重點(diǎn)關(guān)注

豆粕、尿素、鐵礦石

豆粕：寬幅震蕩、重心上移。上周（2月21日）連豆粕主力05合約突破前期（2024年11月12日）高點(diǎn)，創(chuàng)下階段性高點(diǎn)。春節(jié)后至今，豆粕雖寬幅震蕩、但仍突破上升，主要影響因素：1）國(guó)內(nèi)近月基差偏強(qiáng)，因擔(dān)憂3月到港偏少。雖有拋儲(chǔ)預(yù)期緩解部分擔(dān)憂、現(xiàn)貨價(jià)格寬幅波動(dòng)，但豆粕庫(kù)存偏低仍有支撐。2）中加貿(mào)易摩擦擔(dān)憂，菜粕走強(qiáng)、豆粕跟隨。3）巴西大豆升貼水上漲、進(jìn)口成本上升。巴西大豆收獲偏慢、運(yùn)輸延緩擔(dān)憂等因素影響，進(jìn)口成本端支撐豆粕。目前而言，阿根廷天氣改善、巴西收割壓力有偏空影響，但2025年新作美豆減種預(yù)期、中美/中加貿(mào)易不確定性也有支撐，預(yù)計(jì)豆粕價(jià)格仍有寬幅震蕩的特點(diǎn)，價(jià)格重心可能逐步上移。

尿素：短期偏強(qiáng)，日內(nèi)波動(dòng)主要關(guān)注現(xiàn)貨當(dāng)日的成交跟進(jìn)情況,中期寬幅震蕩。UR2505合約目前處于“中性現(xiàn)實(shí)、偏強(qiáng)預(yù)期”的格局。中性現(xiàn)實(shí)方面，尿素市場(chǎng)短期供應(yīng)曲線明顯向上。其一，尿素仍維持高日產(chǎn)。其二，期現(xiàn)貨源目前處于持續(xù)出庫(kù)階段。其三，臨近3月初的拋儲(chǔ)時(shí)間節(jié)點(diǎn)，高結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存在有承儲(chǔ)利潤(rùn)的背景下得以釋放。因此，在中原地區(qū)返青肥需求走弱后，預(yù)計(jì)短期現(xiàn)貨震蕩運(yùn)行。強(qiáng)預(yù)期方面，尿素期貨UR2505合約的終點(diǎn)處于農(nóng)需旺季，伴隨二季度東北及華北地區(qū)玉米對(duì)尿素農(nóng)業(yè)需求的集中釋放，屆時(shí)尿素價(jià)格或有需求端形成的向上驅(qū)動(dòng)。整體來(lái)看，尿素期貨目前呈現(xiàn)多空博弈的震蕩格局，昨日伴隨《中央一號(hào)文件》的發(fā)布，尿素旺季需求驅(qū)動(dòng)預(yù)期再次強(qiáng)化，短期或震蕩偏強(qiáng)。日內(nèi)走勢(shì)關(guān)注當(dāng)日現(xiàn)貨市場(chǎng)成交情況。

鐵礦石：需求正反饋尚未開(kāi)啟，估值偏高。首先從供應(yīng)端來(lái)看，春節(jié)后颶風(fēng)對(duì)于西澳發(fā)運(yùn)的負(fù)面影響接踵而至，今年前7周澳累計(jì)發(fā)運(yùn)已落后去年同期約900多萬(wàn)噸，力拓一季度發(fā)運(yùn)大概率將晚于進(jìn)度，這也使得國(guó)內(nèi)港口庫(kù)存在約1.5億噸水平附近難以形成有效的向上累庫(kù)驅(qū)動(dòng)，使得鐵礦基本面邊際小幅轉(zhuǎn)好。而市場(chǎng)對(duì)于需求端分歧相對(duì)較大，下游開(kāi)工近期表現(xiàn)相對(duì)低迷，尚未顯現(xiàn)旺季前應(yīng)有的景氣程度，但成材供給端的約束也使得成材庫(kù)存維持健康甚至略微偏緊的水平，為成材價(jià)格帶來(lái)一定支撐。另一方面，宏觀風(fēng)險(xiǎn)事件不斷，上周五晚越南對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼材的反傾銷稅消息再度重創(chuàng)市場(chǎng)對(duì)于黑色需求的預(yù)期?？紤]到目前已經(jīng)相對(duì)偏高的鐵礦估值和相對(duì)偏低的鋼廠開(kāi)工，未來(lái)鋼廠利潤(rùn)的修復(fù)或有可能通過(guò)礦價(jià)更大幅度的回調(diào)而實(shí)現(xiàn)。

