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中信證券:當前市場關(guān)注的四大焦點問題

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2022-02-14 11:10:34 來源:中信證券

藍籌是貫穿全年的風(fēng)格主線,春節(jié)后以上證指數(shù)為代表的大盤藍籌行情已啟動,本期聚焦就市場當前關(guān)注的四大焦點問題展開分析,給出判斷。


焦點一,穩(wěn)增長主線的持續(xù)性如何?我們認為,穩(wěn)增長政策基建先行,地產(chǎn)后至,多項政策產(chǎn)生合力后,國內(nèi)GDP三季度同比將恢復(fù)至5.5%左右的潛在增長水平,這將支撐穩(wěn)增長主線的季度級別行情。


焦點二,成長賽道何時迎來系統(tǒng)性修復(fù)?我們認為,當前市場風(fēng)格正處于由成長向價值的轉(zhuǎn)換的過程中,并將持續(xù)至少一個季度;二季度成長賽道在三大條件齊備后,有望迎來系統(tǒng)性修復(fù)。


焦點三,全球貨幣收緊對A股影響如何?我們認為,上半年中美貨幣政策的階段性錯位下,外圍貨幣收緊對A股影響主要在情緒層面,實際影響有限。


焦點四,當前時點如何把握市場機會?我們建議,全年堅守藍籌風(fēng)格,當前則緊扣穩(wěn)增長政策催化的價值藍籌主線,繼續(xù)堅定圍繞“兩個低位”積極布局。


焦點一,關(guān)于穩(wěn)增長主線,基建先行,地產(chǎn)后至,多項政策產(chǎn)生合力改善基本面預(yù)期,支撐相關(guān)主線季度級別行情。


1)1月社融超預(yù)期,信用向上拐點確認,穩(wěn)增長初見成效。2022年1月新增社融6.17萬億,比上年同期多增9816億;其中新增人民幣貸款4.2萬億,比上年同期多增3818億,新增政府債6026億。1月信貸和社融數(shù)據(jù)均創(chuàng)下歷史單月新高,且都超出一致預(yù)期,穩(wěn)增長已初見成效。信貸方面,企業(yè)中長貸同樣創(chuàng)下歷史最高記錄,一改前5個月同比少增2000億左右的頹勢,轉(zhuǎn)為同比多增600億。結(jié)構(gòu)上看,雖然企業(yè)貸款中短貸和票據(jù)融資的占比仍然較高,但這是社融好轉(zhuǎn)初期的常見現(xiàn)象。新增居民貸款比上年同期少4270億,繼續(xù)受地產(chǎn)銷售放緩的拖累。同比方面,社融存量增速回升至10.5%,比上月提高0.2個百分點,M2同比增長9.8%,比上月提高0.8個百分點。社融數(shù)據(jù)超預(yù)期,信用周期向上拐點已經(jīng)確認,支持后續(xù)穩(wěn)增長政策落地。


2)基建先行,地產(chǎn)后至,政策落地和數(shù)據(jù)披露將改善基本面預(yù)期。一方面,30個已發(fā)布政府工作報告的省份中有19個設(shè)立了投資增速目標,區(qū)間普遍在7.5%至10%,當前基建項目、資金、執(zhí)行方案均已齊備,基建投資1季度同比預(yù)計在8%以上,月增速高點有望達到10%,今年全年增速在7%左右。另一方面,房地產(chǎn)“因城施策”有序推進,融資和預(yù)售資金管理調(diào)整穩(wěn)定銷售預(yù)期,防止房地產(chǎn)行業(yè)信用循環(huán)塌陷風(fēng)險,疊加按揭貸款利率下行和居民預(yù)期改善,中信證券研究部地產(chǎn)組預(yù)計,地產(chǎn)銷售有望在2022年3月之后穩(wěn)定。再次,隨著元宵后各地項目開工,超預(yù)期的信用開始向?qū)嶓w傳導(dǎo),中觀高頻數(shù)落地會強化市場對穩(wěn)增長主線的共識。最后,本輪Omicron輸入疫情影響的高峰已過,防疫措施精準化下各地的新增清零天數(shù)并不比Delta毒株長,且國家藥監(jiān)局已應(yīng)急附條件批準輝瑞公司新冠病毒治療藥物Paxlovid進口注冊。我們預(yù)計,多項政策產(chǎn)生合力,國內(nèi)GDP三季度同比將恢復(fù)至5.5%左右的潛在增長水平,這將支撐穩(wěn)增長主線的季度級別行情。


