隨著籽棉進(jìn)度幾乎完成，定價(jià)權(quán)由籽棉端轉(zhuǎn)向皮棉端，而皮棉需求端的情況是把持當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)的絕對(duì)因素，高成本的新棉基本無(wú)法對(duì)市場(chǎng)定價(jià)權(quán)帶來(lái)實(shí)質(zhì)影響。對(duì)于后市行情判斷基于兩個(gè)問(wèn)題：1、成本支撐邏輯失效下，軋花廠如何應(yīng)對(duì)當(dāng)前困局。2、棉紡產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)欠褚呀?jīng)來(lái)到至暗時(shí)刻？

從搶收到搶跑，短期承壓

今年棉花的暴力拉升行情起源于9月末對(duì)新季籽棉搶收的悸動(dòng)，籽棉價(jià)格從8元/千克快速上行至11元上方，較去年同期上漲幅度將近50%。除此以外，軋花廠收購(gòu)無(wú)法上量，難以攤薄高額固定成本，導(dǎo)致單位皮棉產(chǎn)出變動(dòng)成本高。農(nóng)發(fā)行等大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)軋花廠貸款支持僅對(duì)標(biāo)每公斤籽棉價(jià)格最高8.5元，超出部分依靠其他融資渠道，資金成本高。棉籽價(jià)格漲幅弱于籽棉漲幅，且當(dāng)前價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)高位回落跡象。種種因素造就了偏高的皮棉成本，通過(guò)交流調(diào)研得知北疆雙28成本在24500-25000間，南疆成本在23000上方。

但高企的價(jià)格背后，紡企接受力度不足，加上拋儲(chǔ)輪出的持續(xù)，當(dāng)前貨權(quán)仍集中在軋花廠手中，期貨盤面維持虧損狀態(tài)，暫時(shí)沒(méi)有出現(xiàn)套保機(jī)會(huì)，期貨新棉倉(cāng)單增量有限。近年持續(xù)擴(kuò)張的產(chǎn)能營(yíng)造出內(nèi)卷的行業(yè)格局，加劇軋花廠追漲殺跌的心態(tài)。能在10月高價(jià)搶跑收購(gòu)籽棉，也可能在偏弱的基本面形勢(shì)前低價(jià)拋皮棉。搶字當(dāng)頭，可能激發(fā)軋花廠心態(tài)從逢高套保鎖利潤(rùn)轉(zhuǎn)向提前搶跑減虧損。

下游紡織業(yè)冰點(diǎn)尚未交易，棉紡產(chǎn)業(yè)危機(jī)醞釀

盡管從直接消費(fèi)來(lái)看，下游已經(jīng)呈現(xiàn)弱勢(shì)，但短期仍存在一定支撐。紡紗利潤(rùn)持續(xù)走弱，紗線庫(kù)存呈現(xiàn)累庫(kù)狀態(tài)，持續(xù)陰跌無(wú)法走貨，織布端開工持續(xù)低位。但紡紗開工率仍處于在一定水平之上，對(duì)棉花剛性需求尚有一定支撐。在11月30日盤面大幅下跌，基差點(diǎn)價(jià)成交有明顯放量。而當(dāng)日輪儲(chǔ)中疆棉、進(jìn)口棉全部成交，折標(biāo)準(zhǔn)棉仍維持在21000上方。短期隨著大跌釋放情緒后，價(jià)格可能作震蕩調(diào)整。

12月2日美財(cái)長(zhǎng)耶倫認(rèn)為降低前特朗普政府對(duì)華的關(guān)稅有利于緩解當(dāng)前美國(guó)通脹壓力，關(guān)稅降低的利好預(yù)期可能在盤面繼續(xù)發(fā)酵。同時(shí)需注意，當(dāng)前國(guó)內(nèi)紡織市場(chǎng)仍面臨內(nèi)憂外患。

當(dāng)前多個(gè)紡織重鎮(zhèn)棉紗庫(kù)存高企，大貿(mào)易商此前依靠資金優(yōu)勢(shì)和前期順暢行情囤貨待漲，可能會(huì)逐漸成為后期行情的利空交易因素。中長(zhǎng)期來(lái)看，在全球棉紡消費(fèi)增速逐漸見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)下，下游終端消費(fèi)難以承接高成本紡織服裝，產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)向上游施壓。

