PTA的歷史

如果我們復盤PTA的價格歷史，PTA是最早開始期現(xiàn)緊密結(jié)合的一個品種，遠在2008年，華東某大廠強力接貨的過程中，我們看到了PTA產(chǎn)業(yè)想掌控價格的欲望是多么強烈。

2008年，這位PTA巨頭倒下，隨后工廠被重組，然而重組后的新工廠隨后也步其后塵，再度破產(chǎn)，期貨是一把雙刃劍，舞得不好會傷了自己。

2015年PTA三大巨頭再度結(jié)成價格同盟，但是由于原油的價格下跌，限產(chǎn)聯(lián)盟破裂，但這絲毫不妨礙產(chǎn)業(yè)客戶對于定價權的爭奪。

PTA的定價權像那《指環(huán)王》中的魔戒一般，有著無限的魔力與誘惑力，又像《權力游戲》中的鐵王座，有能力者居之。

當時間軸行進到2021年，PTA產(chǎn)能6629萬噸，聚酯產(chǎn)能6567萬噸，這是歷史上最大的產(chǎn)能擴張周期，而PTA上一次的產(chǎn)能擴張周期是在2006年，隨后，PTA行業(yè)用了三年的時間開始產(chǎn)能出清。

2015年，PTA景氣周期開始，2018年，PTA價格站接近萬元大關，2019年隨后的PTA產(chǎn)能擴張速度十分迅速。

如果說2006年的PTA是處于春秋戰(zhàn)國時代，那么2021年，PTA產(chǎn)業(yè)已經(jīng)接近三國鼎立的版圖，當一個產(chǎn)業(yè)集中度上升，基本上很難有新的勢力重新介入，因為，那需要很大的資金體量。

要顛覆一個產(chǎn)能巨大的行業(yè)秩序，不僅是需要龐大的Money，還需要時間，而且，PTA巨頭們開始更加有智慧，他們不再是簡單的加工廠，讓自己變成一顆樹，從原油到煉油，從石腦油到PTA，從短纖到紡織。

外力可能輕易摧毀一座水泥的城墻，但是很難對付把一顆盤根錯節(jié)的大樹，產(chǎn)業(yè)鏈越豐富，整體生態(tài)鏈越完備，生存能力越強。

而國際上化工巨頭，如德國的巴斯夫，美國的陶氏化學，韓國的LG化學，樂天化學，臺灣地區(qū)的臺塑化學，日本三菱化學，無一不是走多元化路線。

當，整體的經(jīng)濟需求端好轉(zhuǎn)時，下游產(chǎn)品有利潤，當成本比較高時，上游原料可能獲取相對合理的溢價。

PTA產(chǎn)業(yè)鏈研究思路

PTA產(chǎn)業(yè)鏈從前期的單純的PX-PTA加工廠，變成了復雜的一體化裝置，我們的研究體系方法也是隨之改變。

PTA的價格的研究重心仍然是以加工費為主，但是此時的加工費可能不僅僅只限于PX，而是要以一種俯視的格局去觀察產(chǎn)業(yè)的動向，而原油-石腦油-PX-PTA-短纖的之間會產(chǎn)生很多對沖套利的機會。

可能未來，PTA大型裝置的套保不僅僅是只盯住PTA一個產(chǎn)品，從原油到化纖都是要考慮的對象，錯綜復雜的對沖可能是融合其中，以至于國內(nèi)的原油期貨品種，在業(yè)內(nèi)被用來當作PX的原料對沖，PX未來上市可能是很有必要，套利對沖在化工品中甚至利潤可能超過單邊的交易策略。

PF短纖剛上市，給出了極其高的加工費用，PF-PTA的價差一度高達3300元上方，2021年這一價差回落到2000元以下，見文章鏈接：期貨跨品種對沖套利及月間價差套利十大模型。

我們甚至研究PTA的加工費的方法，也是進行微調(diào)，可能單純的PX-PTA還是有部分的缺陷，尤其是面對一體化工的裝置，是否在PX-PTA的價差比較低的時候，會不會在期貨上進行對沖？

