交易這事情，確實(shí)是很艱難的，因?yàn)槭袌?chǎng)永遠(yuǎn)在變化，也總有你認(rèn)知之外的東西卷入這個(gè)市場(chǎng)，成為一些不得不去了解的因素，但同時(shí)這個(gè)事情又是很有意思的，從古至今，人性的點(diǎn)點(diǎn)滴滴，似乎在這個(gè)市場(chǎng)上集中的淋漓盡致的體現(xiàn)出來(lái)了，歸結(jié)起來(lái)，真的就是一個(gè)人性的試煉場(chǎng)，絕大多數(shù)人都會(huì)成為不合格的淘汰者，但留下來(lái)的，則能更加深刻的去感悟這個(gè)所謂萬(wàn)物之靈組成的社會(huì)和歷史，然后反哺自身，更好的修煉自己。

按理說(shuō)，復(fù)盤這個(gè)事情應(yīng)該交易完全結(jié)束之后才做，但一方面今年接近尾聲，另外隨著一月合約的大幅度減倉(cāng)，這個(gè)波瀾壯闊的合約也同樣走到了尾聲，從這個(gè)合約誕生到目前為止，最低14690，最高22960，絕對(duì)價(jià)格差達(dá)到了8000多點(diǎn)，這絕對(duì)是近十年來(lái)最波瀾壯闊的合約之一，所以我覺(jué)得還是有必要梳理一下這波行情爆發(fā)以來(lái)，中間的各種邏輯和多空的恩怨糾葛，一方面算是給自己一個(gè)交代，一方面以后有人想看看究竟發(fā)生了什么，也可以找到參考。

實(shí)際上這波行情準(zhǔn)確的時(shí)間點(diǎn)是在7月1日前后，之前剛剛參加了蘇州的棉花會(huì)議，會(huì)議上多空分歧不大，基本都覺(jué)得是震蕩行情，因?yàn)檎w當(dāng)時(shí)來(lái)看，市場(chǎng)的現(xiàn)貨庫(kù)存似乎并不少，并且剛剛下發(fā)了配額，還有潛在的拋儲(chǔ)問(wèn)題，下游5-6月份表現(xiàn)的并不差，所以多空看似都有理由，當(dāng)時(shí)的情況是偏空看供給，偏多看消費(fèi)。但始終有一個(gè)問(wèn)題困擾著我，大家都知道新年度必然要搶收，軋花廠搶收這個(gè)事情在當(dāng)時(shí)的會(huì)議上取得了高度的共識(shí)，這個(gè)事情也有肌肉記憶，畢竟去年十月份就有這么一波行情，市場(chǎng)價(jià)格從12700附近短短一周多時(shí)間，直接飆升至15300，大家記憶猶新，而當(dāng)時(shí)我在老東家也是最主導(dǎo)這個(gè)邏輯的人，因?yàn)槿ミ^(guò)新疆，深入了解過(guò)軋花廠的狀況，你就能得出這么一個(gè)結(jié)論。

關(guān)于軋花廠的囚徒困境我還得再說(shuō)一下，雖然說(shuō)了很多，可以說(shuō)是非常多次，下面我引用我之前在圈子里解釋過(guò)的再度說(shuō)下這個(gè)問(wèn)題?！扒敉嚼Ь场笔?950由梅里爾·弗勒德（MerrillFlood）和梅爾文·德雷希爾（MelvinDresher）擬定出相關(guān)困境的理論，后來(lái)由顧問(wèn)艾伯特·塔克（AlbertTucker）以囚徒方式闡述，并命名為“囚徒困境”。兩個(gè)共謀犯罪的人被關(guān)入監(jiān)獄，不能互相溝通情況。如果兩個(gè)人都不揭發(fā)對(duì)方，則由于證據(jù)不確定，每個(gè)人都坐牢一年；若一人揭發(fā)，而另一人沉默，則揭發(fā)者因?yàn)榱⒐Χ⒓传@釋，沉默者因不合作而入獄十年；若互相揭發(fā)，則因證據(jù)確鑿，二者都判刑八年。由于囚徒無(wú)法信任對(duì)方，因此傾向于互相揭發(fā)，而不是同守沉默。

我關(guān)于棉花市場(chǎng)的分析文章中多次提及囚徒困境，以上就是囚徒困境的最初模型，但在我研究市場(chǎng)的過(guò)程中，我發(fā)現(xiàn)，基本趨勢(shì)都伴隨著強(qiáng)烈的囚徒困境，而且囚徒困境其實(shí)有潛在的兩個(gè)條件，一個(gè)是犯錯(cuò)，因?yàn)榉稿e(cuò)，所以才引發(fā)了被囚和后面的一系列問(wèn)題，一個(gè)是互相不信任或者不能相互溝通。我在其他地方也說(shuō)過(guò)，其實(shí)行情沖動(dòng)分兩種，一種是利益性沖動(dòng)，一種是生存性沖動(dòng)，生存性沖動(dòng)其實(shí)就是囚徒困境。

