春節(jié)后第一周黑色延續(xù)節(jié)前預(yù)期節(jié)奏繼續(xù)推進(jìn)邏輯策略：黑色上漲已兌現(xiàn)預(yù)期利多題材，節(jié)后現(xiàn)實(shí)落地決定行情節(jié)奏（AK節(jié)前邏輯展望），需求預(yù)期熱度不降，低產(chǎn)量和低庫(kù)存令市場(chǎng)認(rèn)為貨源不夠，資金選擇漲價(jià)給電爐利潤(rùn)釋放電爐產(chǎn)量；需求預(yù)期狀態(tài)下的政策前置預(yù)期和貨幣前置預(yù)期不斷，1月信貸數(shù)據(jù)超預(yù)期令需求預(yù)期炒作結(jié)束；另外成本端礦石日耗相對(duì)低位，成材缺形成日耗預(yù)期增加預(yù)期，礦石延續(xù)強(qiáng)勢(shì)成為成材上漲的第二個(gè)原因。

鋼廠低產(chǎn)量的低庫(kù)存的預(yù)期之下，高爐產(chǎn)量受到冬奧、采暖季以及兩會(huì)節(jié)點(diǎn)壓制，2月釋放正能量有限，也是給電爐利潤(rùn)的預(yù)期；但是供應(yīng)受到壓制，需求也一樣，所以2月中旬預(yù)期兌現(xiàn)進(jìn)入現(xiàn)實(shí)落地的節(jié)點(diǎn)，調(diào)整從題材角度具備空間，從預(yù)期和現(xiàn)貨過(guò)度切換角度具備時(shí)間，再加上需求節(jié)奏和基差對(duì)比，因此調(diào)整可以有，但是幅度需要邊走邊看（暫時(shí)設(shè)定節(jié)后和節(jié)前兩個(gè)冬儲(chǔ)成本位）。

另外政策強(qiáng)化基建對(duì)沖需求縮量，那么基建降成本也需要關(guān)注政策導(dǎo)向。

礦石的季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)行情目前只剩復(fù)產(chǎn)前期的日耗增量，補(bǔ)庫(kù)行情節(jié)前已經(jīng)結(jié)束；最近礦石等原料的強(qiáng)勢(shì)與鐵水產(chǎn)量低，預(yù)期增加直接相關(guān)，隨著11日政策調(diào)查礦石炒作開(kāi)始，短期日耗在2月釋放有限，補(bǔ)庫(kù)行情結(jié)束和政策情緒引導(dǎo)，再加上春節(jié)日耗的回落，所以，礦石階段性可以兌現(xiàn)一輪：日耗預(yù)期增量，短期無(wú)法兌現(xiàn)的情形下，補(bǔ)庫(kù)結(jié)束+政策引導(dǎo)的調(diào)整行情，只是跌多深，成材看礦石引發(fā)的成本松動(dòng)，礦石看成材下跌是否需要繼續(xù)壓制產(chǎn)量的導(dǎo)向，所以成材和原料具備階段性調(diào)整預(yù)期，但是幅度仍需邊走邊看。 

一、鋼材的需求預(yù)期炒作向現(xiàn)實(shí)過(guò)渡切換，價(jià)格調(diào)整預(yù)期觀察電爐和冬儲(chǔ)成本；

鋼材利多都是基于政策維穩(wěn)預(yù)期下，政策前置和貨幣前置的炒作刺激，但現(xiàn)實(shí)需求重點(diǎn)看元宵節(jié)的采購(gòu)備貨和3月的日耗級(jí)別；短期需求預(yù)期隨著1月信貸數(shù)據(jù)落地暫告一段落，預(yù)期向現(xiàn)實(shí)過(guò)渡，價(jià)格具備短期調(diào)整題材，但幅度需差異化兌現(xiàn)。

低產(chǎn)量和低庫(kù)存從春節(jié)前開(kāi)始炒作至今，增庫(kù)不及預(yù)期，但是降庫(kù)拐點(diǎn)是否延遲也需觀察；再加上今年政策側(cè)重基建增量，關(guān)于基建降成本題材是否炒作也需留意，但是供應(yīng)缺的預(yù)期利多也通過(guò)原料端進(jìn)行成本支撐兌現(xiàn)，伴隨礦石價(jià)格炒作調(diào)查，所以成材短期調(diào)整可以預(yù)期，但是時(shí)間持續(xù)性和幅度都需根據(jù)市場(chǎng)節(jié)奏，靈活調(diào)整跟隨。

從需求釋放速度看，節(jié)前分析可以繼續(xù)參考，期貨對(duì)標(biāo)杭州現(xiàn)貨價(jià)格，升水轉(zhuǎn)貼水預(yù)期，成本支撐進(jìn)入短期松動(dòng)都有利于價(jià)格短期調(diào)整，所以調(diào)整深度可以參考冬儲(chǔ)節(jié)前、節(jié)后兩個(gè)成本，以及電爐成本。

