集團（KGHM）旗下的Sierra Gorda項目。

銅精礦TC快速上漲的步伐有所放緩，8月27日，銅精礦TC報價59.08美元/噸，環(huán)比上周增加0.34美元/噸。

圖表2：銅精礦現(xiàn)貨TC報價

數(shù)據(jù)來源：SMM、廣州期貨研究中心

2．國內(nèi)精銅或趨于回升

統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021年7月精煉銅產(chǎn)量為84.6萬噸，同比增加10.4%；1-7月精煉銅產(chǎn)量為599.9萬噸，累計同比增加12.1%。

截至8月20日，全國硫酸（98%）市場價870.6元/噸，繼續(xù)保持上揚走勢，目前價格水平為近幾年高位，硫酸作為銅冶煉廠的主要副產(chǎn)品，增厚煉廠利潤，同時TC持續(xù)回升，為冶煉廠增產(chǎn)提供一定的動力。

值得注意的是，6月以來，冶煉產(chǎn)出并未出現(xiàn)顯著增長。物流干擾、電力在煤炭及水電雙重緊張的驅(qū)動下呈現(xiàn)供應(yīng)緊張格局、資金收緊、天氣等多因素負(fù)面影響金屬產(chǎn)量。預(yù)計隨著炎夏步入尾聲，用電緊張局面將得到緩解，7-8月煉廠集中檢修后，產(chǎn)量或趨于較明顯回升。

圖表3：精煉銅產(chǎn)量季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表4：硫酸價格走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

3．廢銅供應(yīng)仍偏緊

銅礦石及精礦，2021年7月銅礦砂及其精礦進口188.74萬噸，同比增長5.2%；1-7月累計進口1338.5萬噸，累計同比增長5.9%。

精銅，7月進口量為27萬噸，同比減少52.5%；1-7月累計進口量207萬噸，同比減少18.8%。8月精銅進口由前期長時間的虧損狀態(tài)轉(zhuǎn)為盈利，進口提單溢價大幅拉升，進口貨源或開始流入國內(nèi)。

廢銅，7月進口14.94萬噸，同比增加98.9%，環(huán)比下降0.7%。2021年1-7月份累計進口量為97.06萬噸，同比增長88.69%。7月從馬來西亞進口量是3518噸，相對6月進口量22276噸下降84.21%，但8月廢銅進口量與上月基本持平，主要是受臺灣地區(qū)疫情得到一定控制，從臺灣地區(qū)廢銅進口量由6月的5172噸到7月的22061噸，增長量抹平馬拉西亞減少量。國內(nèi)廢銅基本處于供小于求的狀態(tài)，精廢價差雖有小幅度回升，但依舊處低位，利于精銅消費。

圖表5：銅礦進口季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表6：精銅進口季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表7：電解銅進口盈虧及比值

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表8：LME銅升貼水及進口銅溢價

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表9：廢銅進口季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表10：精廢價差與銅價

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

（二）消費端情況

Mysteel數(shù)據(jù)顯示，7月銅桿企業(yè)開工率為63.46%，環(huán)比增加2.25%；銅板帶企業(yè)開工率為75.22%，環(huán)比下降1.36%。銅管企業(yè)開工率為84.3%，環(huán)比下降2.4%。

基差方面，隨著國內(nèi)庫存持續(xù)下滑，市場可流通貨源減少，現(xiàn)貨偏緊致升水（現(xiàn)貨價-期貨主力合約）高企，對短線期價形成支撐。

圖表11：銅桿企業(yè)開工率

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表12：銅管企業(yè)開工率

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表13：銅板帶企業(yè)開工率

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

圖表14：現(xiàn)貨升貼水及基差表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Mysteel、廣州期貨研究中心

（三）庫存情況

截至8月27日，上期所庫存82390噸，較7月30日減少11700噸；國內(nèi)主流地區(qū)（上海、江蘇、廣東）現(xiàn)貨庫存13.48萬噸，較7月29日增加0.7萬噸；上海保稅區(qū)庫存（Mysteel數(shù)據(jù)）30.8萬噸，較7月29日減少11.5萬噸；LME庫存254250噸，較7月30日增加14600噸。廢銅供應(yīng)依然偏緊，促進國內(nèi)精銅消費，庫存去化拐點短期難現(xiàn)，為價格提供支撐。

整體看三大交易所+上海保稅區(qū)庫存合計約70萬噸，高于2020年的，但處于5年偏低水平，當(dāng)前庫存可消費天數(shù)約10.5天，處于5年偏低位置。

圖表15：上期所庫存季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表16：國內(nèi)主流地區(qū)現(xiàn)貨庫存季節(jié)性走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表17：LME銅庫存走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表18：LME+COMEX+SHFE+上海保稅區(qū)庫存合計

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

圖表19：全球整體庫存消費比

數(shù)據(jù)來源：Wind、廣州期貨研究中心

三、投資建議

國內(nèi)精銅庫存持續(xù)走低對銅價支撐較強，關(guān)注9月傳統(tǒng)旺季下需求表現(xiàn)，不排除需求向好進一步帶動庫存的消耗，進而引發(fā)擠倉行情。中期來看，美聯(lián)儲加碼是大勢所趨，歐美中制造業(yè)呈放緩態(tài)勢，隨著未來疫情逐步得到控制，銅礦及廢銅供應(yīng)偏緊的局面將得到改善，屆時銅價下行壓力或加大。所以中期偏弱的預(yù)期也限制了短期銅價反彈的高度。預(yù)計9月滬銅2110主波動區(qū)間68000-72000。