焦點二,關(guān)于成長賽道,當前市場風(fēng)格由成長向價值的轉(zhuǎn)換將持續(xù)至少一個季度;二季度成長賽道在三大條件齊備后,有望迎來系統(tǒng)性修復(fù)。


1)增量資金有限,機構(gòu)資金調(diào)倉和減倉下,風(fēng)格由成長向價值切換將貫穿一季度。新發(fā)方面,開年來市場和基金產(chǎn)品凈值調(diào)整,特別是成長賽道股的快速下跌影響基民申購情緒:基金新發(fā)不及預(yù)期,1月并未出現(xiàn)基金新發(fā)“開門紅”,新發(fā)權(quán)益類公募產(chǎn)品僅661億,其中主動權(quán)益類558億,根據(jù)銷售渠道調(diào)研反饋,無論銀行還是券商渠道銷售在1月面臨的阻力都比較大。存量申贖方面,散戶資金并未出現(xiàn)“贖回潮”,但是機構(gòu)資金存在一定贖回壓力,對中信證券渠道調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,最近一周存量產(chǎn)品甚至已經(jīng)出現(xiàn)了凈申購,凈申購率為0.1%。一方面,公募存量資金調(diào)倉行為仍在持續(xù),另一方面,開年突如其來的抱團瓦解和機構(gòu)重倉板塊快速調(diào)整下,絕對收益型的“固收+”、私募和保險等產(chǎn)品也被動減倉,兩者疊加下,成長賽道的流動性壓力依然較大,但全市場流動性壓力的高點已過。


2)三大條件齊備后,成長賽道有望在二季度迎來系統(tǒng)修復(fù)。其一,本輪成長賽道股的快速調(diào)整主要受交易因素的影響,但也和高基數(shù)下盈利增速下行壓力有關(guān),成長賽道業(yè)績高增長的稀缺性需要在4月季報披露期進一步驗證。其二,3月美聯(lián)儲加息幾乎已成定局,但具體加息幅度和后續(xù)表態(tài)依然重要,利率對長久期的成長股影響更大,還需等待聯(lián)儲加息落地。其三,還要觀察一季末公募持倉情況,即經(jīng)歷本輪“高切低”交易后,部分私募已經(jīng)面臨清盤風(fēng)險,后續(xù)成長賽道是否已經(jīng)充分調(diào)整、公募配置情況如何有待驗證。綜合以上三大條件,我們認為二季度成長賽道進入系統(tǒng)修復(fù)通道的概率更大,當前仍需等待。


焦點三,關(guān)于全球貨幣收緊,上半年中美貨幣政策的階段性錯位下,外圍貨幣收緊對A股影響主要在情緒層面,實際影響有限。


1)美股中期仍有壓力,美聯(lián)儲收緊節(jié)奏難超預(yù)期。美國1月CPI同比超預(yù)期上升至7.5%,10年期美債收益率突破2%,但CME最新數(shù)據(jù)顯示目前投資者已price in美聯(lián)儲今年加息6次:其中3月加息50bps,后續(xù)5次各加息25bps,至年底聯(lián)邦基金利率將升至1.75%~2.0%區(qū)間的預(yù)期,后續(xù)實際收緊節(jié)奏難超預(yù)期。但是,隨著美債發(fā)行加速,未來美國無風(fēng)險利率料繼續(xù)上行,進一步壓制美股估值,預(yù)計年內(nèi)標普500和納斯達克指數(shù)的PE估值中樞分別回落至18x和25x的水平。此外,出于對通脹和供應(yīng)鏈等問題的擔(dān)憂,此輪美股季報期以來,標普500今年的EPS增速一致預(yù)期已從9.3%下調(diào)至8.5%,而VIX指數(shù)和Put/call比例等指標也顯示年初以來美股投資者情緒的松動。預(yù)計當前美股震蕩下跌的趨勢將延續(xù)至今年2季度末。


