10月27日周三兩市呈現(xiàn)出震蕩調(diào)整的走勢，新能源板塊繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢，成為市場的亮點，而消費板塊則出現(xiàn)了回調(diào)，周期性板塊從9月份開始即見頂回落，在9月份我建議大家遠(yuǎn)離周期股，防止出現(xiàn)高位回落的風(fēng)險，逢低布局消費白馬股和新能源龍頭股。從長期來看，消費、新能源和科技互聯(lián)網(wǎng)是經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型真正受益的三大方向，建議大家積極來進(jìn)行關(guān)注。

做價值投資就要去關(guān)注長期的一個投資機(jī)會，而不是要關(guān)注短期股價的波動，每一輪大跌都是抄底優(yōu)質(zhì)股票或者優(yōu)質(zhì)基金的時機(jī)，概莫能外。當(dāng)然，投資成功并不是看你懂多少，而是要認(rèn)清自己不懂多少，在自己的能力圈范圍內(nèi)投資，這并不是圈子多大的問題，而是你如何定義圈子的問題。認(rèn)清自己能力圈邊界非常重要。那巴菲特之所以投資取得成功，和他用比較長期的眼光來看問題，他不僅規(guī)避復(fù)雜的企業(yè)，它還規(guī)避陷入麻煩的企業(yè)，甚至規(guī)避那些因發(fā)展失利而徹底轉(zhuǎn)換方向的企業(yè)。經(jīng)歷重大變化的企業(yè)可能會增加犯錯的可能性，從他的經(jīng)驗來看，最好的回報來自那些多年穩(wěn)定經(jīng)營，提供同樣產(chǎn)品或者服務(wù)的公司。所以巴菲特幾乎從不關(guān)注熱門股，只對那些他相信能夠成功并且長期有利的企業(yè)感興趣。

盡管預(yù)測一家企業(yè)未來能否成功并不簡單，但企業(yè)一路走來的經(jīng)營軌跡是相對可靠的。如果一家企業(yè)展示了持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營歷史，年復(fù)一年提供同樣的產(chǎn)品和服務(wù)，推測其持續(xù)成功就是合理的。在投資上我們要強(qiáng)調(diào)確定性，雖然有很多例外，但是學(xué)霸考上北大的概率遠(yuǎn)大于學(xué)渣逆襲考上北大的概率。巴菲特將經(jīng)濟(jì)的世界分為不等的兩部分，少數(shù)偉大的企業(yè)他稱之為特許經(jīng)營權(quán)，多數(shù)平庸的企業(yè)不值得購買。他定義特許經(jīng)營權(quán)企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)被需要或者渴望，無可替代也沒有管制，這些特點使得這些企業(yè)能夠保持比較高的售價，偶爾還能提高售價，卻不用擔(dān)心因此失去市場份額和銷量。這種價格剛性是偉大企業(yè)的一個顯著特點，它能令企業(yè)獲得超出平均的資本回報。具有壟斷性的企業(yè)可以獲取超額利潤，具有比較寬的護(hù)城河，而護(hù)城河的主要形式包括行政壟斷、專利技術(shù)、文化遺產(chǎn)、品牌以及口碑。

我們喜歡那些能夠提供高投資回報率的股票，他們存在一種可能性，就是繼續(xù)保持這種優(yōu)勢，我看中他們的長期競爭優(yōu)勢以及持久性。巴菲特最簡單的投資智慧是一個偉大的企業(yè)的定義，至少是偉大25到30年，偉大公司繼續(xù)保持優(yōu)秀的概率要遠(yuǎn)大于平均公司出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)的概率，這一語道破天機(jī)。今年三季度一些優(yōu)質(zhì)龍頭股遭到錯殺，甚至受到質(zhì)疑，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股出現(xiàn)大跌，很多投資者甚至棄如敝屣，這其實已經(jīng)是屬于舍本逐末去追逐那些講故事的題材股，事實上偉大的公司的基因是平庸公司無法復(fù)制的，當(dāng)短期股價下跌的時候，反而是買入這些優(yōu)質(zhì)股票的時候。

當(dāng)然，道不同不相為謀，無論企業(yè)具有多么誘人的前景，與壞人打交道做成一筆好生意，我們從來沒有遇到過，這是巴菲特的原話，選擇德才兼?zhèn)涞墓芾韺右欢ㄒ涂孔V的人在一起，所以我們要選擇優(yōu)秀的公司和優(yōu)秀的管理層。特別是對那些具有比較寬護(hù)城河的企業(yè)，我們要堅定的來進(jìn)行持有，短期股價的波動是無法預(yù)計的，誰也無法阻止股價的下跌。但是好公司的股價下跌，我們應(yīng)該感到欣喜，因為可以以更低的價格買入更多優(yōu)質(zhì)公司的股份。雖然好公司的利潤并不像行星圍繞太陽運行般準(zhǔn)確，但是我們對好公司的基本面的研究還是能夠發(fā)現(xiàn)哪些是好公司，比如說一些具有穩(wěn)定盈利增長、高ROE和高利潤率的一些公司。當(dāng)然企業(yè)的利潤都是會有波動的，我們不要過度看重某個季度甚至某個年度的利潤，而是要看五年的平均表現(xiàn)。