如果原油或上游石腦油的加工利潤打開，可能低加工費不一定會看到PTA的價格也得到支撐，至少這種勝率較2015年以前，底層的邏輯有些許的改變。

基差貿(mào)易與套利

PTA產(chǎn)品交割方便性，同時倉單的轉(zhuǎn)讓也是十分便利，對于企業(yè)來說，基差的研究永遠是重中之重，套保的力量可能會扭轉(zhuǎn)不同的市場結(jié)構(gòu)，無論是正向市場結(jié)構(gòu)（contago）還是反向市場結(jié)構(gòu)（back）中，PTA裝置都是有很N多的辦法通過期貨貿(mào)易進行獲得利潤。

但是，未來基差貿(mào)易的普及十分迅速，各大化工企業(yè)對于基差與期貨市場結(jié)構(gòu)的理解更加深入，套利機會越來越少，價格的競爭越來越激烈。

需要拼速度，也需要拼投研能力，同時對于現(xiàn)貨銷售人員的期貨知識儲備要求提高，而期貨研究人員需要做出超前的判斷。

不僅僅是理解PTA就可能在激烈的市場中生存，更需要理解原油，學習PX，熟悉石腦油，同時了解下游的長絲與短纖知識儲備，對我們的要求是從專一產(chǎn)品，向全產(chǎn)業(yè)鏈去研究，并深入產(chǎn)業(yè)，才能有更高的高度。

未來，可能僅僅是產(chǎn)業(yè)鏈的知識也會有局限性，物流，倉儲，資產(chǎn)管理，風險管理，等一體化的產(chǎn)業(yè)鏈服務的專業(yè)公司將會出現(xiàn)，或者就是未來期貨公司的風險子公司，他們其中有些可能成長得很快。

現(xiàn)貨與期貨的結(jié)合一定是趨勢，這種發(fā)展勢不可擋，期貨會更加緊密的為產(chǎn)業(yè)服務，而產(chǎn)業(yè)客戶更加能夠理解期貨的含義。

2021年，市場的資本結(jié)合發(fā)生很大的變化，量化資金與券商系資本的崛起，我們發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的基差理論，甚至正向市場（contago）與反向市場（back）結(jié)構(gòu)理論，已經(jīng)無法適應競爭如此激烈的市場。

而金融資本恰恰是利用這些傳統(tǒng)的理論，打敗了產(chǎn)業(yè)客戶，基差走弱，期貨的價格同樣暴漲，基差走強，期貨也是上漲。正向市場也很強，反向市場也暴漲，遠遠超出以前的認知。

無論是正向市場（contago）與反向市場（back），傳統(tǒng)的理論受到?jīng)_擊，我們也需要求變，要去反思，為什么這些傳統(tǒng)的理論不起作用，毛主席說，中國只有走符合自己特色社會主義才能成功，但是未來產(chǎn)業(yè)客戶扎根于現(xiàn)貨，很快會找到符合自己產(chǎn)業(yè)的打法。

但是未來，金融資本與產(chǎn)業(yè)的斗爭仍將持續(xù)下去，期貨市場未來是產(chǎn)業(yè)客戶和機構(gòu)占主導，而且是零和博弈，戰(zhàn)斗將持續(xù)下去，唯一不變的理論，就是變化本身，我們可能要打破思維格局，吸收新的知識結(jié)構(gòu)。

找到未來的變量

敦和資管的張擁軍先生說過下面的話，實際上研究與交易并不是很復雜的內(nèi)容，如果一個框架或一個模型過于復雜，一定是有問題的。

太復雜的邏輯，一定很難實施，基本的概念是最重要的，然后在上面進行加減，但是最難的是兩點：找到行業(yè)的主要矛盾，同時找到未來的變量，最后一定要比較。

因為價格是相對的變量，沒有比較，沒有高低，無法區(qū)分貴賤，無法進行估值，但是如何進行比較是需要對一個產(chǎn)品形成一個比較完整的框架的。這需要對于一個產(chǎn)品先有一個大致的概念。

然后，最重要的是找到未來的變量，復盤歷史每個人都會，這只是基礎，關鍵是要提出未來市場可能的走向，找到核心的變量。