“隨著2022年的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣超發(fā)程度的減輕，大宗商品價(jià)格應(yīng)該會(huì)有所回落。”

“2022年拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)中，消費(fèi)應(yīng)該是穩(wěn)中求進(jìn)；出口增速減緩，但是貢獻(xiàn)度不會(huì)大幅度下滑；固定資產(chǎn)投資中，房地產(chǎn)并不樂(lè)觀，制造業(yè)投資也存在總體需求的收縮，新基建存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)?！?/p>

“今年最大的不確定性可能就在房地產(chǎn)投資，2022年房地產(chǎn)投資增速可能是負(fù)的?！?/p>

“如果預(yù)期大宗商品價(jià)格的回落可以對(duì)中下游企業(yè)的投資成本有一個(gè)極大的降低，則制造業(yè)投資可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)還是存在的?！?/p>

“今年要關(guān)注的是，如果發(fā)生金融危機(jī)，我們應(yīng)該配置避險(xiǎn)性的資產(chǎn)。”

“在整體的資產(chǎn)泡沫非常嚴(yán)重的情況下，我們對(duì)于信用產(chǎn)品的配置比重應(yīng)該下降，應(yīng)該降低我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好?！?/p>

“中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置存在兩大的錯(cuò)配：第一大錯(cuò)配，金融資產(chǎn)配置比例過(guò)低，所以要加大金融資產(chǎn)配置比例；第二大錯(cuò)配，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中的海外資產(chǎn)配置比例過(guò)低，多配置國(guó)際性的資產(chǎn)。雖然我們不能買(mǎi)美股，但做黃金也是個(gè)選擇?！?/p>

近日，中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷在一場(chǎng)峰會(huì)中展望了2022年的經(jīng)濟(jì)走勢(shì)、政策導(dǎo)向與資產(chǎn)配置策略，做出了上述判斷與分享。

以下是投資作業(yè)本整理的精華內(nèi)容，分享給大家：

能源價(jià)格持續(xù)上漲可能性不大，大宗商品價(jià)格可能回落

李迅雷：我給大家談?wù)劷衲甑慕?jīng)濟(jì)走勢(shì)，政治導(dǎo)向，以及在這樣一種經(jīng)濟(jì)背景之下，我們投資策略應(yīng)該做哪些。

如果2022年疫情得到了控制，全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇還會(huì)持續(xù)，但這種復(fù)蘇主要還是靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)，復(fù)蘇的進(jìn)程也在放緩，畢竟2020年是最嚴(yán)重的一年，近期出現(xiàn)了強(qiáng)勁反彈，那么預(yù)期2022年的經(jīng)濟(jì)增速比2021年的有所回落。

回顧下，物價(jià)的上漲，大宗商品的價(jià)格上漲，有客觀疫情的原因，但實(shí)際上也跟美國(guó)的財(cái)政政策給老百姓發(fā)放補(bǔ)貼有關(guān)，讓失業(yè)人員拿到的救濟(jì)金比他在沒(méi)有失業(yè)之前還多。這種過(guò)度補(bǔ)貼導(dǎo)致勞動(dòng)力數(shù)量的減少，運(yùn)輸工人、裝卸工人的短缺，造成了美國(guó)港口的積壓非常嚴(yán)重。

所以我們會(huì)發(fā)現(xiàn)美國(guó)的出口和進(jìn)口已經(jīng)出現(xiàn)嚴(yán)重的背離，進(jìn)口大幅增加，出口并沒(méi)有增加，這使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行運(yùn)營(yíng)，尤其是流通領(lǐng)域的供應(yīng)鏈的問(wèn)題顯得非常嚴(yán)重。如果2022疫情能夠得到控制，由于供應(yīng)鏈問(wèn)題導(dǎo)致的物價(jià)上漲，應(yīng)該慢慢會(huì)消減。

另一方面，冬季的到來(lái)對(duì)于能源的需求也是在大幅增加，但我覺(jué)得目前來(lái)看還不至于引發(fā)能源危機(jī)。

因?yàn)檫@一輪能源價(jià)格的上漲，跟前兩年由于能源價(jià)格的大幅下跌，使得投資不足有關(guān)系。原油價(jià)格上漲帶動(dòng)了煤炭、天然氣價(jià)格的上漲，使得在這些領(lǐng)域里面的投資會(huì)加快，意味著未來(lái)的供給增加，所以我認(rèn)為在整個(gè)經(jīng)濟(jì)上行的基礎(chǔ)還不扎實(shí)情況下，出現(xiàn)能源價(jià)格的持續(xù)上漲的可能性不大。