所長(zhǎng)早讀

海外宏觀：季度宏觀宏觀及大類資產(chǎn)主題由多通脹轉(zhuǎn)為多估值

觀點(diǎn)分享：農(nóng)歷年后美歐中經(jīng)濟(jì)基本面、政策預(yù)期差、地緣政治和微觀邏輯都出現(xiàn)了顯著變化?；诖耍覀兦捌趯?duì)季度宏觀主題和大類資產(chǎn)主邏輯做出相應(yīng)調(diào)整：由多通脹轉(zhuǎn)為多估值——退出2024 4Q做多通脹預(yù)期的主策略。1Q宏觀主線更關(guān)注預(yù)期差下計(jì)價(jià)的修復(fù)和“美國(guó)例外”的階段性逆轉(zhuǎn)，包括美元估值向下修復(fù)、長(zhǎng)端美債看弱、長(zhǎng)短美債曲線走平等，同時(shí)中國(guó)AI、機(jī)器人等領(lǐng)域的重大突破疊加外部環(huán)境較預(yù)期溫和，貢獻(xiàn)久違的“Long-China”題材抓手，微觀題材的確定性，甚至對(duì)國(guó)內(nèi)基本面盤及外部關(guān)稅擾動(dòng)具備一定低相關(guān)性優(yōu)勢(shì)，“重估中國(guó)”引領(lǐng)本輪“多估值”主題。美國(guó)市場(chǎng)：近期證明了統(tǒng)治全球市場(chǎng)已久的“美國(guó)例外”計(jì)價(jià)亦有上限，年報(bào)觀點(diǎn)中1Q市場(chǎng)脆弱性如期而至。從美國(guó)內(nèi)部看：首先近期經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)回落而通脹驚喜指數(shù)上行，使得“美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性”這一“美國(guó)例外”的根本性核心依據(jù)受到質(zhì)疑；其次美國(guó)財(cái)政政策存在預(yù)期差，從前期加速財(cái)政擴(kuò)張預(yù)期到近期強(qiáng)調(diào)財(cái)政平衡。再次微觀上美股4Q財(cái)報(bào)季表現(xiàn)“中規(guī)中矩”，對(duì)市場(chǎng)有支撐但無(wú)助力，在AI主線題材亦失去階段性引領(lǐng)地位。本周市場(chǎng)將高度審視英偉達(dá)財(cái)報(bào)表現(xiàn)。

歐洲市場(chǎng)看：一是我們整體仍對(duì)俄烏沖突持改善的交易計(jì)價(jià)判斷，盡管四方談話存在不確定性，但我們認(rèn)為“美-俄”對(duì)引導(dǎo)俄烏局勢(shì)的方向有主要作用，“歐-烏”或仍是次要作用；二是政治上的不確定性并非全是對(duì)市場(chǎng)負(fù)面影響，近期歐洲國(guó)防開(kāi)支一攬子指數(shù)領(lǐng)漲，歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)仍強(qiáng)于美國(guó)市場(chǎng)；3）近期歐洲基本面數(shù)據(jù)客觀有改善，歐洲經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)上升而美國(guó)經(jīng)濟(jì)驚喜指數(shù)回落。