對(duì)于這波行情的主要基點(diǎn)來(lái)說(shuō)，我一再?gòu)?qiáng)調(diào)，其實(shí)就是軋花廠的囚徒困境，首先軋花廠是犯了錯(cuò)，錯(cuò)誤在于當(dāng)前新疆整體的棉花加工能力已經(jīng)擴(kuò)大至1100萬(wàn)噸附近，但是產(chǎn)量?jī)H僅550萬(wàn)噸附近，前者是后者的兩倍，產(chǎn)能嚴(yán)重大于產(chǎn)量，這是導(dǎo)致軋花廠難受并且被裹挾的根本原因。并且由于軋花廠之間是競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，特別是北疆，從烏魯木齊到博樂(lè)，其實(shí)也就是600多公里，一天之內(nèi)的車程，所以軋花廠密集，密集的結(jié)果就是導(dǎo)致信息很透明，對(duì)于一個(gè)軋花廠集群來(lái)說(shuō)，一家工廠收購(gòu)價(jià)格不能低于周邊軋花廠5分錢，更不能停收或者壓價(jià)收，這樣會(huì)直接導(dǎo)致一兩棉花都收不到。

去年其實(shí)有人試過(guò)這個(gè)，某大型國(guó)企仗著自己在北疆的廣泛布局，所以在十一假期期間定價(jià)5.7收購(gòu)，結(jié)果邊上的軋花廠連夜收購(gòu)兩千噸籽棉，但它一噸都沒(méi)收到，第二天馬上乖乖恢復(fù)到了市場(chǎng)價(jià)格。因?yàn)檫@樣的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，所以，天然軋花廠之間不信任。所以其實(shí)從理論上來(lái)說(shuō)，這兩個(gè)條件都具備了，所以它是一個(gè)典型的囚徒困境。

而另外加劇囚徒困境的幾個(gè)點(diǎn)：首先，軋花廠不少是對(duì)外出租承包的，先付租廠費(fèi)用，這就意味著沉沒(méi)成本已經(jīng)很大，在行為學(xué)上來(lái)說(shuō)，加重執(zhí)念。而且因?yàn)檫B續(xù)幾年的賺錢，今年的包廠費(fèi)尤其貴，也就意味著沉沒(méi)成本尤其嚴(yán)重。其次，隨著新疆棉花機(jī)械化程度越來(lái)越高，所以收購(gòu)期越來(lái)越短，猶豫期很少，高壓之下更容易缺乏理性。第三，連續(xù)幾年，搶收的軋花廠都是賺錢的，增加大家的僥幸心理。第四，對(duì)于一個(gè)群體競(jìng)爭(zhēng)來(lái)說(shuō)，因?yàn)樾履甓却蠹移瘘c(diǎn)是一樣的，所以更低的成本，更大的收購(gòu)量，其實(shí)決定了相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

以上可以說(shuō)是軋花廠囚徒困境的現(xiàn)實(shí)狀況，后面也會(huì)針對(duì)這個(gè)來(lái)談?wù)劷衲昵敉嚼Ь匙罱K是怎么弱化破解的，暫時(shí)先不講。好了，當(dāng)時(shí)一方面產(chǎn)業(yè)內(nèi)大家對(duì)于這個(gè)搶收的預(yù)期高度一致，另外現(xiàn)實(shí)的囚徒困境也確實(shí)在那邊。如果按照以前預(yù)期一致的時(shí)候市場(chǎng)的表現(xiàn)的話，其實(shí)這時(shí)候做多應(yīng)該是很危險(xiǎn)的，所以我當(dāng)時(shí)心理也比較矛盾，但蘇州開(kāi)會(huì)之后回家呆了幾天，忽然想明白一個(gè)事情，預(yù)期一致這個(gè)事情，其實(shí)有兩種模式可以演變，一種是預(yù)期一致，但已經(jīng)全部?jī)冬F(xiàn)在盤面上，該進(jìn)去的多頭都已經(jīng)進(jìn)去了，那意味著潛在的做多力量都耗盡了，所以市場(chǎng)就到了轉(zhuǎn)勢(shì)的時(shí)候，另一種是預(yù)期一致，但大家都沒(méi)動(dòng)手，因?yàn)橛X(jué)得時(shí)間沒(méi)到，或者當(dāng)前條件還不具備，那這種情況就會(huì)導(dǎo)致有人搶跑。那當(dāng)時(shí)是怎么一種情況呢？很顯然是后者，因?yàn)楫?dāng)時(shí)大家都不確定啥時(shí)候行情來(lái)，因?yàn)楫吘故召?gòu)是在九月下旬才開(kāi)始，還有兩個(gè)月時(shí)間，太早了，而且當(dāng)時(shí)持倉(cāng)一路降低，到6月底的時(shí)候，整個(gè)持倉(cāng)一路下降到了57萬(wàn)手不到，那顯然大家都還沒(méi)兌現(xiàn)成行動(dòng)。