1、需求預(yù)期向現(xiàn)實(shí)切換令調(diào)整預(yù)期在中旬兌現(xiàn)概率大； 

需求預(yù)期炒作從經(jīng)濟(jì)會(huì)議開(kāi)始延續(xù)至今，隨著1月信貸數(shù)據(jù)落地，價(jià)格沖高回落說(shuō)明價(jià)格短期調(diào)整可以存在，再加上現(xiàn)實(shí)需求在冬奧會(huì)和兩會(huì)前，備貨的采購(gòu)增量需要關(guān)注，日耗大概率還是看3月，所以需求具備短期調(diào)整預(yù)期（是否延長(zhǎng)或結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)弱暫時(shí)不好預(yù)判）。

另外地產(chǎn)小陽(yáng)春的保竣工下的趕工正能量會(huì)有，能否和2021年上半年對(duì)比仍需觀察；出口壓力比2021年同期大；至于基建的增量短期暫時(shí)看不到，再者基建周期的真實(shí)需求釋放前，價(jià)格下跌的壓力比較大。所以觀察資金是否炒作，暫時(shí)沒(méi)有。

需求強(qiáng)突顯貨源緊缺，所以價(jià)格上漲釋放電爐電爐；若政策允許，預(yù)期3月之后的供應(yīng)增量的條件，要比需求集中-快速釋放的條件更充分，因此，節(jié)后炒作完增產(chǎn)預(yù)期之后，可以借助2月需求釋放不及預(yù)期出現(xiàn)階段性調(diào)整的概率。

至少2月的需求接下來(lái)看下游資金-開(kāi)工前備貨規(guī)模；3月之后看消耗量和政策落地效率（前置引導(dǎo)，預(yù)期不差）。 

2、低產(chǎn)量和低庫(kù)存支撐炒作暫緩，成本變化影響震蕩幅度。 

低產(chǎn)量結(jié)構(gòu)下，電爐產(chǎn)量元宵節(jié)后進(jìn)入復(fù)產(chǎn)周期，高爐整體還受采暖季和冬奧會(huì)影響，尤其是北方鋼廠。

低產(chǎn)量結(jié)構(gòu)下，庫(kù)存整體水平低于去年35%左右，但是今年需求和去年也不同，供應(yīng)受到壓制，需求釋放也不及預(yù)期。而且目前需求增量釋放和供應(yīng)增量釋放速度對(duì)比，預(yù)期供應(yīng)增量要快（這屬于一個(gè)階段性調(diào)整利空）。

另外也要注意今年需求結(jié)構(gòu)是否影響降庫(kù)的時(shí)間。

但是需求未來(lái)釋放的規(guī)模預(yù)期樂(lè)觀，所以低產(chǎn)量的預(yù)期支撐在，所以短期利空具備，但是調(diào)整深度看原料礦石等；

礦石成本松動(dòng)的核心是短期日耗難增下，補(bǔ)庫(kù)結(jié)束的調(diào)整行情，只是政策調(diào)查炒作，令調(diào)整速度提前，只是深度仍需觀察。 

所以成材需求預(yù)期炒作具備調(diào)整時(shí)間窗口，現(xiàn)實(shí)需求釋放時(shí)間也支持短期調(diào)整；低產(chǎn)量和低庫(kù)存炒作一輪復(fù)產(chǎn)之后，短期調(diào)整深度看成本松動(dòng)級(jí)別（尤其是政策引導(dǎo)下的礦石調(diào)整的時(shí)間持續(xù)性和節(jié)奏），然后關(guān)注冬儲(chǔ)成本（節(jié)前和節(jié)后兩個(gè)價(jià)位）和電爐利潤(rùn)。因此，目前調(diào)整可以預(yù)期，只是深度不好說(shuō)。

沒(méi)有政策變量的情況下，政策牽制和兩會(huì)窗口之后的需求現(xiàn)實(shí)情況開(kāi)始落地，然后關(guān)注需求增量和供應(yīng)增量的博弈。 

二、礦石短期利多題材暫告一段落，預(yù)期雖在，政策調(diào)控也有題材配合；

礦石行情從之前的低日耗+季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)刺激開(kāi)始，一直延續(xù)到現(xiàn)在，焦點(diǎn)還是日耗低的增需求的炒作；如果說(shuō)750是礦石補(bǔ)庫(kù)和階段性日耗增加的高度，那么節(jié)后的上漲炒作起點(diǎn)是鋼材需求預(yù)期強(qiáng)-產(chǎn)量低和庫(kù)存低的復(fù)產(chǎn)預(yù)期；雖然春節(jié)期間日耗下降和冬奧周期影響增量，但是鋼廠復(fù)產(chǎn)預(yù)期令礦石日耗支撐炒作成為反彈的動(dòng)力；當(dāng)然2月日耗增量空間受限，預(yù)期增量炒作之后，補(bǔ)庫(kù)周期結(jié)束令價(jià)格階段性調(diào)整可期，有利于周五的炒作調(diào)查的助跌，所以礦石短期調(diào)整可以有，但是幅度看鋼材，鋼材調(diào)整幅度看成本，邊走邊看，根據(jù)市場(chǎng)節(jié)奏做調(diào)整。 