隨著2022年的主要經(jīng)濟(jì)體貨幣超發(fā)程度的減輕，大宗商品價(jià)格應(yīng)該會(huì)有所回落。

消費(fèi)穩(wěn)中有進(jìn)，出口增速減緩

從本土來(lái)講的話，我們最近確診病例中高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)的數(shù)量還是在增加，這對(duì)我們的生產(chǎn)活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、消費(fèi)、投資、休閑娛樂(lè)等等都會(huì)帶來(lái)一定的負(fù)面影響，這是今年經(jīng)濟(jì)一大重要的因素。

中國(guó)的消費(fèi)意愿很強(qiáng)，所以如果疫情好轉(zhuǎn)，對(duì)于文教娛樂(lè)、交通、通訊、休閑旅游，我覺(jué)得都是重大利好，中國(guó)消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)肯定會(huì)出現(xiàn)大幅度的上升。

當(dāng)然消費(fèi)是個(gè)慢變量，消費(fèi)主要還是取決于我們居民收入的增長(zhǎng)，這兩年受疫情影響，居民的收入增長(zhǎng)還是相對(duì)比較緩慢，所以2022年，我相信國(guó)家會(huì)采取多種舉措來(lái)刺激消費(fèi)，主要是刺激中低收入階層的消費(fèi)，刺激農(nóng)村的消費(fèi)，比如汽車(chē)下鄉(xiāng)，家具下鄉(xiāng)等等。

另一方面，在消費(fèi)的熱點(diǎn)上面，可能會(huì)從實(shí)物消費(fèi)更多的轉(zhuǎn)到服務(wù)性消費(fèi)。同時(shí)，如果今年上游的價(jià)格回落可以降低中下游的成本，這樣對(duì)于刺激消費(fèi)有利，對(duì)于中下游企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)也是有利的。

2022年三駕馬車(chē)之一的消費(fèi)應(yīng)該比較穩(wěn)定、穩(wěn)中有進(jìn)，這是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)下行壓力大的時(shí)候，國(guó)家會(huì)出臺(tái)一系列鼓勵(lì)消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的政策。實(shí)際上在中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中也提到了，我們現(xiàn)在面臨的需求收縮、供給沖擊和預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，所以我們應(yīng)該進(jìn)一步的擴(kuò)內(nèi)需。

第二駕馬車(chē)——出口，出口的增速會(huì)回落，但對(duì)GDP的貢獻(xiàn)我想不至于出現(xiàn)大幅萎縮，因?yàn)樵诔隹谠鏊倩芈涞耐瑫r(shí)，進(jìn)口的成本也在下降，而我們計(jì)算GDP用的生產(chǎn)法的時(shí)候是算進(jìn)出口的量。

三駕馬車(chē)中，消費(fèi)應(yīng)該是穩(wěn)中求進(jìn)，出口增速減緩，但是貢獻(xiàn)度不會(huì)大幅度下滑。

在通脹的背景之下，中美貿(mào)易的沖突也會(huì)緩和，因?yàn)槊绹?guó)也更希望能夠在中國(guó)進(jìn)口更多的商品來(lái)對(duì)沖它的通脹壓力，我想這個(gè)應(yīng)該也是個(gè)有利因素。

第三駕馬車(chē)就是投資，目前固定資產(chǎn)投資主要是分三塊，一個(gè)是房地產(chǎn)投資，第二個(gè)是基建投資，第三個(gè)是制造業(yè)投資。

房地產(chǎn)或存在短線機(jī)會(huì)，但2022年投資可能為負(fù)

今年最大的不確定性可能就在房地產(chǎn)投資，因?yàn)樵诜孔獠怀吹谋尘爸?，我們的房地產(chǎn)增速可能會(huì)有所回落。當(dāng)然好的方面是，由于房?jī)r(jià)出現(xiàn)了一定幅度的回落，房地產(chǎn)稅的試點(diǎn)城市的推出速度有可能放緩，這是一種對(duì)沖。但因?yàn)槿丝诘睦淆g化、經(jīng)濟(jì)增速的回落，所以購(gòu)房需求還是在緩慢的下降，對(duì)沖改變不了整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)的大周期拐點(diǎn)的來(lái)臨。

所以我們從長(zhǎng)期來(lái)看，房地產(chǎn)并不樂(lè)觀，房地產(chǎn)這架馬車(chē)的動(dòng)力會(huì)越來(lái)越不足，而我們國(guó)家在未來(lái)一定要慢慢擺脫對(duì)房地產(chǎn)的依賴。