所以我突然意識(shí)到，既然預(yù)期這么一致，一旦市場(chǎng)跌不動(dòng)，那肯定是有人搶跑了。而當(dāng)時(shí)整個(gè)鄭棉9月合約的整個(gè)運(yùn)行區(qū)間就是15300-16200，一般來(lái)說(shuō)到了16200主動(dòng)增倉(cāng)推動(dòng)失敗之后，應(yīng)該是一路下行，所以當(dāng)7月1日拋儲(chǔ)兌現(xiàn)前面一天再度上沖這一點(diǎn)位失敗，總共增倉(cāng)的3萬(wàn)手按理說(shuō)要一路減到15500附近才行，但誰(shuí)知道在15750就止跌了，其中1.5萬(wàn)手索性不愿意出來(lái)，然后市場(chǎng)就開(kāi)始反彈了，我立即意識(shí)到搶跑的人來(lái)了，所以我也立刻平掉了自己的空頭頭寸開(kāi)始全面做多，隨后的狀況大家也看到了，市場(chǎng)開(kāi)始一路震蕩往上走，但很顯然，這樣光靠預(yù)期推動(dòng)的行情走的很吃力，三天一利空，要么是國(guó)外美聯(lián)儲(chǔ)等幺蛾子，要么是棉花市場(chǎng)調(diào)控上的問(wèn)題，包括禁止貿(mào)易商參與拍儲(chǔ)等，顯然調(diào)控政策也有肌肉記憶，因?yàn)?8年的那波上沖行情就是被下發(fā)配額以及禁止貿(mào)易商參與拋儲(chǔ)打下來(lái)的，但很顯然這一次不一樣，因?yàn)橐环矫?8年的行情有大量的浮籌，27萬(wàn)手一路增倉(cāng)到了74萬(wàn)手，但這波行情一路上漲，增倉(cāng)都沒(méi)累積起來(lái)太多，因?yàn)樘嗬找蛩卮驂?，?dǎo)致盤面上的投機(jī)多頭極度不穩(wěn)定，推一把，跑路一波，推一把跑路一波，如果按照這個(gè)節(jié)奏干行情，到最后會(huì)發(fā)現(xiàn)雖然漲了，但實(shí)際上虧錢了。所以這種情況下實(shí)際上沒(méi)積累多少的浮籌，另外18年最高價(jià)都是貿(mào)易商搶出來(lái)的，但今年的高價(jià)都是紡織廠競(jìng)拍買的，因?yàn)榻衲昵懊娲蠹s七八個(gè)月的高利潤(rùn)狀態(tài)，導(dǎo)致了紡織廠資金實(shí)力雄厚，而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)基差已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)高企的狀態(tài)，紡織廠為了拿儲(chǔ)備里面相對(duì)較好的棉花，有點(diǎn)不計(jì)代價(jià)的意思。另外行情最大的支點(diǎn)不一樣，18年僅僅是炒了一個(gè)最終不知道影響多大的風(fēng)災(zāi)，說(shuō)白了就是個(gè)典型的龐氏騙局，但今年則是實(shí)實(shí)在在的軋花廠搶收的囚徒困境。浮籌少，現(xiàn)實(shí)困境強(qiáng)烈，天然會(huì)導(dǎo)致總有不少籌碼是不見(jiàn)到最終揭開(kāi)鍋蓋不愿意走的。

而此時(shí)的外棉則基本沒(méi)太大的動(dòng)靜，基本就是橫著，因?yàn)橥饷逈](méi)有新疆這么強(qiáng)烈的現(xiàn)實(shí)困境，正好處于新舊年度交替，產(chǎn)量尚未有定論，加上中國(guó)遲遲不動(dòng)手購(gòu)買，市場(chǎng)都在等待價(jià)格下跌點(diǎn)價(jià)，所以簽了不少的未點(diǎn)價(jià)合同在12月上，但正式這樣的積累，導(dǎo)致了后面矛盾的爆發(fā)。

