1月13日周四滬深兩市出現(xiàn)震蕩調(diào)整，沒有延續(xù)周三的大幅反彈。今年開年以來A股市場開局不利，多數(shù)板塊出現(xiàn)下跌，而一些低估值板塊出現(xiàn)上漲。A股市場今年全年仍然有可能會維持震蕩的走勢，延續(xù)慢牛長牛，但是指數(shù)上可能不會有太大的表現(xiàn)。

年初的開局不利，對于全年的行情并不會帶來太大的影響，反而是讓市場風(fēng)格發(fā)生了切換。2021年是炒成長炒概念的一年，一些賽道股出現(xiàn)大幅上漲，而很多龍頭股則是出現(xiàn)了下跌，2022年市場風(fēng)格有可能會逐步切換到價值投資標(biāo)的上，使“業(yè)績?yōu)橥酢背蔀樽钪饕耐顿Y理念。

近期市場走弱，從內(nèi)因來看主要是受到短期流動性偏緊以及部分賽道股估值較高導(dǎo)致獲利回吐；從外部方面來看全球的流動性收緊預(yù)期增強(qiáng)，美聯(lián)儲從之前的“放水”轉(zhuǎn)向“收水”，這些也導(dǎo)致全球資本市場出現(xiàn)一波回調(diào)，美股也多次出現(xiàn)下跌。近幾個月美聯(lián)儲的態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向鷹派，1月6日凌晨公布的美聯(lián)儲12月一期會議紀(jì)要進(jìn)一步顯示了其鷹派態(tài)度，納斯達(dá)克指數(shù)因此出現(xiàn)連續(xù)多日下跌。

我國在貨幣政策上保持以我國為主，保持相對的獨(dú)立性，可能不會像美聯(lián)儲一樣收緊，反而是采取適度寬松來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增速下滑，“穩(wěn)增長”成為中央的重要政策目標(biāo)。去年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會已經(jīng)明確“穩(wěn)增長”來應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的“三重壓力”，要想實現(xiàn)“穩(wěn)增長”，除了要加快新基建的建設(shè)進(jìn)度，同時一些老基建也不能放棄。因為我國固定資產(chǎn)投資達(dá)到20萬億，房地產(chǎn)投資達(dá)到10萬億左右，而新基建只有幾千億，即使新能源汽車等新能源方向的投資可能也只有幾萬億左右，如果傳統(tǒng)投資失速出現(xiàn)大幅下滑，新的投資是無法彌補(bǔ)的。所以我們一方面要大力發(fā)展新經(jīng)濟(jì)，同時對于傳統(tǒng)投資也不能放棄，就像騎自行車一樣，只有保持一定的速度才能夠?qū)崿F(xiàn)轉(zhuǎn)彎，如果時速過慢可能就會摔倒。從這個角度來看，今年傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)方面的投資也會逐步加快從而一定程度上維持經(jīng)濟(jì)的合理增速。

消費(fèi)方面，由于疫情管控嚴(yán)格執(zhí)行，很多消費(fèi)活動受到極大的影響，同時很多居民收入受到較大的影響，消費(fèi)意愿、消費(fèi)能力都不足，這也是去年消費(fèi)股大跌的一個重要原因。今年如果疫情管控能夠更加精準(zhǔn)，盡量減少對于正常經(jīng)濟(jì)活動的影響，我國消費(fèi)增速有望出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，這樣就能給消費(fèi)白馬股帶來估值修復(fù)的機(jī)會。所以我管理的前海開源優(yōu)質(zhì)龍頭基金，在去年8月份優(yōu)質(zhì)龍頭股被錯殺的時候果斷進(jìn)行了布局，后面需要做的就是耐心等待價值回歸。從長期來看，業(yè)績優(yōu)良的優(yōu)質(zhì)龍頭股將是市場的核心資產(chǎn)。

今天繼續(xù)給大家分享價值投資的內(nèi)容，鄧普頓是逆向投資大師，怎么來做逆向投資？這在當(dāng)前可能有著比較大的意義。逆向投資法的第一個要點是極度悲觀，那么什么是極度悲觀？鄧普頓說：“等到100個人中的第99個放棄的時候，就是極度悲觀點，極度悲觀點就是最佳買入點?！编嚻疹D有一句耳熟能詳?shù)拿裕号Ｊ性诒^中誕生，在懷疑中成長，在樂觀中成熟，在興奮中死亡。因此最悲觀的時刻正是買進(jìn)的最佳時期，最樂觀的時刻正是賣出的最佳時機(jī)。這句話是鄧普頓逆向投資的指導(dǎo)思想和底層邏輯，每位投資者都應(yīng)該背下來，只要理解了這句話，投資水平就可能上一個大臺階。

