一、行情回顧

10月原油市場延續(xù)上漲，其中WTI漲幅最大超10%，Brent與SC原油漲幅超6%，B-W價差明顯收窄至接近零。具體表現(xiàn)來看，上旬上漲，中下旬創(chuàng)出新高后高位震蕩，10月末小幅回落。月內(nèi)WTI最高觸及85美元，Brent觸及86美元，離高盛等國際機構(gòu)預(yù)計的90美元近在咫尺。全球能源形勢整體偏緊張，需求預(yù)期向好，供應(yīng)端并未發(fā)力，推升原油原油新高。WTI為近七年新高，Brent為近三年高位。

圖1 WTI原油期貨月線走勢

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

圖2 SC原油主力期貨合約周線走勢圖

來源：文華 華聯(lián)期貨研究所

二、供應(yīng)分析

IEA10月報顯示9月歐佩克+減產(chǎn)執(zhí)行率達116%，9月至年底，全球石油產(chǎn)量將增加270萬桶/日。EIA9月短期能源展望報告預(yù)計2022年美國原油產(chǎn)量將增加71萬桶/日，此前預(yù)計為增加64萬桶/日。歐佩克10月報將2021年非歐佩克國家石油供應(yīng)預(yù)測下調(diào)21萬桶/日。

1．歐佩克

從歐佩克10月報來看，9月OPEC原油產(chǎn)量環(huán)比增加48.6萬桶/日至2732.8萬桶/日。其中尼日利亞增加15.6萬桶/日，沙特增加13.9萬桶/日。10月初召開的OPEC會議年對新高的油價，并未提高增產(chǎn)幅度，而是維持原先增產(chǎn)計劃，即每月增產(chǎn)40萬桶/日。伊朗核協(xié)議問題仍在談判，繼續(xù)保持關(guān)注。10月初的OPEC+會議決定2021年11月將總產(chǎn)量上調(diào)日均40萬桶，仍保持不變，今年11月4日舉行歐佩克與非歐佩克產(chǎn)油國第22次部長級會議。按照目前的情況繼續(xù)維持40萬桶/日增量可能性較大。能源機構(gòu)阿格斯認為需求擔(dān)憂抵消了進一步增產(chǎn)的壓力，歐佩克+很可能在11月的會議上同意在12月將產(chǎn)量提高40萬桶/日。幾名歐佩克+代表告訴Argus，歐佩克+可能確認12月份產(chǎn)量總計增加40萬桶/日，其中一名代表表示有興趣進一步增加產(chǎn)量。產(chǎn)油國面臨的加大增產(chǎn)力度的壓力在增大，但歐佩克+的首要考慮是擔(dān)心新一波疫情對需求的影響。而關(guān)于伊朗核協(xié)議問題，伊朗和歐盟雙方表示正式會談將會在11月底之前舉行。

表1 OPEC產(chǎn)量明細

來源：華聯(lián)期貨研究所 OPEC月報

圖3 OPEC月度產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖4 沙特產(chǎn)量（千桶/日）

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖5 伊朗產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

圖6 委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

2．美國

截至10月下旬EIA庫存報告數(shù)據(jù)，美國原油產(chǎn)量在1130萬桶/日，環(huán)比9月底略有上升。不過自7月以來除颶風(fēng)短時影響外，產(chǎn)量均維持穩(wěn)定。貝克休斯鉆井?dāng)?shù)截至10月底，美國石油活躍鉆機數(shù)增至444座，環(huán)比9月底增加23座。雖然自去年10月以來鉆井?dāng)?shù)持續(xù)上升，但目前仍低于疫情前正常水平。EIA在鉆井生產(chǎn)報告中預(yù)計美國11月頁巖油產(chǎn)量將增長7.7萬桶/日至822萬桶/日，主要是預(yù)計二疊紀地區(qū)11月石油產(chǎn)量增長6.2萬桶/日至488.8萬桶/日。今年石油公司在上游資本支出下滑，仍對新油井的投資持謹慎態(tài)度，因為大多數(shù)公司繼續(xù)專注于提高現(xiàn)金流、減少債務(wù)和增加股東回報，而不是增加產(chǎn)量。

圖7 美國原油產(chǎn)量，千桶/日

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

圖8 美國原油進出口，千桶/日

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

圖9 貝克休斯鉆機數(shù)

