一

平衡表調(diào)整：需求拉動(dòng)型市場(chǎng)，下調(diào) 2021 年供應(yīng)預(yù)估

動(dòng)力煤供需特點(diǎn)是兩端集中、需求拉動(dòng)。供應(yīng)方面，大約 90%由國(guó)內(nèi)生產(chǎn)供給，10%來(lái)自進(jìn)口。國(guó)內(nèi)供應(yīng)主要來(lái)自“三西”——陜西、山西以及內(nèi)蒙古西部地區(qū)，且以國(guó)有大型煤礦為主，故形成了“西電東送”的格局。進(jìn)口方面在 2020 年中澳關(guān)系惡化，目前我國(guó)的進(jìn)口煤主要來(lái)自印尼和俄羅斯。國(guó)內(nèi)政策近期以長(zhǎng)協(xié)保供為首要任務(wù)，晉陜蒙第四季度保供總量為 1.45 億噸。需求方面，我國(guó)發(fā)電量以火電為主，占全部發(fā)電量的 70%以上。動(dòng)力煤的供需較大程度受宏觀經(jīng)濟(jì)狀況和相關(guān)下游行業(yè)發(fā)展的影響，屬于典型的需求拉動(dòng)型市場(chǎng)。

9 月西安全運(yùn)會(huì)，導(dǎo)致附近榆林地區(qū)礦山開(kāi)動(dòng)受限；而后山西暴雨影響開(kāi)采和運(yùn)輸，預(yù)計(jì)9 月產(chǎn)量將大幅下降。產(chǎn)能已至“天花板”，9 月減量部分難以彌補(bǔ)，故下調(diào) 2021 年全年產(chǎn)量預(yù)估，由上一期 32.2 億噸，下調(diào) 1200 萬(wàn)噸，至 32.08 億噸。同時(shí)，上調(diào)凈進(jìn)口預(yù)估，主要由于新增部分進(jìn)口來(lái)源國(guó)，預(yù)計(jì)四季度整體進(jìn)口量繼續(xù)增加。需求此消彼長(zhǎng)，整體變化不大，故不進(jìn)行調(diào)整。

二

庫(kù)存: 持續(xù)降庫(kù)，冬儲(chǔ)仍待觀察

近期，動(dòng)力煤港口以及下游電廠的庫(kù)存一直處在不斷下行的狀態(tài)，給需求端提供了有力支撐。重點(diǎn)六大電廠的煤炭庫(kù)存屢創(chuàng)新低，截至 10 月 10 日已經(jīng)達(dá)到 1072 萬(wàn)噸，處于歷史同期相對(duì)低位；同時(shí)，六大電廠的煤炭庫(kù)存可用天數(shù)在 10 月 10 日為 14 天，亦達(dá)到近幾年低點(diǎn)；主要港口庫(kù)存遠(yuǎn)低于 2016-2020 年庫(kù)存均值。預(yù)計(jì)四季度進(jìn)入旺季，市場(chǎng)交易活躍，季節(jié)性累庫(kù)依然存在，但貿(mào)易商和電廠受制于高煤價(jià)，累庫(kù)成本和風(fēng)險(xiǎn)較大，最終結(jié)構(gòu)仍待觀察。

三

供應(yīng)：保供+能耗雙控

從 2021 年年初開(kāi)始，保供政策就在不斷出臺(tái)；近一個(gè)月內(nèi)煤價(jià)不斷創(chuàng)下新高，政府加大保供的力度。然而經(jīng)過(guò)近兩月對(duì)政策落地情況的追蹤，我們發(fā)現(xiàn)保供政策從出臺(tái)到實(shí)際落地還需要一定的時(shí)間，對(duì)價(jià)格的抑制作用不大。

結(jié)合 8 月 12 日發(fā)改委《2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》與 7 月至今各省市能耗雙控相關(guān)措施，筆者發(fā)現(xiàn)上半年預(yù)警程度越高的地區(qū)，在下半年的相應(yīng)政策越嚴(yán)格，多省為了盡快達(dá)到政策的要求，年底前完成單位生產(chǎn)總值能耗下降 3%的指標(biāo)任務(wù)，直接采取了“拉閘限電”的措施，此措施也緩解了部分電廠面對(duì)過(guò)高的煤價(jià)的壓力。

