一、行情回顧

圖1：活躍合約收盤價

資料來源：Wind，信達(dá)期貨研發(fā)部

11月滬鋅價格總體呈現(xiàn)出窄幅震蕩的形態(tài)。月初時，伴隨著前期空頭，滬鋅價格延續(xù)10月末止跌的情況，之后由于Taper如期落地滬鋅價格在11月5日再次下跌。但Taper只是縮減了購債規(guī)模，并未對于加準(zhǔn)加息有太過明確的指導(dǎo)，其Taper規(guī)模小于市場預(yù)期，因此其影響大大小于預(yù)期。此后鋅價小幅反彈，走的便是這個邏輯。至中旬，10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱使得鋅價再次下行，與18日見底。之后由于嘉能可表示，由于能源價格高企將在歐洲其他地區(qū)已經(jīng)削減的基礎(chǔ)上，在意大利關(guān)閉部分鋅生產(chǎn)。12月底前對年產(chǎn)10萬噸的Portovesme硫化鋅生產(chǎn)線進(jìn)行檢修和維護(hù)。鋅價快速上行至24000元/噸左右的前期小平臺，并在25日于26日再次下跌，原因主要是因為南非宣布發(fā)現(xiàn)新變異病毒Omicron，初步數(shù)據(jù)顯示其傳染性顯著高于Delta變異病毒，并可能具有更強(qiáng)的免疫逃逸特性，引發(fā)全球擔(dān)憂。短期市場風(fēng)險偏好將會受到抑制。從技術(shù)面上來看，當(dāng)前鋅價位于MA120日均線附近，受到較強(qiáng)支撐。

二、年度供需關(guān)系分析

雖然單獨來看，2021年度供需中需求量的漲幅將大于供給量漲幅，但是基于2020年供應(yīng)剩余較大，2021年仍將有470千噸的供給剩余，延續(xù)供大于求的局面。然而歷史統(tǒng)計來看，滬鋅價格的變化與供需平衡的邊際量關(guān)系更大，2021年預(yù)估的供需平衡邊際量為供應(yīng)剩余減少15萬噸。而根據(jù)安泰科的調(diào)研報告來看2020年的供應(yīng)過剩沒有那么嚴(yán)重，但是可以肯定的是，對于供應(yīng)過剩這一點是于ILZSG是一致的。

表1：至2021年全球鋅供需關(guān)系及預(yù)測

資料來源：ILZSG，信達(dá)期貨研發(fā)中心

表2：至2021年國內(nèi)精煉鋅供需關(guān)系及預(yù)測

資料來源：安泰科，信達(dá)期貨研發(fā)中心

1．加工費未變化，港口庫存累計

據(jù)鋼聯(lián)數(shù)據(jù)庫提供的數(shù)據(jù)來看，10月國內(nèi)鋅精礦產(chǎn)量36.92噸，同比增加0.56萬噸，增幅1.54%。環(huán)比減少0.72萬噸，減幅1.91%。進(jìn)入11月，據(jù)了解西北地區(qū)煉廠采購壓力增加，廠家場內(nèi)不足30天。華北地區(qū)維持現(xiàn)有生產(chǎn)原料儲備，約在25-35天左右，相比其他地區(qū)偏寬松，華南地區(qū)因有減產(chǎn)，鋅礦采買積極性稍有下降。進(jìn)口礦上，鋅精礦港存量增加5.6萬噸，主要黃埔港、防城港到港貨源增加。

圖2：中國鋅精礦產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖3：TC價格 單位：元/噸；美元/噸

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨

進(jìn)口礦上，月內(nèi)鋅精礦港存量減少3.3萬噸，主要連運港、防城港到港貨源增加。鋅精礦港口庫存累庫程度較大，相較于10月底，11月底去庫至22萬噸，環(huán)比下降13.04%，同比上升25.71%，從五年周期來看處于較高位置。結(jié)合TC價格來看，國內(nèi)北方加工費維持在4500元/金屬噸，南方TC價格保持在3900元/金屬噸，國內(nèi)鋅精礦供應(yīng)變化不大。進(jìn)口TC溢價依然維持在85美元/干噸，海外各國鋅精礦的產(chǎn)出并未如預(yù)料中那般轉(zhuǎn)松，依然維持在一個中下的水平。

2．精煉鋅供應(yīng)持續(xù)偏緊

根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年10月國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量53.20萬噸，同比減少5.4萬噸，減幅9.22%；環(huán)比減少2.4萬噸，減幅4.32%。11月后半段，云南、廣西地區(qū)延續(xù)限產(chǎn)狀態(tài)，限產(chǎn)程度根據(jù)當(dāng)?shù)毓╇娗闆r有所緩解，百川了解云南部分廠家仍限產(chǎn)影響15-20%不等，四川地區(qū)四環(huán)鋅鍺限電影響20%左右，恢復(fù)時間待定。檢修方面，11月江銅鉛鋅停產(chǎn)檢修1個月左右，預(yù)計當(dāng)月產(chǎn)量不多，葫蘆島地區(qū)限電加上檢修等因素11月預(yù)計生產(chǎn)，安徽地區(qū)寶徽實業(yè)檢修停產(chǎn)3日左右，預(yù)計影響產(chǎn)量不多。呼倫貝爾馳宏雖未出具體復(fù)產(chǎn)時間，但預(yù)計今年有望復(fù)產(chǎn)（百川資訊）。

圖4：國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND、信達(dá)期貨研發(fā)中心

2021年10月，國內(nèi)精煉鋅進(jìn)口量4.10萬噸，同比下降26.69%。從進(jìn)口國家上來看，國內(nèi)精煉鋅的進(jìn)口國主要來自哈薩克斯坦，占比約45.79%，其次是韓國，占比約23.5%；從進(jìn)出口省份上來看，主要來自上海市，占比約37%、其次是北京市，占比約32%。從貿(mào)易方式上來看，精煉鋅的進(jìn)口貿(mào)易主要是一般貿(mào)易和保稅監(jiān)管場所進(jìn)出境貨物的形式。

