周二，滬深兩市維持震蕩調(diào)整的走勢(shì)。今年一開(kāi)年，A股市場(chǎng)出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，特別是去年漲幅較大的一些賽道股出現(xiàn)較大的跌幅，而低估值板塊則是迎來(lái)了比較好的反彈契機(jī)。市場(chǎng)風(fēng)格有所切換。

在去年雙十二的時(shí)候，我指出2022年是價(jià)值投資的大年，業(yè)績(jī)?yōu)橥鯐?huì)成為主要的選股理念。如果說(shuō)2021年是賽道股、周期股和小盤股的大年，2022年有可能是白龍馬股、優(yōu)質(zhì)龍頭股的大年。市場(chǎng)風(fēng)格的切換，也是估值在起作用。去年很多賽道股、小盤股、周期股在大漲之后，估值已經(jīng)很高，甚至有的創(chuàng)出歷史新高。而一些優(yōu)質(zhì)龍頭股經(jīng)過(guò)一年的調(diào)整之后已經(jīng)跌到一個(gè)歷史平均估值甚至更低的位置。這樣的話，從估值切換來(lái)看，帶來(lái)了風(fēng)格上的切換。

值得注意的是，消費(fèi)白馬股在這輪調(diào)整中跌幅不大，遠(yuǎn)小于賽道股，體現(xiàn)出大家更加看重的是業(yè)績(jī)的支撐。股價(jià)大盤向上的時(shí)候，大家主要是看股票的彈性，就是向上看成長(zhǎng)。當(dāng)大盤下跌的時(shí)候，大家開(kāi)始你去找業(yè)績(jī)支撐，也就是向下看業(yè)績(jī)。這就能解釋這段時(shí)間市場(chǎng)的表現(xiàn)。

做價(jià)值投資，我們就是既要抓住長(zhǎng)期的一些行業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，同時(shí)也要判斷市場(chǎng)短期的位置來(lái)適當(dāng)做一些倉(cāng)位管理。所以，我在前幾年就提出做中國(guó)特色價(jià)值投資的概念。在美股做價(jià)值投資，我們可以學(xué)習(xí)巴菲特。不理會(huì)市場(chǎng)波動(dòng)，全倉(cāng)持有，一直拿到“天荒地老”。但是，在A股市場(chǎng)做價(jià)值投資還是要考慮市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)熱的時(shí)候要適當(dāng)減倉(cāng)，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度恐慌的時(shí)候要敢于加倉(cāng)。倉(cāng)位管理無(wú)論是對(duì)機(jī)構(gòu)投資者還是對(duì)個(gè)人投資者都是非常重要的。

當(dāng)然有的人說(shuō)他們心理素質(zhì)好，抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，能經(jīng)得起波動(dòng)，長(zhǎng)期持有，這樣當(dāng)然未必不可。只是大多數(shù)人沒(méi)有這樣一個(gè)心理素質(zhì)，跌下來(lái)就會(huì)恐慌，甚至低位割肉。與其低位割肉，不如在市場(chǎng)過(guò)度狂熱的時(shí)候，進(jìn)行適當(dāng)?shù)墨@利了解，降低持倉(cāng)成本。當(dāng)然你不需要拿全部倉(cāng)位來(lái)做倉(cāng)位管理，你可以拿30%~40%的倉(cāng)位做倉(cāng)位管理，最多不超過(guò)50%。另外50%做底倉(cāng)，投資組合的凈值波動(dòng)就會(huì)減少。

我在實(shí)際基金管理中一直是堅(jiān)持做中國(guó)特色價(jià)值投資。一方面，我配置標(biāo)的都是各個(gè)行業(yè)的龍頭股，我把它們叫做優(yōu)質(zhì)龍頭股或者叫白龍馬股，然后在市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度上漲的時(shí)候要適當(dāng)?shù)臏p倉(cāng)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)過(guò)度低迷的時(shí)候進(jìn)行果斷加倉(cāng)，從而在控制回撤的情況之下，力爭(zhēng)獲得凈值的穩(wěn)步增長(zhǎng)。

因?yàn)榭刂苹爻肥欠浅Ｖ匾模貏e是對(duì)于公募基金，要讓基金持有人的體驗(yàn)更好。如果打個(gè)比喻的話，做基金管理就像開(kāi)客機(jī)，我們一定要盡量把客機(jī)開(kāi)的平穩(wěn)，將乘客安全舒適的送到目的地。個(gè)人投資者資金量比較小，并且是自有資金可能就像開(kāi)戰(zhàn)斗機(jī)一樣，追求的是技巧、刺激。不同的資金量、不同的管理特征會(huì)對(duì)投資的方法有一定的影響。但是我覺(jué)得堅(jiān)持價(jià)值投資是沒(méi)錯(cuò)的。

