NO.1

新疆棉產(chǎn)量占比不斷提升，內(nèi)地面積不斷萎縮

由于國家的政策扶持，新疆棉的種植面積和產(chǎn)量，長期來看是不斷增加的，而內(nèi)地的種植面積和產(chǎn)量不斷萎縮，這也導(dǎo)致新疆的產(chǎn)量和成本，對(duì)于國內(nèi)棉紡產(chǎn)業(yè)的影響在不斷增加。

國內(nèi)在新疆已經(jīng)連續(xù)多年實(shí)行棉花目標(biāo)價(jià)格的政策，從而保障棉農(nóng)的種植收益，2017-2019年連續(xù)三年，將新疆棉花目標(biāo)價(jià)格定位18600元/噸，到期后又增加了三年2020-2022年的目標(biāo)價(jià)格政策，價(jià)格仍舊設(shè)定為18600元/噸，當(dāng)棉花價(jià)格低于該價(jià)格時(shí)，政府會(huì)給與一定的補(bǔ)貼，從而保障農(nóng)民的收益。

近幾年在新疆收棉花加工皮棉，總體來說都是有盈利的，盈利的年份偏多，尤其是軋花廠已經(jīng)連續(xù)兩年賺錢，2019/20和2020/21的籽棉價(jià)格都是低開高走，且10月份皮棉價(jià)格也均有不同程度的上漲，軋花廠基本上都有不錯(cuò)的盈利，這也加劇了新疆軋花廠對(duì)于籽棉收購的搶收，尤其是今年這個(gè)籽棉搶收的競爭呈現(xiàn)白熱化，導(dǎo)致軋花廠的成本來到多年高位，期現(xiàn)價(jià)格嚴(yán)重倒掛。

由于新疆的占比不斷增加，可以說國內(nèi)棉花的種植主要看新疆，內(nèi)地影響越來越小，這也導(dǎo)致新疆棉的成本對(duì)于棉花的銷售、下游紡織的備貨和需求訂單情況都有巨大的影響。

就不完全信息統(tǒng)計(jì)，新疆軋花廠產(chǎn)能在1200萬噸，而新疆棉的產(chǎn)量在500多萬噸，產(chǎn)能大幅高于產(chǎn)量；且一個(gè)軋花廠的承包費(fèi)用要幾百萬，屬于沉默成本，如果籽棉收購偏少，不利于企業(yè)攤薄加工成本；這種局面也就導(dǎo)致軋花廠必須保證一定的收購量，才能有效降低成本，如果后面棉價(jià)上漲，才能最大化經(jīng)營的收益。

資料來源：USDA、新湖研究所

NO.2

新疆籽棉收購價(jià)格走勢回顧

回顧近三年籽棉收購價(jià)格走勢，籽棉價(jià)格的走勢也往往決定了當(dāng)年軋花廠的收益情況。國內(nèi)籽棉收購的時(shí)間一般9月份開始，北疆收購時(shí)間早于南疆，高峰的收購期在10月份前后。今年由于棉花成熟晚，主要因前期天氣問題，另外棉農(nóng)和軋花廠博弈更加激烈，且機(jī)采棉的增多，蛋蛋棉相對(duì)散花更加利于長期的保存。

18/19年度，籽棉價(jià)格高開低走，加工企業(yè)軋花廠多數(shù)虧損。

19/20年度，籽棉價(jià)格低開高走，加工企業(yè)軋花廠多數(shù)賺錢。

20/21年度，籽棉價(jià)格低開高走，加工企業(yè)軋花廠多數(shù)賺錢。

21/22年度，籽棉價(jià)格低開高走，但加工企業(yè)軋花廠大概率多數(shù)虧錢。（籽棉價(jià)格走勢判斷以10月初前后開始，前期收購量很?。?/p>

回顧籽棉價(jià)格對(duì)于軋花廠收益的影響來看，籽棉價(jià)格低開高走的年份，軋花廠大概率是賺錢的，新疆籽棉收購的高峰期其實(shí)很短，僅僅只有20天左右。一般籽棉的價(jià)格也往往就是收購期間棉花現(xiàn)貨的走勢，籽棉價(jià)格低開高走，即籽棉價(jià)格是上行趨勢的時(shí)候，現(xiàn)貨往往也是上行趨勢；這種情況下，盤面大多會(huì)給出套保的機(jī)會(huì)，如果銷售策略做的好，隨著現(xiàn)貨的上漲，會(huì)大幅增厚收益。