對(duì)于全球棉花消費(fèi)發(fā)展趨勢(shì)，我們明確指出2700萬(wàn)噸可能是年度消費(fèi)天花板，原因如下：在剔除存在宏觀因素?cái)_動(dòng)年份，以及21世紀(jì)初中國(guó)服裝消費(fèi)增速爆發(fā)的年份之后，按USDA口徑，平均每年消費(fèi)量在2529.22萬(wàn)噸，平均每年同比增速在1.83%。結(jié)合對(duì)歐盟、中國(guó)和美國(guó)服裝市場(chǎng)追蹤，疫情后服裝消費(fèi)增速正在見(jiàn)頂。主流消費(fèi)市場(chǎng)如歐盟，其服裝供需矛盾并不大，價(jià)格指數(shù)漲幅落后于整體商品服務(wù)CPI，服裝進(jìn)口量維持在正常區(qū)間內(nèi)，疫情對(duì)歐盟服裝消費(fèi)的負(fù)面影響基本消除。中國(guó)市場(chǎng)首先恢復(fù)生活正常化，服裝社零數(shù)據(jù)增速已經(jīng)從高位回落， 并在近兩個(gè)月跌落至五年最低值下方，服裝消費(fèi)增長(zhǎng)存在瓶頸。美國(guó)市場(chǎng)主要受供應(yīng)鏈危機(jī)的影響，服裝價(jià)格高企，進(jìn)一步帶來(lái)批發(fā)商提前性加單，進(jìn)口量可能持續(xù)放量，補(bǔ)庫(kù)采購(gòu)速度將強(qiáng)于銷售速度，庫(kù)存指標(biāo)在9月將轉(zhuǎn)向累庫(kù)。對(duì)照11月報(bào)告對(duì)20/21年度預(yù)估2632萬(wàn)噸消費(fèi)量，按1.83%速度增長(zhǎng)僅達(dá)到2680萬(wàn)噸，在全球范圍內(nèi)沒(méi)有新增龐大的消費(fèi)市場(chǎng)的背景下，USDA對(duì)全球本年度年度消費(fèi)量存在高估可能。

全球紡服消費(fèi)市場(chǎng)蛋糕在缺乏進(jìn)一步增速的前提下，分蛋糕的人也多了起來(lái)，越南連續(xù)三周加大對(duì)美棉采購(gòu)，側(cè)面反映出東南亞紡織產(chǎn)能快速恢復(fù)。內(nèi)憂外困下，隨著國(guó)內(nèi)棉紗、坯布等成品繼續(xù)被動(dòng)累庫(kù)，資金壓力和產(chǎn)業(yè)心態(tài)的轉(zhuǎn)變將推動(dòng)被動(dòng)累庫(kù)階段將轉(zhuǎn)向主動(dòng)去庫(kù)，拋售壓力向上游傳導(dǎo)帶來(lái)紡紗利潤(rùn)進(jìn)一步弱化，紡企最終走向降開工階段，抑制棉花消費(fèi)，進(jìn)而帶來(lái)棉花更深的下跌幅度。

總結(jié)：市場(chǎng)短期受情緒主導(dǎo)，價(jià)格已經(jīng)走出超跌反彈的走勢(shì)，而反彈勢(shì)頭可能在宏觀面關(guān)稅降低的利好預(yù)期逐步反映后維持。市場(chǎng)更多提前交易新毒株Omicron的負(fù)面情緒，但中國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈本身具有一定自身韌性，偏緊的國(guó)內(nèi)供需仍值得關(guān)注，暫停輪出也給市場(chǎng)多頭帶來(lái)信心。同時(shí)期貨價(jià)格大跌后帶動(dòng)現(xiàn)貨大幅成交，弱勢(shì)下游仍存一定支撐，基差上漲也表明軋花廠挺價(jià)態(tài)度。

關(guān)注棉紡產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局對(duì)基本面中長(zhǎng)期影響，軋花產(chǎn)能的內(nèi)卷、紡織產(chǎn)業(yè)所面臨的內(nèi)憂外困以及全球棉農(nóng)的增產(chǎn)預(yù)期均可能緩解整體供需矛盾。當(dāng)前軋花廠心態(tài)略有松動(dòng)，資金壓力有所偏緊，加劇軋花廠心態(tài)從逢高套保鎖利潤(rùn)轉(zhuǎn)向提前搶跑減虧損。對(duì)于中短期市場(chǎng)而言，向上空間逐漸被封閉。拋開宏觀層面對(duì)棉花市場(chǎng)中長(zhǎng)期的不確定性影響，在全球棉紡消費(fèi)增速逐漸見(jiàn)頂?shù)内厔?shì)面前，高企的紡織成品庫(kù)存以及東南亞產(chǎn)能恢復(fù)大概率將會(huì)后期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求端埋下利空點(diǎn)，而全球棉花增產(chǎn)預(yù)期也將在下一年度逐漸展開，供需矛盾有望得到緩解，建議逢高布局長(zhǎng)期性空單。