過去幾周，高盛股票策略分析師團(tuán)隊(duì)與客戶進(jìn)行了廣泛的交流，共同探討2022年中國股市前景。新年伊始，高盛將主要議題、近期市場走勢和最新觀點(diǎn)總結(jié)如下。

1. 中國股票市場是否值得投資？高盛的答案是肯定的。不計(jì)ADR市場，國內(nèi)A股占其余中國公司股票總市值近80%，而A股外資持股比例僅為4.5%。國內(nèi)市場開放、改革勢頭強(qiáng)勁，可能使得A股市場對于國際投資者而言更具投資價(jià)值、更加可及。2021年創(chuàng)紀(jì)錄的北向資金流入和全球共同基金高配A股在一定程度上也反映了這一點(diǎn)。

圖表: 北向資金凈買入額在2021年創(chuàng)下歷史新高，表明國際投資者持續(xù)關(guān)注配置A股市場

2. GDP增速趨于平緩意味著股市投資低回報(bào)？并非如此。從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，GDP增長減速與股票回報(bào)的相關(guān)性較低。

3. 盈利增長若處于低位，股市能否仍實(shí)現(xiàn)良好表現(xiàn)？可以，尤其是在股市經(jīng)歷“大幅”回調(diào)之后，以及股市周期進(jìn)入“希望”階段、市盈率擴(kuò)張推動股市強(qiáng)勁上漲之時(shí)。

4. 哪些因素可能推動估值重估？政策放松、時(shí)政大事、和監(jiān)管調(diào)整。中國在2022年可能成為全球少數(shù)采取寬松政策的國家，因而有助于壓縮估值隱含的較高風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。

5. 行業(yè)監(jiān)管政策前景？從強(qiáng)度來看，高盛認(rèn)為行業(yè)監(jiān)管政策重大調(diào)整階段已經(jīng)過去。高盛根據(jù)其指標(biāo)判斷，市場價(jià)格已經(jīng)體現(xiàn)了對政策調(diào)整變化的考慮。VIE架構(gòu)及海外上市等領(lǐng)域的政策明確性也明顯提升。

6. 估值是否真的具有吸引力？是的。指數(shù)估值（12倍）處于近年低位，而且相對全球股票存在顯著折讓。預(yù)期回報(bào)率在當(dāng)前的市盈率水平通常較強(qiáng)，與高盛宏觀市盈率模型的結(jié)果一致。

7. 涉房信貸問題是否會拖累股市整體表現(xiàn)？不大可能。盡管部分高杠桿開發(fā)商的流動性問題可能持續(xù)，但向更廣泛經(jīng)濟(jì)和金融市場的負(fù)面宏觀溢出效應(yīng)應(yīng)已基本得到控制。同時(shí)，資產(chǎn)從房地產(chǎn)市場（60萬億美元）向股票市場（A股規(guī)模13萬億美元）的重新配置可能在2022年加速。高盛估算，中國居民在2022年將持有11萬億元人民幣的凈可投資資金，其中3萬億元可能配置在股票市場。

8. 新冠清零政策是否會放松？在2022年底之前不會，這意味著消費(fèi)品股的復(fù)蘇之路崎嶇，但其它領(lǐng)域存在交易機(jī)會。

9. 選擇A股還是H股？高盛同時(shí)看好A股和H股：A股是一個(gè)規(guī)模龐大、流動性強(qiáng)、持續(xù)成長但（國際投資者）配置不足的資產(chǎn)類別。高盛認(rèn)為A股對于全球股票投資者而言是個(gè)不容忽視的戰(zhàn)略性投資資產(chǎn)類別。高盛認(rèn)為H股提供了具有吸引力的戰(zhàn)術(shù)上行機(jī)會。2022年，高盛仍高配A股和H股。

10. 買入落后股（互聯(lián)網(wǎng)）還是領(lǐng)先股（政策受益股）？這并不是個(gè)非此即彼的決策，成長型股和“共同富裕”是高盛主要的投資題材。