直到8月初，隨著國(guó)內(nèi)鄭棉第三波上沖，外盤才跟漲到了相對(duì)的歷史高位98附近，而這時(shí)候市場(chǎng)唱空言論盛行，覺(jué)得95歷史高點(diǎn)，加上投機(jī)倉(cāng)位歷史高位，所以已經(jīng)見(jiàn)頂了，而這樣普遍的言論下，未點(diǎn)價(jià)合約就更加麻痹大意，反正抱死了中國(guó)不買，價(jià)格肯定會(huì)跌的想法，但很多人都忽視了一個(gè)問(wèn)題，市場(chǎng)是聯(lián)動(dòng)的，也許過(guò)去那種通過(guò)直接商業(yè)進(jìn)口的途徑，很難鏈動(dòng)，所以導(dǎo)致價(jià)差擴(kuò)大，但當(dāng)中國(guó)購(gòu)買開(kāi)始動(dòng)手的時(shí)候，整個(gè)邏輯就往一邊倒的方向去了，而實(shí)際上漲到高位回落到92附近之后，中國(guó)購(gòu)買終于忍不住動(dòng)了，本質(zhì)上這個(gè)決策也是散戶心態(tài)，大家互相等，反正貨很多，等等再說(shuō)，但等到國(guó)內(nèi)開(kāi)始漲了，國(guó)內(nèi)調(diào)控壓力開(kāi)始增加了，加上需要履約中美第一階段協(xié)議，這種情況下，直接導(dǎo)致了決策的心態(tài)炸裂。

當(dāng)然也是很明顯的一個(gè)問(wèn)題，畢竟收購(gòu)沒(méi)開(kāi)始兌現(xiàn)，加上市場(chǎng)下游在8月份之后越來(lái)越差，中下游貿(mào)易商庫(kù)存積聚，出貨困難，甚至拋儲(chǔ)傳言時(shí)不時(shí)出現(xiàn)，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)又不斷認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)必然會(huì)收購(gòu)購(gòu)債，整體市場(chǎng)流動(dòng)性收縮，所以不斷有主動(dòng)空頭開(kāi)始入場(chǎng)。

而對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，光靠預(yù)期支撐的作戰(zhàn)畢竟很難長(zhǎng)久?？磳O子兵法的時(shí)候，有說(shuō)到，兵貴勝，不貴久，又有說(shuō)到朝氣銳，晝氣惰，暮氣歸，這個(gè)隱隱的和波浪理論想和，但本質(zhì)上確實(shí)是一個(gè)道理，任何主動(dòng)的動(dòng)作，都會(huì)有衰竭的時(shí)候，就好像古代農(nóng)民起義，一開(kāi)始作戰(zhàn)，大家都是光腳，打仗勇猛，氣勢(shì)如虹，都是抱著反正窮的只剩一條命，光腳的不怕穿鞋的，但隨著戰(zhàn)果擴(kuò)大，一方面身心疲憊，一方面多少開(kāi)始積累一些財(cái)富，大家都開(kāi)始惜命，所以這個(gè)時(shí)候再去打，心態(tài)就完全不一樣了，推動(dòng)行情也是一樣，多數(shù)散戶都是如此，如果是成本附近，或者微虧，大家咬牙堅(jiān)持，除非深套爆虧不會(huì)砍倉(cāng)，一旦開(kāi)始有浮盈了，心態(tài)就開(kāi)始浮躁了，稍微有點(diǎn)回撤，就開(kāi)始跑路，這個(gè)狀況適用于所有行情。

而這波靠搶收預(yù)期支撐的搶跑行情，這時(shí)候遇到了現(xiàn)實(shí)的暴擊，所以回調(diào)就不期而遇了。市場(chǎng)從18500，疊加了拋儲(chǔ)增量等利空，直接一路打到了17000附近，并且在震蕩的一個(gè)月時(shí)間內(nèi)有兩次出現(xiàn)了這樣的情況，當(dāng)時(shí)一度我都開(kāi)始懷疑我自己的邏輯，很顯然當(dāng)時(shí)我沒(méi)意識(shí)到這個(gè)士氣的問(wèn)題，確實(shí)也是煎熬，天天跟朋友切磋商討邏輯，反復(fù)商討下來(lái)，覺(jué)得沒(méi)問(wèn)題，然后再用邏輯來(lái)對(duì)自己心理按摩，這樣才堅(jiān)持下來(lái)。