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

圖10 美國頁巖油分地區(qū)產(chǎn)量預(yù)測

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND EIA鉆井報告

三、需求分析

歐佩克在10月報中預(yù)計2021年石油需求增長582萬桶/日，低于此前預(yù)估的596萬桶/日，但維持2022年420萬桶/日的需求增長預(yù)期不變。IEA在10月報中表示，全球天然氣危機正在蔓延到石油市場，未來六個月石油使用量平均每天可增加約50萬桶。IEA將今年的需求增長預(yù)期上調(diào)30萬桶/日至550萬桶/日，并將2022年的需求增長預(yù)期略微上調(diào)至330萬桶/日。EIA月報顯示全球天然氣危機正在蔓延到石油市場，未來六個月石油使用量平均每天可增加約50萬桶。IEA將今年的需求增長預(yù)期上調(diào)30萬桶/日至550萬桶/日，并將2022年的需求增長預(yù)期略微上調(diào)至330萬桶/日。根據(jù)Rystad Energy，亞太市場在發(fā)電領(lǐng)域以油代氣將體現(xiàn)出較好的靈活性，未來兩個季度有望拉動原油需求增加40萬桶/天。大部分機構(gòu)判斷昂貴的天然氣對石油需求拉動或在50-100萬桶/天。

1．美國

從美國煉廠開工率來看，目前為季節(jié)性正常水平，后期還會有所回升。從庫存表現(xiàn)來看，商業(yè)原油庫存連續(xù)走低后小幅壘庫。而庫欣庫存仍在持續(xù)走低，已由年初的六千萬桶降至兩千多萬桶。汽油、餾分油庫存也仍震蕩走低，特別是汽油庫存處于近年來最低位?？傮w來看，美國全口徑庫存偏低，支撐油價強勢運行。

圖11 美國煉廠開工率，%

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖12 美國商業(yè)原油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖13 美國戰(zhàn)略儲備庫，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖14 美國庫欣庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖15 美國汽油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

圖16 美國餾分油庫存，千桶

來源：華聯(lián)期貨研究所 EIA

2．中國

中國方面統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)1-9月份，全國加工原油52686.8萬噸，同比增長6.2%。比2019年同期增長9.4%，兩年平均增長4.6%。

據(jù)隆眾資訊，10月中國主營煉廠開工率為76.9%，環(huán)比上升0.91%，月內(nèi)先降后升，主要是10月廣西石化、福建聯(lián)合檢修，但隨著國內(nèi)主營資源吃緊，不少主營煉廠月內(nèi)均提高了原油加工負荷，整體平均水平高于9月。10月山東獨立煉廠常減壓平均產(chǎn)能利用率為70.25%，環(huán)比上升3.14%點，同比下降2.85%。10月京博石化一套常減壓裝置停工，不過清沂山石化和墾利石化常減壓裝置開工，且個被煉廠因煉油利潤高位常減壓產(chǎn)能利用率上提。11月無煉廠計劃開停工，且煉廠原油方面暫無短缺現(xiàn)象，預(yù)計10月常減壓平均產(chǎn)能利用率環(huán)比穩(wěn)定。

據(jù)隆眾統(tǒng)計，10月底中國汽油商業(yè)庫存達1384.3萬噸，庫容比39.55%，環(huán)比下降5.92%，柴油庫存1464.31萬噸，庫容比32.54%，環(huán)比下降6.82%。10月汽柴油商業(yè)庫存呈現(xiàn)先下降后升月內(nèi)庫存降量較高，汽柴油價格大幅上漲，中下游用戶恐慌性補貨，上游企業(yè)庫存迅速下滑，主營單位柴油資源已明顯吃緊，導(dǎo)致庫存下降明顯。隨著中下游用戶因價格漲至高位，多按需購進，上游出貨放緩，以獨立煉廠為首價格開始回調(diào)，庫存出現(xiàn)小幅增長。

