一、走勢回顧

國內(nèi)三大油脂期價在10月份跳漲上了一個新的臺階，菜籽油站上12000點，豆棕油也先后突破萬元大關(guān)，創(chuàng)下十年來高位，主要受國際市場供需兩端的利多疊加作用。然而近期發(fā)改委再次發(fā)聲，表示將繼續(xù)會同有關(guān)部門加強大宗商品價格監(jiān)測分析，持續(xù)加大期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管力度，遏制過度投機炒作。大宗商品市場擔(dān)憂情緒伴隨下，油脂繼續(xù)上行也受到一定制約，但基本面其實并未發(fā)生很大變化，使回調(diào)幅度相對有限，其中菜籽油表現(xiàn)更為穩(wěn)健且抗跌。

二、國際市場核心驅(qū)動因素分析

（一）國際菜籽形勢偏緊

加拿大是世界上最大的油菜籽種植國，而中國一直是加拿大油菜籽的主要買家。但是三年前加拿大應(yīng)美國要求在溫哥華機場拘押華為首席財務(wù)官孟晚舟后，中加關(guān)系一落千丈，貿(mào)易關(guān)系也出現(xiàn)惡化。然而在中國政府的不懈努力之下，今年9月24日，孟晚舟離開加拿大，現(xiàn)已回國。在美國放棄對華為首席財務(wù)官的刑事指控之后，加拿大油籽行業(yè)人士對中國和加拿大解決油菜籽貿(mào)易爭端的樂觀情緒升溫。不過我們發(fā)現(xiàn)國內(nèi)菜油盤面并未因此而出現(xiàn)下跌，這主要是因為2021年加拿大油菜籽作物因干旱而受災(zāi)，出口供應(yīng)減少。

美國農(nóng)業(yè)部全國農(nóng)業(yè)統(tǒng)計局（NASS）報告數(shù)據(jù)下調(diào)加拿大的油菜籽產(chǎn)量預(yù)測。美國農(nóng)業(yè)部預(yù)計2021/22年度加拿大油菜籽單產(chǎn)將降至1.48噸/公頃，低于上月預(yù)測的1.59噸/公頃，油菜籽產(chǎn)量預(yù)計降低到1300萬噸，同比減少33%。

加拿大統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，由于干旱條件導(dǎo)致油菜籽單產(chǎn)降至十年來的最低水平，今年加拿大油菜籽產(chǎn)量預(yù)計為1470萬噸，同比下降24%。

（二）相關(guān)油脂基本面提供強勁支撐

1、棕櫚油產(chǎn)量仍不佳，10月庫存重建難度依然較大

MPOB9月供需報告顯示，產(chǎn)量環(huán)比增加0.1%至170.4萬噸，進口7.5萬噸，出口環(huán)比增加37.4%至159.7萬噸，庫存環(huán)比減少6.8%至174.7萬噸。從數(shù)據(jù)來看，產(chǎn)量仍然沒有得到較好修復(fù)，出口保持良好態(tài)勢，消費好于預(yù)期，是的最終庫存數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。

馬來西亞棕櫚油協(xié)會MPOA稱，10月1-20日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下降3.34%。其中馬來半島環(huán)比下降3.83%，東馬下降2.51%。西馬南方棕油協(xié)會SPPOMA稱，10月1-25日馬來棕油產(chǎn)量環(huán)比降低1.6%，單產(chǎn)環(huán)比下降2.49%，出油率環(huán)比增加0.17%。

2、馬棕出口降幅收窄

10月上旬馬棕出口量較9月明顯下滑，一方面9月出口大增基數(shù)較高；另一方面，或因高價對需求產(chǎn)生了一定抑制。但前20日、25日數(shù)據(jù)降幅連續(xù)收窄。

ITS：馬來西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1208722噸，較9月1-25日出口的1375463噸減少12.1%；SGS：馬來西亞10月1-25日棕櫚油出口量為1205755噸，較9月1-25日出口的1409718噸減少14.5%。根據(jù)船運調(diào)查機構(gòu)公布數(shù)據(jù)顯示，10月1-25日期間馬來西亞棕櫚油出口量環(huán)比減少8.5%到12.1%。相比之下，10月1-20日期間出口環(huán)比降低7.8%到14.7%。

3、關(guān)注勞動力解決的預(yù)期能否兌現(xiàn)

勞動力不足引發(fā)的馬棕產(chǎn)量問題已經(jīng)成為整個市場的共識，鑒于此，馬來西亞政府其實已經(jīng)特批了32000名外國勞工入境。該消息一出，其實市場對此做出了一定反映。