但是從短期來(lái)講，我們現(xiàn)在是一個(gè)糾偏的行情。因?yàn)榍懊嬲叽驂旱牧Χ冗^(guò)大，所以現(xiàn)在可能會(huì)出現(xiàn)一定幅度的反彈，所以今年可能存在的短線的機(jī)會(huì)。

我們?cè)诮档途用穹抠J利率，促銷(xiāo)售上都有一些舉措，但是由于土地購(gòu)置的增速下降，所以2022年房地產(chǎn)投資增速可能是負(fù)的。

過(guò)去三年中國(guó)的投資拉動(dòng)主要靠房地產(chǎn)，但長(zhǎng)期是不可能持續(xù)的。所以今年房地產(chǎn)投資增速的回落或者負(fù)增長(zhǎng)、整個(gè)銷(xiāo)售面積的負(fù)增長(zhǎng)，可能都是大概率事件。

新基建存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

如果房地產(chǎn)的支撐缺乏，我們還要靠基建投資來(lái)拉動(dòng)投資，但基建投資要主要靠政府。

過(guò)去中國(guó)的基建投資主要靠民間，但現(xiàn)在基建投資的回報(bào)率越來(lái)越低，所以民間資本的投資意愿在下降，地方政府、國(guó)有企業(yè)就必須得擔(dān)當(dāng)重任。但是由于地方政府的杠桿率水平本身就比較高，所以即便是地方政府有意愿來(lái)拉動(dòng)房地產(chǎn)投資、基建投資，也會(huì)出現(xiàn)心有余而力不足。所以我并沒(méi)有把基建投資放在一個(gè)拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資主要的方面。

對(duì)于我們資產(chǎn)配置來(lái)講，可以把握住這些結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，比如在新基建方面，我們的信息服務(wù)、電力熱力、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸、水電建筑等等，這些在過(guò)去的增速都比較低，在今后，電力和信息服務(wù)兩大領(lǐng)域可能形成一個(gè)新的基建投資的熱點(diǎn)，從而帶來(lái)相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)。

制造業(yè)投資總體需求收縮

第三駕馬車(chē)是制造業(yè)投資，制造業(yè)投資也存在總體需求的收縮。近日公布的12月份的金融數(shù)據(jù)，整個(gè)房貸的增速都是低于預(yù)期的，整個(gè)社會(huì)融資的增速也是低于預(yù)期的。所以在這種情況下，我們不要給予制造業(yè)投資過(guò)高的期望，當(dāng)然增速還是有抬升的空間的。

第一個(gè)有利的地方在于如果預(yù)期大宗商品價(jià)格的回落，可以對(duì)中下游企業(yè)的投資成本有一個(gè)極大的降低，這樣的話制造業(yè)投資可能帶來(lái)的機(jī)會(huì)還是存在的。

第二個(gè)方面，我認(rèn)為政府也會(huì)為了促進(jìn)投資增長(zhǎng)，在十四五的第二年，應(yīng)該還會(huì)有一批全國(guó)性項(xiàng)目來(lái)落地。地方政府為了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，也會(huì)加大招商引資和投資的力度。所以2022年的制造業(yè)投資，可能比2021年有一定的提升。

這是我對(duì)于房地產(chǎn)投資、基建投資和制造業(yè)投資的一個(gè)基本看法。

由于我們拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的三駕馬車(chē)，投資、消費(fèi)、出口，每一個(gè)都很難期望它有一個(gè)大幅的回升，所以2022年經(jīng)濟(jì)增速會(huì)在2021年8%的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上大概回落2~3個(gè)百分點(diǎn)左右，這個(gè)是個(gè)大概率事件。

全球貨幣泛濫，“覆水難收”

最后我給大家來(lái)交流一下我對(duì)大類(lèi)資產(chǎn)看法?？傮w結(jié)論，我們要擴(kuò)大金融資產(chǎn)的配置比例，但是我們也應(yīng)該看到，這一輪的美國(guó)12年的牛市，主要還是靠貨幣超發(fā)來(lái)推動(dòng)的。

由于美國(guó)所建立起來(lái)的布雷頓森林體系的解體，美元跟黃金脫鉤導(dǎo)致了美元的大幅貶值，其他新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題更大，如果說(shuō)黃金對(duì)美元貶值了90%，那么其他新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣又對(duì)美元貶值了90%以上，所以這是一個(gè)貨幣泛濫的世界，很難改變。

但是從階段性來(lái)講，貨幣超發(fā)的速度可能會(huì)放緩，雖然我們經(jīng)常講“覆水難收“，放出去的水很難再收回來(lái)，但是美聯(lián)儲(chǔ)也想多多少少收一點(diǎn)。

