一、行情回顧

2021年12月份PTA市場震蕩修復(fù)回升。隨著奧密克戎變異毒株影響逐步消化，市場風(fēng)險偏好開始修復(fù)，油價在12月2日盤中探底后反彈回升，PTA市場亦在下探后同步企穩(wěn)。與此同時，PTA大廠紛紛停車檢修，供應(yīng)端顯著收縮，市場快速從累庫轉(zhuǎn)向去庫，而成本端油價連續(xù)走強，在雙重利好加持下，PTA盤面震蕩修復(fù)反彈至月中。之后，PTA主要跟隨成本震蕩波動，但在檢修利好支撐下，市場走勢表現(xiàn)略強于油價。

從結(jié)構(gòu)來看，期現(xiàn)基差先揚后抑，而在主力換月及庫存預(yù)期博弈下，1/5跨期價差明顯收斂。

圖1：PTA期現(xiàn)基差

數(shù)據(jù)來源：wind，國信期貨

圖2：跨期價差

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二、基本面分析

1．檢修調(diào)節(jié)市場供應(yīng)，關(guān)注節(jié)前累庫幅度

2021年12月PTA工廠計劃外檢修較多，其中月初虹港2#、福建百宏停車檢修，而后逸盛新材料因疫情降負運行，16日晚間逸盛大化又因跳電短停，高峰時期減停車產(chǎn)能高達2411.2萬噸，行業(yè)開工率驟降至62.6%。雖然下游及終端需求走弱，但PTA工廠減產(chǎn)力度更大，導(dǎo)致短期供應(yīng)急劇收縮，市場快速從累庫轉(zhuǎn)向去庫，PTA期現(xiàn)價格隨之震蕩修復(fù)反彈，加工費也回升至600元/噸左右。

表1：PTA檢修計劃（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

展望后市，逸盛新材料生產(chǎn)基本恢復(fù)，逸盛大化及百宏也已陸續(xù)重啟，PTA開工率快速提升至75.5%，而虹港石化2#及珠海英力士計劃1月上旬結(jié)束檢修，福海創(chuàng)計劃1月初停車檢修3周，根據(jù)產(chǎn)能動態(tài)評估及年末下游需求轉(zhuǎn)弱，1月份PTA供應(yīng)整體偏寬松，市場有望開啟季節(jié)性累庫，但累庫幅度要視1月份PTA工廠檢修情況而定，關(guān)注逸盛新材料2期投產(chǎn)進度。

圖3：PTA負荷及加工費

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圖4：PTA倉單庫存

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2．疫情沖擊需求，下游提前開啟“假期模式”

終端出口方面，2021年1-11月紡織服裝累計出口18454.0億元，同比下降0.26%，較2019年同期增長8.58%，其中紡織紗線、織物及制品累計出口8471.6億元，同比增長-14.3%，較2019年同期增長12.74%，服裝及衣著累計出口9982.4億元，同比增長16.1%，較2019年同期增長5.29%。國內(nèi)消費方面，1-11月紡織服裝類零售額累計12363.3億元，同比增長14.9%，較2019年同期增長2.89%。

目前來看，終端消費較疫情前已實現(xiàn)恢復(fù)性增長，且出口市場明顯好于內(nèi)需，雖然高昂的海運費不利于出口，但鑒于海外疫情不確定性較大，外貿(mào)訂單預(yù)計仍將保持一定韌性，而國內(nèi)受疫情散點爆發(fā)影響，出行及整體消費表現(xiàn)平淡。

圖5：紡織服裝出口

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圖6：紡織服裝國內(nèi)銷售

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2021年12月國內(nèi)多地散點爆發(fā)疫情，尤其是杭州、紹興及寧波等地一度呈現(xiàn)擴散態(tài)勢，上述地區(qū)也紛紛收緊防疫措施，企業(yè)生產(chǎn)及物流運輸均受到影響，浙江地區(qū)織布、印染等行業(yè)開工率顯著下降，部分工廠被迫停工停產(chǎn)。目前江浙織機負荷已降至6成左右，1月份后春節(jié)假期日漸臨近，加之疫情對需求的沖擊，紡織行業(yè)即將開啟假期模式，江浙織機開工率預(yù)計逐步下滑，終端需求隨之邊際走弱，關(guān)注就地過年政策對企業(yè)開工影響。

