一、行情回顧

10月份，棉花沖高回落。市場(chǎng)不斷消化前期利多因素，資金推漲至23000附近，在國(guó)家對(duì)商品價(jià)格調(diào)控之下，市場(chǎng)氛圍偏向謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨價(jià)格下行，拖累盤(pán)面。

截至10月29日，鄭棉主力合約報(bào)收于21345元/噸，月累計(jì)上漲1340元/噸，漲6.70%；棉紗主力合約報(bào)收29230元/噸，月累上漲1880元/噸，漲幅6.87%；美棉報(bào)收于112.95美分/磅，月累計(jì)上漲7.26美分/磅，漲幅6.87%。

圖1 鄭棉主力合約走勢(shì)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind、國(guó)都期貨研究所

圖2 ICE2號(hào)棉走勢(shì)

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圖3 棉花現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格

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圖4 內(nèi)外棉花現(xiàn)貨價(jià)差

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圖5 棉紗主力合約

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圖6 棉紗現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格

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圖7 內(nèi)外棉紗現(xiàn)貨價(jià)差

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圖8 美棉持倉(cāng)

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二、基本面分析

（1）10月份USDA供需報(bào)告偏空

10月美國(guó)2021/2022年度棉花種植面積預(yù)期1119萬(wàn)英畝，9月預(yù)期為1119萬(wàn)英畝，環(huán)比持平；10月美國(guó)2021/2022年度棉花收獲面積預(yù)期992萬(wàn)英畝，9月預(yù)期為992萬(wàn)英畝，環(huán)比持平；10月美國(guó)2021/2022年度棉花單產(chǎn)預(yù)期871磅/英畝，9月預(yù)期為895磅/英畝，環(huán)比減少24磅/英畝；10月美國(guó)2021/2022年度棉花產(chǎn)量預(yù)期1800萬(wàn)包，9月預(yù)期為1851萬(wàn)包，環(huán)比減少51萬(wàn)包；10月美國(guó)2021/2022年度棉花總供應(yīng)量預(yù)期2116萬(wàn)包，9月預(yù)期為2166萬(wàn)包，環(huán)比減少50萬(wàn)包；10月美國(guó)2021/2022年度棉花總消耗量預(yù)期1800萬(wàn)包，9月預(yù)期為1800萬(wàn)包，環(huán)比持平；10月美國(guó)2021/2022年度棉花期末庫(kù)存預(yù)期320萬(wàn)包，9月預(yù)期為370萬(wàn)包，環(huán)比減少50萬(wàn)包。

（2）籽棉價(jià)格下行，大宗商品調(diào)控趨嚴(yán)

此前，棉農(nóng)在和軋花廠的博弈中處于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，目前這種情況正在發(fā)生變化。根據(jù)棉花信息網(wǎng)數(shù)據(jù)及筆者對(duì)新疆收購(gòu)人員的了解，10月8日，北疆機(jī)采籽棉均價(jià)最高見(jiàn)到11.1元/公斤左右，隨后開(kāi)始逐漸回歸理性；10月9-19日，籽棉收購(gòu)價(jià)在10.6-11元/公斤之間反復(fù)拉鋸，整體還是以下跌為主；10月20日至今，籽棉價(jià)格持續(xù)下跌，收購(gòu)也同步放量。籽棉價(jià)格持續(xù)下跌回歸理性的原因，一是本身漲的太高超過(guò)整個(gè)棉紡產(chǎn)業(yè)鏈承受能力，二是政策調(diào)控加強(qiáng)導(dǎo)致博弈心理發(fā)生變化，三是政策調(diào)控在動(dòng)力煤等品種上的成功加速了這種變化。10月25日，北疆機(jī)采皮棉成本均價(jià)約23200元/噸，開(kāi)秤以來(lái)的均價(jià)約在23700元/噸；南疆機(jī)采皮棉成本均價(jià)約23500元/噸，開(kāi)秤以來(lái)的均價(jià)約在23700元/噸；南疆手摘皮棉成本均價(jià)約24000元/噸，開(kāi)秤以來(lái)的均價(jià)約在24300元/噸。這與期貨盤(pán)面形成嚴(yán)重倒掛，雖然新花成本持續(xù)下降，但鄭棉期貨跌幅有限，2500-3000元/噸的基差支撐依然存在。

未來(lái)，保供政策仍然是棉花市場(chǎng)的核心驅(qū)動(dòng)。從發(fā)改委近期的嚴(yán)厲動(dòng)作來(lái)看，如果11月底棉價(jià)達(dá)不到穩(wěn)價(jià)保供目標(biāo)，可能會(huì)繼續(xù)延期拋儲(chǔ)。目前，國(guó)儲(chǔ)的剩余庫(kù)存應(yīng)對(duì)本年度棉花調(diào)控綽綽有余，如果能放一些好指標(biāo)的進(jìn)口棉，調(diào)控效果會(huì)更好。至少在本年度，國(guó)內(nèi)棉花政策調(diào)控不是能不能的問(wèn)題，更多的是想不想的問(wèn)題，不宜低估政策調(diào)控的意志和能力。

（3）行業(yè)進(jìn)入淡季，下游開(kāi)始累庫(kù)

數(shù)據(jù)顯示，9月份，我國(guó)服裝及衣著附件出口167.23億美元，同比增長(zhǎng)9.83%；1-9月我國(guó)服裝及衣著附件出口累計(jì)1226.72億美元，同比增長(zhǎng)25.41%。

9月份，我國(guó)紡織紗線、織物及制品出口金額124.09億美元，同比減少5.65%；1-9月我國(guó)紡織紗線、織物及制品出口金額累計(jì)1052.33億美元，同比減少10.78%。

內(nèi)銷(xiāo)數(shù)據(jù)來(lái)看，9月份，我國(guó)服裝類零售額754.4億元，同比下降5.85%；1-9月，累計(jì)6918億元，累計(jì)同比增加21.82%。

9月份，我國(guó)服裝鞋帽、紡織品類零售額1062.9億元，同比下降5.50%；1-9月，累計(jì)9641.4億元，累計(jì)同比增加19.84%。

9月份，我國(guó)紗線產(chǎn)量240.7萬(wàn)噸，同比下降2.11%；布產(chǎn)量33.7億米，同比下降0.88%。9月份，我國(guó)坯布庫(kù)存20.15天，環(huán)比提高12.63%；紗企庫(kù)存13.56天，環(huán)比增加38.09%。

圖9 棉紡行業(yè)PMI指數(shù)：新訂單

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圖10 棉紗、坯布庫(kù)存

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圖11 服裝出口

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圖12 服裝零售

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三、后市展望

10月份，棉花期貨價(jià)格沖高至23000附近，后漲勢(shì)放緩，受?chē)?guó)內(nèi)對(duì)大宗商品尤其是煤炭的調(diào)控政策不斷加碼，市場(chǎng)氛圍偏于謹(jǐn)慎，現(xiàn)貨價(jià)格以及籽棉成交價(jià)近呈下行走勢(shì)。基本面來(lái)看，年度籽棉成本價(jià)格偏高，支撐皮棉成本，但當(dāng)前收購(gòu)基本結(jié)束，籽棉交售價(jià)格呈下行趨勢(shì)，且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拋儲(chǔ)增加供給，后期價(jià)格上行動(dòng)能減弱。需求端來(lái)看，下游進(jìn)入行業(yè)淡季，紗線、坯布庫(kù)存上行，且價(jià)格向下游傳導(dǎo)不暢，紡紗利潤(rùn)虧損嚴(yán)重，預(yù)計(jì)11月份棉價(jià)或震蕩調(diào)整為主。