“重估中國(guó)”：一方面，外部背景有所緩和，對(duì)前期特朗普2.0下極度焦慮的關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)計(jì)價(jià)階段性反轉(zhuǎn)；另一方面，內(nèi)部驅(qū)動(dòng)是自下而上的題材疊加宏觀基本面數(shù)據(jù)有所企穩(wěn)。整體看，AI訓(xùn)練和算法帶來(lái)運(yùn)用端爆發(fā)式突破+算力自主化替代選項(xiàng)等意義無(wú)需贅述，短期固然存超買下的階段性風(fēng)險(xiǎn)，但當(dāng)前仍是最優(yōu)解：具備宏觀環(huán)境較預(yù)期溫和+題材亮點(diǎn)具備持續(xù)性且與經(jīng)濟(jì)基本面因素相關(guān)性較小的配置優(yōu)勢(shì)。

今日早評(píng)

黃金：再創(chuàng)新高

白銀:跟隨回升

銅：缺乏明顯驅(qū)動(dòng)，價(jià)格震蕩

鋁：區(qū)間調(diào)整，旺季預(yù)期待驗(yàn)證

氧化鋁：低位震蕩

鋅：橫盤整理

鉛：震蕩運(yùn)行

鎳：短期或難破區(qū)間震蕩，累庫(kù)與礦端預(yù)期博弈

不銹鋼：?jiǎn)芜呎鹗庍\(yùn)行，結(jié)構(gòu)矛盾較為凸顯

錫：夜盤跳空高開(kāi)

工業(yè)硅：基本面偏弱，盤面弱勢(shì)震蕩

多晶硅：關(guān)注現(xiàn)貨實(shí)際成交情況

碳酸鋰：供給爬坡而需求存疑，鋰價(jià)偏弱震蕩

鐵礦石：寬幅震蕩

螺紋鋼：供需穩(wěn)中向好，震蕩偏強(qiáng)

熱軋卷板：出口反傾銷擾動(dòng)，寬幅震蕩

硅鐵：成本支撐減弱，硅鐵寬幅震蕩

錳硅：現(xiàn)貨價(jià)格偏穩(wěn)，錳硅寬幅震蕩

焦炭：十輪提降開(kāi)啟，寬幅震蕩

焦煤：寬幅震蕩

動(dòng)力煤：終端需求冷清，震蕩偏弱

玻璃：原片價(jià)格平穩(wěn)

橡膠：震蕩偏弱

合成橡膠：偏弱運(yùn)行

瀝青：高位震蕩

LLDPE：短期仍有壓力

PP：現(xiàn)貨維穩(wěn)，成交偏弱

燒堿：關(guān)注后期檢修情況

紙漿：震蕩運(yùn)行

原木：高位反復(fù)

甲醇：震蕩承壓

尿素：偏強(qiáng)運(yùn)行

苯乙烯：物流恢復(fù)，消化隱性庫(kù)存為主

純堿：現(xiàn)貨市場(chǎng)變化不大

LPG：低位反復(fù)

PVC：區(qū)間震蕩市

燃料油：夜盤回撤，短期波動(dòng)增加

低硫燃料油：跟隨原油下跌，外盤高低硫價(jià)差小幅收窄

集運(yùn)指數(shù)（歐線）：4-6反套、6-10正套、10-12反套持有

短纖：原料支撐不足，震蕩偏弱

瓶片：?jiǎn)芜吀S原料，關(guān)注做擴(kuò)加工費(fèi)

棕櫚油：產(chǎn)地辟謠禁止出口，或有短期調(diào)整

豆油：國(guó)際油脂回落影響

豆粕：美豆收跌，連粕或震蕩

豆一：反彈震蕩

玉米：震蕩運(yùn)行

白糖：跟隨原糖，弱于原糖

棉花：關(guān)注需求端對(duì)價(jià)格的反饋

雞蛋：等待反彈做空機(jī)會(huì)

生豬：累庫(kù)持續(xù)，現(xiàn)貨轉(zhuǎn)弱

花生：關(guān)注油廠收購(gòu)