隨后就是多頭中秋劫之后的杭州會(huì)議了，當(dāng)時(shí)我在會(huì)議上提了三個(gè)看法，其一，軋花廠必然搶收，這個(gè)立馬兌現(xiàn)了，其二，搶收完不可能立刻低價(jià)賣，這個(gè)算是被打破了，主要源于某些公司的奇葩焦慮性操作，這個(gè)后面會(huì)說(shuō)到，第三，沒(méi)有倉(cāng)單，期現(xiàn)深度貼水，期現(xiàn)必然回歸，這個(gè)目前還在進(jìn)行中。而當(dāng)時(shí)空頭的邏輯則是認(rèn)為搶收不會(huì)進(jìn)行，軋花廠不理性，所以我們不應(yīng)該不理性，另外就是宏觀以及當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)下游的弱勢(shì)現(xiàn)狀，但問(wèn)題是理性本身就是個(gè)偽命題，短期來(lái)說(shuō)也是理性的，中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，理性不理性又是跟實(shí)際的狀況有關(guān)系，如果后面漲了，那也是理性，如果跌了，那就是不理性。

隨即我飛去了新疆，而落地之后，新疆收購(gòu)正式開(kāi)始啟動(dòng)，籽棉收購(gòu)價(jià)格一路從8.5附近，最高上到了11.8附近，成本上漲了接近7000-8000元/噸。這時(shí)候直接導(dǎo)致了整體產(chǎn)業(yè)性的集體做多，軋花廠收購(gòu)量不足，直接購(gòu)買期貨，期貨主動(dòng)空頭又持續(xù)平倉(cāng)，市場(chǎng)流動(dòng)性比較差，期貨價(jià)格直接出現(xiàn)了飆漲。

而這個(gè)時(shí)候政策的調(diào)控以及部分大型國(guó)企的聯(lián)合壓價(jià)聯(lián)盟開(kāi)始出現(xiàn)了，其實(shí)初期的時(shí)候，面對(duì)軋花廠的囚徒困境，這種聯(lián)盟效果并不好，主要是大家都手里沒(méi)貨，其實(shí)軋花廠在支付了今年巨額的包廠費(fèi)之后是沒(méi)有資格去談什么理性不理性的，但今年因?yàn)槌跗诓糠謬?guó)有大企業(yè)根本沒(méi)怎么收，私人自有的軋花廠因?yàn)閮r(jià)格高，也沒(méi)有怎么收，收的最多最快的反而是包廠的中小軋花廠，如果沒(méi)有調(diào)控，實(shí)際上在十一回來(lái)之后，市場(chǎng)是有可能形成白熱化的，但隨著國(guó)家多方的介入，一方面直接窗口指導(dǎo)了多頭平倉(cāng)，導(dǎo)致期貨價(jià)格直接從23000回落，一方面最大的兩家軋花企業(yè)，一家有官方背書(shū)，直接持續(xù)壓價(jià)，一家則自有資源較多，索性不怎么收，導(dǎo)致讓出了市場(chǎng)，另外各種貸款方不斷收緊貸款，導(dǎo)致資金供給上被顯制，隨著囚徒困境最強(qiáng)的北疆包廠軋花廠收購(gòu)量逐漸達(dá)到50%以上，整體的囚徒困境就開(kāi)始弱化了，籽棉收購(gòu)價(jià)格被成功的壓倒了10.5以下，但整體成本來(lái)看，新疆基本10-10.5還是無(wú)法逃避的問(wèn)題。

而同時(shí)下游表現(xiàn)一直不佳，加上盤面上多頭直接因?yàn)榇饲皠?dòng)力煤調(diào)控等問(wèn)題直接被嚇怕了，這樣一來(lái)，搶收邏輯弱化，短期炒作氛圍走弱，多頭被針對(duì)，市場(chǎng)再度陷入了多頭士氣衰竭的階段，從而進(jìn)入了震蕩，剩下對(duì)市場(chǎng)最大的支撐就變成了沒(méi)有倉(cāng)單，因?yàn)閭}(cāng)單持續(xù)流出，雖然十月份延續(xù)拋儲(chǔ)，但多數(shù)是地產(chǎn)超允差資源，真正的新疆棉資源杯水車薪，但一定程度上擠壓了倉(cāng)單的流出，讓原本在十月中旬就基本耗盡的陳棉倉(cāng)單延續(xù)到了十一月下旬。但拋儲(chǔ)哪怕真正進(jìn)入十一月，增加了進(jìn)口棉拋儲(chǔ)，實(shí)際上也只是給了市場(chǎng)一個(gè)數(shù)量預(yù)期，并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性的多少資源，從十月到十一月底，實(shí)際上真正成交的高品質(zhì)資源僅僅20萬(wàn)噸左右，對(duì)于全國(guó)的紡企來(lái)說(shuō)，也出現(xiàn)了極大的補(bǔ)庫(kù)選擇困境，這個(gè)后面繼續(xù)說(shuō)。