投資哲學(xué)最為顯著的一點就是清楚的知道投資是通過擁有股票來擁有企業(yè)，而不僅僅是一張紙片。格雷厄姆寫到，投資實踐最需智慧的事情就像運營企業(yè)一樣，巴菲特說這句話道出了投資的真諦。巴菲特坦誠的說：“我是一個好的投資者，因為我是一個企業(yè)家，我是一個好的企業(yè)家，因為我是一個投資者。股票就是生意，企業(yè)所有權(quán)的一部分，我們買一個公司的股票，就是擁有了企業(yè)的一部分。”想明白這句話，就理解了投資的真諦，你就不會為每天漲跌的股價所牽絆，影響心情。我一直給大家推薦價值投資理念，就是希望大家能夠抓住投資的本質(zhì)，而不是每天盯住起伏不定的股價，徒增煩惱。做好公司的股東，就要允許股價的這種波動，從更長期去看待哪些企業(yè)是好企業(yè)。

看宏觀經(jīng)濟(jì)方面，統(tǒng)計局公布了三季度工業(yè)企業(yè)的利潤，三季度工業(yè)企業(yè)延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢，利潤保持良好增勢，企業(yè)效益狀況不斷向好盈利水平，資產(chǎn)負(fù)債率及資金周轉(zhuǎn)狀況同比持續(xù)改善。從1到9月份，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長44.7%，兩年平均增長18.83%。季度工業(yè)企業(yè)利潤同比增長14.3%，繼續(xù)保持兩位數(shù)增長，兩年平均增長15.1%，增速比二季度略有回落，總體保持良好的增速，超七成行業(yè)的盈利規(guī)模超過疫情前水平。受到原材料價格上漲的推動，采礦業(yè)，原材料制造業(yè)盈利規(guī)模明顯擴(kuò)大，消費品盈利增長相對比較穩(wěn)定。三季度隨著市場需求持續(xù)恢復(fù)，消費品制造業(yè)利潤同比增長9.7%，兩年平均增長12%，呈現(xiàn)穩(wěn)定恢復(fù)態(tài)勢。

大宗商品價格出現(xiàn)高位運行，供應(yīng)鏈產(chǎn)業(yè)鏈不夠暢通，這些因素影響到企業(yè)盈利持續(xù)恢復(fù)，同時上下游行業(yè)間盈利不平衡問題較為突出。這也是未來要關(guān)注的方面。穩(wěn)定大宗商品價格擴(kuò)大持續(xù)擴(kuò)大內(nèi)需，促進(jìn)轉(zhuǎn)型升級，激發(fā)市場主體活力，確保工業(yè)經(jīng)濟(jì)運行在合理區(qū)間，因此四季度預(yù)計經(jīng)濟(jì)還是會維持一個穩(wěn)定復(fù)蘇的狀態(tài)，應(yīng)該不會出現(xiàn)大幅波動。

海外市場方面美股依然是保持高位震蕩的走勢，之前很多人擔(dān)心美股會出現(xiàn)崩盤是下跌從而拖累A股的表現(xiàn)，但事實上美股整體來看還是比較強(qiáng)勢，并沒有出現(xiàn)比較大的回落。隔夜美股出現(xiàn)小幅收高，投資者聚焦美國大型科技股的財報以及經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。近期美股三大股指再次刷新歷史新高，讓很多之前擔(dān)心美股出現(xiàn)崩盤的投資者大跌眼鏡。主要的原因一方面就是美國在貨幣政策方面依然是保持寬松的狀態(tài)，并沒有加息，也沒有收緊。另一方面就是美國財政政策方面依然是比較積極的，而從上市公司的盈利來看，上市公司盈利增長比較穩(wěn)定，上市公司的投資質(zhì)量較高，這些共同作用了美股的表現(xiàn)。至少在目前來看美股還沒有高位崩盤的這種跡象。

回到A股市場，當(dāng)前A股市場處于震蕩的狀態(tài)，四季度優(yōu)質(zhì)龍頭股有望迎來恢復(fù)性上漲的機(jī)會，建議大家可以積極進(jìn)行關(guān)注。我管理的前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，在8月份市場出現(xiàn)很多優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯殺的時候，逢低進(jìn)行了建倉，獲得了比較低的建倉成本，從長期來看，依然積極看好優(yōu)質(zhì)龍頭股的長期表現(xiàn)，而新能源無疑是當(dāng)前確定性比較強(qiáng)的方向，受到新能源政策利好的推動，清潔能源各個板塊的表現(xiàn)都比較強(qiáng)勢，我管理的前海開源清潔能源基金主要配置光伏、新能源汽車、風(fēng)電和氫能源等行業(yè)的龍頭股，從長期分享新能源發(fā)展的成果發(fā)展的成果。消費、新能源和科技互聯(lián)網(wǎng)三大方向依然是當(dāng)前要重點關(guān)注的，三大方向，也是未來很長一段時間要重點關(guān)注的三大方向。