2)上半年中美貨幣政策的階段性錯位下,海外擾動影響外資增配A股節(jié)奏,但不改變增配趨勢。首先,今年1月外資流入規(guī)模下行,但依然保持凈流入狀態(tài)。1月配置型資金凈流入213億元,環(huán)比-64%;2月春節(jié)長假后1周的配置型和交易型資金分別流入45億和66億元。其次,外資對人民幣資產(chǎn)配置偏好提升,源于2022年中國“低通脹+寬政策+合理權(quán)益估值”的市場環(huán)境依然優(yōu)于歐美發(fā)達市場“高通脹+緊政策+高權(quán)益估值”的組合,更優(yōu)于大部分通脹高企而增長疲弱的新興經(jīng)濟體。具體數(shù)據(jù)上,當前滬深300動態(tài)市盈率僅10.9x,相比發(fā)達市場估值水平和估值分位均不高,且一致預(yù)期下2022、2023年EPS增速為14%和12%,高于發(fā)達市場主要指數(shù):調(diào)整后的A股在全球依然有很高配置性價比。最后,盡管A股1月明顯調(diào)整,但北向資金背后的申贖較穩(wěn)定,根據(jù)Eikon的統(tǒng)計數(shù)據(jù),海外中國基金在春節(jié)前3周連續(xù)保持較大幅度的凈申購。


焦點四,關(guān)于配置選擇,建議全年堅守藍籌風(fēng)格,當前則緊扣穩(wěn)增長政策催化的價值藍籌主線,繼續(xù)堅定圍繞“兩個低位”積極布局。


1)穩(wěn)增長主線可持續(xù),優(yōu)質(zhì)價值藍籌主導(dǎo)市場風(fēng)格。我們在2022年年度策略報告《藍籌歸來》中提出,藍籌是貫穿A股全年的風(fēng)格主線,春節(jié)后以上證指數(shù)為代表的大盤藍籌行情已啟動,跨年以來國內(nèi)政策重心在穩(wěn)增長,相關(guān)投資主線有持續(xù)性,對應(yīng)的低位價值藍籌的崛起依然是未來A股市場的重要風(fēng)格特征,而成長賽道的系統(tǒng)修復(fù)仍需等待。


2)繼續(xù)堅定圍繞“兩個低位”積極布局。隨著政策接力形成合力,市場共識逐步強化,“穩(wěn)增長”主線行情預(yù)計至少還可持續(xù)一個季度。建議繼續(xù)緊扣“穩(wěn)增長”主線,圍繞“兩個低位”積極布局優(yōu)質(zhì)藍籌,具體包括:估值仍處于相對低位的品種,建議關(guān)注地產(chǎn)信用風(fēng)險預(yù)期緩釋后的優(yōu)質(zhì)開發(fā)商、建材和家居企業(yè),經(jīng)歷中概股沖擊后的港股互聯(lián)網(wǎng)龍頭,以及具備新材料等新業(yè)務(wù)發(fā)力能力的精細化工企業(yè);基本面預(yù)期處于相對低位的品種,重點關(guān)注前期受成本問題壓制的中游制造,如汽車、光伏風(fēng)電設(shè)備等,基本面預(yù)期仍處于低位的航空和酒店。


風(fēng)險因素:全球疫情反復(fù);中美科技貿(mào)易領(lǐng)域摩擦加?。粐鴥?nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇進度不及預(yù)期;海內(nèi)外宏觀流動性超預(yù)期收緊。

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