2022美股波動(dòng)性加大，金融風(fēng)險(xiǎn)積累

我想2022年歐美的貨幣的超發(fā)幅度將降低，那么美國(guó)的牛市會(huì)不會(huì)結(jié)束？我比較擔(dān)心，因?yàn)槲野l(fā)現(xiàn)美股對(duì)于低利率環(huán)境的依賴度非常高，今年一旦美國(guó)出現(xiàn)極端情況，比如4次加息，這個(gè)是超預(yù)期了，到年底再來(lái)一個(gè)縮表，美國(guó)股市撐得住嗎？盡管現(xiàn)在美國(guó)股市表現(xiàn)挺強(qiáng)的，但是加息之后基本面發(fā)生逆轉(zhuǎn)了。在低利率環(huán)境下，美國(guó)的龍頭股票加杠桿、發(fā)債回購(gòu)對(duì)于EPS的和股價(jià)產(chǎn)生了重要的推動(dòng)作用。

標(biāo)普500中市值最大的60家公司，在過(guò)去10年回購(gòu)股票的平均比例在30%左右。在利率提高之后，公司可能不會(huì)再回購(gòu)股票，就有可能爆發(fā)金融危機(jī)。

我們尋常思維中，疫情導(dǎo)致我們風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，然后股市跌，債券跌。但在去年疫情這么嚴(yán)重的情況下，我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好反而提高了。如果疫情過(guò)去了，我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好按理說(shuō)應(yīng)該進(jìn)一步提高，但如果發(fā)生股市暴跌了，風(fēng)險(xiǎn)偏好可能要減小。所以這個(gè)世界我想有很多東西跟我們的尋常思維會(huì)不一樣，在這個(gè)時(shí)候，我建議關(guān)注黃金變現(xiàn)的屬性。

布雷頓森林體系的解體之后，通過(guò)貨幣來(lái)收縮，但是總體來(lái)講大放水的格局沒(méi)有發(fā)生變化，所以資產(chǎn)價(jià)格上漲，其實(shí)就是貨幣超發(fā)的對(duì)應(yīng)的邏輯，但是今年要關(guān)注的是，如果發(fā)生金融危機(jī)，我們應(yīng)該配置避險(xiǎn)性的資產(chǎn)。

加大金融資產(chǎn)、國(guó)際性資產(chǎn)配置

這是對(duì)全球經(jīng)濟(jì)來(lái)講，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)來(lái)講的話，我覺(jué)得我們權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)的配置比重過(guò)低，金融市場(chǎng)的配置比重當(dāng)然也是低的，房地產(chǎn)的大拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)了，不管采取什么寬松的、糾偏的政策，都不改變我們整體的大趨勢(shì)，能夠改變的只是斜率。

所以作為中國(guó)居民家庭資產(chǎn)配置來(lái)講的話，我覺(jué)得存在兩大的錯(cuò)配。

第一大錯(cuò)配，我們的金融資產(chǎn)配置比例過(guò)低了，所以要加大金融資產(chǎn)配置比例；第二大錯(cuò)配，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)里面，我們的海外資產(chǎn)配置比例過(guò)低了，配置的大部分都是國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)。

所以在這種情況下面，我們要多配置國(guó)際性的資產(chǎn)。雖然我們不能買(mǎi)美股，但做黃金也是個(gè)選擇。

根據(jù)麥肯錫調(diào)研，在過(guò)去20年當(dāng)中，中國(guó)的資產(chǎn)規(guī)模增加了113萬(wàn)億美元，而美國(guó)只增加了50萬(wàn)億美元，我們的資產(chǎn)大部分都是房地產(chǎn)。所以在整體的資產(chǎn)泡沫非常嚴(yán)重的情況下，我們更有必要對(duì)資產(chǎn)價(jià)格做一個(gè)配置、調(diào)整和修正，對(duì)于信用產(chǎn)品的配置比重都應(yīng)該下降，應(yīng)該降低我們的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

所以盡管我認(rèn)為2022年我們的疫情有可能得到控制，經(jīng)濟(jì)會(huì)慢慢恢復(fù)正常，但是我提醒大家，今年的資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可能還是存在的，當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)看的話，我覺(jué)得資本市場(chǎng)的機(jī)會(huì)更多，兩者不矛盾。

總體來(lái)講，我國(guó)的多城市建設(shè)、資本市場(chǎng)繁榮發(fā)展的大方向沒(méi)有變，但我們的權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置的步伐應(yīng)該還是要加快，當(dāng)然在這個(gè)過(guò)程當(dāng)中還是要注意風(fēng)險(xiǎn)。