做投資面臨的兩種風(fēng)險(xiǎn)，一種是真風(fēng)險(xiǎn)，一種是假風(fēng)險(xiǎn)。什么是真風(fēng)險(xiǎn)？企業(yè)經(jīng)營(yíng)惡化的風(fēng)險(xiǎn)，比方說(shuō)去年的教育培訓(xùn)，行業(yè)在雙減政策出來(lái)之后，行業(yè)沒(méi)有回天之力了。這種風(fēng)險(xiǎn)就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，是真風(fēng)險(xiǎn)，一定要規(guī)避的。另外一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)就叫假風(fēng)險(xiǎn)，也就是股價(jià)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。比方說(shuō)你持有的很多白龍馬股，去年以來(lái)出現(xiàn)了回調(diào)，短期可能也被套了。但是這種風(fēng)險(xiǎn)是假風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)檫@些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)沒(méi)變，基本面沒(méi)變，長(zhǎng)期還是有成長(zhǎng)空間，只是時(shí)間問(wèn)題。我管理的前海開(kāi)源優(yōu)質(zhì)龍頭基金在去年8月份這些優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯(cuò)殺的時(shí)候，果斷的進(jìn)行了逢低建倉(cāng)，后面需要做的就是耐心等待價(jià)值回歸。

下面我們?cè)僦v一講大家比較關(guān)心的新能源的問(wèn)題。去年新能源是最強(qiáng)的一個(gè)賽道。前海開(kāi)源基金旗下兩只新能源的基金勇奪市場(chǎng)的冠亞軍。顯示出我們?cè)诓季稚系那罢靶砸约斑x股上的主導(dǎo)性。今年開(kāi)年，新能源出現(xiàn)回調(diào)并且回調(diào)幅度較大。我認(rèn)為還是屬于獲利回吐的回調(diào)，并不是趨勢(shì)的改變。去年我國(guó)提出雙碳目標(biāo)，即2030年碳達(dá)峰，2060年碳中和，也就是說(shuō)我們未來(lái)發(fā)展新能源的時(shí)間和空間還是非常大的。

從行業(yè)增速來(lái)看，雖然今年新能源汽車的增速相對(duì)于去年會(huì)有所回落，去年很多企業(yè)基本上都是翻倍的，今年可能降到30%~50%。但是和很多行業(yè)相比，仍然是比較高的一個(gè)增速。光伏方面也是如此。所以我管理的前海開(kāi)源清潔能源基金堅(jiān)定不移的配置了新能源汽車、風(fēng)電、光伏、氫能源等四大賽道龍頭股。當(dāng)然同時(shí)也配置了一部分家電龍頭股和一些消費(fèi)白馬股。大家可以參照已經(jīng)披露的三季報(bào)。對(duì)于新能源的大幅調(diào)整，我認(rèn)為可以適當(dāng)?shù)姆甑腿ゲ季忠恍﹥?yōu)質(zhì)龍頭股或者優(yōu)質(zhì)基金。

從全球來(lái)看，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)處于估值洼地。今年這些被錯(cuò)殺的優(yōu)質(zhì)龍頭股可能會(huì)迎來(lái)恢復(fù)性上漲的機(jī)會(huì)。這是我反復(fù)給大家強(qiáng)調(diào)的，這也是估值修復(fù)的機(jī)會(huì)。美股過(guò)去十年的表現(xiàn)一枝獨(dú)秀，走勢(shì)強(qiáng)勁，但是現(xiàn)在也面臨著拐點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策從之前的放水逐步轉(zhuǎn)向縮水。每個(gè)月減少300億美元的購(gòu)債規(guī)模，今年還會(huì)考慮加息。所以美股今年見(jiàn)頂?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)在加大。資本將會(huì)尋找新的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，而A股和港股這兩個(gè)估值洼地?zé)o疑會(huì)吸引一部分資金流入。

從國(guó)內(nèi)的資金流入方面，居民儲(chǔ)蓄大轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)已經(jīng)形成，還會(huì)有一些居民儲(chǔ)蓄“搬家”到股市，其中很大一部分是通過(guò)買基金入市。這不僅給A股市場(chǎng)帶來(lái)源源不斷的增量資金，更重要的是帶來(lái)價(jià)值投資理念。因?yàn)殡S著機(jī)構(gòu)投資者占比的增加，機(jī)構(gòu)更喜歡業(yè)績(jī)優(yōu)良的好公司，所以業(yè)績(jī)?yōu)橥跏亲钪匾倪x股思路。選擇價(jià)值投資標(biāo)的，堅(jiān)持價(jià)值投資理念，配置價(jià)值投資的基金，我認(rèn)為是抓住2022年投資機(jī)會(huì)乃至未來(lái)十年投資機(jī)會(huì)最好的一個(gè)策略。