10月27日周三兩市呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整的走勢(shì)，新能源板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，成為市場(chǎng)的亮點(diǎn)，而消費(fèi)板塊則出現(xiàn)了回調(diào)，周期性板塊從9月份開(kāi)始即見(jiàn)頂回落，在9月份我建議大家遠(yuǎn)離周期股，防止出現(xiàn)高位回落的風(fēng)險(xiǎn)，逢低布局消費(fèi)白馬股和新能源龍頭股。從長(zhǎng)期來(lái)看，消費(fèi)、新能源和科技互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真正受益的三大方向，建議大家積極來(lái)進(jìn)行關(guān)注。

做價(jià)值投資就要去關(guān)注長(zhǎng)期的一個(gè)投資機(jī)會(huì)，而不是要關(guān)注短期股價(jià)的波動(dòng)，每一輪大跌都是抄底優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金的時(shí)機(jī)，概莫能外。當(dāng)然，投資成功并不是看你懂多少，而是要認(rèn)清自己不懂多少，在自己的能力圈范圍內(nèi)投資，這并不是圈子多大的問(wèn)題，而是你如何定義圈子的問(wèn)題。認(rèn)清自己能力圈邊界非常重要。那巴菲特之所以投資取得成功，和他用比較長(zhǎng)期的眼光來(lái)看問(wèn)題，他不僅規(guī)避復(fù)雜的企業(yè)，它還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)，甚至規(guī)避那些因發(fā)展失利而徹底轉(zhuǎn)換方向的企業(yè)。經(jīng)歷重大變化的企業(yè)可能會(huì)增加犯錯(cuò)的可能性，從他的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，最好的回報(bào)來(lái)自那些多年穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，提供同樣產(chǎn)品或者服務(wù)的公司。所以巴菲特幾乎從不關(guān)注熱門股，只對(duì)那些他相信能夠成功并且長(zhǎng)期有利的企業(yè)感興趣。

盡管預(yù)測(cè)一家企業(yè)未來(lái)能否成功并不簡(jiǎn)單，但企業(yè)一路走來(lái)的經(jīng)營(yíng)軌跡是相對(duì)可靠的。如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)，推測(cè)其持續(xù)成功就是合理的。在投資上我們要強(qiáng)調(diào)確定性，雖然有很多例外，但是學(xué)霸考上北大的概率遠(yuǎn)大于學(xué)渣逆襲考上北大的概率。巴菲特將經(jīng)濟(jì)的世界分為不等的兩部分，少數(shù)偉大的企業(yè)他稱之為特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，多數(shù)平庸的企業(yè)不值得購(gòu)買。他定義特許經(jīng)營(yíng)權(quán)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)被需要或者渴望，無(wú)可替代也沒(méi)有管制，這些特點(diǎn)使得這些企業(yè)能夠保持比較高的售價(jià)，偶爾還能提高售價(jià)，卻不用擔(dān)心因此失去市場(chǎng)份額和銷量。這種價(jià)格剛性是偉大企業(yè)的一個(gè)顯著特點(diǎn)，它能令企業(yè)獲得超出平均的資本回報(bào)。具有壟斷性的企業(yè)可以獲取超額利潤(rùn)，具有比較寬的護(hù)城河，而護(hù)城河的主要形式包括行政壟斷、專利技術(shù)、文化遺產(chǎn)、品牌以及口碑。

我們喜歡那些能夠提供高投資回報(bào)率的股票，他們存在一種可能性，就是繼續(xù)保持這種優(yōu)勢(shì)，我看中他們的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及持久性。巴菲特最簡(jiǎn)單的投資智慧是一個(gè)偉大的企業(yè)的定義，至少是偉大25到30年，偉大公司繼續(xù)保持優(yōu)秀的概率要遠(yuǎn)大于平均公司出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的概率，這一語(yǔ)道破天機(jī)。今年三季度一些優(yōu)質(zhì)龍頭股遭到錯(cuò)殺，甚至受到質(zhì)疑，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股出現(xiàn)大跌，很多投資者甚至棄如敝屣，這其實(shí)已經(jīng)是屬于舍本逐末去追逐那些講故事的題材股，事實(shí)上偉大的公司的基因是平庸公司無(wú)法復(fù)制的，當(dāng)短期股價(jià)下跌的時(shí)候，反而是買入這些優(yōu)質(zhì)股票的時(shí)候。

當(dāng)然，道不同不相為謀，無(wú)論企業(yè)具有多么誘人的前景，與壞人打交道做成一筆好生意，我們從來(lái)沒(méi)有遇到過(guò)，這是巴菲特的原話，選擇德才兼?zhèn)涞墓芾韺右欢ㄒ涂孔V的人在一起，所以我們要選擇優(yōu)秀的公司和優(yōu)秀的管理層。特別是對(duì)那些具有比較寬護(hù)城河的企業(yè)，我們要堅(jiān)定的來(lái)進(jìn)行持有，短期股價(jià)的波動(dòng)是無(wú)法預(yù)計(jì)的，誰(shuí)也無(wú)法阻止股價(jià)的下跌。但是好公司的股價(jià)下跌，我們應(yīng)該感到欣喜，因?yàn)榭梢砸愿偷膬r(jià)格買入更多優(yōu)質(zhì)公司的股份。雖然好公司的利潤(rùn)并不像行星圍繞太陽(yáng)運(yùn)行般準(zhǔn)確，但是我們對(duì)好公司的基本面的研究還是能夠發(fā)現(xiàn)哪些是好公司，比如說(shuō)一些具有穩(wěn)定盈利增長(zhǎng)、高ROE和高利潤(rùn)率的一些公司。當(dāng)然企業(yè)的利潤(rùn)都是會(huì)有波動(dòng)的，我們不要過(guò)度看重某個(gè)季度甚至某個(gè)年度的利潤(rùn)，而是要看五年的平均表現(xiàn)。

