油脂油料：南美產量下調，油粕價格堅挺

2月USDA月度供需報告顯示，2021/22年度美豆壓榨量上調至2215百萬蒲，結轉庫存下調至325百萬蒲。2021/22年度巴西大豆產量下調至1.34億噸，阿根廷大豆產量下調至4500萬噸。咨詢機構Safras & Mercado公司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，截至2月4日，巴西大豆收獲進度達17.1%，高于一周前的11.3%，也高于上年同期的3.4%，歷史同期平均收獲進度10.3%。其中馬托格羅索州大豆收獲完成46%，一周前為31%；帕拉納州大豆收獲完成17%，一周前為13%。巴西全國谷物出口商協(xié)會(Anec)表示，預計巴西2月大豆出口量為750萬噸，不及上一周所預期的992.3萬噸。南美農業(yè)專家邁克爾.科爾多涅博士稱，市場最初預計2021/22年度巴拉圭大豆產量至少達到1000萬噸，但由于進入關鍵生長期后天氣干旱，大豆單產和產量潛力將減少一半。截至12月31日，加拿大油菜籽庫存為760萬噸，較上年同期的1330萬噸減少43.1%。全球最大棕櫚油供應國印尼采取措施限制出口，自2月15日起所有的棕櫚油產品都要符合首先滿足國內銷售，即20%用于強制性國內銷售義務，以降低國內食用油價格。

國內粕類市場，華南豆粕現(xiàn)貨基差M05+400，菜粕現(xiàn)貨基差RM05+50；國內油脂市場，華南地區(qū)24度棕櫚油現(xiàn)貨基差P05+1230，華北地區(qū)豆油現(xiàn)貨基差y05+640，華南地區(qū)四級菜油現(xiàn)貨基差oi05+540。

受南美大豆產區(qū)干旱天氣影響，市場機構紛紛下調南美大豆產量預估，在產量大幅下滑的背景下，南美新作大豆平衡表將呈現(xiàn)供需緊張的格局，這對未來美豆價格形成較強支撐，后期美豆價格的趨勢性上漲將拉動國內豆粕價格抬升。東南亞棕櫚油庫存仍處低位，疊加印尼限制棕櫚油出口影響，海外油脂供應依然維持緊張格局，產地供應的緊張形勢支撐整體油脂價格易漲難跌。

策略：

粕類：單邊謹慎看多

油脂：單邊謹慎看多

風險：

粕類：人民幣匯率大幅升值

油脂：政策風險

玉米與淀粉：期價回落調整

期現(xiàn)貨跟蹤：國內玉米現(xiàn)貨價格穩(wěn)中偏強，東北產區(qū)局部地區(qū)上漲，其他地區(qū)多穩(wěn)定為主；淀粉現(xiàn)貨價格繼續(xù)穩(wěn)中有漲，個別地區(qū)報價上調30元/噸。玉米與淀粉期價再度回落調整，淀粉繼續(xù)相對弱于玉米。

邏輯分析：對于玉米而言，1月期間整體符合我們之前預期，在臨儲小麥拍賣落地及其新作上市壓力釋放之后，玉米期價持續(xù)上漲，表現(xiàn)顯著強于現(xiàn)貨，帶動基差持續(xù)走弱，在這種情況下，后期需要留意現(xiàn)貨上漲的驅動因素，東北產區(qū)關注余糧壓力，華北產區(qū)關注小麥飼用替代和當?shù)毓┬枞笨陬A期，南方銷區(qū)則更多關注外盤及其對應的進口到港成本。對于淀粉而言，由于行業(yè)數(shù)據(jù)顯示實際供需改善幅度有限，淀粉-玉米價差1月期間持續(xù)走擴表明市場更多反映樂觀預期，這包括原料端和供需端兩個方面，前者主要是華北產區(qū)供需缺口預期下的華北-東北玉米價差走擴，后者則主要是冬奧會對行業(yè)開機率的潛在影響。在這種情況下，我們對價差表現(xiàn)相對謹慎，淀粉期價更多追隨原料端即玉米期價走勢。

策略：維持看多，建議謹慎投資者觀望，激進投資者可以考慮持有前期多單（如有的話）。

風險因素：國家拋儲政策、國家進口政策和非洲豬瘟疫情。

雞蛋：現(xiàn)貨繼續(xù)弱勢

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，雞蛋現(xiàn)貨價格繼續(xù)弱勢，主產區(qū)均價下跌0.02元/斤至3.70元/斤，主銷區(qū)均價持平在3.94元/斤。期價整體震蕩下跌，以收盤價計，1月合約下跌22元，5月合約下跌18元，9月合約下跌27元。

