隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺(tái)，國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債加速發(fā)行，房地產(chǎn)政策邊際寬松，社融存量增速企穩(wěn)回升，經(jīng)濟(jì)將持續(xù)回暖。

受1月國(guó)內(nèi)金融數(shù)據(jù)超預(yù)期，海外政策收緊步伐加快，美債收益率大幅上行影響，國(guó)債期貨價(jià)格高位回落，10年期國(guó)債收益率則回升10bp至2.8%附近，回到央行降息之前的點(diǎn)位。

社融增速將持續(xù)企穩(wěn)

1月社會(huì)融資規(guī)模增量為6.17萬(wàn)億元，創(chuàng)單月歷史最高值，比上年同期多9842億元。分項(xiàng)看，1月份人民幣貸款新增39800億元，同比多增4000億元，主要是企業(yè)短期貸款和票據(jù)融資同比顯著多增，居民貸款增幅大幅減少，中長(zhǎng)期貸款仍未恢復(fù)。政府債券當(dāng)月新增6026億元，同比多增3589億元，企業(yè)債券融資當(dāng)月新增5799億元，同比多增1882億元，均顯著高于去年同期，企業(yè)債券融資當(dāng)月新增也高于歷史均值，寬信用效果顯現(xiàn)。新增委托貸款、信托貸款處于低位，分別較去年同期多增337億元和162億元；受季節(jié)性影響，未貼現(xiàn)銀行承兌匯票大幅增加4731億元，不過(guò)比去年同期少增171億元。

在短期貸款、票據(jù)融資和債券融資顯著高于去年同期的情況下，2022年1月末社會(huì)融資規(guī)模存量為320.05萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.5%，同比增速連續(xù)3個(gè)月回升。預(yù)計(jì)2022年在地方政府專項(xiàng)債加速發(fā)行和房地產(chǎn)政策邊際寬松的推動(dòng)下，企業(yè)融資和房企融資將繼續(xù)改善，社融存量增速將繼續(xù)企穩(wěn)，支持經(jīng)濟(jì)回暖。

美聯(lián)儲(chǔ)收緊步伐加快

美國(guó)公布的數(shù)據(jù)顯示，1月非農(nóng)就業(yè)意外新增46.7萬(wàn)人，創(chuàng)去年10月以來(lái)的三個(gè)月新高，并大幅上修了前值，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息概率增加，春節(jié)期間美債收益率顯著上行。與此同時(shí)，受能源價(jià)格上漲拉動(dòng)，美國(guó)1月未季調(diào)CPI年率（同比增速）錄得7.5%，未季調(diào)核心CPI年率為6%，均高于預(yù)期和前值，創(chuàng)1982年以來(lái)的新高。

美國(guó)通脹數(shù)據(jù)發(fā)布后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)3月加息50個(gè)基點(diǎn)的預(yù)期概率大幅提升，美聯(lián)儲(chǔ)收緊步伐將顯著加快，帶動(dòng)10年期美債收益率快速突破2%，中美利差收窄至80bp以內(nèi)。此外，英國(guó)央行自去年加息15bp后，2月3日再次加息25bp，并開啟被動(dòng)縮表和出售公司債計(jì)劃。歐洲央行承認(rèn)通脹問題比此前預(yù)期的更加嚴(yán)重，且沒有表態(tài)“今年不太可能加息”，態(tài)度有所轉(zhuǎn)向。市場(chǎng)對(duì)歐洲央行今年加息預(yù)期增強(qiáng)，海外各國(guó)債券收益率均明顯上行，對(duì)國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)產(chǎn)生一定沖擊。

資金面無(wú)憂

統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1月CPI上漲0.9%，漲幅比上月回落0.6個(gè)百分點(diǎn)，主要是食品價(jià)格降幅擴(kuò)大所致，PPI上漲9.1%，漲幅比上月回落1.2個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)前CPI同比處于低位，保供穩(wěn)價(jià)政策繼續(xù)落實(shí)下PPI同比也逐步回落，短期來(lái)看物價(jià)不會(huì)對(duì)央行貨幣政策產(chǎn)生掣肘。

周二，央行開展3000億元1年期MLF操作，繼1月降息10bp之后，本月央行操作利率保持穩(wěn)定，暫時(shí)進(jìn)入觀察期。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍面臨一定的下行壓力，預(yù)計(jì)央行仍將保持寬松的貨幣環(huán)境。從貨幣市場(chǎng)資金利率看，Shibor各品種處于政策利率附近，銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)DR007利率跌破2%，低于7天逆回購(gòu)操作利率，資金面保持平穩(wěn)，流動(dòng)性無(wú)憂。

總體上，盡管市場(chǎng)對(duì)貨幣政策仍有預(yù)期，但隨著國(guó)內(nèi)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策不斷出臺(tái)，國(guó)債和地方政府專項(xiàng)債加速發(fā)行，房地產(chǎn)政策邊際寬松，社融存量增速企穩(wěn)回升，寬信用效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)將持續(xù)回暖。加上海外美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程加快，美債收益率大幅回升，中美利差顯著收窄，對(duì)債市多頭將產(chǎn)生一定的沖擊。綜合預(yù)計(jì)國(guó)債期貨價(jià)格可能繼續(xù)面臨調(diào)整。