投資哲學(xué)最為顯著的一點(diǎn)就是清楚的知道投資是通過(guò)擁有股票來(lái)?yè)碛衅髽I(yè)，而不僅僅是一張紙片。格雷厄姆寫到，投資實(shí)踐最需智慧的事情就像運(yùn)營(yíng)企業(yè)一樣，巴菲特說(shuō)這句話道出了投資的真諦。巴菲特坦誠(chéng)的說(shuō)：“我是一個(gè)好的投資者，因?yàn)槲沂且粋€(gè)企業(yè)家，我是一個(gè)好的企業(yè)家，因?yàn)槲沂且粋€(gè)投資者。股票就是生意，企業(yè)所有權(quán)的一部分，我們買一個(gè)公司的股票，就是擁有了企業(yè)的一部分?！毕朊靼走@句話，就理解了投資的真諦，你就不會(huì)為每天漲跌的股價(jià)所牽絆，影響心情。我一直給大家推薦價(jià)值投資理念，就是希望大家能夠抓住投資的本質(zhì)，而不是每天盯住起伏不定的股價(jià)，徒增煩惱。做好公司的股東，就要允許股價(jià)的這種波動(dòng)，從更長(zhǎng)期去看待哪些企業(yè)是好企業(yè)。

看宏觀經(jīng)濟(jì)方面，統(tǒng)計(jì)局公布了三季度工業(yè)企業(yè)的利潤(rùn)，三季度工業(yè)企業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)，利潤(rùn)保持良好增勢(shì)，企業(yè)效益狀況不斷向好盈利水平，資產(chǎn)負(fù)債率及資金周轉(zhuǎn)狀況同比持續(xù)改善。從1到9月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)44.7%，兩年平均增長(zhǎng)18.83%。季度工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)14.3%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，兩年平均增長(zhǎng)15.1%，增速比二季度略有回落，總體保持良好的增速，超七成行業(yè)的盈利規(guī)模超過(guò)疫情前水平。受到原材料價(jià)格上漲的推動(dòng)，采礦業(yè)，原材料制造業(yè)盈利規(guī)模明顯擴(kuò)大，消費(fèi)品盈利增長(zhǎng)相對(duì)比較穩(wěn)定。三季度隨著市場(chǎng)需求持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)品制造業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.7%，兩年平均增長(zhǎng)12%，呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢(shì)。

大宗商品價(jià)格出現(xiàn)高位運(yùn)行，供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈不夠暢通，這些因素影響到企業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)，同時(shí)上下游行業(yè)間盈利不平衡問(wèn)題較為突出。這也是未來(lái)要關(guān)注的方面。穩(wěn)定大宗商品價(jià)格擴(kuò)大持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，激發(fā)市場(chǎng)主體活力，確保工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，因此四季度預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)還是會(huì)維持一個(gè)穩(wěn)定復(fù)蘇的狀態(tài)，應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)。

海外市場(chǎng)方面美股依然是保持高位震蕩的走勢(shì)，之前很多人擔(dān)心美股會(huì)出現(xiàn)崩盤是下跌從而拖累A股的表現(xiàn)，但事實(shí)上美股整體來(lái)看還是比較強(qiáng)勢(shì)，并沒(méi)有出現(xiàn)比較大的回落。隔夜美股出現(xiàn)小幅收高，投資者聚焦美國(guó)大型科技股的財(cái)報(bào)以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。近期美股三大股指再次刷新歷史新高，讓很多之前擔(dān)心美股出現(xiàn)崩盤的投資者大跌眼鏡。主要的原因一方面就是美國(guó)在貨幣政策方面依然是保持寬松的狀態(tài)，并沒(méi)有加息，也沒(méi)有收緊。另一方面就是美國(guó)財(cái)政政策方面依然是比較積極的，而從上市公司的盈利來(lái)看，上市公司盈利增長(zhǎng)比較穩(wěn)定，上市公司的投資質(zhì)量較高，這些共同作用了美股的表現(xiàn)。至少在目前來(lái)看美股還沒(méi)有高位崩盤的這種跡象。

回到A股市場(chǎng)，當(dāng)前A股市場(chǎng)處于震蕩的狀態(tài)，四季度優(yōu)質(zhì)龍頭股有望迎來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)，建議大家可以積極進(jìn)行關(guān)注。我管理的前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，在8月份市場(chǎng)出現(xiàn)很多優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯(cuò)殺的時(shí)候，逢低進(jìn)行了建倉(cāng)，獲得了比較低的建倉(cāng)成本，從長(zhǎng)期來(lái)看，依然積極看好優(yōu)質(zhì)龍頭股的長(zhǎng)期表現(xiàn)，而新能源無(wú)疑是當(dāng)前確定性比較強(qiáng)的方向，受到新能源政策利好的推動(dòng)，清潔能源各個(gè)板塊的表現(xiàn)都比較強(qiáng)勢(shì)，我管理的前海開(kāi)源清潔能源基金主要配置光伏、新能源汽車、風(fēng)電和氫能源等行業(yè)的龍頭股，從長(zhǎng)期分享新能源發(fā)展的成果發(fā)展的成果。消費(fèi)、新能源和科技互聯(lián)網(wǎng)三大方向依然是當(dāng)前要重點(diǎn)關(guān)注的，三大方向，也是未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間要重點(diǎn)關(guān)注的三大方向。