圖5：國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量 單位：萬噸

資料來源：WIND、鋼聯(lián)數(shù)據(jù)，信達(dá)期貨研發(fā)中心

3．精煉鋅需求短期偏弱

氧化鋅企業(yè)開工率自三月以來連續(xù)下降，7月份略有好轉(zhuǎn)，但是開工率恢復(fù)極不明顯，9月份開工率下降明顯僅34.45%，依然處于歷史同期最低位置。其主要原因還是由于半導(dǎo)體供應(yīng)鏈崩潰致使汽車芯片的缺貨導(dǎo)致的輪胎需求減弱。總體來看，由下游氧化鋅帶來的鋅錠消費明顯偏弱，而市場對于其改善的預(yù)期也不強(qiáng)烈。壓鑄合金企業(yè)的開工率9月份得到了一些恢復(fù)，10月份再次下行。當(dāng)前雖然依舊偏低，但是已經(jīng)接近歷年同期的正常水平。依然是受制于鋅價高位，壓鑄鋅合金下游延續(xù)前期采購，需求面利好支撐尚可。下游受原料和需求雙重影響，行情一般，目前來看開工尚可，但受成本大幅上漲影響，整體備貨積極性不高，價格傳導(dǎo)困難，僅剛需小單采購為主。

圖6：國內(nèi)氧化鋅企業(yè)開工率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖7：國內(nèi)壓鑄合金企業(yè)開工率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

鍍鋅板卷鋼廠開工率月內(nèi)有小幅回升，但仍低于往年同期，產(chǎn)能利用率和產(chǎn)量皆有小幅的回升。目前部分涂鍍生產(chǎn)企業(yè)限電有所緩和，但是進(jìn)入冬季需關(guān)注北方環(huán)保因素帶來的限產(chǎn)，如有發(fā)生鍍鋅廠家環(huán)保要求減產(chǎn)的情況，屆時可能會使得鍍鋅方面對于鋅的需求有較大的影響，從而影響鋅錠消費。

雖部分鋼廠復(fù)產(chǎn)，但近期鋼廠產(chǎn)量仍處于相對低位水平，供應(yīng)短期內(nèi)難有明顯增量；隨著天氣轉(zhuǎn)冷，下游施工節(jié)奏受到一定影響，商家對后市心態(tài)較為謹(jǐn)慎。綜上所述，故預(yù)計涂鍍市場價格短期或?qū)⒄鹗幷{(diào)整。

圖8：鍍鋅板卷鋼廠開工率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖9：鍍鋅板卷鋼廠產(chǎn)能利用率

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖10：鍍鋅板卷全國產(chǎn)量（萬噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖11：鍍鋅板卷社會庫存（萬噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

限電及冬季大氣污染環(huán)保管控或限制鍍鋅企業(yè)開工，疊加采購成本較高及終端需求不佳，拖累鋅錠需求下半年房地產(chǎn)的需求預(yù)計偏弱。此前傳言汽車芯片短缺有所緩解，但從數(shù)據(jù)上來看并不明顯，汽車消費走弱的預(yù)期仍在，那么總體來看，精煉鋅下游消費當(dāng)前總體偏弱，但是之后還要看基建需求的落實和房地產(chǎn)具體左若的幅度。

三、利潤、庫存及其他

此輪鋅價沖高回落主要原因是能源危機(jī)帶來的電價上漲和去影響的不及預(yù)期，因此靜態(tài)利潤核算在這個階段是失效的，不能作為有效的指標(biāo)來考慮。

圖12：中國冶煉廠毛利 單位：元/噸

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖13：上期所庫存季節(jié)圖（噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

圖14：鋅錠社會庫存（噸）

資料來源：Mysteel，信達(dá)期貨研發(fā)中心

從庫存上來看，11月份國內(nèi)交易所庫存轉(zhuǎn)為去庫，但在月末庫存再度累增，速度較快，再次已經(jīng)來到較高的歷史同期位置。社會庫存也出現(xiàn)了明顯的去庫現(xiàn)象，與歷史同期相比，位置回到偏低位置。

四、觀點及建議

宏觀：南非宣布發(fā)現(xiàn)新變異病毒Omicron，初步數(shù)據(jù)顯示其傳染性顯著高于Delta變異病毒，并可能具有更強(qiáng)的免疫逃逸特性，引發(fā)全球擔(dān)憂。短期市場風(fēng)險偏好將會受到抑制。

供應(yīng)：全球礦端產(chǎn)出維持中下水平；國內(nèi)精煉鋅產(chǎn)量有所下滑，歐洲方面又因嘉能可提出減產(chǎn)而收到影響，不能排除歐洲方面繼續(xù)擴(kuò)大減產(chǎn)的預(yù)期。

需求：而下游的鍍鋅開工率和產(chǎn)能利用率迅速回升，已經(jīng)回到正常區(qū)間，但是冬季需注意環(huán)保方面對于鍍鋅產(chǎn)量的影響。汽車產(chǎn)銷方面依然受到芯片短缺影響，需求偏弱。

庫存：從庫存上來看，11月份國內(nèi)交易所庫存轉(zhuǎn)為去庫，但在月末庫存再度累增，速度較快，再次已經(jīng)來到較高的歷史同期位置。社會庫存也出現(xiàn)了明顯的去庫現(xiàn)象，與歷史同期相比，位置回到偏低位置。

觀點：綜合來看，鋅基本面中性略偏強(qiáng)。

操作建議：觀望