而此時(shí)的國(guó)外市場(chǎng)則發(fā)生著另一幕，國(guó)儲(chǔ)在外盤上頻頻動(dòng)手，這就導(dǎo)致實(shí)際上不斷積累的未點(diǎn)價(jià)合約更加趨于被動(dòng)，再加上國(guó)內(nèi)不斷的拉漲，導(dǎo)致了國(guó)儲(chǔ)的延期拋儲(chǔ)，國(guó)儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)的困境也在加強(qiáng)，所以外盤對(duì)于這個(gè)預(yù)期增加，外盤未點(diǎn)價(jià)更加窮途末路，市場(chǎng)價(jià)格一路跟隨著上漲到了115左右的價(jià)格，而在國(guó)內(nèi)歇火之后，隨著時(shí)間推移，外盤開(kāi)始對(duì)12月的未點(diǎn)價(jià)進(jìn)行逼倉(cāng)，導(dǎo)致價(jià)格一度沖擊上120美分，隨即12月份結(jié)束，未點(diǎn)價(jià)移倉(cāng)至3月份，3月合約未點(diǎn)價(jià)上升至歷史高點(diǎn)，所以本質(zhì)上外盤的矛盾依然沒(méi)有解決，而隨著國(guó)儲(chǔ)購(gòu)買，美棉的銷售進(jìn)度已經(jīng)接近65%，這就導(dǎo)致這個(gè)問(wèn)題更加無(wú)解，空頭其實(shí)已經(jīng)無(wú)力抵抗，除非多頭主動(dòng)退。

而此時(shí)的內(nèi)盤則開(kāi)始進(jìn)入震蕩，市場(chǎng)的博弈點(diǎn)開(kāi)始聚焦于期現(xiàn)嚴(yán)重倒掛以及沒(méi)有倉(cāng)單這個(gè)問(wèn)題怎么解決。實(shí)際上很顯然雖然當(dāng)前倉(cāng)單開(kāi)始注冊(cè)，但期現(xiàn)倒掛依然嚴(yán)重，今年的新疆棉升貼水普遍也就是300-400，如果期貨價(jià)格維持在21000甚至更低，注定是沒(méi)有倉(cāng)單的，還不如賣現(xiàn)貨呢，又不是說(shuō)注冊(cè)了倉(cāng)單就不能當(dāng)現(xiàn)貨賣了，所以這樣的價(jià)差注定不合理。

但今年前期的搶收問(wèn)題又導(dǎo)致了新的問(wèn)題，既然期現(xiàn)價(jià)差這么大，那么軋花廠往年在期貨上給期現(xiàn)商銷售的模式就走不通了，高企的成本加上賣貨流動(dòng)性極差，雖然部分紡企此前也在23000附近買過(guò)一些貨，但并不多，所以軋花廠焦慮的要死，而連續(xù)四五年的期現(xiàn)模式，導(dǎo)致了軋花廠銷售渠道空白，實(shí)際上已經(jīng)缺乏銷售能力了。所以這種困境下，軋花廠在某些有心人的慫恿下進(jìn)行了一些焦慮性操作，這可以說(shuō)是最近幾年我看到的最迷惑的行為賞鑒，忽悠這些操作的人真是損人利己，為了自己在期現(xiàn)上能有事情干，忽悠軋花廠進(jìn)行反套操作。

本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，如果對(duì)于紡企或者有巨大庫(kù)存的注定現(xiàn)貨要賣貨到明年下半年的企業(yè)來(lái)說(shuō)，1-5反套，在01上報(bào)高基差略低于市場(chǎng)價(jià)格賣掉現(xiàn)貨，然后05上接回來(lái)，這是可以的，這是庫(kù)存管理的一種模式，但對(duì)于絕大多數(shù)軋花廠，都不具備這種操作的基礎(chǔ)，因?yàn)檐埢◤S很多都是要在5-6月份還貸，你根本拿不到五月份的現(xiàn)貨，何必去接五月合約呢？

所以這個(gè)操作就變成了一個(gè)焦慮性操作，純粹是沒(méi)有辦法，總覺(jué)得干點(diǎn)啥事才對(duì)，不去想這個(gè)事情合不合理，結(jié)果就被有些人乘虛而入，因?yàn)楸举|(zhì)上所謂的月間套利就根本不是軋花廠能參與的，月間看似是一個(gè)獨(dú)立的東西，實(shí)際上是兩個(gè)邏輯的合約，你拋01多05，主觀上來(lái)說(shuō)，你就是覺(jué)得01上不去了，但05會(huì)漲上去，這什么鬼邏輯？01這么強(qiáng)的期現(xiàn)矛盾如果漲不上去，05你憑啥認(rèn)為能漲上去呢？但操作這種模式的軋花廠多數(shù)滿腦子迷糊，說(shuō)實(shí)在被騙了也是活該。

