受到地緣政治引發(fā)的大宗商品價(jià)格快速上行，以及疫情擾動(dòng)下恢復(fù)緩慢的全球供應(yīng)鏈影響，全球資本市場(chǎng)開(kāi)始逐步正視今年所要面臨的通脹風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)1月CPI同比達(dá)到7.5%，創(chuàng)下40年來(lái)的新高；歐元區(qū)1月CPI同比達(dá)5.1%，再創(chuàng)歷史新高。本應(yīng)下半年展開(kāi)的通脹交易可能已經(jīng)拉開(kāi)帷幕。

而對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)而言，雖然市場(chǎng)仍然存在較多分歧，但是今年上半年寬信用仍然是最具確定性的事情。另外一方面，市場(chǎng)仍然需要耐心等待貨幣政策“以我為主”的驗(yàn)證，這可能是當(dāng)前市場(chǎng)階段性底部出現(xiàn)的必要條件。對(duì)于當(dāng)前的市場(chǎng)而言，從我們跟蹤的市場(chǎng)情緒指標(biāo)來(lái)看，市場(chǎng)已經(jīng)從對(duì)于高估值股票的交易擁堵快速切換到對(duì)于低估值的股票的熱捧。這樣一個(gè)過(guò)程也能已經(jīng)達(dá)到一個(gè)較為極致的水平，后續(xù)市場(chǎng)將逐步回歸均衡。而在去年8月，我們也同樣依靠這個(gè)指標(biāo)提示了部分成長(zhǎng)板塊階段性過(guò)熱的風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)前環(huán)境下，盈利與通脹關(guān)系更加密切的消費(fèi)(尤其是必選消費(fèi))有望成為占優(yōu)風(fēng)格。國(guó)內(nèi)隨著政策由寬貨幣到寬信用的推進(jìn)，未來(lái)可以預(yù)期的宏觀環(huán)境將是社融逐步企穩(wěn)回升而利率震蕩筑底，從金融周期視角來(lái)看，我們將其定義為“類過(guò)熱”環(huán)境。歷史上看，“類過(guò)熱”環(huán)境下A股市場(chǎng)往往呈現(xiàn)寬幅震蕩格局，這也是由于受益于信用環(huán)境改善的分子端和對(duì)于貨幣環(huán)境更敏感的分母端錯(cuò)配所引發(fā)。從結(jié)構(gòu)上看，這一時(shí)期的市場(chǎng)風(fēng)格往往是由高增長(zhǎng)的成長(zhǎng)逐步向增速更加穩(wěn)健的消費(fèi)切換；對(duì)于流動(dòng)性敏感度適中，而盈利仍有一定彈性的中盤(pán)股更容易取得超額收益。

“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策導(dǎo)向下，消費(fèi)K型分化的彌合值得期待。疫情以來(lái)，疫情后快速的流動(dòng)性注入使得金融系統(tǒng)相對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)更為迅速，反映到收入層面是居民收入中財(cái)產(chǎn)性收入的增長(zhǎng)更快，也推動(dòng)了可選消費(fèi)品需求的修復(fù)更加猛烈，與之相對(duì)的是必須消費(fèi)的恢復(fù)偏慢。參考?xì)v史類似情況，在貨幣政策逐步退出，財(cái)政接力的背景下，往往能看到的是消費(fèi)分化缺口的彌合。

通脹交易提前啟動(dòng)，配置通脹，交易寬信用。隨著通脹交易的提前啟動(dòng)，我們認(rèn)為投資者需要積極配置盈利與通脹高度相關(guān)，且受益于線下經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的消費(fèi)板塊，尤其是必須消費(fèi)品仍然是貫穿全年的配置主線，包括養(yǎng)殖業(yè)，種植業(yè)，食品加工，餐飲旅游，零售，紡服，中藥，橡膠制品等。另外一方面，在今年快速輪動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下，風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者可以遵循信用周期，積極參與在信用周期上行階段盈利拐點(diǎn)出現(xiàn)概率較高行業(yè)的輪動(dòng)性交易機(jī)會(huì)。此外耐心等待市場(chǎng)企穩(wěn)后，業(yè)績(jī)能夠確定兌現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)龍頭有望迎來(lái)階段性修復(fù)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

地緣沖突超預(yù)期，中美貿(mào)易摩擦超預(yù)期，政策推進(jìn)節(jié)奏不及預(yù)期。