新的刑法修正案（十一）規(guī)定“對(duì)未發(fā)生生產(chǎn)事故，但存現(xiàn)實(shí)危險(xiǎn)的違法行為提出追究刑事責(zé)任”，制約產(chǎn)量釋放，直接造成煤礦超產(chǎn)意愿幾近于無(wú)。9 月，受到全運(yùn)會(huì)影響，陜西部分煤礦停產(chǎn)；9 月底，山西地區(qū)又遭遇強(qiáng)降雨，截至 10 月 4 日已停產(chǎn)煤礦 27 座，啟動(dòng) IV 及救災(zāi)應(yīng)急響應(yīng)。2021 年 1-8 月動(dòng)力煤的產(chǎn)量為 21.56 億噸，同比 2020 年增長(zhǎng) 6.6%，同比 2019年增長(zhǎng) 7.2%。預(yù)計(jì) 9 月產(chǎn)量下降，這也是促使近期煤價(jià)大幅上漲的主因。

目前，陜晉蒙三省均已接近滿產(chǎn)生產(chǎn)。綜合分析，調(diào)降 2021 年產(chǎn)量 1200 萬(wàn)噸。新增部分電煤進(jìn)口來(lái)源國(guó)，調(diào)增凈進(jìn)口預(yù)估 700 萬(wàn)噸。

四

需求：火電位居高位，依舊看好四季度旺季需求

1-8 月，全社會(huì)用電量為 54704 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 13.8%，處于近5年的高位；第二產(chǎn)業(yè)的用電量為 36529 億千瓦時(shí)，比重為 66.8%，同比增長(zhǎng)13.1%。而火電發(fā)電量占全部發(fā)電量的 71.9%，同樣處于近5年的高位。終端采購(gòu)成本增加，自備電廠普遍停機(jī)，改用網(wǎng)點(diǎn)，導(dǎo)致網(wǎng)電需求增加。 

10 月 12 日，發(fā)改委舉行新聞發(fā)布會(huì)，就進(jìn)一步深化燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價(jià)市場(chǎng)化問(wèn)題，提出改革旨在燃煤發(fā)電量原則上全部進(jìn)入電力市場(chǎng)、通過(guò)市場(chǎng)交易在“基準(zhǔn)價(jià)+上下浮動(dòng)”范圍內(nèi)形成上網(wǎng)電價(jià)；擴(kuò)大上下浮動(dòng)范圍至 20%，高耗能企業(yè)市場(chǎng)交易電價(jià)不受 20%上浮幅度的限制。對(duì)于市場(chǎng)的影響目前來(lái)看主要是增加企業(yè)，特別是上游企業(yè)的生產(chǎn)成本，同時(shí)增加 PPI，該政策的目的是充分傳導(dǎo)發(fā)電成本上升壓力，改善電力的供求狀況。 

根據(jù)目前情況（如圖），國(guó)網(wǎng)（剔除西藏）電價(jià)均值低于南網(wǎng)；地區(qū)方面湖南、湖北、廣東、廣西等地中南部地區(qū)電價(jià)相對(duì)較高，新疆、寧夏和陜晉蒙等西部地區(qū)電價(jià)相對(duì)較高。再結(jié)合 10 月新政，火力發(fā)電企業(yè)主要集中和缺電省份的燃煤上網(wǎng)電價(jià)大概率上調(diào)，如陜晉蒙、兩廣、長(zhǎng)三角地區(qū)；同時(shí)，高耗能（高耗電）企業(yè)集中的省市交易電價(jià)有可能上漲幅度超過(guò) 20%，如兩廣、長(zhǎng)三角地區(qū)。假設(shè)按照新政，現(xiàn)有價(jià)格上浮 20%，則廣東、湖南、海南、廣西四省的絕對(duì)價(jià)格降超過(guò) 0.5元/千瓦時(shí)。

雖然進(jìn)入冬季高耗能行業(yè)減產(chǎn)，工業(yè)用電、民用用電增速放緩，但是水電進(jìn)入枯水期，火電需補(bǔ)充部分水電，需求預(yù)計(jì)仍將高于季節(jié)性同期，尤其在云南、湖北等水電集中地區(qū)；有分析預(yù)計(jì) 2021 年冬季為冷冬，未來(lái)冬季取暖需求恐有增量，同時(shí)，低庫(kù)存促使電廠的冬儲(chǔ)采購(gòu)壓力較大。