鋁價(jià)創(chuàng)出2008年以來(lái)新高，供應(yīng)端擾動(dòng)短期無(wú)法消除，鋁價(jià)漲勢(shì)有望持續(xù)。低庫(kù)存效應(yīng)和需求回暖預(yù)期下，銅價(jià)有望隨著階段性貨幣政策預(yù)期落地重拾漲勢(shì)。

電解鋁供應(yīng)擾動(dòng)加劇，國(guó)內(nèi)鋁企面臨原料短缺風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前電解鋁供應(yīng)同時(shí)受到歐洲電解鋁減產(chǎn)、廣西疫情和中國(guó)北方氧化鋁減產(chǎn)三重因素的影響。歐洲電解鋁減產(chǎn)對(duì)2022年供應(yīng)端影響超過(guò)80萬(wàn)噸，占全球電解鋁運(yùn)行產(chǎn)能比例為1.2%，且仍有擴(kuò)大跡象。根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)，百色疫情或?qū)⒃斐僧?dāng)?shù)匮趸X運(yùn)行產(chǎn)能減少220萬(wàn)噸，而中國(guó)北方山西、山東、河南等省份受環(huán)保等因素影響，氧化鋁減產(chǎn)產(chǎn)能超過(guò)1500萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)電解鋁企業(yè)面臨原料短缺和成本上升的挑戰(zhàn)。

電解鋁庫(kù)存累積不及預(yù)期，鋁價(jià)創(chuàng)出新高

截至2022年2月9日，LME鋁庫(kù)存降至76.2萬(wàn)噸，繼續(xù)創(chuàng)下十年以來(lái)新低。LME鋁價(jià)在2月8日盤中創(chuàng)出3236美元/噸高位，超過(guò)2021年10月高點(diǎn)，創(chuàng)下2008年以來(lái)新高。2022年1月以來(lái)，上期所鋁庫(kù)存持續(xù)下降，未出現(xiàn)往年的累庫(kù)現(xiàn)象。鋁錠社會(huì)庫(kù)存春節(jié)期間增加14萬(wàn)噸，規(guī)模弱于往年。低庫(kù)存效應(yīng)下，國(guó)內(nèi)鋁價(jià)年初以來(lái)上漲超過(guò)12%。

國(guó)內(nèi)需求轉(zhuǎn)暖接棒，鋁價(jià)漲勢(shì)料將持續(xù)

2021年，中國(guó)鋁及其制品出口增至946萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)16%，創(chuàng)出歷史高位。在海外需求復(fù)蘇、鋁企減產(chǎn)和海外鋁溢價(jià)的共同作用下，2022年國(guó)內(nèi)鋁出口高增長(zhǎng)趨勢(shì)預(yù)計(jì)延續(xù)。同時(shí)在政策穩(wěn)增長(zhǎng)的預(yù)期下，鋁的傳統(tǒng)消費(fèi)領(lǐng)域如建筑、汽車等領(lǐng)域均有望回暖。新能源汽車、光伏等新興領(lǐng)域?qū)︿X消費(fèi)有望保持15%-20%的高增速。在需求回暖預(yù)期下，供應(yīng)端擾動(dòng)擴(kuò)大和低庫(kù)存效應(yīng)均對(duì)鋁價(jià)形成有效支撐，鋁價(jià)漲勢(shì)有望持續(xù)。

銅價(jià)延續(xù)高位震蕩，需求改善前景下銅價(jià)仍有沖高潛力

銅價(jià)當(dāng)前受流動(dòng)性收緊，高通脹，美元指數(shù)波動(dòng)，低庫(kù)存多重因素作用，年初以來(lái)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)。從歷史上每一輪美聯(lián)儲(chǔ)加息周期看，銅價(jià)均表現(xiàn)為上漲，我們判斷隨著階段性貨幣政策預(yù)期落地，對(duì)銅價(jià)擾動(dòng)因素有望減弱。2022年2月9日，LME銅庫(kù)存降至7.73萬(wàn)噸，延續(xù)去庫(kù)態(tài)勢(shì)。隨著春節(jié)后消費(fèi)走強(qiáng)，低庫(kù)存效應(yīng)有望催化銅價(jià)向上。考慮到銅板塊相關(guān)企業(yè)在2022年的增產(chǎn)預(yù)期，利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。

風(fēng)險(xiǎn)因素

下游需求走弱壓制金屬價(jià)格，新增產(chǎn)能投放超預(yù)期增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。