反之，籽棉收購價(jià)格高開低走，往往意味著軋花廠的成本在高位，但籽棉價(jià)格跌下來的時(shí)候，能夠收購的籽棉的量已經(jīng)很少了，導(dǎo)致收購成本無法有效的降低。且籽棉高開低走的情況下，往往伴隨著現(xiàn)貨在收購期間也是走弱的，更加不利于企業(yè)的套保和銷售。

歷史上看，籽棉收購價(jià)在7元/公斤附近較多，約折皮棉成本在15000元/噸上下。

歷史最高，發(fā)生在2010/11年度，平均收購價(jià)在11.3元/公斤，最高達(dá)到14元/公斤。歷史最低，發(fā)生在2008/09年度，平均收購價(jià)在5元/公斤，最低達(dá)到4.5元/公斤。

歷史上收購均價(jià)在8元/公斤以上的僅有4個(gè)年度(2010/11年度、2011/12年度、2012/13年度、2013/14年度)，其中另外三年都是由于國家臨時(shí)收儲(chǔ)政策支撐，并非市場主導(dǎo)下自然的結(jié)果。

賺錢的秘訣是籽棉價(jià)格低開高走。棉花加工企業(yè)連續(xù)兩年都賺錢主要在于籽棉收購價(jià)低開高走，但并不代表該行業(yè)一定能賺錢，2021/22年度，籽棉收購價(jià)格低開高走然后再回落，前期漲幅較大，后期回落幅度較小。今年雖然籽棉價(jià)格低開高走，但新棉成本和盤面倒掛太大，且等價(jià)格回落時(shí)，已經(jīng)處于收購的尾聲。

關(guān)注收購關(guān)鍵期，收購加工成本可作為之后半年價(jià)格波動(dòng)中軸。從往年新疆棉采摘和收購的節(jié)奏，北疆收購集中期在10上旬-11月初。南疆收購集中期在10月下旬-11月中旬。考慮今年生長進(jìn)度偏遲，南北疆收購關(guān)健期會(huì)相應(yīng)推遲一周左右。

資料來源：TTEB、Wind、新湖研究所

目前國內(nèi)新疆籽棉收購已經(jīng)接近尾聲，隨著籽棉價(jià)格高開低走，出現(xiàn)回落，但新棉成本基本固定，且盤面仍是大幅倒掛新棉成本，整體來看南疆新棉主流成本在23000-25500毛重，北疆主流成本在24000-27000毛重。截止15號(hào)，新疆南疆籽棉收購價(jià)格已經(jīng)跌破10元，即期的成本在22000-23000元/噸左右。由于今年盤面大幅高掛，導(dǎo)致新棉的銷售更多以一口價(jià)為主；疊加下游需求偏弱，對(duì)于新棉的采購也普遍謹(jǐn)慎。

資金壓力，軋花廠對(duì)于籽棉收購，大多需要從銀行貸款，籽棉收購以后，面臨著還款的壓力，春節(jié)前相對(duì)還好，明年上半年如果銷售進(jìn)度偏慢，還款壓力將大幅增加，一般銀行要求軋花廠在明年的二季度到三季度前徹底還清貸款，在徹底還清之前還有一定還款節(jié)奏要求，例如截止什么時(shí)間必須完成的還款比例。

NO.3

籽棉收購，軋花廠的囚徒困境博弈；新棉銷售，不堅(jiān)定的價(jià)格聯(lián)盟

由于新疆軋花廠的產(chǎn)能大幅高于棉花的產(chǎn)量，導(dǎo)致棉農(nóng)挺價(jià)惜售，價(jià)格便宜了不賣；軋花廠在前期成本已經(jīng)投入的情況下，自然希望多收購籽棉，如果出于恐懼，軋花廠選擇不收購，可能面臨收不夠的窘境；如果后市棉花價(jià)格上漲，也失去了賺錢的機(jī)會(huì)，此前連續(xù)兩個(gè)年度盈利的情況，也加劇了軋花廠收購的沖動(dòng)。這種囚徒困境的博弈，導(dǎo)致籽棉價(jià)格在國慶節(jié)前后水漲船高，一路攀升，當(dāng)籽棉價(jià)格超過11元/公斤時(shí)，銀行向軋花廠提示風(fēng)險(xiǎn)，讓軋花廠主動(dòng)降價(jià)收購，但效果一般，等到后面價(jià)格真正回落時(shí)，收購也基本臨近尾聲。