這個(gè)事情本質(zhì)上不會(huì)對(duì)一月邏輯產(chǎn)生多大影響，因?yàn)檫@些拋一月的貨也不會(huì)交割，而是走現(xiàn)貨，現(xiàn)在基差這么高，但對(duì)現(xiàn)貨產(chǎn)生了一定的拖累，然后這就導(dǎo)致空頭抓到了把柄，既然有這樣的操作，等于給空頭遞了刀子，空頭就直接僥幸的認(rèn)為可以通過(guò)沒(méi)貨的盤面打壓，把有貨的軋花廠整體打崩掉，加上宏觀上奧密可戎的發(fā)酵，直接導(dǎo)致了上周的大跌出現(xiàn)。然后操作了1-5反套的軋花廠，直接面臨期現(xiàn)兩端追保兩端虧損的問(wèn)題，這就相當(dāng)于自己給別人遞刀子然后捅了自己一刀，這是不是活該？

為啥這么說(shuō)，因?yàn)槿绻蠹叶疾徊僮?，那最多也就是現(xiàn)貨慢慢陰跌，大家都是死，反而不愿意賣，最終就變成跟紡企爭(zhēng)奪定價(jià)權(quán)的過(guò)程，相當(dāng)于被敵軍包圍了，這群人擺明了要屠城，索性抵死抗?fàn)幜?，但這種模式出現(xiàn)就直接導(dǎo)致了變成圍三缺一，有人跑了，直接導(dǎo)致整個(gè)群體可能崩盤，自己還跑不了。當(dāng)然實(shí)際上總有人這么做，但誘導(dǎo)這樣操作的人確實(shí)就比較險(xiǎn)惡了。

當(dāng)然很可惜，實(shí)際上空頭一廂情愿而已，奧密可戎的問(wèn)題明眼人都能看出來(lái)這病毒肯定不是很嚴(yán)重，因?yàn)橥蛔償?shù)量太多了，如果癥狀很嚴(yán)重，直接會(huì)導(dǎo)致宿主掛掉，那怎么積累起足夠的突變呢？這就是個(gè)悖論，所以唯一的結(jié)論就是癥狀輕微。

現(xiàn)實(shí)也是如此，所以之前滿世界的宣揚(yáng)這個(gè)病毒多么牛逼，很顯然有美國(guó)的身影在背后，美國(guó)當(dāng)前的最大問(wèn)題其實(shí)就是通脹，但這個(gè)事情無(wú)解，你放水直接導(dǎo)致了這個(gè)事情，但讓它直接收縮，不現(xiàn)實(shí)，這相當(dāng)于自我閹割，最下不去手，所以只能各種騷操作，包括最近對(duì)中國(guó)各種讓步希望降低關(guān)稅，石油拋儲(chǔ)施壓OPEC+打壓油價(jià)等等，但始終不愿意觸碰最敏感的地方，最多也就是嘴嗨所謂預(yù)期管理，因?yàn)榧酉⑦@樣的事情直接傷害的肯定是利益既得者，所以除非通脹惡化到生存性沖動(dòng)占上風(fēng)，否則這個(gè)事情能不碰就不碰，盡量用其他手段。但這顯然是治標(biāo)不治本。

另外棉花上，空頭可能看到了05上反套操作軋花廠爆倉(cāng)的可能性，所以也有希望把新疆軋花廠全部打爆質(zhì)押盤的，如果理論上來(lái)說(shuō)，這個(gè)事情是有可能的，畢竟爆了，那就直接成本重置了，期現(xiàn)回歸邏輯和倉(cāng)單邏輯也就是破了，但顯然國(guó)家也不希望這個(gè)是企業(yè)發(fā)生，因?yàn)榘l(fā)生了會(huì)沖擊整個(gè)新疆金融系統(tǒng)，另外對(duì)于某些大企業(yè)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)在它的位置和收購(gòu)的時(shí)候也不一樣了，收購(gòu)的時(shí)候是盡量打壓價(jià)格，希望不要收高價(jià)，現(xiàn)在成本固定了，就變成想方設(shè)法維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格，不希望大幅虧損。