圖7：江浙織造開工率

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圖8：坯布庫存

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疫情對聚酯市場沖擊也非常明顯，終端需求疲弱及滌絲庫存不斷累計，迫于上述壓力，聚酯工廠于12月初啟動聯(lián)合減產(chǎn)保價，目前行業(yè)負荷已降至79.6%，環(huán)比下降了4.1個百分點，開工率處于近5年同期最低水平。目前來看，疫情的不確定性仍在持續(xù)，加之年底本是需求淡季，1月份聚酯開工率將呈現(xiàn)趨勢性下滑，對PTA原料需求支撐較弱，關(guān)注后續(xù)成品庫存累積情況。

圖9：聚酯開工

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圖10：聚酯庫存

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3.PXN維持低位，PTA成本波動跟隨油價

PX裝置方面，福佳大化推遲重啟，恒力石化(600346)降負運行，福建聯(lián)合及中化泉州計劃1月重啟，?；べQ(mào)計劃2月開車，浙石化一期1#重啟時間未定，目前國內(nèi)PX負荷降至65.7%的年內(nèi)新低，海南煉化12月底啟動例行檢修，同時浙石化二期2#250萬裝置已出合格品，未來有望逐步達產(chǎn)。海外方面，阿曼芳烴及印度石油仍在停車，其他廠家檢修計劃多數(shù)安排在2022年二季度。

表2：亞洲PX裝置動態(tài)（單位：萬噸）

資料來源：卓創(chuàng)，國信期貨

2021年10月底以來，原油價格高位震蕩回調(diào)，石腦油及PX亦跟隨跟隨震蕩回落，但石腦油價差表現(xiàn)堅挺，而PXN重心持續(xù)走低，當前亞洲石腦油價差、PXN分別在150美元/噸及120美元/噸附近。展望后市，短期原油主要受疫情情緒沖擊，PXN處于低位，估值水平中性偏低，成本端支撐仍在，PTA絕對價格波動仍受油價影響。中長期看，隨著經(jīng)濟增速放緩，以及美聯(lián)儲貨幣政策收緊，油價預(yù)計將承壓運行，而PXN在擴能周期下亦被壓制，PTA成本驅(qū)動力度減弱。

圖11：上游原料價格

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圖12：亞洲裂解價差

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三、結(jié)論及建議

供應(yīng)方面，2021年12月中上旬PTA計劃外檢修較多，市場供應(yīng)急劇收縮，行業(yè)轉(zhuǎn)入階段性去庫，但目前逸盛新材料生產(chǎn)恢復(fù)，逸盛大化及百宏也已重啟，PTA開工率隨即快速提升，而虹港石化2#及珠海英力士計劃1月上旬結(jié)束檢修，根據(jù)產(chǎn)能動態(tài)評估及下游聚酯需求情況，12月下旬起PTA供應(yīng)重新趨于寬松，市場有望重啟累庫進程，未來重點關(guān)注PTA計劃外檢修及逸盛新材料2期投產(chǎn)情況。

需求方面，國內(nèi)疫情散點爆發(fā)沖擊需求，下游聚酯及織機開工降至低位，同時1月份后春節(jié)假期日漸臨近，加之疫情的不確定性，下游即將開啟假期模式，行業(yè)開工率預(yù)計逐步下滑，對PTA原料需求支撐減弱，關(guān)注就地過年政策對需求影響及成品累庫情況。

成本方面，短期原油主要受疫情情緒沖擊，PXN處于低位，估值水平中性偏低，成本端支撐仍在，PTA絕對價格波動仍受油價影響。中長期看，隨著經(jīng)濟增速放緩，以及美聯(lián)儲貨幣政策收緊，油價預(yù)計將承壓運行，而PXN在擴能周期下亦被壓制，PTA成本驅(qū)動力度減弱。

綜合來看，短期看PTA裝置重啟、供應(yīng)恢復(fù)，而下游聚酯及織機開工下滑，市場供需再度轉(zhuǎn)弱，但鑒于成本端支撐，PTA絕對價格波動仍受油價影響，關(guān)注油價走勢及計劃外檢修情況，操作上逢低可滾動做多加工費。

風(fēng)險提示：裝置檢修情況、國內(nèi)外疫情。