逆向投資法的第二個要點是低價股。當(dāng)然，低價股并不是單純指絕對價格低，而是指那些市場價格遠(yuǎn)低于內(nèi)在價值的股票。鄧普頓在投資上取得長期成功正是得益于他抓住了大量低價股的投資機(jī)會。他這種獨(dú)特的投資風(fēng)格是怎么形成的呢？這里還有一個小故事。上世紀(jì)20年代的時候，鄧普頓還不到十歲，他的父親哈維是一名律師。老哈維的辦公室就在溫切斯特小鎮(zhèn)廣場旁邊的二樓。在廣場上，小鎮(zhèn)經(jīng)常開拍賣會來拍賣農(nóng)場，每當(dāng)拍賣會上沒有人出價的時候，老哈維就會從他的辦公室快步走到樓下的廣場出價，這樣老哈維通常能以極低的價格買下農(nóng)場，到了20世紀(jì)中期，老哈維已經(jīng)擁有了六處資產(chǎn)。一座價值不菲的農(nóng)場，僅僅因為沒有其他人出價，就能以不可思議的低價被父親買下，鄧普頓童年的這種經(jīng)歷給他留下了深刻印象，這就是所謂的“做拍賣會上唯一一個出價者”。這種經(jīng)歷影響到鄧普頓的一生，1939年美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)在走出大峽谷谷底的路上，開始逐步復(fù)蘇，鄧普頓認(rèn)為這次的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會讓所有行業(yè)都欣欣向榮，是一個很好的投資機(jī)會。當(dāng)時他沒有錢，就向自己的前任老板借錢，買進(jìn)了美國股市中價格在一美元以下的所有股票，一共買了104只。一年之內(nèi)，鄧普頓就還掉了所有借款，隨后的幾年，他逐漸賣掉了手中的股票，把最初的1萬美元投資變成了4萬美元。這次投資的成功，為鄧普頓漫長的投資生涯帶來了一個漂亮的開門紅。

逆向投資的第三個要點是持有時間。鄧普頓在買入股票之后，并不是只持有幾個月，他的平均持有期是四年，這讓股價有充分的時間復(fù)蘇，值得一提的是，四年也是鄧普頓整個投資生涯中的股票平均持有期。這說明做逆向投資并不是馬上就能夠產(chǎn)生成效的，往往需要比較長的時間才能夠奏效，所以逆向投資不適合短線操作。

投資史上最成功的投資家?guī)缀鯖]有是靠短線操作取得成功的，鄧普頓、巴菲特、格雷厄姆、費(fèi)雪這樣的投資大師都拒絕短限交易，堅持長期投資。我也一直建議大家要減少看盤的頻率，不要去關(guān)注短期的波動，而要從長期來看你的投資回報。有很多股票可能會沉寂很久，但是一旦爆發(fā)有可能就是幾倍的漲幅，很多優(yōu)質(zhì)龍頭股在過去半年表現(xiàn)低迷，甚至跌跌不休，讓很多投資者喪失了耐心，這可能就是一個做逆向投資的機(jī)會。所以在當(dāng)前市場出現(xiàn)非理性下跌的時候，我們更應(yīng)該保持清醒，在好公司股價大跌被市場低估的時候去加倉以獲得較高的收益。從中長期的角度去做波段是一種比較好的策略，我建議在A股市場做波段，一年可以抓住一兩次的機(jī)會。大家持有基金的周期應(yīng)該是在一年到三年，投資股票的周期應(yīng)該是在半年到一年，這樣的周期是比較適合中國市場的，過長或者過短可能都不太合適，除非你有超強(qiáng)的短線判斷能力，或者是能夠忍受大幅回撤的心理素質(zhì)。

與股神巴菲特的相同的是，鄧普頓也非?？粗毓镜膬?nèi)在價值，與巴菲特不同的是，鄧普頓更看重股票的價格，而巴菲特更看重公司的品質(zhì)。鄧普頓與巴菲特的區(qū)別，簡單的說就是鄧普頓會以內(nèi)在價值兩折的價格買進(jìn)一家普通公司，巴菲特會以內(nèi)在價值七折的價格買進(jìn)一家優(yōu)秀公司。