1、礦石需求題材演變具備調(diào)整題材，短期可以配合政策調(diào)查炒作；

礦石需求的補(bǔ)庫(kù)只剩下未來(lái)日耗增量的短期缺口，但季節(jié)性補(bǔ)庫(kù)的投機(jī)需求周期是確定結(jié)束了，所以2月礦石日耗增量受限，預(yù)期炒作之后，可以借助補(bǔ)庫(kù)行情結(jié)束回落。

但是鋼材需求結(jié)構(gòu)不變，目前高爐成本低于電爐成本，鋼廠鐵水產(chǎn)量低，所以鐵水增量預(yù)期結(jié)構(gòu)一致在，所以補(bǔ)庫(kù)結(jié)束支持短期調(diào)整，需求端焦點(diǎn)看日耗的政策引導(dǎo)；不提及平控，那么日耗預(yù)期結(jié)構(gòu)就沒(méi)有徹底結(jié)束。

至于政策調(diào)查炒作可以有，但是不確定性比較大，因?yàn)槌醋鞯钠瘘c(diǎn)是鋼材需求的預(yù)期；至于礦石價(jià)格易漲難跌，核心還是礦石供應(yīng)在外，定價(jià)權(quán)在外的緣故。

未來(lái)國(guó)內(nèi)鋼廠產(chǎn)能置換置換，大高爐對(duì)礦石質(zhì)量要求更高，所以中高品需求偏好不變，但是連鐵被資金和相關(guān)企業(yè)誤導(dǎo)現(xiàn)在最低交割品是低品，既不符合定價(jià)權(quán)的競(jìng)爭(zhēng)，也不符合國(guó)內(nèi)需求偏好和趨勢(shì)，所以炒作難免，只能靠政策引導(dǎo)。

從供應(yīng)的邊際正能量和需求偏好與港存的貨源結(jié)構(gòu)看，結(jié)構(gòu)性矛盾還在，所以礦石這一輪上漲行情結(jié)束之后，還有一輪跌幅2022礦石邏輯展望：礦石反彈非反轉(zhuǎn)，再次大跌不可逆，但驅(qū)動(dòng)題材在轉(zhuǎn)變（AK2022邏輯展望），只是時(shí)間和節(jié)奏需要邊走邊看，一看鋼材需求對(duì)應(yīng)的礦石日耗量，二看礦石增量的階段性壓力點(diǎn)。

所以礦石目前下跌暫時(shí)按照階段性調(diào)整對(duì)待，至于是否轉(zhuǎn)勢(shì)還是看礦石日耗的政策引導(dǎo)，或者高爐與電爐的政策引導(dǎo)，目前按照政策情緒和補(bǔ)庫(kù)收尾的調(diào)整行情兌現(xiàn)。 

2、煤焦政策調(diào)價(jià)管理和需求預(yù)期交織共存。

雙焦的需求規(guī)模仍在，但是需求增量從焦炭角度看鋼廠日耗；從煤炭角度看最緊張的意境過(guò)去，但產(chǎn)業(yè)鏈的逆行演變結(jié)構(gòu)沒(méi)有終結(jié)，再加上國(guó)外礦山的題材不變，所以煤炭緊缺形勢(shì)緩解，結(jié)構(gòu)壓力還需進(jìn)一步觀察。目前上漲高度受到壓制是政策引導(dǎo)；下跌深度受限制是供求的引導(dǎo)。目前焦炭看，上漲的政策壓制很大，下跌阻力在鋼廠日耗，所以焦炭不具備交易價(jià)值，但節(jié)后和礦石一樣，重點(diǎn)觀察政策對(duì)鋼廠鐵水的界定或鋼材需求對(duì)于的鐵水規(guī)模。

目前原料的礦石和煤焦的結(jié)構(gòu)性下跌，從當(dāng)下素材和政策引導(dǎo)有利于調(diào)整，從產(chǎn)業(yè)周期看，還需要一次日耗增量的落地（資金是否提前炒作，暫時(shí)不確定，暫時(shí)也沒(méi)有信號(hào)），之后結(jié)構(gòu)性壓力會(huì)更加明朗（明朗之后，對(duì)于成材的需求和成本松動(dòng)的博弈將更加明顯）。