新疆棉花產(chǎn)業(yè)加速整合、上游定價(jià)權(quán)增強(qiáng)。新疆棉花加工產(chǎn)業(yè)集中度越來越高，規(guī)模最大的幾家企業(yè)集團(tuán)控制近40%的資源，定價(jià)權(quán)增強(qiáng)。新疆棉紡行業(yè)自動(dòng)化率提升，但經(jīng)營和銷售渠道高度依賴貿(mào)易商，產(chǎn)業(yè)鏈向下延伸比例不高，定價(jià)能力弱。但由于新疆軋花廠產(chǎn)能大幅高于產(chǎn)量情況仍會(huì)延續(xù)，未來軋花廠搶收、棉農(nóng)惜售的戲碼，仍將會(huì)在未來的年份上演。

今年軋花廠面臨最大的窘境就是新棉成本高，期現(xiàn)嚴(yán)重倒掛，疊加需求偏弱，下游采購也普遍謹(jǐn)慎。由于軋花廠成本，不愿認(rèn)輸離場，挺價(jià)銷售，但軋花廠這個(gè)價(jià)格聯(lián)盟并不統(tǒng)一，后期行情一旦大幅波動(dòng)，大家或競相跑路。今年南疆的軋花廠成本低于北疆，由于今年的籽棉價(jià)格在后期走低，且南疆收購在北疆之后；另外長期來看，軋花廠普遍面臨還貸款的壓力，長期挺價(jià)銷售不是常態(tài)；目前下游需求偏弱，對(duì)于高成本的原料，普遍謹(jǐn)慎。因此從這個(gè)邏輯來看，一旦后期行情走差，軋花廠大概率認(rèn)賠離場。因此春節(jié)前新棉的成本對(duì)于盤面的支撐仍然較強(qiáng)，后期將逐漸轉(zhuǎn)弱。

NO.4

新棉成本對(duì)于未來行情的影響

從近幾年籽棉價(jià)格的波動(dòng)來看，新棉的成本對(duì)于四季度的棉價(jià)影響較大，從國內(nèi)的供需來看，國內(nèi)一年棉花的產(chǎn)量在600萬噸左右，而國內(nèi)年度的需求在700-800萬噸，常年存在產(chǎn)需的缺口。因此國內(nèi)新疆棉占據(jù)我國產(chǎn)量的90%左右，因此新棉的成本對(duì)于中期棉價(jià)有較強(qiáng)的支撐，但進(jìn)入到第二年，這種支撐逐漸減弱，價(jià)格重回供需的邏輯；我國既是最大的棉花消費(fèi)國，也是最大棉花進(jìn)口國，內(nèi)外的價(jià)差也是對(duì)棉價(jià)影響巨大。

從長期來看，內(nèi)外棉的價(jià)差對(duì)于國內(nèi)棉價(jià)影響較大，其中內(nèi)外棉價(jià)差（1%進(jìn)口關(guān)稅的成本）波動(dòng)劇烈，常年波動(dòng)范圍在0-2000之內(nèi)，虧損的時(shí)間很短，最大的虧損在500元/噸左右，即便虧損也會(huì)很快修復(fù)，1%成本進(jìn)口虧損的時(shí)候，可以作為棉價(jià)見底的一個(gè)信號(hào)，但不絕對(duì)。

從這兩個(gè)角度來看，國內(nèi)新棉的成本和內(nèi)外棉的價(jià)差，可以看成未來棉價(jià)的走勢的重要驅(qū)動(dòng)，新棉成本的支撐在中期有效，長期效果較差；內(nèi)外價(jià)差對(duì)于棉價(jià)長期走勢有較大的影響，對(duì)于長期價(jià)格底部的判斷有一定的借鑒意義。內(nèi)外價(jià)差長期存在一定的波動(dòng)區(qū)間，對(duì)于做內(nèi)外套來說，有很好的指導(dǎo)作用。

資料來源：Wind、新湖研究所