從終端汽車產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來看，據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)：9月汽車產(chǎn)銷分別完成207.7萬輛和206.7萬輛，環(huán)比分別增長20.4%和14.9%，同比分別下降17.9%和19.6%。與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別下降6.1%和9.1%，四季度歷史銷量明顯高于前三季度，疊加芯片供應(yīng)緊張的問題，企業(yè)未來生產(chǎn)壓力仍然很大。1~9月，中國汽車產(chǎn)銷分別完成1824.3萬輛和1862.3萬輛，同比分別增長7.5%和8.7%，增幅比1~8月繼續(xù)回落4.4和5個百分點。與2019年同期相比，產(chǎn)銷同比分別增長0.4%和1.3%，增幅比1~8月分別回落0.9和1.4個百分點。

圖17 中國原油加工量

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖18 中國主營煉廠開工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖19 山東地?zé)掗_工率

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖20 中國成品油商業(yè)庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖21 中國汽車產(chǎn)銷及增速

來源：華聯(lián)期貨研究所 WIND

3．海外疫情

從全球疫情形勢來看，4月底-5月上旬達到高位，5月下旬后逐步緩和，但7月中下旬以來再度趨嚴，10月疫情形勢整體仍在偏高位震蕩。主要為美國及部分歐洲國家。國內(nèi)也處于常態(tài)多點突發(fā)。不過疫情形勢整體對石油需求影響逐步轉(zhuǎn)弱，美國總統(tǒng)拜登于10月25日簽署一項新政令，從11月8日起對大多數(shù)外國航空旅客實施新的疫苗要求，并解除對中國、印度和歐洲大部分國家的嚴格旅行限制。航煤需求仍有望得到進一步恢復(fù)。

圖22 海外國家確診病例數(shù)與石油消費占比

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖23 國內(nèi)/國外新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖24 美國新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

圖25 印度新增確診趨勢

來源：華聯(lián)期貨研究所 百度數(shù)據(jù)中心 BP

四、庫存

從OPEC10月報數(shù)據(jù)來看，經(jīng)合組織（OECD）8月商業(yè)石油庫存環(huán)比下降1950萬桶（其中原油下降2280萬桶，成品油上升320萬桶），低于去年同期3.63億桶，低于5年均值1.83億桶。全球石油庫存繼續(xù)維持去化，國內(nèi)SC倉單庫存連續(xù)下行后目前趨于穩(wěn)定。

圖26 OECD庫存

圖27 SC庫存

圖28 全球浮倉原油庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

圖29 全球在途原油庫存

來源：華聯(lián)期貨研究所 隆眾

五、持倉、價差

從原油的金融屬性觀察，原油和美股走勢高度相關(guān)，特別是在行情出現(xiàn)較大波動時，金融市場風(fēng)險偏好情緒一致，美股對原油影響更大。原油與美元指數(shù)呈現(xiàn)較好的負相關(guān)性。不過三季度以來，美元整體走強，而原油由于自身供需偏強，而美元同時走強，宏觀屬性影響減弱。B-W價差10月份大幅收窄近平水狀態(tài)，主要是美國市場供需偏強，交割地庫欣庫存降至多年低位。原油非商業(yè)持倉作為主要的投機力量，可以作為多空力量走勢強弱的一個判斷指標，10月以來出現(xiàn)明顯反彈。

圖30 WTI原油期貨和基金持倉

圖31 B-W價差

圖32 原油與美元指數(shù)走勢

圖33 原油與美股走勢

六、結(jié)論和操作策略

從基本面來看，10月歐佩克會議并未提高增產(chǎn)幅度，目前供應(yīng)端市場主要關(guān)注11月4日召開的歐佩克會議是否會加大增產(chǎn)量。從目前各方表態(tài)來看，加大增產(chǎn)可能性稍小，12月或仍維持40萬桶/日增量。僅有極少數(shù)歐佩克成員國及非OPEC+國家如美國印度等希望通過提高供應(yīng)量穩(wěn)定油價。另外也需關(guān)注伊朗核協(xié)議談判進展。需求端如冷冬兌現(xiàn)，替代性需求或有明顯提高，國際機構(gòu)普遍預(yù)測有50-100萬桶/日增量。目前美國全口徑庫存明顯偏低，OECD整體庫存也仍在去庫。高盛摩根等國際投行反復(fù)唱多油價，市場資金面做多意愿仍強烈。操作上建議短線重點關(guān)注11月初的歐佩克會議進展，如仍維持40萬桶/日增量，盤面或有仍上行空間，可短多為主。但要時刻留意美國對高油價干預(yù)風(fēng)險。