所謂時(shí)勢(shì)易也。當(dāng)然這波跌也是有跌的基礎(chǔ)，但期現(xiàn)回歸依然是必然的，因?yàn)閭}(cāng)單無(wú)解，現(xiàn)在的問(wèn)題就是畢竟那么多持倉(cāng)里的多頭不全是來(lái)接貨的，很多都是想反彈下走人的，利益性驅(qū)動(dòng)為主，所以一旦遇到這種宏觀風(fēng)險(xiǎn)，生存性沖動(dòng)就壓倒一切了，但空頭呢就是沒(méi)倉(cāng)單，現(xiàn)在這樣的價(jià)格沒(méi)人愿意交割倉(cāng)單，但短期市場(chǎng)氛圍有利他們，他們也是盡量想少虧甚至賺錢出來(lái)，所以十二月份就是互相擠這種投機(jī)多空倉(cāng)位為主了。

所以鄭棉一月合約最可能的路徑是，先要扛住疫情帶來(lái)的宏觀風(fēng)險(xiǎn)沖擊導(dǎo)致的多頭跑路，然后慢慢接近月度后期，情緒緩解之后，就輪到空頭跑路，但多頭多數(shù)成本在21000上方，所以這個(gè)附近多頭會(huì)很大一部分握手言和，震蕩一陣，最后才輪到最終要接貨的多頭，那時(shí)候空頭沒(méi)貨，那只能跑，直到愿意交割的空頭進(jìn)場(chǎng)。

當(dāng)然如果整個(gè)市場(chǎng)特別不好，那最終愿意接貨的多頭就會(huì)減少，原來(lái)想接貨的，后來(lái)想想年后行情也不知道怎么樣，到了某個(gè)位置也想著就出來(lái)算了，那愿意接貨的多頭就減少了，但只要有人接貨，價(jià)格回歸是必然的，只要軋花廠質(zhì)押盤不爆倉(cāng)，但多數(shù)人是沒(méi)法參與這個(gè)事情的。所以一月合約很大可能就變成這樣一個(gè)大波動(dòng)行情了。

對(duì)于后市來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)其實(shí)軋花廠的現(xiàn)貨價(jià)格逐漸松動(dòng)是必然的，但并不是像空頭想象的那樣定價(jià)權(quán)直接會(huì)從軋花廠轉(zhuǎn)移到紡企，因?yàn)榧徠螽?dāng)前也有一個(gè)問(wèn)題，雖然下游差，但原料庫(kù)存始終沒(méi)有補(bǔ)起來(lái) ，所以這個(gè)定價(jià)權(quán)的爭(zhēng)奪是需要一個(gè)過(guò)程的，而且因?yàn)榻衲昶诂F(xiàn)商這個(gè)群體暫時(shí)基本被擠出去了，所以缺乏了直接導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格崩盤的壓艙石，所以也加劇了這種局面，所以空頭如果持續(xù)打，大概率也在犯錯(cuò)，因?yàn)檫€是沒(méi)倉(cāng)單，當(dāng)然短期來(lái)說(shuō)，隨便說(shuō)，反正也沒(méi)法證實(shí)沒(méi)法證偽，并且向五月的交割邏輯也遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)到交易的時(shí)候，但也要注意一個(gè)問(wèn)題，之前這波下跌，都是空頭一路增倉(cāng)，跟打仗一樣，都是消滅敵軍有生力量，哪有越打敵軍越多的？

所以短期內(nèi)因?yàn)榇蠹乙灿X(jué)得交易所不太可能全部批接貨套保的頭寸，所以多空都開(kāi)始在當(dāng)前價(jià)格附近握手言和，所以隨著一月合約主力交接，肉不多了，雖然期現(xiàn)最終必然會(huì)回歸，但也就意義不大了，五月則時(shí)間比較長(zhǎng)，中間沒(méi)有明確的邏輯，暫時(shí)也是跟隨各種似是而非的因素隨機(jī)波動(dòng)的概率較大。另外外盤來(lái)說(shuō)，當(dāng)前實(shí)際上整體的大結(jié)構(gòu)沒(méi)有改變，短期無(wú)非是因?yàn)槎囝^主動(dòng)退了，但后面依然需要關(guān)注這么多未點(diǎn)價(jià)怎么出來(lái)的問(wèn)題。

說(shuō)來(lái)說(shuō)去還是一句話，市場(chǎng)永遠(yuǎn)在變化，切勿刻舟求劍，當(dāng)人身處這樣一個(gè)杠桿的市場(chǎng)的時(shí)候，可以說(shuō)是情緒最不穩(wěn)定的物種，所以姜子牙說(shuō)：知者不法，愚者拘之。隨變化而變化才是真正的順勢(shì)而為。好了截止當(dāng)前，今年的事情基本也就結(jié)束了，一晃間，忽然發(fā)現(xiàn)又要過(guò)生日，真正意義上老一歲了，真是逝者如斯夫，不舍晝夜，雖然無(wú)奈，但盡量坦然。寫(xiě)點(diǎn)東西，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，也希望對(duì)大家有用。