邏輯分析：從目前期價結構來看，其整體符合往年雞蛋季節(jié)性規(guī)律，即節(jié)后季節(jié)性下跌，隨后震蕩回升，而從5月合約基差來看，期價貼水現(xiàn)貨，同樣用以反映節(jié)后現(xiàn)貨價格下跌的預期，且目前處于往年同期波動區(qū)間范圍內，總體表現(xiàn)合理?，F(xiàn)貨層面繼續(xù)表現(xiàn)為供需兩弱格局，后期供需兩端的變動值得重點留意，前者由于春節(jié)前雞蛋現(xiàn)貨價格相對弱勢，帶動養(yǎng)殖利潤持續(xù)下滑，進入12月以來老齡蛋雞淘汰有顯著加快，后者則需要留意后期需求改善的可能性，特別是后期豬價上漲對雞蛋需求的影響。在這種情況下，建議等待春節(jié)后期現(xiàn)貨價格低點的出現(xiàn)，考慮到后期供需兩端特別是需求端可能存在改善的可能性，重點留意潛在做多的機會。

策略：維持中性，建議投資者暫以觀望為宜，等待后期做多機會。

風險因素：新冠肺炎疫情、非洲豬瘟疫情

生豬：現(xiàn)貨大幅下跌

期現(xiàn)貨跟蹤：博亞和訊數(shù)據(jù)顯示，全國豬價大幅下跌，外三元均價13.05元/公斤，較前一交易日下跌0.45元/公斤，15KG外三元仔豬均價26.23元/公斤，較前一交易日變動不大；期價整體下行，近月跌幅較大，主力合約即2203合約下跌440元，對全國均價基差下跌10元至-215元。

邏輯分析：從期現(xiàn)基差和期限結構可以看出，市場對豬價的預期較為樂觀，這主要源于兩個方面的原因，其一是生豬養(yǎng)殖行業(yè)自5月以來持續(xù)去產能，這體現(xiàn)在能繁母豬存欄持續(xù)下滑上，按生豬出欄滯后能繁母豬10個月計算，節(jié)后特別是4月之后生豬供應量有望趨于下滑；其二是春節(jié)前進口冷凍庫存出庫，加上養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶出欄加快，特別是生豬出欄體重持續(xù)下滑，使得市場預期部分春節(jié)后供應壓力提前釋放，加上遠期供應下降的預期，有望帶動現(xiàn)貨價格節(jié)后提前見到低點。但從農業(yè)農村部與國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)來看，產能和庫存去化幅度均存疑，在這種情況下，我們傾向于認為當前市場的樂觀預期存在較大疑問，不僅是對期價的絕對水平，特別是近月合約的定價，還包括對遠月期價的升水上。

策略：維持中性，建議投資者暫以觀望為宜。

風險：非洲豬瘟疫情與新冠疫情

鄭棉：期價持續(xù)震蕩

前一交易日收盤鄭棉持續(xù)震蕩。中國棉花信息網消息，據(jù)巴西棉花種植者協(xié)會統(tǒng)計，截至1月20日巴西新棉播種進度在52%，分區(qū)域來看，中西部棉區(qū)馬托格羅索州在40%，南馬托格羅索州在98%；戈亞斯州在84%；東北部棉區(qū)巴伊亞州進度在84%，皮奧伊州在81%，馬拉尼昂州在67%；南部棉區(qū)圣保羅在81%，巴拉那州已經完成植棉；此外，東南地區(qū)米納斯吉拉斯州在85%。印度棉花協(xié)會（CAI）預測，10個植棉邦新年度植棉面積將增加20%-25%。CAI 總裁表示，本年度高漲的籽棉收購價格將吸引農民的種植意向從大豆、花生等轉向棉花，目前數(shù)據(jù)顯示棉種預定訂單同比激增50%-60%，這種強勁需求預計將在未來數(shù)月內延續(xù)。印度當日籽棉累計上市量折皮棉2.4萬噸，其中主要包括古吉拉特邦7310噸，馬哈拉施特拉邦5950噸，以及北部棉區(qū)3400噸。據(jù)印度農業(yè)部統(tǒng)計數(shù)據(jù)，1月印度籽棉上市量折皮棉約81.6萬噸，環(huán)比（95.2萬噸）減少14.3%；本年度截至1月31日印度累計上市量達306萬噸。

國內價格方面：2月9日，3128B棉新疆到廠價22919元/噸，全國均價23324元/噸，較前一交易日報價下跌7元/噸。3128B棉全國平均收購價17227元/噸。CF205收盤價21735元/噸，持倉量394511手，倉單數(shù)量18299張。前一交易日1%關稅棉花內外價差1081元/噸，滑準稅棉花內外價差990元/噸。

國際棉花供需格局偏緊，外棉價格居高不下支撐了國內棉價，因此年前鄭棉處于震蕩上漲的態(tài)勢。年后 紡織行業(yè)將迎來傳統(tǒng)的銷售旺季，訂單將會回暖，但是原料價格仍處于高位，這使得廠商利潤被壓榨， 加之庫存積壓，原料采購放緩，下游的銷售壓力會給棉價帶來一定的壓制。但棉花種植成本的上漲支撐 了棉農的心理價位，同時經過之前儲備棉的不斷輪出，國儲庫也存在輪入需求，這些條件將會支撐棉價。 因此，預計年后受到成本支撐，棉價仍將處于震蕩偏強的態(tài)勢。

策略：單邊謹慎看漲

風險：棉花需求走弱