一、白糖基本面分析

1．產(chǎn)量同比增加

2020/21年制糖期截至9月22日，全國本榨季累計產(chǎn)糖1066.66萬噸，同比增加25.15萬噸，漲幅達到2.41%，本榨季已收榨。其中，產(chǎn)甘蔗糖913.40萬噸，同比增加11.17萬噸，本榨季結(jié)尾月份的產(chǎn)糖量稍有增長；產(chǎn)甜菜糖153.26萬噸，同比增加13.98萬噸。累計銷售食糖876.45萬噸，同比減少25.69萬噸，累計銷糖率82.17%，同比減少4.45個百分點。其中，銷售甘蔗糖735.49萬噸，銷糖率80.52%；銷售甜菜糖140.96萬噸，銷糖率91.97%。

圖1：重點制糖企業(yè)銷售均價 單位：元

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

2．內(nèi)外價差逐步減少，利潤空間下滑

自紐糖偏強波動以來就糖市就維持內(nèi)弱外強的趨勢，內(nèi)外價差就在逐步的減小，進口利潤呈現(xiàn)負值，支撐國內(nèi)糖價。目前，按50%配額外征稅計算的巴西原糖進口利潤（比鄭糖）為-638.3元/噸，泰國白糖配額外進口利潤（比鄭糖）為-438.52元/噸左右。

圖2：白糖配額內(nèi)進口利潤 單位：元/噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

據(jù)海關(guān)最新公布數(shù)據(jù)顯示，中國2021年8月進口糖50萬噸，同比減少18萬噸，跌幅達到26%。2020/21榨季我國累計進口糖546萬噸，同比增加224萬噸，本榨季至今的進口量創(chuàng)下近幾年來食糖進口的最高歷史記錄，市場預(yù)期下半年進口量將有所回升。

圖3：白糖月度進口對比圖 單位：噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

3．巴西預(yù)期產(chǎn)量可能回調(diào)

根據(jù)巴西糖業(yè)協(xié)會UNICA最新數(shù)據(jù)表示，2021年8月下半月甘蔗壓榨量與去年相比有小幅增產(chǎn)。統(tǒng)計期雙周壓榨量共計4312.75萬噸，糖產(chǎn)量為295.2萬噸。本榨季巴西累計產(chǎn)糖2427.5萬噸，未來產(chǎn)量前景充滿不確定性。巴西本榨季的產(chǎn)糖量預(yù)期將有20%-25%的回調(diào)，由于本榨季初的干旱影響作物生長，甘蔗的收成將有所下降。

圖4：全球白糖供需平衡圖 單位：千噸

資料來源：WIND、信達期貨研發(fā)中心

Unica的數(shù)據(jù)顯示，巴西中南部8月下半月糖產(chǎn)量同比增加0.7%，至295噸，因天氣干燥令該國甘蔗壓榨商得以提升甘蔗作物收割進度。數(shù)據(jù)顯示，8月下半月，巴西中南部糖廠甘蔗壓榨量較去年同期增加2%，至4312萬噸。隨著甘蔗壓榨速度提升，預(yù)計本榨季壓榨活動或提前結(jié)束。

4．云南廣西降水偏低，巴西仍偏旱

過去10天，我國除西南、東北部分地區(qū)氣溫與往常持平外，其余地區(qū)氣溫偏高。產(chǎn)地廣西、云南地區(qū)氣溫較高于平均水平。

圖5：近十天全國氣溫距平實況圖

資料來源：中央氣象臺

圖6：近十天全國降水距平百分率圖

資料來源：中央氣象臺

降水量方面，過去10天全國降水呈現(xiàn)極端的狀態(tài)，華北、東北部分地區(qū)降水充沛，其余低于降水偏少，食糖產(chǎn)地云南、廣西地區(qū)降水偏低。

圖7：近十四天印度降水距平圖

資料來源：WAW

圖8：近十四天巴西降水距平圖

資料來源：WAW

過去14天，印度大部分地區(qū)降水量較為充沛，產(chǎn)區(qū)降水好于往常；巴西方面，巴西正經(jīng)歷21世紀(jì)最嚴(yán)重的干旱，巴西近一年降水量偏低，近期主要產(chǎn)區(qū)巴西中南部嚴(yán)重偏干旱，干旱依舊沒有轉(zhuǎn)變的趨勢，其次上月的霜凍也將對巴西作物生長情況產(chǎn)生影響。

二、技術(shù)分析：白糖震蕩運行于通道內(nèi)

白糖整體震蕩上行，目前仍運行再上升通道之內(nèi)，保持著較為穩(wěn)定的節(jié)奏。

圖14：白糖主力合約日k線圖

資料來源：文華財經(jīng)、信達期貨研發(fā)中心

三、后市展望

雖然紐糖在近期受到UNICA數(shù)據(jù)的影響而大幅調(diào)整，但是其基本面以及中長期走勢依然偏強。目前紐糖處于合約換季的階段，雖然在整個第三季度全球食糖需求較弱，但是在合約臨交割前，倫敦白糖一度創(chuàng)下近四年半以來的新高，食糖需求在臨近交割前釋放，紐糖獲得短暫的支撐開始反彈。短期看，紐糖預(yù)期繼續(xù)維持高位震蕩的態(tài)勢，紐糖需等待新一輪的unica數(shù)據(jù)和印度方面的消息才能夠徹底轉(zhuǎn)勢。中長期看，對于紐糖維持偏強的觀點不變，巴西后兩個月的數(shù)據(jù)將非常關(guān)鍵。

鄭糖近期的走勢明顯弱于紐糖，最大的原因在于國內(nèi)高庫存和北方甜菜即將開榨給予盤面一定的利空預(yù)期。故短期內(nèi)，鄭糖是否轉(zhuǎn)勢需要看紐糖的表現(xiàn)。而中長期走勢，需要靜靜待第四季度進口和庫存壓力釋放。