2022年1月以來，海外緊縮預(yù)期不斷升溫、風險偏好低迷、權(quán)益市場波動加大，國內(nèi)央行降息落地，債市一路走高，期債價格大幅上漲，創(chuàng)近兩年新高。后期看，經(jīng)濟壓力仍存，央行表態(tài)流動性環(huán)境將進一步寬松，疊加海內(nèi)外權(quán)益市場持續(xù)低迷，債市情緒仍較為積極，后期繼續(xù)看漲，但不宜追高。

避險資產(chǎn)受追捧

海內(nèi)外風險偏好低迷、國內(nèi)經(jīng)濟壓力不減支撐債市。1月中旬以來，海內(nèi)外市場風險偏好持續(xù)低迷，風險資產(chǎn)延續(xù)跌勢。相對而言，隨著風險資產(chǎn)波動明顯加劇，作為避險資產(chǎn)的債券、黃金等受到追捧。2022年1月中旬以來，美股加速下行，主要因為美國通脹率持續(xù)上行，美聯(lián)儲加快縮減購債，并可能于2022年上半年啟動加息。國內(nèi)情況看，通脹壓力明顯緩解，上周央行降息落地，同時1年、5年期LPR利率分別下調(diào)10BP和5BP，但國內(nèi)股市依舊表現(xiàn)低迷，債市則維持強勢，進一步降息預(yù)期較強。

國內(nèi)股市在降息背景下延續(xù)低迷，一是受海外政策收緊的預(yù)期外溢影響；二是國內(nèi)新公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示短期經(jīng)濟未明顯改善，宏觀經(jīng)濟短期壓力較大的情況并未改觀；三是去年中央政治局會議以來，積極的財政刺激政策尚未落地，這主要是受國內(nèi)新冠肺炎疫情及工地停工等影響。

流動性環(huán)境趨松

降息落地，央行表態(tài)后期寬松依舊可期。央行副行長劉國強在國新辦新聞發(fā)布會上表示，當前我國經(jīng)濟面臨三重壓力，穩(wěn)本身就是最大的進。在經(jīng)濟下行壓力根本緩解之前，進要服務(wù)于穩(wěn)，不利于穩(wěn)的政策不出臺，有利于穩(wěn)的政策多出臺，做到以進促穩(wěn)。當前重點的目標是穩(wěn)，政策的要求是發(fā)力，一是充足發(fā)力，把貨幣政策工具箱開得再大一些，保持總量穩(wěn)定，避免信貸塌方；二是精準發(fā)力，金融部門不但要迎客上門，還要主動出擊，按照新發(fā)展理念的要求，做有效的加法，優(yōu)化經(jīng)濟結(jié)構(gòu)；三是靠前發(fā)力，走在市場曲線的前面，及時回應(yīng)市場的普遍關(guān)切。

他表示未來必須綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速相匹配；促進結(jié)構(gòu)穩(wěn)步優(yōu)化，繼續(xù)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的信貸支持；推動企業(yè)融資成本穩(wěn)中有降，繼續(xù)發(fā)揮新版貸款市場報價利率（LPR）改革的效能，切實維護存款市場的競爭秩序，穩(wěn)定銀行負債成本。

海內(nèi)外經(jīng)濟、政策周期繼續(xù)分化

從中美經(jīng)濟與政策周期角度看，在經(jīng)濟周期層面，中美走勢分化。中國經(jīng)濟周期層面下行壓力不減，體現(xiàn)在“滯”，而美國經(jīng)濟周期層面是經(jīng)濟過熱，體現(xiàn)在“脹”。從政策周期層面看，中美貨幣政策明顯錯位，中國偏寬松，而美國已經(jīng)開啟緊縮周期。從收益率曲線的角度看，年初以來中美利率呈明顯的反向走勢，中國利率曲線整體陡峭化下移（呈牛陡走勢），而美國利率曲線則扁平化上移（呈熊平走勢），央行降息后，這種反向變動趨勢更為明顯。中美利率走勢分化的背后是中美貨幣政策的分化，中國央行降息一定程度表明未來一段時間貨幣政策仍將穩(wěn)中偏松，以托底經(jīng)濟；而市場對美聯(lián)儲加息的預(yù)期不斷走強，包括時間點和幅度，以應(yīng)對美國高企的通脹率。整體看，近期全球市場主要邏輯是海外央行貨幣政策收緊、國內(nèi)央行政策偏向?qū)捤伞？紤]中國政策層面放松力度或部分被美國流動性收緊的負面拖累所抵消，中國央行有可能進一步加大放松力度。

筆者認為，中美無論在收益率曲線上，還是在對收緊和放松的預(yù)期上，以及實際上收緊和寬松的效果，都將在一季度有所體現(xiàn)。