但更細致的考慮這一政策的實施，其實面臨著比較復(fù)雜的程序以及相對較長的過程，無論是入境前的疫苗接種，還是入境后的集中隔離，樂觀評估下來也要等到12月份，因此對棕櫚油產(chǎn)量回升的幫助料也要到明年初。這也是1-5價差來到歷史高位的原因。

三、國內(nèi)市場核心驅(qū)動因素分析

（一）菜油進口增加部分彌補菜籽缺口

根據(jù)中國糧油商務(wù)網(wǎng)跟蹤統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，2021年10月油菜籽到港量為10萬噸，較上月預(yù)報的12.5萬噸到港量減少了2.5萬噸，環(huán)比減少20.0%；較去年同期30萬噸的到港船期量減少20萬噸，同比下降66.67%。2021年1-10月整體的油菜籽到港預(yù)估量為178.5萬噸，同比減少34.8萬噸。

從菜籽油的直接進口量來看，2021年1-9月進口量為189.52萬噸，較上年同期增加了43.49萬噸。

（二）國內(nèi)植物油庫存整體仍處低位水平

根據(jù)糧油商務(wù)網(wǎng)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月末國內(nèi)豆油周度庫存99.32萬噸，周減6.22萬噸，去年同期126.43萬噸，仍處于往年同期低位；棕油庫存37.31萬噸，周減9.07萬噸，去年同期42.84萬噸；菜油庫存40.57萬噸，周減3.05萬噸，去年同期27.37萬噸；從總數(shù)來看，國內(nèi)三大油脂的庫存177.20萬噸，周度減少18.33萬噸。去年同期國內(nèi)三大油脂總庫存196.64萬噸，今年較去年同期少19.44萬噸。

進口利潤方面，上周棕櫚油進口利潤依然處于深度倒掛的格局，在低進口利潤下，新增買船較少，四季度預(yù)期到港量依然偏低，庫存難以大幅累積。低庫存支撐下的強現(xiàn)實格局，短期難以扭轉(zhuǎn)。

（三）政策調(diào)控擔(dān)憂情緒或加大短期波動

在10月21日舉行的發(fā)改委發(fā)布會上，發(fā)改委體改司副司長蔣毅表示，發(fā)改委全力做好大宗商品保供穩(wěn)價工作。下一步，發(fā)改委將繼續(xù)會同有關(guān)部門加強大宗商品價格監(jiān)測分析，組織好后續(xù)批次國家儲備投放，多措并舉增加市場供給，持續(xù)加大期現(xiàn)貨市場聯(lián)動監(jiān)管力度，遏制過度投機炒作，維護正常市場秩序。政策調(diào)控引發(fā)多頭擔(dān)憂情緒濃重，該情緒已經(jīng)從工業(yè)品傳導(dǎo)至油脂市場，致使整個商品市場炒作情緒降溫。因為油脂來到如此高位，市場中資金和情緒的推動也起到至關(guān)重要的作用，因此政策面帶來的情緒不穩(wěn)定會加大當(dāng)前油脂市場的波動。不過隨著情緒釋放，只要基本面格局不改，也依然難以引發(fā)較大幅度的下跌。

四、綜合判斷

目前來看，國內(nèi)外油脂市場的偏緊格局均未被打破，菜籽依然受加拿大減產(chǎn)的支撐，馬來西亞棕櫚油高頻數(shù)據(jù)仍顯示產(chǎn)量不佳，雖然政府已經(jīng)針對產(chǎn)量問題提出32000名勞工入境的方案，但實施仍需較長周期，四季度較難兌現(xiàn)。國內(nèi)市場方面，三大植物油庫存均處歷史同期低位，且周度環(huán)比繼續(xù)下降，也顯示出雖然高價之下需求有所放緩，但供給的制約更為明顯，特別是棕櫚油進口利潤倒掛程度較深，后期進口難以放量，再加上四季度仍存豆菜有的節(jié)前備貨預(yù)期，因此庫存恢復(fù)的難度較大。總的來說油脂基本面的強勁格局短期難以扭轉(zhuǎn)，對于01合約下方支撐依然較強，操作上建議前多續(xù)持，空倉者仍可偏多短差操作。風(fēng)險因素就在于政策調(diào)控背景下情緒上不穩(wěn)定或?qū)е卤P面波動，需求控制倉位，設(shè)置止盈止損防范大幅波動風(fēng)險。